Oljen i fokus Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

Transkript

1 1. desember 2

2 Aksjemarkedene ble forrige uke preget av Opecs manglende vilje til å kutte produksjonen, samt den avkortede handelsuken i USA. Amerikanske aksjer endte uken lite endret, mens måneden som helhet endte opp for 2. måned på rad. Flyselskapene var den desidert sterkeste sektoren forrige uke, American Airlines steg 8,7 % fredag alene. I andre enden av skalaen finner vi olje- og oljeserviceaksjene. I Europa var bildet mye det samme, aksjer utviklet seg avhengig av hvor i energimatrisen de befant seg. Oljeserviceaksjene på Stoxx 6 indeksen opplevde sin verste uke siden august 2, mens aksjer relatert til reisevirksomhet samlet sett endte uke på syv års høy. Norge var svakest i Vest-Europa, ledet an av Statoil og olje- og oljeservicesektoren. Oljen i fokus Den økonomiske syklusen siden finanskrisen har vært preget av en rekke utfordringer og tilbakeslag. Verdens sentralbanker har lansert en rekke stimulitiltak for å få fart på økonomien, og i ett av disse finner vi nøkkelen til oljen og øvrige råvarers uvanlige utvikling gjennom syklusen. Råvarer har stort sett vært tett korrelert med temperaturen i økonomien, og vedvarende oppgang har stimulert etterspørselen kraftig. I kjølvannet av finanskrisen kom oljeprisen tilbake sammen med markedene, men våren 2 de-koblet oljeprisen fullstendig fra den øvrige utviklingen i økonomien. I november 21 annonserte den amerikanske sentralbanken at den skulle kjøpe statsobligasjoner for 6 milliarder USD frem mot utgangen av 2. kvartal 2. Målet var å frigjøre likviditet i bankvesenet. Dette virket, men bak stimuliprogrammet lå en antagelse om at disse pengene ville finne veien til bankenes kunder og dermed stimulere økonomien. Det gjorde de ikke. Pengene fant veien til bankenes investeringsavdelinger, og finansiell etterspørsel bidro til å drive prisen på Nordsjøolje fra 85 til over USD i løpet av 5 måneder. Dette utløste global panikk, og i april 2 advarte IEA mot at oljepriser over 1 USD ut året ville føre til en nedsmelting av veksten i verdensøkonomien på nivå med det man opplevde under finanskrisen. IEA ropte på Opec for å heve produksjonen dramatisk. Galopperende matvarepriser bidro til å utløse den arabiske våren, noe som igjen førte til bortfall av produksjon fra Libya og andre land. I juni 2 annonserte IEA at 6 millioner fat olje ville bli sluppet fra globale strategiske lagre, USA bidro med halvparten. Det neste året stod krisene i kø i aksjemarkedet, og Euro-krisen ble født. Opec gikk bort fra sitt kvotesystem, og allerede i 2 så Opec seg nødt til å begrense produksjonen, organisasjonen var blitt vant til de høye prisnivåene. Disse nivåene har også utløst en enorm investering i blant annet amerikansk skiferolje. Tilbake til økonomien. I 2 anslo FED at en oppgang på 25 USD i oljeprisen trakk bort,5 % av veksten fra amerikansk BNP det første året, noe mer i årene som følger. Vi antar at forutsetningene ikke har endret seg dramatisk, og dagens prisbilde øker vekstpotensialet i amerikansk økonomi med rundt,8 % i året. Situasjonen er den samme for verdensøkonomien, men effektene samlet sett er ca halvparten av de på den amerikanske økonomien. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg 1..2

3 Oljeprisene er en av de sterkeste årsakene til at nivået på verdenshandelen har stått på stedet hvil siden oljeprisen etablerte seg over 1 USD. I dagene etter OPEC har det meste dreid seg om de umiddelbare effektene av at det nivået vi nå ser på olje kan bli vedvarende. Olje- og oljeserviceaksjer faller og transportaksjer stiger. Neste steg på analysestigen er verdensøkonomien. Lavere energipriser kan bli den vitamininnsprøytningen som verden trenger, og timingen kunne knapt vært bedre. Eurosonen vakler på kanten av en dyp resesjon, mens det kinesiske miraklet flimrer, fallende vekstrater. Det gir også sentralbankene i Eurosonen og Kina langt større påvirkningskraft. Lavere oljepriser gjør at et dytt i riktig retning kan være nok, men forvent rettede stimulitiltak. QE2 viste nettopp hvor farlig fri likviditet kan være, ingen ønsker en reprise av 2. Det store spørsmålet nå er om forklaringen på oljesjokket ligger i overforsyning, eller svakere etterspørsel som følge av en svak verdensøkonomi. Vi mener at den tidlige bevegelsen i oljen i denne syklusen har skiftet bildet totalt, og at den svake veksten følger at den høye oljeprisen. Dette har igjen ført til store investeringer som nå gir seg utslag i tilbudsøkning. Sett i lys av dette mener vi nå at lavere priser er som stimuli å regne for verdensøkonomien, ikke et varsel om global nedsmelting. Bedre utsikter for verdensøkonomien vil føre til at en rekke sektorer skal oppgraderes. Det finnes få alternative aktivaklasser til aksjer i verden, og de pengene som forsvinner ut av råvarebaserte aksjer vil bli reinvestert i aksjemarkedet. Vi regner med at aksjemarkedet i Eurosonen vil kunne prestere langt bedre i dette klimaet. Bedre utvikling i verdensøkonomien vil også føre til at etterspørselen etter energi igjen øker. IEA, som advarte mot de langsiktige effektene av oljeprisoppgangen i 2, er i dag opptatt av dette. De advarer mot av et fall i oljeinvesteringene igjen vil svinge pendelen, og føre til uholdbare prisnivåer på olje. Inntil det skjer, er det sektorer som har energi på kostnadssiden som gjelder. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg 1..2

4 M andag Event Ko nsensus F o rrige 2: CH M anufacturing PM I Nov :35 JN M arkit/jm M A Japan M anufacturing P Nov F :45 CH HSBC China M anufacturing PM I Nov F : NO M anufacturing PM I Nov :55 GE M arkit/bm E Germany M anufacturing PNov F : NO Credit Indicator Growth YoY Oct 5.3% 5.3% 1: EC M arkit Eurozone M anufacturing PM I Nov F :45 US M arkit US M anufacturing PM I Nov F : US ISM M anufacturing Nov : US ISM Prices Paid Nov Jens Stoltenberg holder en tale om Natos politikk ovenfor Russland kl 1:, med påfølgende utenriksministermøte i Nato. ISM for industrien ventes å komme inn på 58. Vi venter en indeks på 57,8. Nivået er fortsatt meget høyt. FNs klimakonferanse i Peru starter Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

5 T irsdag Event Ko nsensus F o rrige :5 JN M onetary Base YoY Nov % : EC PPI M om Oct -.3%.2% 15:45 US ISM New York Nov , : US Construction Spending M om Oct.6% -.4% US Wards Total Vehicle Sales Nov 16.55M 16.35M US Wards Domestic Vehicle Sales Nov.3M.M Byggeinvesteringer ventes å stige,6 %, vi venter det samme. Amerikansk bilsalg ventes å vise en årstakt på 16,6 millioner kjøretøy. DE siste durable goods tallene indikerer at risikoen ligger på oppsiden. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Credit Suisse Technology conference, Google, Yahho, Facebook m.fl presenterer Cowen ultimate Energy conference med bl.a Transocean, Oceaneering

6 Onsdag Event Ko nsensus F o rrige 2: CH Non-manufacturing PM I Nov :45 CH HSBC China Services PM I Nov :45 CH HSBC China Composite PM I Nov :55 GE M arkit Germany Services PM I Nov F : EC M arkit Eurozone Services PM I Nov F : EC Retail Sales M om Oct.5% -1.3% : US M BA M ortgage Applications 4758, % :15 US ADP Employment Change Nov 224K 23K :3 US Nonfarm Productivity 3Q F 2.4% 2.% :3 US Unit Labor Costs 3Q F.1%.3% 15:45 US M arkit US Services PM I Nov F :45 US M arkit US Composite PM I Nov F : US ISM Non-M anf. Composite Nov : US U.S. Federal Reserve Releases Beige B Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning 3..2 : Ja ABERCROMBIE & FI New York Q3,41 13,286 9 Det ventes ingen endringer i Markits endelige PMI tall for Eurosonen. Detaljhandelen for oktober ventes å vise en vekst på,5 %. Vi mener helt klart at risikoen her ligger på oppsiden. ISM for tjenestesektoren ventes å stige til 57,5. Vi venter 58,5. ADP sysselsettingsrapport ventes å vise at 224. nye jobber ble skapt i november. Vi venter 23.. FEDs Beige Book ventes å vise få endringer i politikken. Det viktigste blir nok en gang innslagspunkt for rentet. Det er også interessant å få med seg om FED har diskutert effekten oljeprisen kan ha på programmet. i 2 uttalte FED at 25 UDS sterkere oljepris ville svekke veksten i USA med,5 prosentpoeng det første året og noe mer etter det. Oljeprisen er nå ned 35 USD siden toppen.

7 T o rsdag Event Ko nsensus F o rrige 9:3 GE M arkit Germany Construction PM I Nov : NO Norway's Statistics Office Releases Ec 1:1 GE M arkit Germany Retail PM I Nov :1 EC M arkit Eurozone Retail PM I Nov :3 US Challenger Job Cuts YoY Nov --.9% :45 EC ECB M ain Refinancing Rate Dec 4.5%.5% :3 US Initial Jobless Claims 47423, 295K 3K ECB ventes ikke å gjøre noen endringer i politikken. Vi venter at kommentarene dreier seg mot de kommende aksjonene i TLTRO. Vi venter tidligst QE på rentemøtet 22. januar. Initial Jobless Claims ventes inn på Vi venter 29. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

8 F redag Event Ko nsensus F o rrige 8: GE Factory Orders M om Oct.5%.8% 1: NO Industrial Production M om Oct % 1: NO Ind Prod M anufacturing M om Oct.4% -2.1% : EC GDP SA QoQ 3Q P.2%.2% : EC Gross Fix Cap QoQ 3Q -.2% -.3%,6279 : EC Govt Expend QoQ 3Q.2%.2% :3 US Change in Nonfarm Payrolls Nov 228K 2K :3 US Unemployment Rate Nov 5.8% 5.8% :3 US Average Hourly Earnings M om Nov.2%.1% :3 US Change in Household Employment Nov 35, 683, :3 US Trade Balance Oct -$41.5B -$43.B Non Farm Payrolls ventes inn på Vi venter Arbeidsledighetsraten ventes uendret på 5,8 %, vi venter et fall til 5,7 %. Det viktigste datapunktet denne måneden er lønnsveksten. Fabrikkordre ventes uendret, men fallende oljepriser kan trekke ned den nominelle verdien Jens Weidmann taler på en konferanse i Frankfurt. 16: US Factory Orders Oct.% -.6% 21: US Consumer Credit Oct $16.5B $15.924B Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

9 Opec kuttet ikke oljeproduksjonen, men opprettholdt sitt tak på 3.. boe/d. Opecs generalsekretær avsluttet pressekonferansen med et humoristisk "hvorfor spør dere så mange spørsmål, vil dere ikke ha lavere bensinpriser?«dette førte til kraftige fall i oljeprisen, som har fortsatt å falle gjennom helgen. Det blir selvsagt spennende å se om OPEC reduserer produksjonen til 3.. bod/d. Vi venter at volatilitet vil fortsette å prege oljeprisen Dette er kritisk for en oljesektor som kursfall til tross fortsatt handles over historiske snitt på multipler. Vi venter kraftige reduksjoner i inntjeningsestimatene som følge av både ventede kutt i produksjonen og lavere prisestimater. De siste dagers prisfall er i våre øyne ikke nok til å ta høyde for at inntjeningsveksten i sektoren forsvinner. Olje Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNO ASA Middels Negativ Sterkt avtagende 5,7,15,15 % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko 3 STATOIL ASA Høy Negativ Sterkt avtagende,3,53,96-3 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko 16 CONOCOPHILLIPS Høy Negativ Sterkt avtagende,6 5,7 5,836 2 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ANADARKO PETROLEUM CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 19, 4, 4, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - APACHE CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 15,7 7,92 5, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - DET NORSKE OLJESELSKAP ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 5,5 -,31 2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - EXXON MOBIL CORP Høy Negativ Sterkt avtagende,9 7,37 7,396 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - TOTAL SA Høy Negativ Sterkt avtagende 9,5 4,75 4,52-5 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - CHEVRON CORP Høy Negativ Sterkt avtagende,1,9 1,98-9 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BP PLC Høy Negativ Sterkt avtagende 9,7,71,692-2 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS Høy Negativ Sterkt avtagende 1, 3,1 3,725 2 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - CHESAPEAKE ENERGY CORP Høy Negativ Sterkt avtagende,4 1,5 1,665 % Nei Ikke dekning - - ENI SPA Høy Negativ Sterkt avtagende, 1,22 1,175-4 % Nei Ikke dekning - - COBALT INTERNATIONAL ENERGY Høy Negativ Sterkt avtagende -,59 -,91 53 % Nei Ikke dekning - - LUNDIN PETROLEUM AB Middels Negativ Sterkt avtagende 41,6,55,15-81 % Ja Ikke dekning - - NOBLE ENERGY INC Høy Negativ Sterkt avtagende 2,8 2,89 2,555 - % Nei Ikke dekning - - Statoil har utsatt beslutningen for Snorre 24 til høsten 215. Vi venter at dette blir trenden i bransjen fremover, investeringsbeslutninger utsettes for å se om oljeprisfallet er midlertidig Side 9

10 Vi venter at fallet i oljeprisen vil føre til fokus på utbyttekutt og videre fall i aksjekursene, I etterkant av Seadrills utbyttekutt har vil det være fokus på om selskapenes utbytter lar seg forsvare. Foreløpig vil nok de fleste selskaper indikere at de anser situasjonen som midlertidig, og at utbyttenivåene er opprettholdbare i nær fremtid. På den andre siden av bordet regner vi med at oljeselskapene nå blir enda mer avventende, og at fokuset på kostnadskutt forsterkes. Svært mange selskaper sluttet å falle når direkteavkastninger passerte 5 6%. Et nytt likevektsnivå her vil nok komme, men økt usikkerhet til utbyttenivåene gjør at vi regner med at risikopremien skal opp. Forvent en rekke nedgraderinger i sektoren i de kommende ukene. Oljeservice Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SUBSEA 7 SA Middels Negativ Sterkt avtagende 6,2,99 2,85 1 % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SAIPEM SPA Høy Negativ Sterkt avtagende,7 -,92, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SCHLUMBERGER LTD Høy Negativ Sterkt avtagende, 4,75 5, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - HALLIBURTON CO Høy Negativ Sterkt avtagende 9,1 3,15 4,28 28 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BAKER HUGHES INC Høy Negativ Avtagende,3 2,62 3, % Nei Delvis dekning - - NATIONAL OILWELL VARCO INC Høy Negativ Sterkt avtagende 1,7 5,52 6,35 9 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FMC TECHNOLOGIES INC Høy Negativ Sterkt avtagende,6 2,23 2, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - OCEANEERING INTL INC Høy Positiv Avtagende,8 3,42 3, % Nei Ikke dekning - - Seismikk Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA Middels Negativ Avtagende 1,1 2,63 2,51-5 % Ja Full dekning Hold 185 PETROLEUM GEO-SERVICES Middels Negativ Avtagende 6,7 1,16,58-56 % Ja Full dekning Selg - ELECTROMAGNETIC GEOSERVICES Lav Negativ Tiltagende -,8,37-9 % Ja Delvis dekning - - POLARCUS LTD Lav Negativ Avtagende,8 -,21-7 % Ja Delvis dekning - - DOLPHIN GROUP ASA Lav Negativ Avtagende 2,5,5,16 1 % Nei Delvis dekning - - CGG Høy Positiv Sterkt tiltagende 5,6 -,36-1, % Ja Delvis dekning - - Rig Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SEADRILL LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 5, 3,55 2, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - FRED OLSEN ENERGY ASA Lav Negativ Avtagende 4, 26,24 8, % Nei Full dekning - - TRANSOCEAN LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 8,2 4, 4, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AWILCO DRILLING PLC Lav Negativ Sterkt avtagende 2,7 4,7 4,366 7 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SONGA OFFSHORE Lav Negativ Sterkt avtagende -,,6-15 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - NOBLE CORP PLC Høy Negativ Sterkt avtagende 8,6 2,95 2,995 2 % Nei Ikke dekning - - DIAMOND OFFSHORE DRILLING Høy Negativ Sterkt avtagende 1, 4,24 3,7-26 % Nei Ikke dekning Side 1

11 Sterkt moment har bygd seg opp i sektoren i Europa etter en noen uker med relativ gode makroøkonomiske data samt fokus på ytterligere stimuli av eurosonene. DNB hadde kapitalmarkedsdag torsdag. Banken guider at de vil heve utbytte for 2 fra dagens utdelingsgrad på 25 %, men ikke noe konkret annet enn at målet for 217 er mer enn 5% utdelingsgrad. Dette er på linje med markedet som forventer utdelingsgrad på 28 % i 2 og 38 % i 215. CEO Bjerke uttaler at de ikke ønsker å holde overflødig kapital på balansen, og åpner for tilbakekjøp og kvartalsvis utbytter så snart kapitaldekningen er over målsettingen. DNB har selv guidet at flere av deres kunder vil få likviditetsproblemer med oljepriser som vedvarer under 7 USD/bbl, dette vil føre til avsetninger for tap på kredittporteføljen om dagens situasjon skulle bli langvarig. Det ryktes at det var Nordea som tvang Seadrill til å kutte utbytte somfølge av de svake markedene i oljerelatert sektorer. Det er derfor høyst sannsynlig at vi kan få et scenariet der fremtidige tapsavsetninger vil skyve tidspunktet for å oppnå kravet på Finanstilsynets krav på CET1 % frem i tid, dette vil igjen få konsekvenser for utbytteutdelingen til banken. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNB ASA Høy Positiv Avtagende 9,5 1,76, % Ja Full dekning Kjøp 8 NORDEA BANK AB Høy Negativ Tiltagende 1,8,77,846 9 % Ja Delvis dekning - - WELLS FARGO & CO Høy Positiv Sterkt tiltagende,2 3,89 4,1 5 % Ja Delvis dekning - - JPMORGAN CHASE & CO Høy Positiv Tiltagende 1,2 5,7 5,5-3 % Ja Delvis dekning - - BANK OF AMERICA CORP Høy Positiv Tiltagende,8 1,16 1, % Ja Delvis dekning - - MORGAN STANLEY Høy Positiv Avtagende,5 1,96 2,744 4 % Nei Delvis dekning - - DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED Høy Positiv Sterkt tiltagende 3,37 1, % Ja Delvis dekning Kjøp 35 SOCIETE GENERALE SA Høy Negativ Tiltagende 4,62 3, % Ja Delvis dekning - - UNICREDIT SPA Høy Negativ Tiltagende,8, % Ja Delvis dekning Kjøp 7,5 SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende,3 22,52 24,83 7 % Ja Delvis dekning - - SWEDBANK AB - A SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende,5,9 15,455 % Ja Delvis dekning - - SKANDINAVISKA ENSKILDA BAN-A Høy Positiv Tiltagende,2 6,74 7,97 18 % Ja Delvis dekning - - COMMERZBANK AG Høy Positiv Sterkt tiltagende,4,44,5 15 % Ja Delvis dekning Kjøp 17 LLOYDS BANKING GROUP PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6,75 29 % Ja Delvis dekning - - ING GROEP NV-CVA Høy Positiv Sterkt tiltagende 9,1,85 1,18 2 % Ja Delvis dekning Kjøp 15 CITIGROUP INC Høy Positiv Tiltagende 1,3 4,34 4,72 8 % Ja Ikke dekning - - BNP PARIBAS Høy Negativ Tiltagende 4,87 4,949 2 % Ja Ikke dekning - - GOLDMAN SACHS GROUP INC Høy Positiv Tiltagende,1 16,1 17,21 7 % Ja Ikke dekning - - BANCO SANTANDER SA Høy Negativ Avtagende 1,8,4, % Ja Ikke dekning - - DANSKE BANK A/S Høy Negativ Tiltagende,2 8,17, % Ja Ikke dekning - - Forsikring Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GJENSIDIGE FORSIKRING ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 17,2 7,34 8,4 1 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - STOREBRAND ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 7, 5,65 5,223-8 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - TRYG A/S Middels Positiv Sterkt tiltagende 39,23 4,1 2 % Ja Delvis dekning - - AMERICAN INTERNATIONAL GROUP Høy Negativ Tiltagende,3 4,56 4,747 4 % Nei Ikke dekning - - AXA SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,85 2,78 % Ja Ikke dekning - - MUENCHENER RUECKVER AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,3 18,4 17,993-2 % Ja Ikke dekning - - TRAVELERS COS INC/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende,4 9,46 9,927 5 % Ja Ikke dekning Side

12 Gjødsel/Kjemikalier Fortsatt tregt gjødselsmarked i forrige uke. Lavere olje- og gasspriser støtter i midlertidig videre besparelser blant produsentene og gir støtte for styrkede marginer, spesielt i oppgraderingsprosesser i nitrogensegmentet. Ureamarkedene fikk et nedsving i forrige uke og det ser ut til at en tålmodig etterspørselsside nå får betalt for ventingen, prillet Urea ut av Svartehavet handlet ned til USD 294 per tonn. Momentet er fortsatt sterkt i sektoren med opprettholdt høye nivåer på nitrater og prisspekulasjoner i kalsium-produsenter. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål YARA INTERNATIONAL ASA Høy Negativ Sterkt avtagende 1,6 21,92 28,44 3 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - CF INDUSTRIES HOLDINGS INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,2 23,6 19, % Nei Delvis dekning - - K+S AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende, 2,17 1, % Ja Delvis dekning - - POTASH CORP OF SASKATCHEWAN Høy Negativ Tiltagende 17,4 2,9 1,84 - % Nei Delvis dekning Nøytral 35 MONSANTO CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,5 4,56 5,21 % Ja Ikke dekning - - MOSAIC CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,4 2,92 2, % Ja Ikke dekning - - URALKALI Middels Positiv Avtagende 7,74,3 46 % Ja Ikke dekning - - AGRIUM INC Høy Positiv Tiltagende,9 7,31 5,63-23 % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORSK HYDRO ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende,6,75 1,272 7 % Ja Full dekning Kjøp 48 ALCOA INC Høy Negativ Tiltagende 16,6,33,8 6 % Ja Delvis dekning - - ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H Lav Negativ Avtagende -,29 -, % Nei Ikke dekning - - UNITED CO RUSAL PLC Lav Positiv Sterkt tiltagende 7,5 -,3, % Nei Ikke dekning - - HINDALCO INDUSTRIES LTD Høy Negativ Tiltagende 15,81,71-26 % Nei Ikke dekning - - ALUMINA LTD Middels Positiv Avtagende,, Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål FREEPORT-MCMORAN INC Høy Negativ Sterkt avtagende,8 2,62 2,1-18 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BOLIDEN AB Høy Positiv Tiltagende,2 6,44 6,467 % Ja Delvis dekning - - CLIFFS NATURAL RESOURCES INC Høy Negativ Avtagende 71,3 3,84 -,8-1 % Nei Delvis dekning - - KAZ MINERALS PLC Lav Negativ Sterkt avtagende 25,4,37,7-63 % Nei Ikke dekning - - GLENCORE PLC Høy Negativ Sterkt avtagende,8,33,345 5 % Nei Ikke dekning - - NEWMONT MINING CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 23,2 1,4, % Nei Ikke dekning - - RIO TINTO PLC Høy Negativ Avtagende 9,5 5,53 4,939 - % Nei Ikke dekning Side

13 Momentet i sektoren er blandet, med fokus på aksjene som er eksponert mot den sterke detaljhandelen i USA, tenker da spesielt på Amazon og ebay etter at salget steg 2 % online på årsbasis på fredag og vi ser trenden fortsette mot mer online-salg fremfor i tradisjonelle butikker. Forrige uke omsattes Apple for førstegang på USD 7 mrd. i markedsverdi. Som tilsvarer en dobling av markedsverdien til selskapet etter at CEO Tim Cook tok over styringen etter Steve Jobs. Vi liker den aksjonærvennlige holdningen til Cook og at han er villig til å gå etter nye markedsmuligheter som avtalen med IBM og oppkjøpet av Beats Audio. Han forstår at selskapet trenger å holde innovasjonen og evolusjonene i takt samtidig om de ønsker å fortsette den suksessen de har hatt til nå. Vi oppgraderte Apple til USD 7 per aksje tilsvarende EV/EBITDA 1,2x på 215 inntjening og en P/E på 22 x inneværende år. Oppgraderingen ble gjort på bakgrunn av at vi estimerer at iphone salget vil stige med 24,8 % i 215 og at vi anslår at Apple Watch øke omsetningen med USD 2,8 mrd. alene i 215. Økt omsetning med vedvarende bruttomarginer på ca. 38 % vil gjøre det mulig å øke utbytte til USD,59 i kvartalet fra og med tredjekvartal 215. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Avtagende 19,1 18,21 25, % Nei Full dekning - - SCHIBSTED ASA Middels Positiv Sterkt tiltagende 3,8,16-97 % Ja Full dekning - - AMAZON.COM INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,9,59 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 41 EBAY INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,3 2, 2, % Ja Delvis dekning - - NETFLIX INC Høy Negativ Sterkt avtagende 73,4 2, 4,474 1 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FACEBOOK INC-A Høy Negativ Avtagende 42,3,6 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 95 YAHOO! INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 47,4 1,26 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 42 OPERA SOFTWARE ASA Lav Negativ Tiltagende 22,3,51, % Nei Delvis dekning - - Hardware Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål APPLE INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,4 5,68 6,341 % Nei Full dekning Kjøp 7 MICROSOFT CORP Høy Positiv Avtagende 16,6 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 56 HEWLETT-PACKARD CO Høy Negativ Tiltagende 9,9 3,56 3,726 5 % Nei Full dekning Kjøp 4 INTL BUSINESS MACHINES CORP Høy Negativ Avtagende 9,7 16,99 16,9-5 % Nei Delvis dekning - - INTEL CORP Høy Positiv Tiltagende 15,4 1,96 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 46 NOKIA OYJ Høy Negativ Avtagende 21,7,2, % Nei Delvis dekning - - ORACLE CORP Høy Negativ Tiltagende,8 2,23 2,94 3 % Nei Ikke dekning - - EMC CORP/MA Høy Positiv Sterkt tiltagende,5 1,5 1, % Ja Ikke dekning - - CITRIX SYSTEMS INC Høy Negativ Avtagende 18,6 3,2 3,232 7 % Nei Ikke dekning - - INFINEON TECHNOLOGIES AG Høy Negativ Avtagende 15,3,25, % Ja Ikke dekning - - ADVANCED MICRO DEVICES Høy Negativ Avtagende 41, -,, % Nei Ikke dekning - - SAMSUNG ELECTR-GDR Høy Negativ Tiltagende,6 #N/A Field 75484, Nei Ikke dekning - - Software Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MICROSOFT CORP Høy Positiv Avtagende 16,6 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 56 GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Avtagende 19,1 18,21 25, % Nei Full dekning - - SAP SE Høy Negativ Tiltagende 15,6 3,37 3,46 3 % Ja Delvis dekning Side

14 Telekom Sektoren er i sterkt tiltagende moment. Sektoren har vært i fokus etter å ha prestert svært godt ved kvartalsrapporteringen for tredjekvartal. Den underliggende driveren som blir rapportert fra samtlige er stigende ARPU som følge av forbrukeres skiftede brukermønster som har ført til økt data-appetitt. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TELENOR ASA Høy Positiv Tiltagende,6 8,86 8,372-5 % Nei Full dekning Kjøp 162 AT&T INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,8 2,5 2,556 2 % Ja Delvis dekning - - DEUTSCHE TELEKOM AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende,63,627-1 % Ja Delvis dekning - - TELIASONERA AB Høy Positiv Sterkt tiltagende,5 4,16 3,9-6 % Ja Delvis dekning - - VERIZON COMMUNICATIONS INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6 2,84 3, % Ja Ikke dekning - - TELEFONICA SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,1,869 - % Nei Ikke dekning - - I dag har Konkurransetilsynet levert sin første uttalelse vedrørende Teliasoneras oppkjøp av Tele2. Konkurransetilsynet vurderer å stanse oppkjøpet som følge av at det vil føre til et tilnærmet duopolmarked og at dette vil føre til høyere priser og lavere kvalitet ut til sluttbruker. Teliasonera har frem til 22. desember med å svare på Konkurransetilsynets uttalelse, endelig vedtak vil finne sted 15. januar 215.Teliasonera og Tele2 faller henholdsvis 1 % og 2 % på nyheten Side

15 Fly Global flysektor fikk et kraftig oppsving etter OPEC-møtet tirsdag. Drivstoffkostnader utgjør en stor andel av sektorens driftskostnader og lave drivstoffkostnader ventes å dra sektoren fremover. Med de største flåtene og eldre fly ser nå Air France-KLM og Lufthansa sterkere ut etter at svært vanskelig 2. Lave drivstoffkostnader gir videre støtte til et allerede sterkt moment i sektoren. Denne uken ventes trafikktall for november fra flere av aktørene i det europeiske segmentet, blant disse finner vi Norwegian Air Shuttle. Fokus vil ligge på inntjeningen og utviklingen i nøkkeltallene yield og RASK. Norwegian kutter kapasitetsveksten i november samtidig ventes lavere kapasitetsekspansjon i segmentet som helhet. Det store spørsmålet blir om kapasitetskutt vil gi den ønskede priseffekten som NAS sårt trenger for å styrke bunnlinjen, og markedet forventer Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål VOLKSWAGEN AG-PREF Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,63 22,8 19 % Nei Full dekning - - DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Høy Positiv Tiltagende 4, 6, % Ja Full dekning Kjøp 72 FORD MOTOR CO Høy Negativ Tiltagende 1,1 1,62 1,9-31 % Ja Full dekning Kjøp 21 BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG Høy Negativ Tiltagende 9,6 8,1 8,938 1 % Ja Full dekning Kjøp 95 GENERAL MOTORS CO Høy Negativ Tiltagende 8, 3,18 2, % Nei Delvis dekning - - PEUGEOT SA Høy Negativ Tiltagende -5,6 -,7-98 % Ja Delvis dekning - - RENAULT SA Høy Positiv Tiltagende 4,29 6,54 52 % Nei Delvis dekning - - TESLA MOTORS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 5,1,7, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - TOYOTA MOTOR CORP Lav Positiv Sterkt tiltagende 1,3 33,82 594,99 96 % Nei Ikke dekning - - Flyselskaper Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS Middels Positiv Sterkt tiltagende 27,1 9,6-9,71-27 % Nei Full dekning Nøytral 24 DEUTSCHE LUFTHANSA-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,39 1,17-2 % Ja Delvis dekning Nøytral 15 RYANAIR HOLDINGS PLC Middels Positiv Sterkt tiltagende,39,368-7 % Nei Ikke dekning - - EASYJET PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6 1, 1,9 15 % Nei Ikke dekning - - AIR FRANCE-KLM Høy Negativ Tiltagende -1,18 -, % Nei Delvis dekning Kjøp 9,1 DELTA AIR LINES INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6 3,2 3,234 1 % Nei Ikke dekning - - UNITED CONTINENTAL HOLDINGS Høy Positiv Sterkt tiltagende 9, 2,84 4, % Nei Ikke dekning - - SOUTHWEST AIRLINES CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,3 1, 1, % Ja Ikke dekning - - Bil Produsenter av kjøretøyer basert på forbrenningsteknologi styrker seg på lavere oljepriser i forrige uke. Billigere drivstoff og en styrket konsumer bedrer salgsutsiktene for produsentene. Sektoren er i sterkt moment og vi ser særlig positivt på det europeiske segmentet etter et sterkt 3. kvartal fra premiumsegmentet Side 15

16 Cruise Lavere oljepriser løfter sektoren mot slutten av forrige uke. RCL endte opp 4,98 % i USA, CCL 4,84 %, og NCLH 4, %. For 4. kvartal utgjør oljeprisfallet fra rapporteringsdato 23.1, og WTI på USD 82,9 per bbl., en besparelse på tilnærmet USD 5,73 millioner av RCLs forventede drivstoffkostnad på USD 225 millioner ut 2. Til tross for en liten regnskapsmessig konsekvens for 4. kvartal gjør utsikter om en lavere fremtidskurve for olje sitt for å bedre de allerede sterke utsiktene for cruisesegmentet i 215. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MARINE HARVEST Høy Positiv Tiltagende 1,7 4,22 7,96 68 % Ja Full dekning - - BAKKAFROST P/F Lav Positiv Tiltagende 1,8,6,428 3 % Nei Delvis dekning - - SALMAR ASA Lav Positiv Avtagende 9,3 9,44, % Ja Delvis dekning - - AUSTEVOLL SEAFOOD ASA Lav Positiv Avtagende 8,1 3,48 4,59 32 % Ja Ikke dekning - - CERMAQ ASA Lav Positiv Sterkt avtagende 9,9 37,4 7,59-81 % Ja Ikke dekning - - GRIEG SEAFOOD ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 8,3 2,6 1,657-2 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ROYAL CARIBBEAN CRUISES LTD Middels Positiv Sterkt tiltagende 16,2 #N/A Field 3, Nei Full dekning Hold 519 CARNIVAL CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 2, 1,58 1, % Nei Delvis dekning - - NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDIN Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,8 1,41 2,36 64 % Nei Ikke dekning - - Shipping Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOLDEN OCEAN GROUP LTD Lav Negativ Sterkt avtagende 15,7,15 -, -18 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - WILH. WILHELMSEN ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 6,3 1,24, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AP MOELLER-MAERSK A/S-B Høy Negativ Sterkt avtagende 9,3 167,81 188,66 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - D/S NORDEN Lav Negativ Tiltagende -1,22-2,956 3 % Nei Ikke dekning - - STOLT-NIELSEN LTD Lav Negativ Sterkt avtagende 8,7 1,34 1,9-19 % Nei Ikke dekning - - ODFJELL SE-A SHS Lav Positiv Avtagende -,6 -,83 35 % Nei Ikke dekning - - FRONTLINE LTD Lav Negativ Avtagende -1,37 -,553-6 % Nei Ikke dekning - - CHINA COSCO HOLDINGS-H Lav Positiv Sterkt tiltagende -,95 -, % Nei Ikke dekning Side 16

17 Konsumprodukter Cyber Monday ventes å komme inn sterkere enn Black Friday etter at flere amerikanske aktører melder om kraftig vekst i online handel fredag. 1 millioner mennesker handlet i USA på Cyber Monday i 2, mot 92 millioner på Black Friday. Den gjennomsnittlige kunde la igjen henholdsvis USD 47 og USD 31. Sektoren styrker i inngangen til julesesongen. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ORKLA ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 19,4 2,6 2,455-5 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - UNILEVER NV-CVA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,58 1,598 1 % Ja Delvis dekning - - ANHEUSER-BUSCH INBEV NV Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,8 4,91 5,321 8 % Nei Delvis dekning - - CARREFOUR SA Høy Negativ Tiltagende 1,35 1,536 % Nei Delvis dekning - - DANONE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,78 2,669-4 % Ja Delvis dekning - - L'OREAL Høy Positiv Sterkt tiltagende 5, 5,332 4 % Nei Delvis dekning - - KRAFT FOODS GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,4 2,61 3,9 21 % Nei Delvis dekning - - COCA-COLA CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 21,7 2,8 2,53-1 % Nei Delvis dekning - - PEPSICO INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 21, 4,37 4,599 5 % Nei Delvis dekning - - PHILIP MORRIS INTERNATIONAL Høy Positiv Tiltagende 17,7 5,4 5,74-6 % Nei Delvis dekning - - SWEDISH MATCH AB Middels Positiv Sterkt tiltagende,82,29 3 % Ja Delvis dekning - - BEIERSDORF AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 29,2 2,35 2,5 7 % Ja Delvis dekning - - CARLSBERG AS-B Høy Negativ Tiltagende,1 38,16 35,939-6 % Nei Ikke dekning - - MONDELEZ INTERNATIONAL INC-A Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,1 1,51 1, % Nei Ikke dekning - - ALTRIA GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,2 2,38 2,572 8 % Nei Ikke dekning - - COLGATE-PALMOLIVE CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,8 2,84 2,931 3 % Nei Ikke dekning - - PROCTER & GAMBLE CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,3 4,5 4,191 3 % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI Høy Positiv Sterkt tiltagende 6,77 6,817 1 % Nei Delvis dekning - - INDITEX Høy Positiv Sterkt tiltagende 27,8,76,768 1 %..2 Ja Delvis dekning - - HENNES & MAURITZ AB-B SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende 24,9 1,36,26 16 % Ja Delvis dekning Nøytral 32 NIKE INC -CL B Høy Positiv Sterkt tiltagende 26,5 2,69 2,962 1 % Nei Delvis dekning - - ADIDAS AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,6 4,1 3,1-22 % Nei Delvis dekning - - J.C. PENNEY CO INC Høy Negativ Avtagende -3,49-5, % Nei Delvis dekning Nøytral 1 MACY'S INC Høy Positiv Sterkt tiltagende, 3,46 3,866 % Ja Ikke dekning - - RALPH LAUREN CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,2 8, 8,421 4 % Nei Ikke dekning - - TIFFANY & CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 23,2 3,25 3, % Nei Ikke dekning - - ABERCROMBIE & FITCH CO-CL A Høy Negativ Avtagende 15,7 3,22 1,6-5 % 3..2 Ja Ikke dekning Side 17

18 Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GENERAL ELECTRIC CO Høy Positiv Sterkt tiltagende,8 1,64 1,666 2 % Ja Delvis dekning - - SIEMENS AG-REG Høy Negativ Tiltagende, 4,85 6, % Nei Delvis dekning Kjøp - BOEING CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,9 7,7 8, % Ja Delvis dekning - - CATERPILLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 15, 5,75 6,492 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ABB LTD-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 28,6 #N/A Field 1, Ja Delvis dekning - - ATLAS COPCO AB-B SHS Middels Positiv Sterkt tiltagende 17,5 9,96 1,517 6 % Ja Delvis dekning - - ASSA ABLOY AB-B Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,2,84 17,97 15 % Ja Delvis dekning - - SKF AB-B SHARES Høy Negativ Tiltagende,6 8,39,8 31 % Ja Delvis dekning - - VESTAS WIND SYSTEMS A/S Høy Negativ Avtagende, 1,523 ####### Nei Delvis dekning - - 3M CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,9 6,72 7,482 % Nei Ikke dekning - - SCHNEIDER ELECTRIC SE Høy Positiv Tiltagende 3,87 3,82-2 % Ja Ikke dekning - - VINCI SA Høy Negativ Avtagende 3,42 3,586 5 % Ja Ikke dekning - - COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN Høy Negativ Tiltagende 1,87 2,2 18 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål REC SILICON ASA Lav Negativ Sterkt avtagende -,7 -,3-96 % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - FIRST SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende,4 4,35 2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD Høy Negativ Sterkt avtagende -,4,4-435 % Nei Ikke dekning - - CANADIAN SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 5,1,63 4,3 54 % Nei Ikke dekning - - JA SOLAR HOLDINGS CO LTD-ADR Middels Negativ Tiltagende 6,6-1,17 6, % Nei Ikke dekning Side 18

19 Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Brent 68,5-38,2 69,41 73,75 Negativ Sterkt avtagende WTI 64,65-34,3 64,95 67,19 Negativ Sterkt avtagende Naturgass 3,967-6,2 3,924 3,941 Positiv Sterkt tiltagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Gull 5,1-4,3 5,6 84,8 Negativ Avtagende Sølv,81-23,4,865 15,783 Negativ Sterkt avtagende Platinum 91,4 -, Negativ Avtagende ThomsonReuters/Jefferies Commodity index Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Aluminium 29,5, ,75 Positiv Avtagende Kobber 281,7-17,1 28,25 284,6 Negativ Sterkt avtagende Jernmalm 72,25-46,8 71,5 67,75 Negativ Avtagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Urea 295-9, Negativ Sterkt avtagende Mais 37,75 -,1 391,75 441,25 Positiv Sterkt tiltagende Hvete 574,5-5, ,75 Positiv Sterkt tiltagende Total råvareeksponering hedgefond 1..2 Side 19

20 mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Brent 68,5-38,2 69,41 73,75 Negativ Sterkt avtagende WTI 64,65-34,3 64,95 67,19 Negativ Sterkt avtagende Naturgass 3,967-6,2 3,924 3,941 Positiv Sterkt tiltagende DOE Crude Oil Total Inventory Naturgass Nymex Brent -2 WBMS global gullproduksjon sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. Nymex WTI jan. mar. mai. jul. sep Side 2

21 mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Gull 5,1-4,3 5,6 84,8 Negativ Avtagende Sølv,81-23,4,865 15,783 Negativ Sterkt avtagende Platinum 91,4 -, Negativ Avtagende WBMS global gullproduksjon Gull Comex Gold Inventory Data 5 4 Sølv Side 21

22 Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Aluminium 29,5, ,75 Positiv Avtagende Brent 68,5-38,2 69,41 73,75 Negativ Sterkt avtagende Kobber 281,7-17,1 28,25 284,6 Negativ Sterkt avtagende WTI 64,65-34,3 64,95 67,19 Negativ Sterkt avtagende Jernmalm 72,25-46,8 71,5 67,75 Negativ Avtagende Naturgass 3,967-6,2 3,924 3,941 Positiv Sterkt tiltagende LME Primæraluminium lagerbeholdning Hvete Global hveteproduksjon Global hveteproduksjon måneder Kobber 1..2 Side 22

23 OSE B EN C H M A R K IN D EX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 1, osebx index Lav 1 år 1,32 Høy 1 år 2,32 1, uker uker Utvikling estimater uker 57-6 uker uker 8 55 Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Nordicmodellen Negativ Sterkt avtagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 4 % EPS % % Utbytte pr aksje % 5 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E,3,2 1,8 Hittil i år 3,2 EV/EBITDA 5,5 5,3 4,8 Siste uke -6,63 P/B 1,48 1,4 1,31 Target ' 63, Div yield 4,6 4,6 4,8 S&P 5 INDEX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 2, , uker uker Utvikling estimater uker uker uker Siste Nordicmodellen Positiv Sterkt tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 3 % EPS 1 6 % 8 % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 18,3 17,2 15,9 Hittil i år,9 EV/EBITDA,1 1,5 9,8 Siste uke,72 Spx index Lav 1 år 1,87 Høy 1 år 2,68 EST EBITDA EST omsetning EST EPS P/B 2,8 2,69 2,49 Target ' Div yield 1,9 1,9 2, Side 23

24 DOW JONES INDUS. AVG DAX INDEX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 3, indu index Lav 1 år 2,71 Høy 1 år 4,18 Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 1, dax index Lav 1 år 1,22 Høy 1 år 1,85 3,8 1, uker -24 uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Utvikling estimater Utvikling estimater uker -24 uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Nordicmodellen Positiv Sterkt tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 1 % EPS % 5 % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 15,9 15,7,9 Hittil i år 7,6 EV/EBITDA,,4, Siste uke,62 P/B 3,8 2,97 2,78 Div yield 2,2 2,2 2,4 Nordicmodellen Positiv Tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 3 % EPS % 1 % Utbytte pr aksje % 1 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 17,5,,7 Hittil i år 4,5 EV/EBITDA 8,5 8,2 7,8 Siste uke 2,55 P/B 1,71 1,64 1,54 Target ' 145, Div yield 2,7 2,9 3, Side 24

25 Euro Sto xx 5 P r Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 1, , uker Utvikling estimater uker - uker -6 uker -2 uker Siste Nordicmodellen Negativ Tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 3 % EPS % % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 23,,9,4 Hittil i år 4,6 EV/EBITDA 8,1 8,3 7,8 Siste uke 1,78 sx5e index Lav 1 år 1,33 Høy 1 år 1,81 EST EBITDA EST omsetning EST EPS P/B 1,51 1,49 1,42 Div yield 3,5 3,6 3,9 OM X ST OC KH OLM 3 IN D EX Pris/bok - gjennomsnitt siste 1 år 2, omx index Lav 1 år 1,55 Høy 1 år 2,77 2, uker Utvikling estimater uker - uker -6 uker -2 uker Siste EST EBITDA EST omsetning EST EPS Nordicmodellen Positiv Sterkt tiltagende Nøkkeltall 2 2E 215E Vekst 2 Vekst 215 Omsetning % 2 % EPS % % Utbytte pr aksje % 8 % Prising T m 2E 215E Utvikling % P/E 16,3 17,,9 Hittil i år 9,6 EV/EBITDA,1,8 1,3 Siste uke,95 P/B 2,31 2,27 2,16 Div yield 3,5 3,9 4, Side 25

26 Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til kjøp av verdipapirer. Alle synspunkter som uttrykkes, kan endres uten forutgående varsel. Rapporten er utarbeidet på grunnlag av informasjon fra ulike kilder som ansees som pålitelige. Selv om alle rimelige forholdsregler er tatt for å sikre at informasjonen i denne rapporten er korrekt og ikke er villedende, gir Nordic Securities AS ingen garantier, det være seg uttrykkelige eller underforståtte, med hensyn til rapportens nøyaktighet eller fullstendighet. Verken Nordic Securities AS, dets partnere og ansatte, eller noen annen person tilknyttet selskapet påtar seg noe ansvar for noe direkte tap eller følgetap som måtte oppstå som følge av bruk av eller tillit til informasjonen i denne rapporten. Rapporten er utarbeidet med sikte på generell distribusjon og generell informasjon. Den tar ikke hensyn til mottakerens særskilte investeringsmål og økonomiske stilling. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge verdipapirer omhandlet eller anbefalt i denne rapporten, bør søke uavhengig økonomisk rådgiving i den forbindelse. Denne rapporten skal ikke distribueres, siteres eller reproduseres for noe formål uten skriftlig godkjenning fra Nordic Securities AS. Verken Analytikere eller Nordic Securities AS eier aksjer i det anbefalte selskapet. For mer informasjon vedrørende compliance, se vår hjemmeside. Nordic Securities er underlagt tilsyn av det norske Finanstilsynet. Nordic Securities AS Bryggen 5 N-53 Bergen T: F: bergen@nordicsecurities.no Nordic Securities AS Grundingen 2 N-25 Oslo T: F: oslo@nordicsecurities.no Nordic Securities AS Kongsgårdbakken 1 N-45 Stavanger T: F: stavanger@nordicsecurities.no Nordic Securities AS Keiser Wilhelmsgt. 24/261 N-63 Ålesund T: F: alesund@nordicsecurities.no