Stigende aksjekurser Etter flere år med nedgang i oljeinvesteringene er det nå duket for ny oppgang. En gradvis bedring i oljemarkedet og økte oljepriser har gitt fornyet optimisme. Dette har allerede gitt seg utslag i økte aksjekurser for flere selskaper. Seismikkaksjene PGS og TGS er opp henholdsvis 132 og 42 prosent hittil i år. Det har også vært en god utvikling i selskaper som Prosafe, DOF, Aker Solutions og BW Offshore. Aksjekursutvikling oljeserviceaksjer Selskap Aksjekurs NOK Endring % i år Endring % fra 1.1.17 Aker Sol. 55, 19,1 32,9 Archer 1,5 4,1-17, BWO 43,3 2,9 56,3 DOF 8,8 41,9-1,3 Fred Olsen E. 11,4-48,2-64, Odfjell Drilling 35,4-3,2 14,3 PGS 38,6 131,8 32,2 Prosafe 19,6 63,2-47,1 Solstad Offshore 7,1 16,9-38,6 Subsea 7 125, 2,1 15,5 TGS Nopec 277,1 42,9 45,1 Kurser per 14/6-218 Etter en sterk utvikling i 217 er Odfjell Drilling relativt flat, mens SubSea 7 som falt mindre gjennom nedturen har beveget seg relativt lite. Solstad Offshore som falt mye i fjor er relativt flat. Fra tabell virker det som Archer har beveget seg lite, men ser vi på grafen har det vært større kursbevegelser i løpet av perioden. Vi ser ellers fra grafen at Aker Solutions ikke er så langt unna toppnivået på 65 NOK fra 214, mens for PGS og spesielt Archer er det et stykke opp. 14 Aksjekurser utvalgte oljeservices selskaper 12 8 6 4 2 juni 13 juni 14 juni 15 juni 16 juni 17 Archer PGS AKSO juni 218
Fortsatt svake resultater Som tabellen viser har oljeserviceselskapene på Oslo Børs for tiden en veldig svak inntjening. Subsea 7, TGS, BWO og Aker Solutions er de selskapene som forventes å levere klart positivt resultat for året, mens for de øvrige selskapene vil det ta noe lengre tid. Som det fremgår av tabell har resultatene også vært svake de seneste årene, mye preget av nedskrivninger og restruktureringskostnader. Selskap Resultater oljeserviceselskaper Net profit USDm 218E 217 216 215 214 213 Aker Sol. 59 29 7 48 23 214 Archer (18) 61 (166) (359) () (519) BWO 74 43 (133) (216) 187 84 DOF 6 (154) 7 (55) 13 (33) Fred Olsen E. (243) (26) (15) (351) 117 31 Odfjell Drilling (12) 35 (64) (319) 43 67 PGS (52) (523) (294) (528) (51) 238 Prosafe (55) (647) 173 (51) 179 199 Solstad Offshore (127) (43) (13) (196) 24 84 Subsea 7 144 454 436 (17) (338) 35 TGS Nopec 114 76 28 (28) 216 269 Rapporterte resultater Vurdering i forhold til historiske tall Etter flere år med lave oljepriser og kutt i oljeinvesteringene har det vært tøffe tider for oljeservicenæringen. Derfor er det feil å vurdere selskapene ut i fra dagens resultater. Den normale tilnærmingen er som oftest å se på forventet inntjening i såkalt mid-cycle det vil si når markedet er normalt. Problemet er bare at markedet aldri er normalt. En tilnærming kan være å se på hva selskapene har tjent de siste 1 årene. På den måten får vi med oss hvordan selskapene har klart seg gjennom både opp- og nedturer. Det er imidlertid viktig å ta høyde for at selskapene både operasjonelt og finansielt har endret seg i løpet av denne tiden. Noe overraskende er det kanskje at seks av 11 av selskapene i perioden har levert et samlet underskudd. Det er riktignok en del som skyldes nedskrivninger i veldig svake år, men det har også vært noen gode år i denne perioden. Disse seks selskapene er Archer, BWO, DOF, Odfjell, PGS og Solstad Offshore. Når det gjelder Odfjell har vi bare inkludert tall fra og med 211 siden dette er et ganske nytt selskap på børs. Dette gjør at de relativt sett har hatt flere år i lavkonjunktur enn de øvrige selskapene. Odfjell er i dag i en god posisjon, noe som også er reflektert i aksjekursen som er opp med over % siden slutten av 216 og over 7% siden bunnen i slutten av 215. juni 218
Selskaper Markedverdi Verdsettelse vs. 1 års resultater* Akk. 1 års resultater Netto gjeld 18E Selskapsverdi (EV) EBITDA 18E Aker Sol. 1 848 1 24 182 2 31 213 Archer 19-1 54 575 765 9 BWO 989-67 1 5 2 39 425 DOF 319-216 2 594 2 913 272 Fred Olsen E. 93 917 55 643 15 Odfjell Drilling 1 52-48 1 5 2 12 24 PGS 1 626-839 1 2 726 55 Prosafe 213 459 1 125 1 338 Solstad Offshore 254-274 1 977 2 23 185 Subsea 7 5 28-75 4 278 65 TGS Nopec 3 496 1 449-325 3 171 48 Et selskap som Archer er betydelig endret i løpet av denne tiden, men tallene er ikke pene. Et negativt resultat på 1,5 milliarder USD og fortsatt sliter selskapet med høy belåning. Supplyselskapene Solstad og DOF har også tapt penger og har alt for mye gjeld. Et selskap som DOF har rapportert underskudd i seks av de siste ni årene. BWO er akkurat på minussiden i perioden som går fra 29-218, men hadde vi tatt med 28 hadde det sett mye verre ut da selskapet tapte over en halv milliard USD. PGS har vært igjennom flere restruktureringer, uten at det har hjulpet så langt. De fortsetter å levere svake tall, men de hadde faktisk meget gode tall i 27 og 28. For å forsvare dagens markedsverdi på 1,6 milliarder USD bør de komme tilbake til inntjeningen de hadde i 212/13 på omkring 2 mill. USD. Det er ikke utenkelig, men vi er et stykke unna i dag og fortsatt ventes noen år med underskudd før vi er der. De selskapene som kommer best ut av oppstillingen er mine gamle favoritter Fred Olsen Energy og Prosafe. Dessverre er Fred Olsen i en vanskelig situasjon, med en flåte som er svært gammel. Aksjekursutviklingen reflekterer også at selskapet står foran en restrukturering. Situasjonen til Prosafe er fortsatt krevende. En kraftig flåteøkning innen boligrigger og et seigt marked gjør at utnyttelsesgraden fortsatt er svært lav. Også her er faren stor for ny emisjon og ny runde med restrukturering. Vi står da igjen med de tre «normale» selskapene; TGS NOPEC, Aker Solutions og Subsea7. TGS Nopec er et fantastisk selskap, men dagens markedsverdi impliserer en inntjening på nivå med toppårene 212/213 og da er kanskje mye av potensialet tatt ut. Det skjer mye positivt rundt Røkke og Aker selskapene, men når det gjelder Aker Solutions impliserer prisingen en inntjening på nivå med perioden 212-14. Inntjeningskapasiteten i selskapet er kanskje høyere nå enn den gang, men det er nok en stund til at prisene er tilbake på gamle nivåer. Da står vi igjen med Subsea 7 som er markedsleder innen installasjon av rør og installasjoner på havbunnen. Med unntak av 214 og 215 har Subsea 7 levert gode resultater i hele perioden. Resultatene for i år og neste år vil bli moderate og aksjekursutviklingen har derfor vært svak de siste årene. Vi ser at selskapet rapporterer stadig nye ordrer og venter at fokuset snart vil rette seg mot juni 218
inntjening for 22 og fremover når inntjeningen begynner å nærme seg gamle og etterhvert nye høyder Selskapet prøvde nylig å kjøpe amerikanske McDermott for å ytterligere styrke sin posisjon som markedsleder, men budet var for lavt til at de fikk tilslag. Selskapets mislykkede oppkjøpsforsøk gjør de til en enda klarere oppkjøpskandidat selv. Selskapet prises under bokførte verdier. Ser vi på resultatene de siste ni årene er resultatene i syv av disse årene på mellom 288 mill. USD og 847 mill. USD. Bruker vi dagens markedsverdi tilsvarer dette en P/E på mellom 6 og 17. Under grafisk/tabellarisk oversikt over markedsverdi og inntjening på de 11 utvalgte offshoreselskapene. Profit USDm BWO Profit USDm DOF 29-9 96 21 21 1Y Profit vs. MCap -23 1Y Profit vs. MCap 211-116 1 2-95 4 212 1 1-41 3 213 84 8-33 2 214 187 13 6 215-216 989-55 319 216-133 4 7 217 4 2-9 - -216 218E 74 6-2 Total -67-2 -67-216 -3 Acc. 1Y profit* -67 Acc. 1Y profit* Market cap USDm -216 Acc. 1Y profit* Market cap USDm Market cap USDm 989 319 Profit USDm FRED OLSEN ENERGY Profit USDm ODFJELL DRILLING 29 437 N/A 21 321 1Y Profit vs. MCap N/A 1Y Profit vs. MCap 211 372 1 19 1 2 212 325 13 1 213 31 8 67 8 214 117 43 6 6 215-351 -319 917 216-15 4-64 4 1 52 217-257 35 2 218E -243 2-12 -48 Total 917 93-38 -2 Acc. 1Y profit* 917-48 Acc. 1Y profit* Market cap USDm Acc. 1Y profit* Market cap USDm Market cap USDm 93 1 52 juni 218
Profit USDm PETROLEUM GEO SERVICES Profit USDm PROSAFE 29 166 127 21-14 1Y Profit vs. MCap 199 1Y Profit vs. MCap 211 34 2 158 5 212 186 1 5 178 213 238 199 4 214-51 1 1 626 179 3 215-528 5-51 216-294 173 2 459 217-523 -647 218E -52-5 -839-55 213 Total -839 459-1 Acc. 1Y profit* -839 459 Acc. 1Y profit* Market cap USDm Acc. 1Y profit* Market cap USDm Market cap USDm 1 626 213 Profit USDm SOLSTAD OFFSHORE Profit USDm SUBSEA 7 29 163 288 21 8 1Y Profit vs. MCap 313 1Y Profit vs. MCap 211-65 3 451 6 212 65 2 254 847 5 213 84 35 4 214 24-338 215-196 -17 3 216-13 - -274 436 5 28 2 217-127 -2 455 218E -127-3 144 1 Total -274-4 Acc. 1Y profit* -274 Acc. 1Y profit* Market cap USDm Acc. 1Y profit* Market cap USDm Market cap USDm 254 5 28 Profit USDm 29 162 21 156 211 171 212 285 213 269 214 216 215-28 216 28 217 76 218E 114 Total 1 449 Acc. 1Y profit* 1 449 Market cap USDm 3 496 4 3 2 2 4 1 6 8 TGS NOPEC 1Y Profit vs. MCap 3 496 1 449 Acc. 1Y profit* Market cap USDm juni 218