29.september 2011 Prisdannelser i laksemarkedet Er det mulig å ligge et skritt foran? Foto: Per Eide Studio, (c) Norwegian Seafood Export Council Anders M. Gjendemsjø Analytiker Mob. 95 70 60 20 anders.gjendemsjo@norne.no Aksjer Obligasjoner Netthandel Corporate Finance www.norne.no
Storsatsing på fiskeri og havbruk Vi vil bli best på marine næringer Ca 40 % av all laks produseres av selskaper med hovedsete i Bergen Våre eiere har lang og bred erfaring med finansiering i sektoren Flere av meglerhusets største kunder er eksponert mot næringen Oslo Børs satser hardt som fiskeribørs Sterkt team på fiskeri og havbruk Anders Gjendemsjø, Fiske- og havbruksanalytiker PhD fra NTNU og tidligere leder av analysegruppen, PwC Frode Igland, Corporate Finance Siviløkonom og finansanalytiker fra NHH Leder av fiskeriområdet i DnB gjennom 90-tallet Finansdirektør EWOS og nestleder oppdrett i Cermaq Analysedekning fra og med mandag 03.10.2011 Ukentlig lakserapport publiseres allerede Side 2
NOK/kg Våren 2011 solen skinner i laksemarkedet Lakseprisen har bikket 40 kr og er på vei videre oppover etter et rekordsterkt 2010 Optimismen preger markedet: Demand for salmon is strong, 2011 has started with further price increase ( ) The market should be able to absorb the expected global supply growth of 3-8 % without any significant negative impact on the price level Årsrapport, Marine Harvest, 30.03.2011 50,00 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 Norsk laks (FPI) i 2011 1 4 7 10 13 16 Ukenr. Det er stor sannsynlighet for at lakseprisen vil bikke 50 kroner i juni. Jeg kunne sagt 60 Prof. Frank Asche, 23.03.2011 Kilde: Fishpool, selskapsrapporter, DN.no Side 3
og på lakseselskapene på Oslo Børs Flertallet av lakseaksjene knuser børsen i perioden 01.januar 30.april 2011 Rekordstore utbytter betales, f.eks 0,80 NOK/aksje i Marine Harvest i mai (11,7% direkteavkastning) 25% Avkastning 01.januar - 30.april 2011 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Lerøy Morpol OSEBX Grieg SF Scottish Salmon Salmar Marine Harvest Cermaq Bakkafrost Side 4
NOK/kg Sommeren 2011: Solen går ned i laksemarkedet Kollaps! Lakseprisene faller kraftig i løpet av juni og juli Prisfallet uke 15 til uke 25 historisk og uken etter falt prisen ytterligere 5 kr 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 Norsk laks (FPI) i 2011 Stemningen i markedet snur: 20,00 During the last part of the second quarter our industry experienced a sudden and significant increase in supply, leading to a significant decrease in spot prices 18 21 24 27 30 Ukenr. We are concerned about the market balance the coming quarters and will review our production plans and step up marketing activities Kvartalsrapport, Marine Harvest, 20.07.2011 Side 5
Avkastning og for lakseselskapene på Oslo Børs Børsen faller 22% i perioden 01.mai-28.september 2011, men flertallet av lakseaksjene faller vesentlig mer Slutt på utbyttefesten? ( )dividend will be considered in light of the cash flow generation in the second half of the year. Kvartalsrapport, Marine Harvest, 20.juli 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% Avkastning i perioden 01.05 28.09.2011-80% Grieg SF Marine Harvest Lerøy SalMar Scottish Salmon Norway Royal Cermaq Morpol Bakkafrost OSEBX Kilde: Norne Securities, Marine Harvest, Bloomberg Side 6
NOK/kg Kunne lakseprisfallet vært unngått? Vanskelig å påvirke makrobildet Men den enkelte aktør kunne ha sikret seg mot prisfallet Eksempel: Forsikring av laksepriser gjennom Fishpool basert på forwardpriser pr 30.03.2011 Gevinst for perioden 1.april 31.august 2011 -> 7 NOK/kg Fortsatt gevinst i september, og etter vår mening også ut året 50 45 40 35 30 25 20 april mai juni juli august september oktober november desember Forward pr. 30.03.11 FPI Kilde: Fishpool Side 7
1990 1990 1991 1991 1992 1992 1993 1993 1994 1994 1995 1995 1996 1996 1997 1997 1998 1998 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 NOK/kg Lakseprisen har over tid vært volatil Laksepriser fra 1990-2010 (månedlige data) 52,00 47,00 42,00 37,00 32,00 27,00 22,00 17,00 12,00 Kilde: Norne Securities, NOS Side 8
Prisendring (YoY) og vist seg å være nært knyttet til endringer i tilbudssiden Ved guidet vekst på opp mot 8% (ca. 100.000 tonn) for inneværende år skal prisen falle med 8% Ved inngangen til andre kvartal var snittprisen i kvartalet opp 2,5 NOK/kg over fjorårssnittet, og vi kunne derfor forvente et fall på mer enn 8% «Fasit» for 2011 9,4% tilbudsvekst Vårt anslag for 2011 prisen 31,9 NOK/kg Anslag med 9,4% tilbudsvekst i modellen 31,3 NOK/kg Pris mot tilbudsvekst (2000-2010) 40% 30% R² = 0,629 20% 10% 0% -50-10% 0 50 100 150-20% -30% -40% Tilbudsvekst (1000 t) Anslag for 2012 Kontali estimerer 12% tilbudsvekst for 2012 Modellen gir da en 2012 pris på 22 NOK/kg Norne presenterer sitt estimat på mandag Kilde: Norne Securities, Hegnar.no Side 9
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Endring ( år/år) /kg men også påvirket av etterspørselssiden Eurosone BNP mot laksepriser 1998-2010 Historisk er det god korrelasjon mellom laksepriser og konjukturer Grafen til høyre viser vekst i BNP i eurosonen siden 1998 til 2010, samt estimater fra IMF for 2011 og 2012. Veksten forventes å flate ut. Bortfall av Chilensk laks kan forklare avviket rundt 2008-2009 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% BNP Eurosonen Laksepriser? 6 5 4 3 2 1 0 Kilde: Norne Securities, Bloomberg, IMF Side 10
Kvantum (tonn, rundvekt) Kvantum (tonn) Veien fremover er brolagt med økende foring (eksempler fra Norge og Chile) 52500 Det norske fôrsalget i uke 34 var på 49.884 tonn, tilsvarende en vekst på 17% år/år Forsalg i Chile i juni var opp 46% år/år Faktorer: Gunstige sjøtemperaturer, reduserte sykdomsproblemer, gjenoppbygging i Chile 47500 42500 37500 32500 27500 22500 17500 12500 7500 26 000 24 000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 NORGE 2011 2010 Norsk eksportvolum hittil i år er opp 1,2% år/år Chilensk eksport opp 15% hittil i år 22 000 20 000 18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 1 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951 NORGE 2011 2010 Kilde: Norne Securities, FHL, Kontali Side 11
en god helsesituasjon i Chile Status pr. i dag Generelt gode forhold Dødelighet i % pr. måned Lav dødelighet Begrenset bruk av antibiotika Lusesituasjonen under kontroll Norsk uenighet om Chile Marine Harvest er skeptisk og guider en produksjon rundt 30.000 tonn/år, vesentlig lavere enn antall konsesjoner åpner for Cermaq er optimistiske og vurderer oppkjøp Kilder: Norne Securities, Cermaq Side 12
Rund vekt (tonn) og dermed økende biomasse. Kombinert med svake konjukturer gir dette lavere priser. Norsk biomasse er pr. juli på de høyeste juninivået registrert de siste tre årene (+8%) Økt foring og begrenset uttak vil videre øke biomassen både i Norge og Chile 700 000 600 000 500 000 400 000 300 000 NORGE 2009 2010 Dette er fisk som i vesentlig grad skal til markedet neste halve året 200 000 100 000 - Jan Feb Mars April Mai Juni Juli Aug Sept Okt Nov Des 2011 For de 17 landende i eurosonen steg BNP med 0,2% i andre kvartal mot 0,8% i første kvartal Både Frankrike og Tyskland viser redusert vekst med henholdsvis 0% og 0,1% økning i BNP Stadige meldinger om svak vekst i Europa Konklusjon: Vi forventer fallende laksepriser i andre halvår (vesentlig svakere enn første halvår) Vesentlig lavere snittpris i 2012 enn i 2011 Kilde: Norne Securities, FHL, Eurostat Side 13
Disclaimer Alle vurderinger og analyser i denne presentasjonen reflekterer Norne Securities sin oppfatning på det tidspunkt analysene og vurderingene ble utarbeidet. Enhver oppfatning som fremkommer i denne presentasjonen kan endres uten varsel. Våre vurderinger baserer seg på ulike kilder som vurderes som pålitelige, men Norne Securities kan ikke gi noen garanti for at informasjonen i analysene er presise eller fullstendige. Innholdet i denne presentasjonen er kun til informasjonsformål, og skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av Finansielle instrumenter. Norne Securities kan ikke gjøres ansvarlig for verken direkte eller indirekte tap eller kostnader som skyldes forståelsen og/eller bruk av innhold i denne presentasjonen. Enhver offentliggjøring av innhold i denne presentasjonen skal skje med tydelig kildehenvisning til Norne Securities Side 14