SKAGEN Global. Statusrapport desember 2012

Transkript

1 SKAGEN Global Statusrapport desember 2012

2 SKAGEN Global Oppsummering for desember 2012 SKAGEN Global gjorde det bedre enn referanseindeksen i desember. Fondet steg 2,2 prosent, mens MSCI sin verdensindeks økte 0,4 prosent i samme periode. I 2012 steg SKAGEN Global 10,2 prosent, 1,8 prosentpoeng mer en referanseindeksen. Surgutneftegas, en russisk olje og gassprodusent, kom inn i porteføljen. I tillegg har vi økt posisjonene våre i Sberbank, General Motors og Autoliv. Vi reduserte våre poster i Samsung Electronics, Petrobras, SCA og Nabors. SKAGEN Global-porteføljen er fortsatt attraktivt priset, både på absolutt og relativ basis. Fondets 10 største investeringer handler til kurs/fortjeneste (P/E 2012e) på 8,3x og kurs/bokført egenkapital (P/B) på 1x. Basert på forventet inntjening for 2013 er kurs/fortjeneste nede på 7,2x. Ledende økonomiske indikatorer stryket seg noe i 4Q. BNP-veksten i Kina ser ut til å ha bunnet ut på 7 prosent. Hjelpen fra fiskal og monetære virkemidler bør påvirke veksten positivt i de store vekstøkonomiene i Europa kommer muligens ut av resesjonen i løpet av året samtidig som USA fortsetter i omtrent samme takt som i 2012, hjulpet av et husmarked som er på bedringens vei. Totalt sett vil dermed den økonomiske veksten sannsynligvis bli høyere i 2013 enn den har vært i Sterke balanseregnskaper, sammen med bedrede økonomiske utsikter, bør kunne støtte opp om oppkjøpsaktivitet i markedet, og økt vilje til å returnere kontanter til aksjonærene gjennom utbytter og oppkjøp av egne aksjer. 2

3 Resultater pr 31. desember Q 2012 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Global 2,3 % 10,2 % 6,2 % 14,8 % Verdensindeks (NOK)* 0,0 % 8,3 % 5,2 % 1,4 % Meravkastning 2,3 % 1,8 % 1,0 % 13,4 % * Før var referanseindeksen MSCI World, etter denne datoen er det MSCI AC World Index. 3

4 SKAGEN Global har slått referanseindeksen 14 av 16 år SKAGEN Global versus referanseindeksen* vist med årlig avkastning siden start** prosent SKAGEN Global (NOK) MSCI All Country Index* (NOK) *) Benchmark index is MSCI World in NOK from 7/8/ /12/2009. From 01/01/2010 onwards it is MSCI All-Country Index **) Date of inception 7/8/1997 4

5 Markeder i 4. kvartal i NOK (pr 31. desember) Østerrike 15 Tyrkia 15 Kina (Hong Kong) 13 Polen 10 Frankrike 8 Italia 8 Finland 7 Kina (lokal) 6 Spania 6 Nederland 6 Hong Kong 6 Tyskland 6 Thailand 5 Sveits 5 Sør-Afrika 5 Belgia 4 Mexico 4 Japan 4 Vekstmarkedsindeksen 3 SKAGEN GLOBAL 2 Sør-Korea 2 Singapore 1 Sverige 1 Russland 1 Storbritannia 1 Danmark 1 Verdensindeksen 0 Brasil 0 Norge (OSEBX) 0 Indonesia -1 Taiwan -2 Canada -2 India -3 USA (S&P 500) -3 Ungarn -4 USA (Nasdaq) -7

6 Markeder i 2012 i NOK (pr 31. desember) Tyrkia 54 Thailand 36 Polen 35 Østerrike 24 Tyskland 23 Danmark 23 Singapore 22 Mexico 20 Hong Kong 19 Belgia 18 India 15 Norge (OSEBX) 15 Sverige 15 Frankrike 14 Sveits 13 Sør-Afrika 13 Kina (Hong Kong) 12 Ungarn 11 Sør-Korea 10 Vekstmarkedsindeksen 10 SKAGEN GLOBAL 10 USA (Nasdaq) 10 Taiwan 10 Finland 9 Verdensindeksen 8 Nederland 8 USA (S&P 500) 8 Storbritannia 8 Italia 7 Russland 7 Japan 5 Indonesia 2 Canada 2 Kina (lokal) -1 Spania -7 Brasil -9

7 Porteføljeoppdatering- desember 2012 Oppsummering Resultatrapportering og selskapsnyheter SKAGEN Global gjorde det bedre enn referanseindeksen i desember. Fondet steg 2,2 prosent, mens MSCI sin verdensindeks økte 0,4 prosent i samme periode. I 2012 steg SKAGEN Global 10,2 prosent, 1,9 prosentpoeng mer en referanseindeksen. Beste bidragsyter i desember var Citigroup. Selskapet annonserte kostnadsreduksjoner som vil påvirke resultatet for 2013 med USD 900 millioner. Avsetninger før skatt forbundet med omstruktureringer vil være USD 1 milliard. Aksjen steg 14 prosent i lokal valuta i desember. Verste bidragsyter i desember var Teva Pharmaceutical. Selskapet presenterte sin strategi på investordagen den 12 desember. Det kom ikke mye nytt ut av denne dagen, og for dem som hadde forventet mye ny informasjon om forskningsporteføljen var dette helt klart en skuffelse. Akkurat som andre farmasiselskaper vil Teva kutte kostnader for å bedre avkastningen for aksjonærene (utbytter/tilbakekjøp). Aksjen falt 8 prosent målt i USD i desember. Netto kontant posisjon ved utgangen av desember var 4.9% (opp fra 4.5% ved utgangen av november). De 10 største postene utgjorde 32.4% av fondet (ned fra 32.5% ved utgangen av november). SKAGEN Global består av 98 selskaper. Oracle leverte solide tall for andre kvartal med EPS på USD 0.64 pr aksje. Inntektene steg 3,4 prosent hovedsakelig på grunn av vekst i Software Licenses. Software Licenses steg 17% år over år og Software Updates steg 6,7 prosent fra året før. Hardware fortsetter å jobbe seg gjennom utfordringer forbundet med oppkjøpet av Sun, og viste et fall på 23 prosent fra året før. Selskapet forventer at denne enheten vil levere positiv vekst fra fjerde kvartal. Driftsmarginen er fortsatt solid på 46,9 prosent takket være god kostnadskontroll. Oracle formidlet også positive utsikter for tredje kvartal med forventinger om at inntektene vil vokse 3-13 prosent. Selv om kontantstrømmen var svak i kvartalet på grunn av skatt og mindre penger inn fra fordringer, fortsatte selskapet å aggressivt kjøpte tilbake egne aksjer. De kjøpte tilbake egne aksjer for USD 3 mrd i kvartalet. Vimpelcom annonserte at representantskapet hadde godkjent en utbytteutbetaling på USD 0,80 pr aksje. Dette inkluderer USD 0,35 for 2011 når utbyttet ble utsatt på grunn av innsigelser fra russiske myndigheter og USD 0,45 pr aksjer for Selskapet annonserte også at Altimo har bestemt seg for å konvertere sine konvertible aksjer til vanlige aksjer. Dette ble sett på positivt i markedet og tar vekk Altimo sitt insentiv for å holde aksjekursen nede slik at de kan konvertere på lave kurser. I tillegg har det vært noen indikasjoner på at selskapet er nær å løse sine problemer med myndighetene i Algerie. Dette hadde klart en positiv effekt på Vimpelcom-eide Orascom Telecom Holding (som eier aktiva i Algerie) og hvor vi er minoritetsaksjonær. 7

8 Porteføljeoppdatering- desember 2012 Resultatrapportering og selskapsnyheter Weatherford publiserte sin utsatte regnskapsrapport ved utgangen av desember. Denne rapporten inneholdt omarbeidede regnskaper for 2009, 2010, 2011, samt for Q1- Q Selv om rapportene ikke inneholdt noe svært nytt, gir de selskapet mulighet til å legge bak seg en av grunnen til at de har vært upopulære i markedet. Citigroup selskapets nye toppsjef, CEO Michael Corbat, annonserte at selskapet vil kutte jobber for å spare USD 1,1 mrd. Selskapet vil ta en engangskostnad på USD 1 mrd forbundet med omstruktureringen. GM annonserte at de vil kjøpe tilbake 200 millioner egne aksjer fra US Treasury. De resterende 300 millioner aksjene som er på myndighetenes hender er forventet solgt innen måneder. Aksjene ble kjøpt til en pris på USD 27,5 pr aksje, og tilbakekjøpet vil være 12 prosent innvannende på EPS: Selskapet har en solid netto kontantbeholdning, selv etter tilbakekjøpet på USD 5,5 mrd. AIG fullførte tre transaksjoner relatert til sin overgang ut av statskontroll i løpet av måneden. For det første annonserte de et salg av 80 prosent av flyleasingvirksomheten sin for USD 4,2 mrd til et kinesisk konsortium. For det andre fullførte myndighetene salget av sin eierandel i selskapet, noe som endelig tar dem ut av myndighetskontroll. Til slutt solgte AIG de siste 13,7 prosent i AIA, et Hong Kongnotert livsforsikringsselskap, for USD 6,5 mrd. Disse tre tingene setter selskapet i god posisjon for å fokusere på driftsmessige forbedringer og avkastning de kommende årene. Akzo Nobel annonsert salget av sin Nord-Amerikanske virksomhet for dekorativ maling til PPG for USD 1 mrd. Denne transaksjonen sluttførte selskapets omstrukturering av den ulønnsomme virksomheten i Nord-Amerika. Selskapet annonserte at den nye toppsjefen, CEO Tom Buechner, er tilbake etter sykemelding på grunn av at han har vært utslitt. 8

9 Porteføljeoppdatering- desember 2012 Resultatrapportering og selskapsnyheter TAG Immobilien utstedte 30 m nye aksjer til EUR 9 pr stykk for å finansiere oppkjøpet av TLG Wohnen ( boenheter i Øst-Tyskland) som ble annonsert i november 64 prosent av aksjene ble plukket opp av eksisterende aksjonærer. SKAGEN Global brukte retten sin til å kjøpe nye aksjer. Den nye kapitalen vil øke antallet utstedte aksjer med ca. 30 prosent. SCA annonserte enda et kostnadsreduksjonsprogram, og denne gangen innen Forest Products. Ambisjonen for programmet er årlige forbedringer på SEK 1,3 milliarder med full effekt fra SCA annonserte også salget av en østerriksk fabrikk for papir til publikasjoner. Gazprom annonserte at styret har satt CAPEX-budsjettet for 2013 på RUB 705 mrd versus RUB 975 mrd for Dette er lavere enn forventet blant analytikerne, og er positivt siden CAPEX har blitt sett på som en risiko i dette selskapet. Men, en skal se på dette målet med forsiktighet ettersom selskapet tidligere har justert sine budsjetter midt i året. Tidligere har disse justeringene vært i gjennomsnitt 23 prosent i årene fra 2007 til På den negative siden har det vært spekulasjoner om eksportlisensen for LNG kan bli forlenget til uavhengige selskaper, noe som vil være negativt for dagens monopolsituasjonen. Teva holdt en investordag den 11 desember hvor de oppdaterte markedet på selskapets strategi. Ledelsen leverte ikke mye nytt angående kommende medisiner. Målsetningen om årlige besparelser på USD 1,5-2 mrd, gitt sent i november, ble opprettholdt. Ledelsen guidet også om at en årlig kontantstrøm på USD 4,5-5 mrd kan forventes fram mot Av dette kan USD 1-2 mrd returneres til aksjonærene pr år gjennom tilbakekjøp og utbytter. Teva steg godt før møtet, men mangelen på nyheter gjorde at aksjen falt ~10%. Eletrobras godkjente en plan om å implementere MP 579 på ekstraordinær generalforsamling. SKAGEN stemte mot forslaget om å fornye konsesjonene, som forfaller mellom 2015 og 2017, i henhold til myndighetenes tilbud. Myndighetene sukret pillen da de annonserte den 30 november at kompensasjonen for transmisjonsnettet skulle økes betraktelig. Etter denne oppjusteringen vil Eletrobras antageligvis være i stand til å opprettholde utbyttet på preferanseaksjene sine. Baker Hughes ( BHI ) sendte ut et resultatvarsel for 4Q12. Dette kom ikke som noen overraskelse ettersom andre tilsvarende selskaper allerede hadde gjort det samme. Aksjen steg etter nyheten. BHI forventer at marginen i Nord-Amerika blir på 8,5-9,5 prosent i 4Q12 versus 11.7% i 3Q12. Grunnen er mindre aktivitet og ytterligere prisfall for presspumping, et marked som har vært plaget med overkapasitet. Marginene internasjonalt er forventet å utvikle seg flatt rundt 12 prosent kvartal over kvartal, til tross for færre rigger i Brasil og Colombia samt utsettelser i Nordsjøen og Irak. 9

10 Bidragsytere i 2012 i MNOK (per 31. desember 2012) Største positive bidragsytere i 2012 Største negative bidragsytere i 2012 Selskap MNOK Selskap MNOK Samsung Electronics +673 Eletrobras -868 Tyco family(tyc,adt and PNR) +526 Cliffs Natural Resources -236 Citigroup +491 Weatherford -164 Comcast +254 Tesco -159 SCA +248 Banrisul -153 Oracle +218 Petrobras -144 Hannover Re +212 Gazprom -127 Sabanci +173 Nabors - 81 Akzo Nobel +165 Baker Hughes - 81 Renault +159 Teva - 65 Sum verdiskapning i 2012: MNOK 10

11 Bidragsytere i 4. kvartal i MNOK Største positive bidragsytere i Q Største negative bidragsytere i Q Selskap MNOK Selskap MNOK Citigroup +269 Eletrobras Samsung Electronics +266 Petrobras - 97 Tyco Family(TYC,ADT and PNR) +223 Microsoft - 77 SCA + 88 Weatherford - 70 Hannover Re + 83 Gazprom - 70 Akzo Nobel + 81 Teva - 67 GM + 76 Baker Hughes - 66 Sabanci + 72 Vimpelcom - 50 Dixons + 58 Banrisul - 38 Ternium + 57 Afren - 23 Sum verdiskapning i kvartalet: 845 MNOK 11

12 Viktigste endringer i 2012 Økte poster (tilfeldig rekkefølge) Q1 EMGS (ny) GSW Immobilien (ny) Baker Hughes Capitamalls Asia (ny) Vimpelcom Q2 Lundin Mining (ny) Afren Cliffs Natural Resources Citigroup Sistema (ny) RSA Insurance Group (ny) Google (ny) Q3 American International Group (ny) China Unicom (ny) Fortress Investment Corp. (ny) TRW Automotive Holdings (ny) General Motors(ny) Q4 Metso (ny) Talanx (ny) Autoliv (ny) CTC Media First Pacific Co. (ny) Gazprom Microsoft Sberbank (ny) Surgutneftegas (ny) 12 Reduserte poster (tilfeldig rekkefølge) Q1 Pfizer Unilever Tesco Osaka Securities Exchange Q2 Goldman Sachs Yahoo (ut) Time Warner Cable (ut) Orascom Telecom Media (ut) Q3 Unilever China Mobile (ut) Pfizer Tesco Cliffs Natural Resources Osaka Securities Exchange(ut) Comcast Gjensidige Forsikring Aberdeen Asset Management Q4 Randstad (ut) Petrobras Eletrobras SCA Capitamalls Asia Samsung Electronics

13 SKAGEN Global viktigste endringer i porteføljen i 4.kv. Økte poste (tilfeldig rekkefølge) Reduserte poster (tilfeldig rekkefølge) Gazprom Metso (ny) Teva General Motors Talanx (ny) Microsoft China Unicom Sberbank (ny) Sistema First Pacific Co (ny) Autoliv (ny) Surgutneftegas(ny) CTCM(ny) Rhoen-Klinikum ADT(ny/Spin-off from Tyco) Pentair(ny/Spin-off from Tyco) Cliffs Natural Resources (ut) Randstad (ut) Aberdeen Asset management (ut) Petrobras Eletrobras Bunge Comcast SCA Pfizer Samsung Electronics China Mobile (ut) Kyocera Sabanci Holding Nabors Tyco International(Split into ADT/Pentair) 13

14 Hvorfor vi kjøpte eller solgte Viktige kjøp i perioden Viktige salg i perioden Surgutneftegas ble kjøpt på grunn av sin høye direkteavkastning og lave verdsettelse. Sammen med en katalysator for omvurdering, bedret finansiell informasjon de neste 6 månedene, vil dette gi en god oppside på mellomlang sikt. Sberbank kom inn som ny investering i november og vi økte beholdningen i årets siste måned. Selskapet er den største banken i Russland med 50 prosent markedsandel. Med en distribusjonskraft uten sammenligning har selskapet stor fordel i et underutviklet marked for privatlån. I tillegg gir finansieringsbasen til banken en stor fordel sammenlignet med konkurrenter. Kjøp av preferanseaksjen (handles USD 40 millioner pr dag) gir oss en P/E på 4x og en P/B på 1,2 for et selskap som vokser 20 prosent og leverer 23 prosent i avkastning på egenkapitalen. Nabors ble redusert fordi markedet for boring på land I USA fortsatt er påvirket av overkapasitet innen boretjenester. Petrobras ble redusert etter at selskapet har levert skuffende produksjonstall over de siste kvartalene. Den relativt høye opplåningsgraden har økt muligheten for at selskapet må hente mer egenkapital. SCA posten ble redusert etter en periode med sterk oppgang i aksjekursen. Selv om selskapet fortsatt er verdsatt lavere enn sine Nord-Amerikanske konkurrenter har aksjekursen steget forbi vårt fundamentale mål og de fleste av katalysatorene for omvurdering har slått til. Samsung Electronics ble redusert på grunn av den relative størrelsen i porteføljen. General Motors posten ble økt i desember. Vi forventer mer fokus på selskapets sterke balanse, nye modeller og redusert statseierskap som katalysatorer for omvurdering i løpet av Autoliv kom inn som en ny investering i november og posten ble ytterligere økt i desember. Lav verdsettelse og potensialet for å øke gjeldsgraden er hovedgrunnene. 14

15 SKAGEN Global Største poster pr 31. desember 2012 Postens Pris P/E P/E P/B Pris- størrelse 12E 13E Siste mål SAMSUNG ELECTRONICS 7,6 % ,7 4,6 1, CITIGROUP 5,3 % 39,6 10,8 8,6 0,6 75 ORACLE 3,6 % 33,3 12,3 11,3 3,7 45 TYCO INTERNATIONAL 2,8 % 29,3 15,9 13,8 2,7 35 GAZPROM 2,8 % 9,5 3,0 3,1 0,4 20 ADT CORP 2,3 % 46,5 25,9 23,0 2,1 55 CHINA UNICOM 2,1 % 12,4 34,0 21,2 1,1 17 AKZO NOBEL 2,0 % 49,7 15,6 13,6 1,7 70 Akzo Nobel kom inn i stedet for SCA i Topp 10 i desember Porteføljen er fortsatt attraktivt verdsatt versus markedet totalt sett VIMPELCOM 2,0 % 10,5 10,5 9,3 1,2 16 LG CORP 1,9 % ,6 7,8 1, Vekstet topp 10 32,4 % - 8,3 7,2 1,0 46 % MSCI AC Index ,5 12,0 1,8-15

16 De største selskapene i SKAGEN Global (Del 1) Samsung Electronics er en av verdens største fabrikanter av forbrukselektronikk, og har ansatte. Selskapet er #1 i verden på mobiltelefoner, verdens største på TV og en global leder på minnebrikker. Samsung lager også hvitevarer, kameraer, datamaskiner og air condition. Tyco International er et sveitsisk basert selskap med notering på NYSE. De operer innen brannsikkerhet og engineered products. Selskapet har fem hovedsegmenter: ADT Worldwide (tyverialarm), Fire Protection Systems, Flow Control, Electrical og Metal Products, samt Safety Products. Rundt 40% av inntektene er overvåkning og serviceinntekter dette vil øke videre etter oppkjøpet av Brink s. Citi er et amerikansk finanskonglomerat med virksomhet i mer enn 100 land. Banken ble reddet av amerikanske myndigheter under finanskrisen og hentet etter dette inn USD 50 mrd i ny kapital. Selskapet består nå av to enheter: Citi Holdings er et redskap for de ca USD 500 mrd i aktiva som enten blir avviklet eller solgt, mens Citi Corp er kjernen i den løpende virksomheten. I Citicorp er 60% av inntektene fra utenfor USA og da hovedsakelig vekstmarkeder. Oracle er et av verdens største software-selskap og da spesielt på bedrifts-software. Fra å ha sin kjernevirksomhet innen databasesystemer har selskapet gjort et antall oppkjøp og opererer nå innen flere forskjellige segmenter. Virksomheten er fokusert rundt fire hovedpilarer: nye softwarelisenser (27% av inntektene), oppdatering av lisenser og produktstøtte (48% av inntektene), Hardware/Produkter (6% av inntektene), og konsulent og tjenestevirksomhet (19% av inntektene). Etter et oppkjøp av China Netcom og salg av CDMA i 2008, er China Unicom nå et fullservice telefonselskap, med både fastlinje og mobil (GSM og WCDMA). China Unicom har 222 millioner mobil abonnenter, 93 millioner fastlinje og 61 millioner bredbåndskunder. Kinesiske myndigheter eier 75 prosent av selskapet, som er børsnotert i Hong Kong og har en ganske likvid ADR i New York. 16

17 De største selskapene i SKAGEN Global (Del 2) Gazprom er verdens største gassprodusent med 550 mrd m3 i reserver (10% av global reserver og nok til 30 års produksjon). Selskapet kontrollerer 160k km med gassrørledning og mye lagringskapasitet. De eier og driver også hele Russlands høytrykkstransportnettverk og står for 28% av gasstilgangen i Europa. Gazprom er Russlands 5. største oljeprodusent med 0,87m boe (9% av totalen i Russland.) og er landets største strømprodusent med 36GW kapasitet (16% av totalen i Russland). AkzoNobel er verdens ledende produsent av maling og overflatebehandling De er også ledende på spesialkjemikalier. De har mange sterke markedsposisjoner i vekstmarkeder, blant annet ledende posisjoner i alle de fire BRIC landene. Selskapet har som mål å bedre lønnsomheten og løfte resultatet med EUR 500 millioner innen ADT er ledende leverandør av elektronisk sikkerhet og relaterte overvåkingstjenester i det amerikanske bolig- og SMB-markedet med 25% markedsandel. Kundebasen på 6,3m leverer selskapet en svært forutsigbar kontantstrøm basert på månedlig abonnementsgebyrer. Selskapet ekspanderer fra å levere vanlige boligalarmer til mer omfattende systemer for hjem og kontorovervåkning gjennom et produkt kalt Pulse. ADT har hovedkvarter i Boca Raton Florida. VimpelCom er en av de ledende integrerte teleoperatørene i verden med et vidt spekter av trådløse, fastlinje og bredbåndstjenester i Europa, Nord-Amerika, Russland, Ukraina, the Commonwealth of Independent States (CIS), Afrika og Asia. Selskapet har hovedkontor i Amsterdam og er børsnotert i New York. De to største eierne er Telenor og Altimo, telekominvesteringsarmen til Alfa Group kontrollert av oligark Mikhail Fridman LG Corp er det tredje største konglomeratet i Korea. Det sysselsetter mennesker og opererer i 80 land. LG Corps datterselskaper driver i mange bransjer inkludert elektronikk, kjemi, og telekommunikasjon. Største datterselskap er LG Electronics som er verdens nest største produsent av TV.. 17

18 Sektor og geografisk fordeling i SKAGEN Global Bransjefordeling % av totalportefølje Geografisk distribusjon % av totalportefølje Kontanter Nyttetjenester Telekom Informasjonstekn o lo g i Bank og finans Medisin 1% 4% 5% 7% 15% 19% Kontanter Sør Amerika Perifer EU Norge Nord Amerika 5% 4% 4% 9% 34% Defensive konsumvarer 4% Kjerne EU 14% Inntektsavhen gi ge forbruksvarer 10% Japan 4% Kapitalvarer, service og transport 15% Frontier Markets 2% Råvarer 7% EMEA 9% Energi 13% Asia ex Japan 16% 18

19 Selskaper På Engelsk

20 Autoliv (ALIV SS/ALV US) SEK 390/$58,5 Info: Market cap: USD 5,5bn Net cash: USD 0,2bn Shares out.: 95,5mn P/E(12e): 10,5x P/E(13e): 9,5x EV/EBITDA (12e): 5,0x P/B: 1,5x ROE: 15% Dividend yield: 3,2% Autoliv is the global leader in products and technologies for automotive safety. All major vehicle manufacturers are on it s costumers list. Seatbelts, airbags and related electronic and active safety sensors are main products. Autoliv has advantages of scale in cost and technology. Early investments in emerging markets such as China, and a stronger position in active safety have increased Autoliv s competitiveness. Sales growth has been and is expected to be higher than global vehicle production. Content per vehicle (passive and active safety): Europe/US/Japan: $390 RoW: $190 New products launches: Pedestrian airbags and automotive radar. R&D leader in the industry (according To Autoliv) R&d = 9% of sales Expects China (34% markets share) and active safety products to drive outperformance. Growth rate in Q in active safety was 43% and sales should exceed 200 mn in 2013 (3% of group sales) Raw materials: ~27% of sales 33% of headcount in high cost countries. 20% of workforce are temps. Visibility of sales = 6 weeks Lowered Ebit-margin guidance for 2012 from 10% to 9% in October 2012 due to sluggish sales in Europe. Involved in an antitrust investigation in Europe (together with TRW Automotive). Consensus liability: mn Triggers: - Anti trust resolution - Margin expansion - Leveraging the balance sheet (dividends+buybacks) - Pent up demand for vehicles in US as scrapping > sales since Growth from new products in active safety Risks: - Europe meltdown (vehicle sales is currently at 18 year low) - Rise in commodity prices

21 Regional sales split 2012e

22 Car sales in Europe at 18 year low hurts

23 Current overcapitalization will give room to buy back >40% of shares next two years

24 The share is trading at the low end of EV/Sales.

25 . And EV/Ebitda multiples

26 Surgutneftegas Pref (SNGSP RX) RUB 20,5 Mean reversion 0% Special situation 100% LT value creator: 0% Info Market cap: (ord) USD 33,3bn (pref) USD 5,2bn P/E (12e): 4.4x P/E (13e): 4.4x EV/EBITDA (12e)* 0.4x Net Cash USD 28bn P/B 0.50x ROE (13e %): 10.5% Dividend yield: 9.1 % *not adjusted for pref-share discount Surgutneftegas is possibly the one oil and gas company in Russia that can rival Gazprom in its opaqueness. At its core the company is Russias third largest vertically integrated oil and gas company in terms of oil production (1,2m bbl/d) and the third largest gas producer (13bn cu m). Its headquarters is in the Western Siberian city of Surgut. - The company s last updated reserve estimate was done in 2001 and placed proved reserves at 8.7 boe - The owns the Kirishi Refinery with a capacity of 0.34m bbl/d - the refinery has recently been upgraded which should add just in excess of USD 1bn in incremental EBITDA of USD The company is controlled by a number of non-commercial partnerships (whose final beneficiaries are unclear). The current CEO Bogdanov is the company s strong man and has run the company since The CEO says the stated objective of the company is to be run to the benefit of its employees and the city of Surgut. The company reportedly has good connections with Putin in part because it has a refinery near St. Petersburg. The company has published no IFRS accounts which means a lot of international investors stays clear until this happens this should be completed by first half of The company intends to maintain production of oil around current level of 1.2m bbl/d through The company also sits on a number of exploration fields in East Siberia which should allow it to replace volumes out of West Sibera as these diminish. The company will a USD 1bn headwind from reduced mineral extraction tax savings in Eastern Siberia from 2014 onwards. Interestingly enough the company holds 42% of its treasury shares but these have apparently disappeared and are believed to be in circulation clarity on whether this is the case or not would obviously also benefit the shares. Triggers - Release of IFRS accounts - Clarity on reserves - Clarity on cash and treasury shares - Merger with Rosneft Risks: - Existence of cash (some people claim it doesn t exist) - Capex and Growth - Tax - Corporate Governance

27 For mer informasjon, vennligst se siste Markedsrapport eller Informasjon om SKAGEN Global på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.