SKAGEN Global. Statusrapport august 2013

Transkript

1 SKAGEN Global Statusrapport august 21

2 Hovedtrekk i august 21 SKAGEN Global gjorde det bedre enn referanseindeksen i august. Fondet steg 2.1%, mens referanseindeksen økte.9 %. Så langt i år har Skagen Global steget 16.6%, noe som er.1% mindre enn referanseindeksen. Den indiske bilprodusenten Tata Motors kom inn i porteføljen i august. I tillegg økte vi postene i LG Corp og Ensco. Vi solgte oss helt ut av SCA (vi har redusert posten gradvis siden første kvartal). Netto kontantbeholdningen i SKAGEN Global ble redusert fra 5,9% til 4,% i august. De ti største postene økte fra,% til 1,% av fondet. SKAGEN Global består av 1 selskaper. Samsung Electronics (7,% av fondet) var beste bidragsyter i absolutte termer i august (opp 12,5% målt i KRW). Citigroup (5,9% av fondet) var den dårligste bidragsyteren. (ned 8% målt i USD). Dette er det motsatte av det som hendte i juli. SKAGEN Globals portefølje er fortsatt attraktivt verdsatt både på absolutt og relativ basis. Fondets 5 største poster handles til en pris/inntjening ( 1e) på 8.7x og pris/bok på 1.x. Verdsettelsene for aksjer er fortsatt attraktive. Både pris/inntjening og pris/bok er under historisk gjennomsnitt. Sammenlignet med obligasjoner er aksjer spesielt billig. Direkteavkastningen for aksjer er for tiden ganske høy sammenlignet med obligasjonsrenter. Det har de siste månedene kommet blandede signaler om den økonomiske utviklingen i flere vekstmarkeder og da spesielt fra Kina, India og Brasil. Både bolig og bilsalgsstatistikken peker mot høyere enn ventet vekst i USA. Europa kjemper fortsatt med resesjon i mange land men vi er forsiktig optimistiske til veksten i Europa. Vi mener fortsatt at det er en god mulighet for at den globale økonomiske veksten i år kommer til å overgå fjoråret. Sterke selskapsbalanser og bedre økonomiske utsikter bør understøtte økt M&A aktivitet og at mer penger flyter tilbake til aksjonærene gjennom utbytter og tilbakekjøp av aksjer. 1

3 Avkastning, august 21 August Hittil i kv. Hittil i år 1 år år 5 år 1 år Siden start* SKAGEN Global 2,1% 2,7% 16,6% 22,1% 1,7% 7,% 12,% 15,2% Verdensindeks (NOK)*,9% 2,7% 19,7% 21,7% 1,7% 6,% 4,6% 2,4% Meravkastning 1,1% -,1% -,1%,4%,% 1,% 7,7% 12,8% Note: Alle tall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 7. august 1997 ** Referanseindeksen var MSCI World fra 7/8/1997 til 1/12/29 og MSCI All-Country fra 1/1/21 og videre. 2

4 Årlig avkastning siden start (%)* SKAGEN Global har gjort det bedre enn indeks* i 14 av 16 år Prosent 11 SKAGEN Global* (NOK) MSCI AC World (NOK) YTD * Startdato: 7. august 1997 ** Referanseindeksen var MSCI World fra 7/8/1997 til 1/12/29 og MSCI All-Country fra 1/1/21 og videre.

5 Markeder i august (%) Prosent Kina (lokal) Sør-Korea Kina (Hong Kong) Danmark Taiwan Brasil USA (Nasdaq) Hong Kong Storbritannia Canada Sør-Afrika Russland SKAGEN GLOBAL Japan Nederland Vekstmarkedsindeksen Frankrike Spania Verdensindeksen Tyskland Ungarn USA (S&P 5) Sverige Norge (OSEBX)

6 Markeder hittil i år (%) Prosent USA (Nasdaq) USA (S&P 5) Japan Sverige Frankrike Nederland Verdensindeksen Storbritannia SKAGEN GLOBAL Tyskland Spania Italia Taiwan Norge (OSEBX) Hong Kong Canada Kina (lokal) Ungarn Singapore Sør-Korea Polen Sør-Afrika Thailand Vekstmarkedsindeksen Kina (Hong Kong) Mexico Russland Indonesia India Tyrkia Brasil

7 Største bidragsytere, august 21 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Samsung Electronics 454 Vimpelcom 77 Microsoft 64 Weatherford 6 China Unicom 6 LG Corp 56 Ternium 56 OMV 45 Gazprom 45 Hyundai Motor 7 Citigroup -112 State Bank of India -57 Renault -48 Yazicilar Holding -42 Indosat -4 Heidelbergcement -7 Albaraka Turk Katilim Bankasi -4 General Motors -27 Haci Omer Sabanci Holding -27 EMGS -2 Total verdiskapning i august: NOK 926 million Note: Bidrag til absolutt avkastning 6

8 Største bidragsytere, hittil i år Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Citigroup 65 Samsung Electronics 64 Renault 268 Tyco 256 AIG 25 Toyota Industries 22 Microsoft 2 Weatherford 225 Roche 21 OMV 188 State Bank of India -145 Indosat -89 Mosaic -7 EMGS -61 Gazprom -46 Banco Do Estado Rio Grande -4 ADT -8 EFG-Hermes -7 Petrobras -4 Vinda International - Total verdiskapning hittil i 21: NOK 6,188 million Note: Bidrag til absolutt avkastning 7

9 Største kjøp og salg, august 21 Kjøp Ensco posten ble økt fordi aksjekursen har falt fra USD 62 til USD 55. Ensco fortsetter å drive godt og har den nyeste ultradypvannsflåten. I tillegg har de gjort en rekke oppgraderinger for jackupflåten som betyr at utnyttelsen fremover vil få et oppsving. Balanseregnskapet er veldig solid og fremtidig kontantstrøm bør bli god når de har ferdigstilt sitt nybyggerprogram. Selv om de allerede leverer 4% utbytte bør det være rom for en betydelig økning. De har også autorisasjon til et 2 mrd USD tilbakekjøpsprogram, som kan iverksettes i nær framtid. Salg SCA vi solgte oss helt ut av SCA. De fleste katalysatorene for verdiendringer har inntrådt og aksjekursen har nådd vårt kursmål. LG Corp posten ble økt etter at de viktigste datterselskapene (LG Chem, LG Electronics og LG Uplus) leverte solide inntjeningstall for andre kvartal. Vi er spesielt fornøyd med LG Chems posisjon i det voksende markedet for batterier. Rabatten i forhold til LG Corps substansverdi er 47% Tata Motors kom inn i porteføljen i august. Selskapet leverer dårlig inntjening fra virksomheten i India, men datterselskapet Jaguar Land Rover leverer solid vekst og lønnsomhet (representerer 87% av inntektene). Våre preferanse "A-aksjer" handles med 5% rabatt i forhold til de ordinære aksjene, og dermed handles de med svært lave multipler - P/ E 4 og P/ Bok 1, 8

10 Viktige endringer så langt i 21 Økte poster Reduserte poster Q1 Surgutneftegas Mosaic (ny) Vinda International (ny) China Unicom Bunge Technip (ny) Lundin Mining Q1 Pentair (ut) SCA Pfizer Eletrobras Gjensidige Forsikring TE Connectivity Q2 Sberbank RSA Insurance Group State Bank of India (ny) Prosegur (ny) Nordea Bank (ny) Philips (ny) Q2 Pfizer (ut) SCA Gjensidige Forsikring Sabanci Holding Toyota Industries Oracle Q Noble Corp AIG Vale (ny) Ensco LG Corp Tata Motors (ny) Q Nabors Industries (ut) TRW Automotive (ut) Toyota Industries Siemens SCA (ut) 9

11 Selskapsnyheter i august 21 China Unicom (2.%) Vimpelcom (1.9%) Rapporterte bedre enn forventede resultater for de fleste parametere Oppsummering: Inntektene fra mobile tjenester steg 21% fra året før, drevet av sterke driftsinntekter for G mobil - opp 51% fra året før. Fastlinjevirksomheten fortsatte også å vokse (opp 4% fra året før) med bredbånd (opp 11% fra året før) som den viktigste driveren. Som følge av driftsmessig fordeler økte EBITDA marginen seg med 1 prosentpoeng til 6% og netto inntekter steg 55% fra året før. Kontantstrømmen var veldig sterk ettersom CAPEX ble skjøvet til andre halvår. Implikasjon: Vårt investeringscase e i ferd med å innfris. 1. Unicom fortsetter å vinne markedsandeler i et voksende marked. Markedsandelen for nye abonnementer utgjør mer enn 5% mens den nåværende markedsandel blant eksisterende abonnementer er 18%. 2. Unicom fortsetter å øke marginene på grunn av driftsmessig fordeler. Ser vi på underliggende kostnader er det bare salg og markedsføring som steg raskere enn inntektene (drevet av nye abonnenter).. Kontantstrømmen er bedret - med god inntjening og uendret CAPEX, den initiale guidingen for «break even» for fri kontantstrøm i år virker stadig mer sannsynlig. Rapporterte Q2 tall på linje med forventningene Oppsummering: Vimpelcom fortsetter å vise en organisk vekst på både topp- og bunnlinjen, men valuta holdt igjen veksten målt i USD. Russland fortsetter å gjøre det bra med en vekst drevet av nye abonnenter og økt databruk. Italia er åpenbart utfordrende, men Vimpelcom fortsetter å ta markedsandeler og forbedre kostnadsbasen. Kontantstrøm var igjen veldig sterk i dette kvartalet. Implikasjon: Kvartalet bekreftet tesen vår om at selskapet skal være i stand til å generere en jevn fri kontantstrøm til egenkapital på milliarder USD i året- en kontantstrøm avkastning på 17%. Med en underliggende organisk vekst, bør denne kontantstrømmen øke. En annen driver for kontantstrømsvekst er reduserte rentekostnader fra mindre absolutt gjeld og fra refinansiering av nåværende gjeld på lavere rente. (hovedsakelig italiensk gjeld.) AIG (2.2%) Rapporterte Q2 tall godt foran forventningene til analytikere Oppsummering: Resultatet var delvis drevet av sterke kapitalinntekter. I tillegg til at de underliggende inntektene fra kjernevirksomheten var klart bedre enn forventet. Spesielt P&C virksomhet gjorde det bra med bedre priser, bedre miks og lavere tap som førte til combined-ratio på 96,5 - mye bedre enn forventet. I liv- og pensjon segment fortsatte selskapet sin sunne vekst der omsetningen økte 7% som følge av sterk vekst i premier. Implikasjon: Resultatene var på linje med vår investeringstese. 1. Selskapet har mye rom for å forbedre fortjenesten i P&C virksomheten. 2. Den forbedrede inntjeningen vil resultere i aggressive tilbakekjøp av aksjer.. Dette vil føre til en bedre ROE fra dagens 6% og bedre verdsettelse fra dagens PB på,7 Kyocera (1.5%) Rapporterte resultater på linje med forventningene Oppsummering: Resultatet var blandet med dårlig bidrag fra mobiltelefonsegmentet som ble oppveid med bedre enn forventet lønnsomhet i keramiske forpakninger og solkraft. Det dårlige resultatet for mobiltelefoner skyltes sterk konkurranse i det japanske markedet. I keramikk, kom den forbedrede lønnsomheten fra kostnadsreduksjoner mens solenergi fortsatt nyter godt av sterke salgstall hovedsakelig som følge av flere statlige subsidier. Etter resultatene kunngjorde Kyocera splitt av aksjen og indikert også at de ville kansellere sine treasury shares. Implikasjon: Vi tror fortsatt at markedet undervurderer den strukturelle fordelen til den keramiske virksomheten og vi priser ikke inn noen suksess for solkraftvirksomheten etter at de statlige subsidiene avsluttes. Kyocera virker mer forpliktet til å forbedre corporate governance. 1

12 Selskapsnyheter i august 21 State Bank of India (.8%) Afren (.8%) LG Corp (2,1%) Rapporte skuffende resultater Oppsummering: Banken fortsatte sin sterke vekst der både innskudd og utlån vokste nærmere 15% fra året før. Men den sterke veksten slo ikke ut i sterk inntjeningsvekst ettersom netto rentemarginer falt og driftskostnader økte i et raskere tempo. Kredittkvaliteten på utlånsporteføljen ble forverret og førte til økte avsetninger. Implikasjon: På kort sikt er bildet blandet for State Bank med press på inntjeningen. Med en egenkapital Tier 1 ratio (Basel III) på under 9%, må banken sannsynligvis tilføres egenkapital. Imidlertid har State Bank en meget sterk innskudds-franchise i et land med «for få» banker og handles også til en svært attraktiv verdsettelse sett i forhold til de fleste sammenlignende banker. Rapportert et sterkt driftsresultat, men tap ved salg av ikke-kjerne eiendeler dro inntektene noe ned Oppsummering: Inntektene var bedre enn ventet drevet av sterk vekst i produksjonen (+1% fra året før). Dette hjalp Afren til å fortsette å levere en sterk kontantstrøm på USD 564m for 1 halvår (selskapsverdi er milliarder). Selskapet realiserte et tap ved å selge noen «ikke-kjerne» eiendeler under bokført verdi som dro ned resultatet før skatt med 16% fra året før. Selskapet kunngjorde også at de endelig begynte salget av råolje til det lokale markedet i Kurdistan. Implikasjon: Afren fortsetter å levere godt med økende produksjon, voksende reserver med mindre risiko og sterk kontantstrøm som støtter vår tese om at de vil være i stand til å finansiere leteprogrammet uten ekstern finansiering. Til tross for at de leverer bra priser ikke dagens aksjekurs inn noen betydelig letesuksess. Markedet undervurderer også Afrens vilje til å selge eiendeler i de kommende årene (Kurdistan og Øst-Afrika). Gode rapporter fra noterte datterselskaper men svak inntjening fra de unoterte Oppsummering: Inntektene økte med 16% fra Q1 til Q2 der de største tilknyttede selskaper, LG Chem, LG Electronics og LG UPLUS, hadde en resultatvekst på 47%. Finansinntektene økte med 2% fra året før som delvis utlignet 7% nedgang i konsoliderte resultater fra unoterte datterselskaper. LG Corps driftsmargin var tilbake i dobbelt siffer (1%) etter ensifrede marginer i to kvartaler på rad. Implikasjon: Fortsatt svakt bidrag fra unoterte døtre kan forventes i andre halvår, men LG Corp rabatt (~ 47%) kan bli mindre som følge av bedret konkurranseevne for LGE. Den store historien i LG Chem er fortsatt batteri-divisjonen og at den nye LG Vehicle Component kan tjene som den neste vekstmotoren. Teva (1,7%) Rapporterte tall for 2. kvartal i tråd med forventningene og holdt guidingen for FY21 Oppsummering: Teva rapporterte salg for 2. kvartal på USD 4,9 milliarder og EPS på 1,2 USD, begge tall i tråd med forventningene. Mens de viktigste forretningsområdene som generisk i USA og Europa falt, veide Copaxone styrke opp for fallet. Den femårige strategien for å redusere kostnader på USD 1,5-2 mrd er i rute. I løpet av kvartalet kjøpte Teva tilbake aksjer (m) og betalt utbytte (265m) som til sammen utgjorde 65% av kontantstrømmen fra drift. Teva beholdt guidingen for 21; inntekter på mellom USD 19,5-2.5 mrd. og EPS mellom USD 4,85 til 5,15. Implikasjon: FDA behandling for ny dosering av Copaxone forventes i første kvartal 214 med lansering første halvår samme år dersom den blir godkjent. I løpet av det siste kvartalet har Teva doblet NTE (ny terapeutisk enhet) og har åtte produkter i «pipeline». I første halvår har Teva lansert ni nye produkter, alle relativt små. Den virkelige veksten vil komme fra nye produkter som skal lanseres i 2. halvår. Totalt 1-15 nye produkter skal lanseres i

13 Selskapsnyheter i august 21 OMV (1,4%) Hannover Re (1,1%) Surgutneftegas (1,1%) Hyundai Motor (1,1%) 2. kvartalstall som forventet kjøpt E&P eiendeler i nordsjøen fra Statoil (USD,15 mrd) Oppsummering: Netto inntekter og fortjeneste ble som forventet. Det mest positive i rapporten var fortsatt sterk kontantstrøm. Finansiell gearing er nå under 15% (mål <%). Capex guidingen ble opprettholdt på EUR 2,8 mrd og flat produksjon fra året før ble gjentatt. Implikasjon: OMV har startet å bore tre brønner i den norske delen av Barentshavet som kan gi positive nyheter denne høsten. I slutten av denne måneden kunngjorde OMV at de vil kjøpe andeler i fire oljefelt i Nordsjøen (2 m foe 2P reserver) av Statoil. Samlet verdi av avtalen er USD,15 mrd. (est. USD ~ 1/boe). Avtalen vil bli finansiert hovedsakelig gjennom OMVs akkumulerte kontanter (EUR 2,45 mrd). De oppkjøpte oppstrøms-eiendeler er ventet å bli betydelige bidragsytere til kontantstrømmen for og vil bidra til 4. fat pr. dag for produksjonen i 214 Gode tall for 2. kvartal, guidingen opprettholdes Oppsummering: Hannover Re rapporterte Q2 tall som var noe bedre enn forventet. I første halvår økte brutto premieinntekter med 4,9% fra året før. Netto resultat utgjorde EUR 48 m og EPS ble rapportert til EUR,8. Dette tilsvarer RoE på 14% annualisert. Guidingen for netto inntekt 21 ble opprettholdt på EUR 8 m. Implikasjon: Etter de tilfredsstillende Q2 tallene synes det realistisk å forvente at HNR rapporterer et netto årsresultat over målet som er på over EUR 8 m. Potensielle reserver frigjort fra NatCat budsjettet kan drive EPS godt over EUR 7. Med dagens overkapitalisering ser vi et utbytte på EUR pr aksje som realistisk (yield = 5,1%). Overraskende offentliggjøring av IFRS resultater Oppsummering: H1-resultatene ble mer eller mindre som forventet. Inntektene var ned med % og EBITDA falt med 8%. Netto resultat steg med 4% på grunn av valutagevinster for kontantbeholdningen tilsvarende USD 2 mrd (nå bekreftet!) (Rubel har svekket seg betydelig). Fri kontantstrøm var ned 68% fra året før fordi capex økte med 56%. Dette forventes å normalisere seg til neste år når arbeidet med den nye hydrocracker går mot slutten. Implikasjon: Operasjonelt gjør selskapet det bra. Offentliggjøringen av IFRS tall for første gang på 12 år er positivt og mer effektivt oppgjør i Russland (T+2) vil trolig øke likviditeten i Surguts preferanseaksjer (disse handles til 16% rabatt til tross for 2- ganger høyere utbytte). Leverte som forventet Oppsummering: HMC rapporterte et driftsresultat på KRW 246 mrd. som er opp 29% fra 1. kvartal og ned 5% fra året før og på linje med forventningene. Fravær av arbeidskonflikter i Q2 var positivt mens en sterkere KRW til USD påvirket sammenligningen fra år til år negativt. Driftsmarginen økte med 17bp fra Q1 til 1,4% men falt 8bp på grunn av lavere bruttomargin. Både auto (1,4%) og finansmarginen (14,1%) steg sekvensielt. Finansinntektene var gode (pluss % fra året før og 5% fra Q1) som følge av solide resultater for Kina JV hvor forsendelsen steg 4% fra året før og utgjorde 21% av den global forsendelsen. Kontantstrømmen var sterk og netto kontanter, unntatt finansielle operasjoner, steg med KRW 2.9tr til 14.tr fra Q1 til Q2. Dette representerer KRW 5k per aksje eller 52% av kursen for pref. aksjen (pref. rabatt fortsatt 55% til tross for solid pref. aksje meravkastning på 4% det siste året). EPS for H1 på KRW 161 og 2Q1 på 8857 er på vei til å møte våre 5k estimat for 21. Implikasjon: Etter som de negativer faktorene blir færre, dog kan noen arbeidskonflikter dukke opp, kan solid inntjeningsvekst og muligheter for et betydelig løft i utbytte skape et oppsving. Pref. aksjerabatten på 55% (P/E på 2,9x) gir ytterligere katalysator for kursstigning og vi tror rabatten skal innsnevres ytterligere til -5%, noe som skaper en oppside på rabatt alene for c5%. 12

14 Selskapsnyheter i august 21 RSA Insurance (,9%) Rapporterte flere gode tall for Q2 Oppsummering: RSA oppnådde 7% vekst i premier til GBP 4,7 milliarder. Til tross for GBP 48 millioner i skadeutbetalinger som følge av ekstremvær i Canada, klarte RSA å levere combined-ratio på 94,2%. Resultatene fra det britiske og italienske bedriftsmarkedet forbedrer seg mens Canada og Skandinavia er robust. Inntektene fra investeringer utgjorde GBP 256m, ned 4% fra året før. Gjennomsnittlig underliggende avkastning på porteføljen var,6%. Overskuddet før skatt var på GBP 19m, i tråd med forventningene. Implikasjon: RSA er i rute til å levere Combined Ratio for 21 på under 95% og på god vei til å møte målet for kapitalinntekter guidet til å bli av GBP 47 mill. Dette vil gi ROE mellom 1-12%. Vale (,8%) Solide kostnadsbesparelser ga gode Q2 tall Oppsummering: Q2 EBITDA på USD 5. mrd (-5% fra Q1 til Q2 og 1% fra året før) var litt bedre enn konsensus estimatene i et vanskelig driftsmiljø. Kvartalet ble drevet av nok en periode med god kostnadsutvikling (H1 besparelse på USD 1.6 mrd) som mer enn oppveide for litt svakere enn forventede jernmalmproduksjonstall (-9% fra året før). Guidingen for produksjon 21 på 6Mt ble opprettholdt. Vales ledelse hadde et positivt syn på prisene for jernmalm for 2. halvår der de forventer gjennomsnittlige stabile priser på dagens nivå. Netto rentebærende gjeld/ebitda ble holdt stabilt på 1,6 x (til tross USD.6 mrd i capex og USD 2. mrd i utbytte) som følge av god kontroll på arbeidskapitalen. Implikasjon: Med en stabil prisutvikling for jernmalm for H2 sammen med fortsatt kostnadskutt, salg av eiendeler og en attraktiv verdsettelse (7x 1e P/E, 5x EV/ EBITDA og 6% utbytte-yield) mener vi at dette bør understøtte en positiv kursutvikling. Kinesiske lagernivåer i hele verdikjeden er nedadgående sett i forhold til historiske nivåer som begrenser risikoen for nedbygging av lagre. Banrisul (,8%) Mayr Melnhof Karton (,8%) Rapporterte solide Q2 tall, men guidingen ble nedjustert Oppsummering: Banrisul rapporterte solide Q2 tall med EPS på R$,5 og slo konsensus med 1%. Resultatet ble drevet av en kombinasjon av solid inntjening og lavere avsetninger som mer enn veide opp for økte driftskostnader. ROE nådde 17,8%, som er på linje med 2. kvartal 212 men over Q1 21s 16,9%. Banrisuls utlånsportefølje nådde R$ 25,1 milliarder, opp 1,6% fra forrige kvartal og opp 1,2% fra året før. NII steg 2,% fra forrige kvartal med NIM ned bps til 8,4%. Gebyrer var kraftig opp fra året før til 42%. NPL ratio nådde,9%, opp 6bps fra forrige kvartal. Implikasjon: Guidingen ble revidert ned (noen tall i feil retning, opex opp, NIM ned, NPL forverret). ROE til 15-19% (16-2%), effektivitet 47-51% (45-49%) og netto finansielle marginer 8-9% (9-1%). Banrisul ser ikke dyr ut på 1,1x bok og PE 6x for 214. Resultat som forventet for 2Q Oppsummering: Q2 Ebit/EPS omtrent på linje med konsensus. Driftsmarginen økte fra 7,7% i 1. kvartal til 8,1% i 2. kvartal. MM Kartons (4% av EBIT) driftsmargin steg fra 4,8% i 1. kvartal til 6,5% i 2. kvartal på grunn av svært høy kapasitetsutnyttelse (99%). MM Packagings (6% av EBIT) driftsmargin falt fra 9,5% i 1. kvartal til 8,6% i 2. kvartal på grunn av prispress. Capex overskred avskrivninger i første halvår (EUR 49,5 vs EUR 45,). Fri kontantstrøm i perioden var nær null. Selskapet fortsetter å ekspandere i utvalgte vekstmarkeder. Implikasjon: Nåværende marginer er under midt-syklus marginer på grunn av svak makro og konkurransebildet i Europa. Det er helt klart potensiale for bedre marginer dersom den europeiske økonomien bedres. 1

15 Største poster i SKAGEN Global, pr. august 21 Postens Pris P/E P/E P/BV Kurs Størrelse 212a 21e Siste Mål SAMSUNG ELECTRONICS 7, 919 6, 4,4 1, 1 25 CITIGROUP 5,9 48, 12,1 9,9,8 75 TYCO,, 24,5 17,9,2 4 GAZPROM 2, 7,9 2,4 2,8, 15 CHINA UNICOM 2, 11,8 1,9 2,2 1, 17 ORACLE 2,2 1,9 1, 11,, 45 AIG 2,2 46,5 11,8 11,,7 7 LG CORP 2, ,7 9,4 1, 1 RENAULT 1,9 54,1 8, 9,2,6 8 MICROSOFT 1,9,4 12,6 12,1,5 4 Vektet topp 1 1, 8, 7,2,9 45% Vektet topp 5 65,1 1,7 8,7 1, Verdensindeksen ,7 1,9 14

16 Sektor og geografisk fordeling mot indeks Energi Sektor 1 15 Geografisk Asia ex Japan 9 17 Fond Indeks Råvarer 8 6 EMEA 5 9 Kapitalvarer, service og transport Frontier Markets 1 Inntektsavhengige forbruksvarer 1 12 Japan 8 Defensive konsumvarer 1 Kjerne EU Medisin 4 1 Nord Amerika 52 Bank og finans 2 21 Norge Informasjonsteknologi Perifer EU 9 1 Telekom 4 8 Sør Amerika 4 2 Nyttetjenester 1 Oceania Kontanter 4 Kontanter 4 15

17 Største selskaper i SKAGEN Global Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with 155 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces domestic appliances, cameras, printers, PC's and air conditioners. Citi is a US financial conglomerate with operations in more than 1 countries worldwide. The bank was bailed out by the US government during the credit crisis and subsequently raised USD 5bn of new capital. Consists of two units: Citi Holdings which is a vehicle for c. USD 5bn of assets that are to be run down and sold and Citi Corp which is the core of the going concern business. In Citicorp 6% of revenues are derived from outside the US - mainly in emerging markets. Oracle is one of the largest software companies in the world and specializes in enterprise software. It has made a number of acquisitions and is present in a number of different areas including: Business applications, Databases, Middleware, and Hardware. The business is focused around four key pillars: New software licenses (27% of revenues), Software license updates and product support (48% of revenues), Hardware/Products (6% of revenues), and Consulting and services (19% of revenues). Tyco International is a Swiss-based and NYSE-listed company focused on fire and security solutions for companies and government entities. It is market leader in most of the market segments where it operates. Approximately 42% of revenues are derived from services with the remainder coming from equipment sales. 48% of revenues come from North America, 27% from EMEA, 2% from APAC and 5% from Latin America. Gazprom is the world s largest gas producer with proven gas reserves of 55bn m (1% of global and equal to years reserve life). The company controls 16k km of gas pipelines and significant storage capacity, it owns and operates Russia s entire high pressure gas transportation network and accounts for 28% of gas supply in Europe. Gazprom is also the 5th largest oil producer in Russia with production of.87m boe (9% of Russian output) and the country's largest power utility with 6GW of installed capacity 16

18 Største selskaper i SKAGEN Global AIG is an international insurance company serving commercial, institutional and individual customers. The company provides property-casualty insurance, life insurance and retirement services. AIG was at the very center of the financial as the central bank of mortgage insurance it was bailed out in a 18bn bail out. The company has two core insurance holdings Sun America and Chartis that intends to keep. The company has set a target to achieve 1% ROE by 215 After the merger with China Netcom and disposal of CDMA in 28, China Unicom is now a full service provider, offering both fixed-line and mobile (GSM and WCDMA) services. China Unicom has 222mn mobile subscribers, 9mn fixed line subscribers, and 61mn broadband subscribers. The Chinese government owns 75% of the company. The company is listed in Hong Kong and also has a fairly liquid ADR in New York. Renault is a leading manufacturer of automobiles through brands like Renault, Dacia and Renault Samsung Motors. It holds ownership stakes in Nissan (4,4%), AvtoVaz (25%) and Daimler (1,55%). It has also built up sizable operations in Russia, Turkey, North Africa and Brazil. Renault is also a leader in Electrical Vehicles and holds a 2- years advance vs competitors. Renault is debt free and its ownership stake in Nissan is alone worth more than the market cap of Renault. Founded in 1947 as Lak-Hui Chemical Industrial and renamed from Lak-Hui into Lucky. Established electronics manufacturer Goldstar in 1958 and then Lucky Goldstar (LG) was a fact from Holding company in LG chabol (Koo family owns 27%) owns; 4% of LG Electronics,.5% of LG Chemical, 6% of LG Uplus (telecom), 4% of LG Household & Healthcare, plus stakes in LG CNS, LG Solar, LG Sports, LG Innotek and other non listed and real estate assets Microsoft is the world s largest software company and delivers software to a number of applications from PCs to servers and cell phones its most famous product is Windows and the affiliated Office Software Suite. Over the most recent years the company has also diversified into video game consoles, ERP systems, internet search and cloud based computing. Despite a strong push for diversification 8% of the company s revenues and early all its profits comes from three main areas: Windows OS, Windows Server and the business division (Office Suite). 17

19 Tata Motors (TTMT IN - TTMT/A) INR 281/1 Leading Indian car manufacturer with 6k employees and annual sales volume of 1.1m units in FY 1 (JLR: 75k units). Also produces parts and engines. Production facilities in India, UK, South Korea, Thailand, South Africa and Indonesia. Acquired Jaguar and Land Rover (JLR) from Ford in 1H8 for USD 2.bn and have conducted a remarkable turn around with restructuring complete in 21. Unit sales: CV 12%, LCV %, Personal vehicles 15%, LR %, Jaguar 7%, UV %. Sales split: JLR: 7%, Tata Vehicles: 27% Sales by market: India 24%, China 24%, US 1%, Europe 12%, UK 12%, RoW 18%. Market shares in India: personal cars 1%, UV 1%, MPV 28%, medium and heavy commercial vehicles 59%, light commercial vehicles 58%. JLR units by market: Europe 2%, UK 18%, US 16%, China 21%, Asia 7%, Other 18%. High reliance on JLR which currently represents 87% of profits (Land Rover alone 6%) and 7% of sales. Heavy investment in JLR of GBP 4.6bn (GBP 2,7bn in 214) in next 5 years will dilute FCF. Capitalizes of 85% of R&D versus 2-% or peers. Versus % capitalization, this boosts EBITDA for JLR by 5% and its margin by 4pp. Net automotive debt: $2,2bn (consolidated). JLR has GBP 147mn net cash A-shares (prefs): 1/1 of votes and 5% higher dividends then ord. shares Catalysts: Positive surprises from JLR; only 4% premium market share in China and 6% globally (Q1 sales increased 1% - Ebitda margin 16,5%) Strong product offering in JLR with new Range Rover, Jaguar XF Sportbrake, Jaguar F, and launch of new Range Rover Sport later this year. Turnaround in it`s Indian business (Q1 sales declined 14% - Ebitda margin 2,%) Increased foreign ownership quota in A-shares from 5% to 75% will improve liquidity and reduce A-share discount. (ord. share limitation is kept at 5%) Risks: FX, JLR cyclicality, interest rates, Indian macro Key figures: Market cap: INR 821bn USD 1,4bn NOK 78bn No. of shares: 19m of which 481.9m A ordinary (.1 vote and 5% higher DPS) P/E (/1a): 9.1x P/E (/14e): 7.4x EV/S (14e):.4x P/BV: 2.2x P/TBV: 2.5x RoE (14e): 27% Div. yield: 1.1% Daily trading volume of 1.1m shares or USD 6m and USD 8m in A ordinary class. Tata family owns 4.7%. Life Insurance Corp 5.%, Capital Group 4.9%. 45.7% foreign holding.

20 For more information please visit: Our latest Market report Information on SKAGEN Global on our web pages Historical returns are no guarantee for future returns. Future returns will depend, inter alia, on market developments, the fund manager s skill, the fund s risk profile and subscription and management fees. The return may become negative as a result of negative price developments. SKAGEN seeks to the best of its ability to ensure that all information given in this report is correct. However, it makes reservations regarding possible errors and omissions. Statements in the report reflect the portfolio managers viewpoint at a given time, and this viewpoint may be changed without notice. The report should not be perceived as an offer or recommendation to buy or sell financial instruments. SKAGEN does not assume responsibility for direct or indirect loss or expenses incurred through use or understanding of the report. Employees of SKAGEN AS may be owners of securities issued by companies that are either referred to in this report or are part of the fund's portfolio.