Egenkapitalbeviskonferansen 2015 11.03.2015 Oslo Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no SpareBank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av SpareBank 1 SMN. Det er vedtatt at SpareBank 1 SMN om kort tid vil bli SpareBank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at SpareBank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til SpareBank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser. SpareBank 1 Nord-Norge (SNN) vil om kort tid ha en eierandel i SpareBank 1 Markets på 9.9%.
Møre: Selvstendig regionbank med 30 kontorer i Møre og Romsdal SNN: Regionbank tilknyttet SB1 Alliansen med 66 kontorer i 3 fylker BNP Norge, fordelt per fylke. 2012 Nøkkeltall MORG NONG Strategisk innretning Selvstendig Allianse Ansatte 383 927 Kontorer 30 66 SpareBank 1 Nord-Norge Utlån*. NOK 49 mrd 85mrd PM-andel 66 % 72 % Egenkapital, NOK 4.8mrd 9.4mrd CET 1 12,0 % 12,6 % Eierbrøk 50 % 47 % Market Cap, NOK 2.4mrd 4.0mrd * Inkludert Boligkreditt Sparebanken Møre BNP totalt, NOK mrd 1-30 31-55 56-70 70-100 100-400 Kilde: SSB 2
NOK mrd Mye endrer seg på 20 år i 1994 var de største regionbankene relativt jevnstore og SNN størst - forskjellene har økt over tid 200 Brutto utlån største regionale sparebanker 1994-2014 *NOK mrd 180 160 140 120 SRBANK MING 100 SVEG 80 60 174 120 119 NONG MORG 40 85 20 49 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 17 14 14 18 8 1994 2014 3
Utlånsveksten siste to tiår 2-3%-poeng lavere per år for Møre og SNN forskjellene i vekstprofil delvis utlignet etter 2008 14% Utlånsvekst siste 20 og 5 år *Brutto utlån inkl Boligkreditt 12% 10% SRBANK 8% MING SVEG 6% 4% 12,3% 11,4% 11,3% 9,3% 8,1% 7,9% 9,2% 7,4% 6,5% 7,5% MORG NONG 2% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Siste 20 år Siste 5 år 4
Alle regionbankene har hatt høy vekst i personmarkedet SNN og Møre kun marginalt lavere enn de andre i perioden 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% Utlånsvekst personmarked 1994-2014 *1994 = 0 SRBANK SVEG MING MORG NONG 14% 12% 10% 8% 6% 12,4% 9,4% Utlånsvekst personmarked siste 20 og 5 år *Brutto utlån inkl Boligkreditt 11,6% 8,7% 11,1% 10,4% 10,6% 7,8% 9,5% 8,0% Siste 20 år Siste 5 år 300% 4% 200% 2% 100% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 0% SRBANK SVEG MING MORG NONG Kilde: SpareBank 1 Markets 5
Det er volumutviklingen i bedriftsmarkedet som er hovedforklaringen markert lavere vekst, spesielt for SNN (men økt etter 2008) 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Utlånsvekst bedriftsmarked 1994-2014 *1994 = 0 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 SRBANK MING SVEG MORG NONG Kilde: SpareBank 1 Markets 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Utlånsvekst bedriftsmarked siste 20 og 5 år 12,2% 11,9% 10,4% 7,5% 6,5% 7,4% 5,8% 6,1% 4,0% 3,7% SRBANK MING SVEG MORG NONG Siste 20 år Siste 5 år Kilde: SpareBank 1 Markets 6
Møre og SNN har utviklet seg til i større grad å bli personmarkedsbanker i snitt har andel utlån til husholdninger økt fra 54% til 68% 75% Andel utlån til privatmarked 1994-2014 70% 65% NONG MORG 60% 55% 50% 45% 40% 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Kilde: SpareBank 1 Markets 7
Lønnsomheten i bankene som snittet av regionbankene over tid deler av forskjellene mot SR og MING forklares ved lavere gearing i perioden 18% Egenkapitalavkastning siste 20 og 5 år 16% 14% 12% SRBANK 10% MING 8% 6% 15.7% 15.3% 13.8% 13.5% 11.7% 14.0% 13.7% 12.7% 12.7% 10.9% MORG NONG SVEG 4% 2% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Siste 20 år Siste 5 år 8
Økte rentemarginer sterkeste resultatdriver for norske banker siste 2 år marginpresset vi fryktet ved våren 2014 ble avløst av marginøkning i andre halvår Netto rentemargin* - Norske banker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 1.70% Tilpasning til Basel II => reduserte kapitalkrav 1.45% Finanskrise Høyere fundingkostnad og ventede tap Økte kapitalkrav DNB 1.20% 0.95% 0.70% Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets Priskrig på boliglån. DNB jakter markedsandel 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 4Q14 Snitt regionale og lokale sparebanker 9
I bedriftsmarkedet er marginene relativt stabile, liten oppgang i januar 2015 økt marginpress på nye utlån, men delvis reversert i januar på svakere makroutsikter 2.50 2.00 Utlånsmarginer bedrifter: Totalt utestående og nye lån * Utlånsmargin = Kunderente siste dag i måneden minus 3m NIBOR. Utvalg banker med 30% av foretakenes gjeld 2.44 2.46 2.22 2.24 2.43 2.42 2.43 2.27 2.36 1.99 2.30 2.24 2.39 2.17 2.43 1.94 2.32 1.82 2.35 2.37 2.12 2.10 2.29 1.89 2.32 1.82 2.37 2.01 2015 Differanse gamle og nye lån Utestående lån Nye lån 1.50 1.00 0.50 0.00 0.49 0.50 0.50 0.37 0.40 0.36 0.27 0.22 0.22 0.22 0.23 0.15 0.06 0.00 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Kilde: SSB, SB1M 10
Næringseiendom er unntaket Margin på nye lån ned 100bps fra toppen krevende å oppnå fornuftig ROE for norske banker med dagens marginer (og fallende) 3.0 % 2.5 % Utlån næringseiendom: Utlånsmargin bank * Utlånsmargin banker basert på Bankundersøkelsen til Union (5 års lån til kontoreiendom Oslo CBD). Union: Utlånsmargin banker til kontor Oslo CBD, nye lån 2.0 % 1.5 % 1.0 % 0.5 % 2013 2014 0.0 % Kilde: Union, SB1M 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 11
Priskrig på boliglån? Tja. Hittil ser vi mer på det som en volumkrig men noe urovekkende på sikt at marginen på nye lån faller såpass raskt (40bps lavere i januar) 2.50 2.00 Utlånsmarginer boliglån: Totalt utestående og nye lån * Utlånsmargin = Kunderente siste dag i måneden minus 3m NIBOR for banker med aggregert 75% nasjonal markedsandel Differanse 2.33 2.35 2.26 2.28 2.3 2.24 2.25 2.19 2.18 2.04 2.11 1.92 2.08 1.99 2.16 2.06 2.06 1.97 2.16 2.04 2.20 1.97 2.1 1.87 2.13 1.97 2.24 1.84 2015 gamle og nye lån Utestående lån Nye lån 1.50 1.00 0.50 0.00 0.40 0.23 0.23 0.19 0.14 0.16 0.07 0.07 0.06 0.06 0.09 0.1 0.09 0.12 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Kilde: SSB, SB1M 12
Marginbildet og lønnsomheten innen boliglån er historisk høy marginen skal ned over tid, på kort sikt støttes den av lave innskuddsrenter og økte kapitalkrav 13
Møre har hatt de høyeste marginene av regionbankene siste 10 år generelt sett også høyere marginer i SNN 2.00% Kundemargin* utlån & innskudd - Regionale sparebanker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 2014 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% 4Q14 MORG NONG SVEG MING SRBANK 0.75% 0.50% Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 14
Bankenes fundingkostnad har falt gjennom hele kapitalstrukturen i 2014 moderat utgang de siste månedene, men lite sammenlignet med high yield 15
Den gjennomsnittlige kostnaden på utestående senior er fortsatt over 100bps det tar tid før lavere marginal kostnad påvirker rentemarginen positivt 16
Samme bildet for OMF som finansierer 30-50% av et boliglån snittkostnad over det dobbelte av den marginale (50bps vs 20bps) 17
Sammensetningen av inntektsbildet i bankene er noe ulik høyere andel andre inntekter i SNN. Lavere andel i Møre samt lav vekst siden 2008 120% Breakdown av inntekter MORG og NONG* *Data for 2014 200% Utvikling andre inntekter* *Netto provisjonsinntekter og andre inntekter (eks fonansielle instr og eierinteresser) 100% 80% 16% 9% 26% Normalresultat eierinteresser (SpareBank 1 Gr) 180% 160% 140% 120% NONG 60% Andre inntekter 100% 80% MORG 40% 84% 74% 60% 20% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Møre SNN Rentenetto 40% 20% 0% 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Source: SpareBank 1 Markets 18
Rentenetto størst andel av inntekter i Møre (85%) og Vest lønnsomheten i Møre lik NONG, men lik resultatvekst har vært mer kapitalbindende 90% Rentenetto som andel av inntekter* * Eks finansielle instrumenter og inntekter fra eierinteresser 85% 80% 75% 70% 65% MORG SVEG NONG SRBANK MING 60% 55% Kilde: SpareBank 1 Markets 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 19
Digitalisering og nedbemanning kutter produksjonskostnader i bank produksjonskostnaden faller sannsynligvis mest for boliglån, noe som vil påvirke marginer på sikt Morbank - Endring antall årsverk 2012-2016E* *Basert på antall årsverk pr 31.12. Hensyntatt varslet nedbemanning i 2015 og 2016 Sandnes -31 % Vest MING Nordea Norge -19 % -17 % -15 % Østfold-Akershus SRBANK NTSG Telemark Møre Buskerud-Vestfold DNB Norge Helgeland Nord-Norge BN Bank Hedmark Kilde: SpareBank 1 Markets -12 % -11 % -10 % -9 % -7 % -7 % -7 % -5 % -5 % -5 % -4 % -35 % -30 % -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % 5 % 20
Cost/Income er et dårlig måltall, men relative endringer interessante Møre har en naturlig lav C/I i form av forretningsmodell, men også høy produktivitet og kostkutt 70 % Regionale sparebanker - Utvikling i cost/income *Eks ekstraordinære elementer og eierinteresser. Vist som 2 kvartal rullerende. 2014 65 % 60 % 55 % 50 % 45 % 40 % 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets NONG MING SRBANK SVEG MORG 21
Over tid er rentemargin en funksjon av kapitalkrav og kostnadsproduktivitet kapitalkrav har trukket marginen opp, men lavere kostnader vil reversere dette over tid Kilde: SpareBank 1 Markets 4,5% 4,0% 3,5% Morbank: Rentenetto og driftskostnader i % av utlån* *Rentenetto inkl provisjoner fra Boligkreditt. Regionale sparebanker Rentenetto minus driftskostnader Rentemargin (rentenetto / utlån) Driftskostnader / Utlån 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% Økt kostnadseffektivitet gir rom for lavere rentemarginer. Spread mellom kost og rentemargin stabil. Utlånsvekst i perioden: 12% p.a. Økt konkurranse og tilpasninger til lavere risikovekter (Basel 2). Priskrig boliglån etterfulgt av økte marginer for å bygge kapital. 0,5% 0,0% 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 22
Skifte i norsk økonomi vil føre til økte tap fremover som vanlig er det blant bedriftene tapene kommer og i liten grad husholdningene den direkte oljeeksponeringen for bankene er liten, ca 2%. Men indirekte høyere 2.00% Tap på lån til foretak og personer: Norske regionale sparebanker* *Regionale banker SRBANK, SMN, SNN, Møre og Vest 1.50% 1.00% 0.50% Tap foretak 0.00% Tap person -0.50% Kilde: SpareBank 1 Markets 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E Snitt 93-12 23
Tap i bedriftsmarked høyere i Møre og SNN siste 20 år for Møre har tapene imidlertid vært lavere etter 2005. SNN høyt i 2014 på Russland (NOK 190m), tap bedrifter eks Russland er 40bps og 120bps inkl 2.5 % Tap på utlån bedriftsmarked: Sparebanker og DNB *Netto tap i % av brutto utlån til bedriftsmarked. 1995-2014 2.0 % 1.5 % 1.0 % 0.5 % 0.0 % -0.5 % NONG SVEG MORG SRBANK MING DNB -1.0 % Kilde: SpareBank 1 Markets, rapporter 24
Ren kjernekapitaldekning styrket betydelig over de siste årene for norske banker regionbankene bygde imidlertid noe mindre egenkapital enn ventet i 2014 25
Også for Møre (-50bps) og SNN (+30bp) var utviklingen i CET 1 lavere godkjennelse av IRB-A bidrar positivt for SR og SMN, men ikke SNN i 2015 14% 12% 10% 8% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd på kvartalsbasis. 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: RWA gulv 80% av Basel I 2014 2015 NONG DNB MORG SVEG SRBANK MING 6% 4% Kilde: SpareBank 1 Markes 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 26
Møre: Eventuell godkjennelse av IRB grunnleggende metode løfter CET 1 til 13.6% CET 1 opp ca 1.6%-poeng fra 12.0% på IRB grunnleggende for boliglån (bedrift allerede godkjent) 14% 12% 10% 8% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd på kvartalsbasis. 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: RWA gulv 80% av Basel I 2014 2015 NONG DNB MORG SVEG SRBANK MING 6% 4% Kilde: SpareBank 1 Markes 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 27
Verdsettelsen av sparebankene er fortsatt lav og under bokført egenkapital spesielt hensyntatt høy lønnsomhet relativt til et lavt rentenivå (EVA) 28
Utbyttepreferansen hos investorer er høy og forsterkes stadig av lavere renter reprising av svensk bank drevet av høy utbetalingsgrad og lavere renteforventninger 29
Utbyttegrad God kapitalisering har understøttet høyere utbyttegrad i 2014 for Møre og SNN bankene vil øke pay-out ytterligere mot 2016/17 100% Utbyttegrad - Sparebanker og DNB* *DPS / EPS 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% SVEG MORG NONG DNB MING SRBANK 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15E 16E 30
Direkteavkastning % Investor vil godta en lavere dividend yield med et lavere rentenivå kombinert med økenede utbyttegrad vil dette understøtte positiv kursutvikling fremover dagens rentenivå indikerer en dividend yield på 4.3% Regionbanker - Direkteavkastning og rentenivå* *SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Norsk stat 5 år 10 95 8 6 4 14 12 11 13 10 04 05 08 09 03 06 07 96 97 98 99 02 y = 0.8014x + 3.524 R² = 0.6338 00 01 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 Statsobligasjon 5 år % Kilde: SpareBank 1 Markets 31
Både Møre og SNN er blant bankene som har økt utbyttegraden i 2014 Møre 45% og SNN 37% i 2014. Vi venter begge høyere i 2015 og ca 50% i 2016 60% Utbyttegrad - Møre og SNN 50% 45 % 48 % 50 % 50 % 40% 30% 20% 37 % 27 % 37 % 45 % MORG NONG 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 13A 14A 15E 16E 32
Positive engangshendelser bidro til bankenes resultater i 2014 lavere EPS i 2015 på fravært av kursgevinster (Nets), men også høyere utbyttegrad 35 30 Møre - Fortjeneste og utbytte per bevis. NOK Kilde: SpareBank 1 Markets 30,2 25 21,7 24,0 24,1 Utbytte 20 15 10 8 13,5 11,5 12 EPS 6 SNN - Fortjeneste og utbytte per bevis. NOK Kilde: SpareBank 1 Markets 5 5 5,2 4,6 4,8 0 13A 14A 15E 16E 4 4,1 Utbytte 3 2 1,90 2,10 2,40 EPS 1 1,10 0 13A 14A 15E 16E 33
Høyest direkteavkastning for Møre på 2014, men økende for SNN blir utlånsveksten lav fremover kan pay-out økes til 60%, yielden er da 6-7% vekst 2014: Møre +4.5% og SNN +5.3% 8% Direkteavkastning - Møre og SNN 7% 6,7% NONG 6% 5% 4% 5,5% 4,6% 5,1% 4,7% 5,8% 4,9% 5,9% MORG 3% 2% 1% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets * På 2015 estimater 14A 15E 16E 60% utdeling* 34
NONG: Kjøp / 46 moderat priset på Pris/Bok 0.89 og økende direkteavkastning fremover NONG, NOK m 12 13 14 15E 16E Netto renteinntekter 1 166 1 290 1 426 1 484 1 517 Netto provi s jons i nntekter 612 816 867 851 859 Kursgevinster verdipapirer 50 43 149 54 54 Andre i nntekter 44 105 100 102 105 Ei eri nteres s er 210 303 453 301 302 Totale andre driftsinntekter 916 1 267 1 569 1 308 1 320 Lønn og a dm.kos tna der -900-975 -1 053-1 090-1 100 Andre dri fts kos tna der -220-232 -275-244 -246 Totale kostnader -1 120-1 207-1 328-1 334-1 346 Driftsresultat før tap og skatt 962 1 350 1 667 1 458 1 491 Ta p på utlå n og ga ra ntier -195-172 -321-204 -231 Gevi ns t/tap ei endel er 0 0 0 0 0 Resultat før skatt 767 1 178 1 346 1 254 1 260 Ska tt og mi nori teter -172-214 -251-272 -248 Resultat etter skatt 595 964 1 095 982 1 012 EPS rapportert 3,51 4,12 5,16 4,63 4,76 EPS jus tert 3,80 4,05 4,78 4,59 4,60 Utbytte 1,06 1,10 1,90 2,10 2,40 Positive momenter: Verdsettelsen lav P/B 0.89. P/E 8.8 på 2016E. Økende lokal aktivitet. Stigende utbytte-grad. Tak på kostnadsvekst på +1% pa Lav direkte oljeeksponering. Negative momenter Tapene i bedriftsmarkedet har vært høye siste 3 årene. Situasjonen i Russland uoversiktlig. Ingen IRB-A effekt. ROE rapportert 8,9 % 12,6 % 12,3 % 10,2 % 10,1 % ROE justert 9,7 % 12,4 % 11,4 % 10,2 % 9,7 % CET I (Basel II, overgangsregel) 10,3 % 12,3 % 12,6 % 13,3 % 13,8 % 35
MORG: Kjøp / 260 attraktivt verdsatt på Pris/Bok 0.93 og god kapitalisert. Lav vekst kan muliggjør høy utbetaling MORG, NOK mill 2012 2013 2014 2015E 2016E Netto renteinntekter 936 1 042 1 093 1 109 1 138 Netto provi s jons i nntekter 133 146 149 150 153 Kurs gevi ns ter 85 28 127 39 41 Andre i nntekter 47 28 31 35 35 Utbytte 7 10 7 4 4 Totale andre driftsinntekter 272 212 314 228 233 Lønn og a dm.kos tna der -316-446 -443-446 -455 Andre dri fts kos tna der -122-123 -121-128 -130 Totale kostnader -438-569 -564-574 -585 Driftsresultat før tap og skatt 770 685 843 763 786 Tap på utlån og garantier -47-54 -22-113 -133 Gevi ns t/tap ei endel er 0 0 0 0 0 Resultat før skatt 723 631 821 651 653 Ska tt og mi nori teter -209-171 -220-176 -177 Netto resultat 514 460 601 474 475 Res. ordinær bankdrift før tap 678 647 709 720 741 EPS rapportert 31,2 21,7 30,2 24,0 24,1 EPS jus tert 21,6 21,4 26,5 23,6 23,6 Positive momenter: Verdsettelsen lav P/B 0.93. P/E 10.1 på 2016E. Søknad om IRB grunnleggende metode kan øket CET 1 med 1.6% Kostnadseffektiv. Høye rentemarginer. Negative momenter Lav andel andre inntekter gjør EPS-vekst mer kapitalbindende. Møre & Romsdal høy andel oljeservice. ROE rapportert 14,6 % 10,9 % 12,9 % 9,6 % 9,0 % ROE justert 10,1 % 10,8 % 11,3 % 9,4 % 8,9 % CET I (Basel II, overgangsregler) 10,6 % 12,5 % 12,0 % 12,7 % 13,3 % Utbytte 12,0 8,0 13,5 11,5 12,0 36