Kravene rundt bruk av meglerestimater i regnskap. Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse

Størrelse: px

Begynne med side:

Download "Kravene rundt bruk av meglerestimater i regnskap. Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse"

Eskild Jacobsen
5 år siden
Visninger:

1 Meglerestimater Ole Petter Kjerkreit, , Teodor Sveen-Nilsen, , Innhold Kravene rundt bruk av meglerestimater i regnskap Hvordan brukes meglerestimater i ulike sektorer Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse Tre cases hvor markedet ikke tror på meglerestimater Når NFF tror på meglerestimater 2

regnskapsstandarder krever bruk av eksterne verdsetter Eksterne estimater / meglerestimater

selvstendig vurdering) Meglerestimater er typisk vanlig innenfor asset-tunge sektorer som

2 Meglerestimater: Hva er kravene? Regnskapsstandardene skiller ikke på verdsetter, men på input i verdsettelsen Ingen regnskapsstandarder krever bruk av eksterne verdsetter Eksterne estimater / meglerestimater brukes gjerne som en input til ledelsens beste estimat (IAS 13: krever at ledelsen gjør en selvstendig vurdering) Meglerestimater er typisk vanlig innenfor asset-tunge sektorer som rigg, shipping, supply, eiendomsselskaper Nedskrivningsvurderinger (IAS 36) I forbindelse med oppkjøp (IFRS 3) Verdsettelse av investeringseiendom (IAS 40). 3 4

3 Hvordan brukes meglerestimater? Rigg Megleranslag brukes ofte til covenant beregninger (f eks Seadrill, Prosafe, Atlantica, Floatel) Megleranslag rapporteres ikke i kvartalsrapporter, men rapporteres inn til Norsk Tillitsmann (gjerne to ganger i året) Brukes i liten grad av markedet «lite value added, gitt at selskapet ikke er nær covenant brudd») Shipping Megleranslag enkelt tilgjengelig (Clarkson ++) Aksjeanalytikere / forvaltere: «Sentralt verktøy i verdsettelse av aksjer» «Hvis jeg ikke har megleranslag, bruker jeg en justert nybyggpris» 5 Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse? Rigg: Verdsettelse: Påvirker i meget liten grad verdsettelse (ofte basert på rigg per rigg DCF med egne rateforutsetninger) Inntjeningsestimater: Kan påvirke estimater for avskrivninger og dermed EPS, ikke cash flow estimater 6

Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse? Eksempel rigg (Prospector): Påvirkes i liten grad av meglerestimater 7 Kilde: Swedbank Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse?

4 Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse? Eksempel rigg (Prospector): Påvirkes i liten grad av meglerestimater 7 Kilde: Swedbank Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse? Shipping: Verdsettelse: Sentralt for hva markedet mener om verdier. Transaksjonsmarkedet i en del shippingsegmenter har høy likviditet verdier basert på meglerestimater er troverdige Inntjeningsestimater: Kan påvirke estimater for avskrivninger og dermed EPS, ikke cash flow estimater 8

5 Hvordan påvirker det markedets estimater/verdsettelse? Eksemplet shipping (TIL): Påvirkes i stor grad av meglerestimater 9 Kilde: Swedbank Kilde: Rapport fra skipsmegler (Clarkson) 10 Kilde: Clarkson/Swedbank

6 Eksempel 1: Frontline handles ikke veldig langt unna «GAV» Frontline P/NAV, EV/GAV*: 11 *Merk: NAV = net asset value = verdianslag på egenkapitalen basert på megleranslag GAV = gross asset value = verdianslag på alle eiendelene basert på megleranslag Kilde: Swedbank Eksempel 2: Golden Ocean handles ikke veldig langt unna «GAV» Golden Ocean P/NAV, EV/GAV: 12 *Merk: NAV = net asset value = verdianslag på egenkapitalen basert på megleranslag GAV = gross asset value = verdianslag på alle eiendelene basert på megleranslag Kilde: Swedbank

7 Case fra forrige århundre: Bergesen A Handlet stort sett på rabatt til NAV/megleranslag (Spesielt case, diversifisert, konglomerat, ingen Fredriksen-premie) 13 Kilde: Swedbank Eiendom: Handler på NAV (inntil nylig hvertfall ) 14 NNNAV = bokført EK + utsatt skatt latent skatt (=justert megleranslag) Kilde: Swedbank

8 Supply-sektoren: Markedet tror ikke på meglerestimater 15 Kilde: ABG SC Tre cases hvor markedet ikke tror på meglerestimater World Wide Supply Golden Close Jacktel 16

9 Case 1: World Wide Supply Finansiert med èn sikret obligasjon Eier seks supply skip EK er verdt omtrent null (under restrukturering) Markedet priser inn en verdi på ca. 1/3 av verdien på megleranslaget World Wide Supply USDm Fleet value from broker quotes Number of vessels 6 Value per vessel 25.3 Bond issued Bond price % Assumed market cap 0 Implicit value of fleet 52.1 Number of vessels 6 Implicit value per vessels 8.7 Implied value of broker estimate % 17 Case 2: Golden Close Finansiert med èn sikret obligasjon Eier et 6. generasjons drillskip EK er verdt omtrent null (under restrukturering) Markedet priser inn en verdi på ca. 2/3 av verdien på megleranslaget Golden Close (6th gen drillship) USDm Fleet value from broker quotes 350 Number of vessels 1 Value per vessel 350 Bond issued 400 Bond price % Assumed market cap 0 Implicit value of fleet 250 Number of vessels 1 Implicit value per vessels 250 Implied value of broker estimate % 18

10 Case 3: Jacktel Finansiert med èn sikret obligasjon Eier en bolig jack-up rigg EK er verdt omtrent null (under restrukturering) Markedet priser inn en verdi på ca. 1/3 av verdien på megleranslaget Jacktel (one accom jack-up rig) USDm Fleet value from broker quotes 270 Number of vessels 1 Value per vessel 270 Bond issued 95 Bond price % Assumed market cap 0 Implicit value of fleet 87 Number of vessels 1 Implicit value per vessels 87 Implied value of broker estimate % 19 Offshore-sektoren: Vi står på en pyramide av gjeld Aksjeverdier som andel av selskapets total verdi (aksjonærverdi og netto rentebærende gjeld) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Seismikk Rigg Supply Annet Polarcus 2% 7% 17% 15% 4% 5% 1% 2% 4% 11% Oddfjell Dr. FOE Seadrill Songa Farstad Sh. Netto rentebærende gjeld, årsslutt 2015 Havila DOF Aksjonærverdi Archer BWO Tunge tider i vente Slik var bildet rett før jul. Nå ser det enda litt verre ut. Lite nedskrivninger er tatt så langt. Meglerestimater brukes i varierende grad for å rettferdiggjøre bokførte verdier. Vi står overfor store utfordringer i tiden som kommer Betydelige selskapsrestruktureringer og potensielle konkurser Source: ABG Sundal Collier, Company data

11 Brev fra Finanstilsynet 21. desember til styrene i alle landets banker Tap på utlån samlet for norske bankkonsern målt som andel av brutto utlån til kunder utgjorde etter de tre første kvartalene i ,13 (p.a.) mot 0,16% for tilsvarende periode i 2014 og 0,18 for året For norske bankkonsern utgjorde gruppenedskrivninger 0,25% av brutto utlån til kunder (utlån vurdert til amortisert kost) pr , tilsvarende samme andel som ved utgangen av Med utgangspunkt i det betydelige oljeprisfallet og svekkende utsikter for norsk økonomi kunne en ha forventet en økning i denne andelen for norske bankkonsern samlet. Med utgangspunkt i ovennevnte vil Finanstilsynet understreke at bankene I forbindelse med regnskapsavslutningen for 2015 særskilt må vurdere den direkte og indirekte effekten av oljeprisfallet i vurderingen av nedskrivningsbehov, både hva gjelder individuelle og gruppevise nedskrivninger. 21 Case - supply-sektoren: Fare for gjeldszombier? En hel sektor i restrukturering? Altfor mye gjeld og utsiktene til mye frisk EK inn er dårlige Ingen/lite EK inn, men ingen nevneverdige tap i bankbalansene så langt. Hva har bankene lært de siste 15 årene mht oljerelatert industri? «Når det er dårlige tider, gjelder det å sitte stille i båten. Markedet kommer alltid tilbake.» Ikke sikkert dette gjelder denne gang. Om «meglerestimater» brukes til å rettferdiggjøre urealistiske verdier i bankenes bøker, og långiverne aksepterer utsettelser av rentebetalinger og avdrag kan selskapene ende som «gjeldszombier». «Gjeldszombier» vil kunne være forhindret fra å foreta strukturelle og/eller strategiske grep som kan være nødvendige/verdiskapende på sikt. 22

12 Oppsummering Meglerestimater brukes i varierende grad Viktig for enkelte covenant-beregninger Rigg: Markedet ser lite på megleranslag (unntak: selskaper som er nært brudd på covenants) Shipping: Markedet ser mye på megleranslag Supply: P/B nær 0 for mange. Banker bør ta mer tap (?) 23 NFF mener: Rimelig å anta at meglerestimater har varierende kvalitet Meglerestimater er gode og troverdig når underliggende marked er likvid og eiendeler er sammenlignbare Fravær av gode meglerestimater svekker troverdigheten til regnskapene i dagens marked Vi konstaterer at den norske banknæringa så langt har tatt svært lite tap relatert til nedturen innen oljerelatert industri. I den grad meglerestimater benyttes for å rettferdiggjøre bokførte verdier, er det trolig grunn til å både gå grundig gjennom forutsetningene for disse og estimatenes troverdighet. 24

Like dokumenter

Offshore supply Veien videre? Lars Kirkeby Sjefanalytiker Kreditt

Offshore supply Veien videre? Lars Kirkeby Sjefanalytiker Kreditt Utfordrende markedsforhold, med veldig lav utnyttelsesgrad Utnyttelsesgrad på store PSVs og AHTSs Kilde: ODS-Petrodata og Nordea Markets