ECON 1310 Valuta og valutamarked. 8. November 2016 Pensum: Holden kap. 14 Foreleser: Øystein Børsum

Transkript

1 ECON 1310 Valuta og valutamarked 8. November 2016 Pensum: Holden kap. 14 Foreleser: Øystein Børsum

2 Hvorfor bry seg? Endringer i valutakursen påvirker hvor mye vi betaler i butikken

3 Hvorfor bry seg? Og hvor vidt man får jobb etter studiene

4 Hva er valuta? Betegnelse på pengeenheten i et land Norges valuta er den norske krona (NOK) Vi kan ikke bruke kroner i andre land For å bruke penger på ferie må vi veksle Vi veksler til valutakursen

5 Valutakurs Eurokursen E = Antall kroner man må gi for en euro 9.09kr E NOK EUR Kronekursen målt i euro: Antall euro man må gi for en krone 1 E kr 0.11 EUR NOK

6 Bevegelser i valutakurs Dersom eurokursen synker (E ) Får man færre kroner pr. euro Euroen svekker seg (depresieres) Det vil si man får flere euro pr. krone Krona styrker seg (appresieres) Dersom eurokursen stiger (E ) Depresieres krona, mens euroen appresieres

7 Hva er best: Fast eller flytende kurs? Danmarkhar valgt fastkurs mot euro

8 Hva skjer når krona svekker seg? Import til Norge blir dyrere Eks: Dyrere å kjøpe smarttelefoner, klær, mat Norske varer blir billigere i utlandet Eks: Lettere å selge sjømat, trevirke, turisme Svakere krone stimulerer eksporten og økonomien

9 Svakere krone stimulerer turismen

10 og skogbruket

11 Hvorfor endres kronekursen? Underliggende tilbud og etterspørsel drevet av realøkonomien Økt eksport øker etterspørsel etter NOK: Eksportøren får inntekter i dollar, må kjøpe kroner for å betale arbeidere eller andre utgifter i Norge. Økt import øker tilbudet av NOK: Importører av smarttelefoner selger dem i Norge til norske kroner, de må så selge disse norske kronene og kjøpe dollar for å kunne importere flere telefoner Investeringer og lån: Internasjonale investorer som vil investere i Norge trenger kroner

12 Hvorfor endres kronekursen? Kronekurs Tilbudsoverskudd Tilbud (1/E) 2 (1/E) 1 Etterspørsel Omsatt kvantum kroner Figur 12.3a Likevekt i kronemarkedet: Likevektskursen (1/E) 1 er det nivået på kronekursen som gjør at etterspørselen etter kroner er lik tilbudet av kroner.

13 Hvorfor endres kronekursen? Men finansielle forhold dominerer fra dag til dag I 2013 ble det handlet valuta verdt 5300 milliarder dollar hver dag Samme år ble det handlet varer og tjenester til en verdi av rundt milliarder hele året. Det vil si at de valutatransaksjonene som trengs for å gjennomføre verdens handel blir gjort på ca en arbeidsuke. Mye av differansen er det de fleste vil kalle «spekulasjon». Svært rask handel, relativt store utslag på kort tid

14 Hvorfor endres kronekursen? Faktum: Renten påvirker attraktiviteten til valuta Økt rente i Norge gjør det mer attraktivt å ha penger i Norske banker Etterspørselen etter norske kroner øker Tilbudet minker Kronekursen styrkes Teori: Renteparitet bestemmer valutakursen Dersom investorer fritt kan flytte penger over landegrensene og kan forsikre seg mot fremtidige endringer i valutakursen vil de tilpasse seg slik at avkastningen blir lik på å sette penger i norske banker og banker i utlandet

15 Hvorfor endres kronekursen? Kronekurs Tilbud høy rente Tilbud lav rente (1/E) 2 (1/E) 1 Etterspørsel høy rente Etterspørsel lav rente Omsatt kvantum kroner Figur 12.3b Økt rente i Norge: Økt rente gjør at færre vil selge kroner, og flere vil kjøpe, til en hver kurs. Dette gir utslag i kursen, uten noe særlig utslag i omsatt kvantum (utslaget i kvantum trenger ikke være null)

16 Kronekursen = renteforskjellen?

17 Renteparitet Dekket renteparitet E $T = terminkurs på dollar Kurs bestemt i dag for å veksle dollar i norske kroner om et år i N = rente i Norge i US = rente i USA Avkastning på holde x kroner i Norge ett år: x (1+ i N ) Avkastning på å veksle x kroner i dollar, sette de i en bank i USA og veksle tilbake til kroner om ett år: 1 E x (1 i US ) E T $ $

18 Dekket renteparitet For at avkastningen skal være lik må følgende stemme: 1 x E $ (1 i US ) E T $ x(1 i N ) E T $ (1 i (1 i N US ) ) E $ Vi ser at forholdet mellom terminkurs og spotkurs er bestemt av forholdet mellom rentene i landene

19 Udekket renteparitet Dersom investorene er villige til å ta risikoen om de forventer at valutakursen om et år er bedre enn terminkursen, vil terminkursen tilpasse seg slik at den blir lik forventningene T e E $ E$ Og følgende uttrykk må stemme for forholdet mellom dagens valutakurs og forventet valutakurs om et år: E e $ (1 i (1 i N US ) ) E $

20 Udekket renteparitet Renteparitet tilsier at økt rente i Norge enten vil styrke krona, eller svekke forventningen til krona, eller begge deler. I praksis ser vi at økt rente som regel gir styrket krone (og omvendt) Men denne effekten er ikke så sterk som teorien skulle tilsi, sannsynligvis fordi mange er skeptiske til risikoen ved å plassere penger i annen valuta. Og med god grunn Selv om det ofte lønner seg, har det også som vi så gitt noen store tap

21 Sentralbanken kan sette renta ned

22 Hva skjer når krona svekker seg? Norske varer blir billigere i utlandet Eks: Lettere å selge sjømat, trevirke, turisme Svakere krone stimulerer eksporten og økonomien Import til Norge blir dyrere Eks: Dyrere å kjøpe smarttelefoner, klær, mat Svakere krone stimulerer økonomien, men øker inflasjonen. Norges Bank må avveie konsekvensene

23 Svakere krone gjør importen dyrere

24

25 Er det bra med svakere krone? Svakere krone stimulerer eksporten og økonomien, men øker inflasjonen. Norges Bank må avveie konsekvensene I en høykonjunktur vil økt aktivitet være uønsket, men i en lavkonjunktur vil det være velkomment. Hvis inflasjonen er lav i en lavkonjunktur er avveiningen enkel. Eks: Europeiske sentralbanken Noen ganger mener sentralbanken at inflasjonskontroll er det viktigste. Eks: Brasil. Sveriges Riksbank

26 Kappløp om lavest mulig rente?

27 Hva bestemmer valutakursen? Valutakursen et slags barometer på tilstanden i økonomien Når økonomien går bedre styrkes valutakursen Valutakursen går ofte «riktig» vei, dvs. virker stabiliserende Valutamarkedet er framoverskuende Forventninger og framtidsutsiktene viktigere enn tilstanden nå Eks: Oljeprisen og norsk økonomi. Brexit Men valutakursene svinger ofte utrolig og uforståelig mye Det «spekulative» spiller stor rolle som ellers i finansmarkedene Sentralbanken har langt fra full kontroll over valutakursen gjennom å sette renta

28 Kronekursen = oljeprisen?

29 Valutakursen = renteforskjellen?

30 Ville det vært bedre med fastkurs? Danmarkhar valgt fastkurs mot euro

31 Kan vi bestemme kronekursen? Det kan vi: Danmarks Nationalbank er alltid villig til å veksle danske kroner mot euro til kurs 9,46 Hvis renten i Danmark er høyere enn i EMU vil det kunne gi svært høy etterspørsel etter danske kroner Hvis renten er lavere i Danmark vil det kunne gi svært høy etterspørsel etter å veksle kroner mot euro Fastkursregimet krever i praksis at Nationalbanken setter samme rente som ECB. Mister uavhengigheten i pengepolitikken Alternativet er å begrense friheten til å veksle valuta

32 Trilemmaet Danmark Norge Kina (i hovedsak)

33 Hva er best: Fast eller flytende kurs? For et land som Norge der mye bestemmes av én vare (olje) er det trolig best med fleksibel (flytende) kurs Valutakursen kan motvirke sjokk til økonomien Men svært volatil valutakurs er vanskelig å forholde seg til for vanlige eksportører og importører Fast valutakurs fremmer handel. Eks: EMU Men pengepolitikken blir bundet opp Fast valutakurs passer best for økonomier som er ganske like. Passer det bra for eurolandene? USA?

34 Arbeidsledigheten svinger i takt i USA

35

36

37 Euro er ikke et optimalt valutaområde Landene i euroområdet har til dels veldig ulike konjunkturer og strukturer Tapet av uavhengig pengepolitikk er betydelig Migrasjon er i liten grad et alternativ Finanspolitikken er i økende grad blitt bundet opp Mange land har i realiteten få konjunkturvirkemidler Men felles valuta har trolig fremmet handel ++ Og Europa hadde erfaring med spekulative angrep på fastkursregimene

38

39 Spekulative angrep på fastkursregimer Når et fastkursregime setter ned prisen på engen valuta heter det devaluering Fastkursregimer har ved flere anledninger blitt offer for spekulative angrep Om investorer tviler på om en sentralbank vil forsvare en høy valutakurs har de ingenting å tape på å selge valutaen for å plassere penger i utlandet For å forsvare en høy valutakurs må sentralbanken selge internasjonal valuta, noe de har begrensede mengder av Om sentralbanken til slutt devaluerer kan de kjøpe tilbake pengene sine til en lavere pris Sveriges riksbank tapte flere milliarder på et slikt angrep i 1992

40 Spekulative angrep på fastkursregimer Å forsvare en lav valutakurs er enklere Man kan «trykke penger» og selge i markedet Dette kan derimot føre til høy inflasjon Sveits måtte gi opp en slik politikk i 2015 Internasjonale investorer med pengene sine i Sveits fikk økt sin formue målt i internasjonal valuta Norske husholdninger med lån i sveitsiske franc fikk en motsatt effekt på sin formue

41 Hellas: Fra ikke-bærekraftig vekst til krise i euroområdet

42

43

44 Current account

45

46

47

48 Andre temaer Realvalutakurs Langsiktig likevektsvalutakurs («normal» valutakurs) Hvorfor er det så dyrt i Norge? Kjøpekraftsparitet

49 Realvalutakurs Reell dollarkurs = Vi tar hensyn til prisnivået Eks. Hvor mange norske brød må vi gi for et brød i USA? $ E $ P P USA Norge Eks. Sammenlikne lønnskostnader på tvers av land

50 Reell vs. nominell kurs USD/GBP

51 Endringer i realvalutakurs Reel endring i dollarkursen er gitt ved: nominell endring + inflasjon i USA inflasjon i Norge $ $ E E $ $ P P USA USA P P Norge Norge Vi ser at økt inflasjon i USA gir en reell appresiering av dollaren Det samme gjelder for Norge, økt inflasjon i Norge øker 1/ε $, og gir en reell styrkning av kronen

52 Er valutakursene stabile over tid?

53 Andre temaer Realvalutakurs Langsiktig likevektsvalutakurs («normal» valutakurs) Hvorfor er det så dyrt i Norge? Kjøpekraftsparitet

54

55 Balassa-Samuelson Norge eksporterer blant annet olje, fisk og aluminium Alle disse er bundet til naturressurser i landet Kan ta høy pris, derfor produktivt Andre eksportnæringer som møbelindustrien er utkonkurrert Lønningene i Norge har steget i næringer som ikke konkurrerer med utlandet (skjermet sektor) Men noen næringer som mottar høy arbeidsinnvandring har sakket ut Prisnivået på norske varer og tjenester er høyt, prisnivået på importerte varer er likt med resten av verden (men lavt i forhold til norsk inntekt)

56 Kjøpekraftsparitet I praksis er det vanskelig å måle realvalutakursen fordi man ikke konsumerer det samme i alle land Ett brød i USA ett brød i Norge International Comparison Program prøver Klassifiserer varer for høyest mulig sammenlignbarhet Konstruerer en slags «global handlekurv» Oppjusterer BNP i fattige land fordi prisene er lavere Men jo nærmere norsk standard man skal komme i fattige land, jo likere blir prisene (brunost og tesla er dyrt i Bangladesh)

57 TAKK FOR OPPMERKSOMHETEN!