Boreanytt Uke 6 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00
Uken som gikk... Allokeringsmodellens score har steget til 0,8 ettersom Shiller PE har falt under 25 igjen. VIX en er fortsatt høy, men med en normalisert VIX (og alt annet uendret) stiger scoren til 1,8 det høyeste på en god stund! Makrotallene er stort sett en «headwind» for markedene, lyspunktene finner vi i vekstmarkedene (men alle land og regioner vi følger har en makro surprise score under 0!) Siden 2013/14 har vi hatt en periode der USD har styrket seg, oljeprisen (og andre råvarepriser) har falt, renter har falt, og modne markeder og vekst- og kvalitetsaksjer har outperformet fremvoksende markeder og verdiaksjer. Men nå ser vi motstand mot ytterligere USD-appresiering, og vi ser også at oljeprisen har kommet noe opp fra bunnen. Kan dette være begynnelsen på en markedsrotasjon? Makrotallene er svake, earningstallene er heller ikke mye å skryte over. Håpet er borte når det gjelder inntjeningsvekst fra 2015 til 2016 både i Norge, Europa og i Japan. I USA lever håpet fortsatt, men vel en måned inn i 2016 er over halvparten av forventet inntjeningsvekst borte En svak januar betyr ikke nødvendigvis at man skal rømme aksjemarkedet og prøve igjen neste år. Når vi tar alle år fra 1945 med negativ januaravkastning på S&P 500-indeksen finner vi at snittavkastningen fra 1. februar er positiv. 2008 sist gang januar endte i tårer er et unntak med det kraftige fallet på høsten. Men sjansene for superavkastning resten av året er små «This time is different» - farlige ord i finansmarkedet. Men allokeringsmodellen vår har to komponenter som fokuserer på renter, og det er ikke sikkert vi får kraftige salgssignaler fra rentemarkedet denne gangen, det er vanskelig å få f.eks. en invertert rentekurve når kortrenten er null. Dermed må vi også se på noen andre variabler, f.eks. tekniske, og indikatorer fra underliggende økonomi. Den forteller oss at konsumet er ok, mens industriproduksjonen er svak. Hvilke av disse faktorene som tilslutt ender med å tippe verdensøkonomien i enten positiv eller negativ retning, bestemmer utfallet i finansmarkedene. Det er sagt om årene etter finanskrisen at vi har hatt tre runder: Det første offeret var det amerikansk husmarkedet og globale banker med sterk eksponering mot disse. Den andre runden var PI(I(I))GS-landene (og bankene med stor eksponering her), og den tredje var vekstmarkedene og de oljeeksporterende landene. Men det kan virke som banksektoren ble hardt rammet av hver runde etter finanskrisen. I dag rystes europeisk bank, muligens av for stor eksponering mot risikoutsatte råvare- og oljebets. Meget uheldig da kredittveksten i Europa var på vei ved å snu opp, og vi trenger solide banker for få veksten opp! 2
Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet 08.02.2016 2 0 2 2 2-3 0.8 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX 08.02.2016 1.30 24.19 2.0 % 1.31 27.55 25.1 Allokeringsmodellens har steget til 0.8, ettersom Shiller PE er igjen under 25. VIX er fortsatt høy, mens P/B på Oslo Børs er lav. Vi holder ca. 95% eksponering. Se siste side for forklaring 3
Citi Surprise Index: USA er svakest 4
Emerging markets bedre enn developed 5
Har vi sett både toppen (USD) og bunnen (olje)? De siste årene har USD, dyre kvalitetsaksjer, vekst og modne markeder fungert bedre enn råvarer, verdiaksjer og fremvoksende økonomier ser vi begynnelsen på en markedsrotasjon? 6
Verdi bedre enn vekst i 2016? 7
Håpet om inntjeningsvekst i 2016 borte? +5.6% +2.6% Ved årsskiftet var det ventet markert inntjeningsvekst i alle markeder, men i dag er det bare i USA man fortsatt venter vekst fra 2015 til 2016 +5% -0.3% +8% -1.8% -0.5% 8
Negativ januar behøver ikke bety mye Snitt avkastning -1.37 % Snitt 2H 0.21 % Snitt eks 2008 1.25 % 2H eks 2008 2.33 % 2008 2008 var et unntaksår m.h.t. avkastning, og snittavkastning fra første februar er også positiv inkludert 2008. Likevel har bare 4 år med negativ januar endt med over 10%+ siden 1945 9
En alternativ allokeringsmodell? S&P 500: Kurs over 200 dagers MA, årsvekst i IP og retail sales > 0. Gir kun vel 1% meravkastning, men halve volatiliteten, og ingen eksponering mot store tap. 10
Alternativ allokeringsmodell II Modell med score minst to av tre: Kurs > 200 MA, industriproduksjon og detaljhandel %år/år vekst > 0, gir 3,5% meravkastning og 30% lavere volatilitet. I dag scorer denne modellen kun 1, da konsumveksten er > 0. Vær forsiktig! 11
Hvordan ser det ut i dag? Teknisk sett ser det utfordrende ut her, vi har brutt 200 MOV, og 50 dagers er under 200 og 100 dagers moving average 12
USA: Svak industriproduksjon, ok detaljhandel = Modellen scorer bare på 1 av 3. Vær forsiktig 13
Ein Sturm kommt auf Prisen på konkursforsikring i Deutsche Bank har steget sterkt siste uker. und es wird Nacht? (= Det kommer en storm og så blir e natta?) (Kilde: Swedbank og Bloomberg) 14
Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15