SKAGEN Global. Statusrapport juli 2013

Transkript

1 SKAGEN Global Statusrapport juli 2013

2 Hovedtrekk i juli 2013 SKAGEN Global gjorde det dårligere enn referanseindeksen i juli. Fondet steg 0,6%, mens referanseindeksen økte 1,8%. Så langt i år har SKAGEN Global steget 14,2%, 4.4 prosentpoeng mindre enn referanseindeksen. Det brasilianske gruveselskapet Vale kom inn i porteføljen i juli. I tillegg økte vi postene i Noble Corp og AIG. Vi solgte oss helt ut av Nabors Industries og TRW Automotive Holdings. I tillegg reduserte vi posten i Toyota Industries. Netto kontantbeholdning i SKAGEN Global var uendret på 5,9% i juli. De 10 største postene utgjorde 30% ved utgangen av måneden, opp fra 29,8% ved utgangen av juni. SKAGEN Global består av 101 selskaper. Citigroup (6,4% av fondet) var beste bidragsyter i absolutte termer i juli (opp 9% målt i USD). Samsung Electronics (6,2% av fondet) var den dårligste bidragsyteren (ned 8% målt i KRW). SKAGEN Global sin portefølje er fortsatt attraktivt verdsatt både på absolutt og relativ basis. Fondets 35 største poster handles til en pris/inntjening ( 13e) på 8.8x og pris/bok på 1.0x. Verdsettelsene for aksjer er fortsatt attraktive. Både pris/inntjening og pris/bok er under historisk gjennomsnitt. Sammenlignet med obligasjoner er aksjer spesielt billig. Direkteavkastningen for aksjer er for tiden ganske høy sammenlignet med obligasjonsrenter. Det har de siste månedene kommet blandede signaler om den økonomiske utviklingen i flere vekstmarkeder og da spesielt fra Kina og Brasil. Både bolig og bilsalgsstatistikken peker mot høyere enn ventet vekst i USA. Europa kjemper fortsatt med resesjon i mange land. Vi mener fortsatt at det er en god mulighet for at den globale økonomiske veksten i år kommer til å overgå fjoråret. Sterke selskapsbalanser og bedre økonomiske utsikter bør understøtte økt M&A aktivitet og at mer penger flyter tilbake til aksjonærene gjennom utbytter og tilbakekjøp av aksjer. 2

3 Avkastning, juli 2013 Juli 2. kvartal Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Global 0,6% 0,6% 14,2% 18,1% 9,9% 6,7% 13,0% 15,2% Verdensindeksen** 1,8% 1,8% 18,6% 18,5% 10,4% 6,6% 5,0% 2,4% Meravkastning -1,2% -1,2% -4,4% -0,4% -0,5% 0,1% 8,0% 12,8% Note: Alle tall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 7. august 1997 ** Referanseindeksen var MSCI World fra 07/08/1997 til 31/12/2009 og MSCI All-Country fra 01/01/2010 og videre. 3

4 Årlig avkastning siden start (%)* SKAGEN Global har gjort det bedre enn indeks* i 14 av 16 år Prosent 113 SKAGEN Global* (NOK) MSCI AC World (NOK) YTD * Startdato: 7. august 1997 ** Referanseindeksen var MSCI World fra 07/08/1997 til 31/12/2009 og MSCI All-Country fra 01/01/2010 og videre. 4

5 Markeder i juli 2013(%) Prosent Spania Italia Sverige Nederland Polen Danmark Frankrike Norge (OSEBX) Storbritannia USA (Nasdaq) Tyskland Canada Hong Kong USA (S&P 500) Verdensindeksen Sør-Afrika Sør-Korea Kina (Hong Kong) Sveits SKAGEN GLOBAL Russland Taiwan Mexico Singapore Kina (lokal) Vekstmarkedsindeksen Japan Brasil Ungarn India Thailand Tyrkia Indonesia

6 Markeder hittil i år (%) Prosent USA (S&P 500) USA (Nasdaq) Japan Sverige Frankrike 21 Danmark 19 Verdensindeksen 19 Nederland 18 Tyskland 16 Spania 15 Storbritannia 15 SKAGEN GLOBAL 14 Norge (OSEBX) 12 Italia 11 Taiwan 10 Indonesia 8 Thailand 8 Singapore 6 Hong Kong 6 Canada 5 Ungarn 5 Mexico 1 Kina (lokal) -2 Sør-Afrika Vekstmarkedsindeksen -3-3 India -3 Sør-Korea -3 Tyrkia -6 Polen Russland -6-6 Kina (Hong Kong) -7 Brasil

7 Største bidragsytere, juli 2013 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Citigroup 132 Gazprom 113 Renault 91 China Unicom 63 Heidelbergcement 55 General Motors 52 Kinnevik 45 Renewable Energy Corp 45 Tyco International 43 Bunge 36 Samsung Electronics -239 Mosaic -88 Microsoft -84 State Bank of India -65 Roche -30 Vimpelcom -27 Yazicilar Holding -26 OMV -26 Kyocera -22 Indosat -19 Total verdiskapning i juli: 279m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 7

8 Største bidragsytere, hittil i år Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Citigroup 748 Renault 316 Tyco Int. 278 Toyota Industries 222 AIG 214 General Motors 194 Roche 173 Microsoft 166 Weatherford 161 Heidelbergcement 148 Gazprom -128 Samsung Electronics -90 State Bank of India -88 Mosaic -84 Lundin Mining -60 Indosat -49 Vinda International -44 Petrobras -40 EMGS -38 EFG Hermes -32 Total verdiskapning hittil i 2013: 5,264m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 8

9 Største kjøp og salg, juli 2013 Kjøp Noble Corp - i tråd med de foregående kvartalene har selskapet fokus på å bedre driften og redusere kostnadene. Selskapet har fortsatt endringene med salg av noen gamle jackup- og flyterigger. Disse vil sannsynligvis bli avhendet sent i år eller tidlig neste år. De har 12 nybygg på gang, og flåten for dypt vann og ultra-dypt vann er mer eller mindre kontrahert til midten av Balanseregnskapet er solid. I forbindelse med at investeringsprogrammet i nybygg nærmer seg slutten vil også kontantstrømmen bedre seg samt at utbyttet vil bli økt framover. AIG posten ble økt i juli fordi vi ser tegn til at selskapet gjør framskritt i forbedringsprogrammet sitt. I tillegg til reduserte kostnader og salg av ikke-kjerne aktiva, viser også tall fra bransjen at det er et disiplinert prisingsklima. Disse faktorene har økt vår tro på denne investeringen. Vale Aksjekursen har utviklet seg svakt i 2013 på grunn av reduserte forventinger til kinesisk etterspørsel og fallende priser på jernmalm. Samtidig som spottprisen har økt til USD 130 fra USD 110 siden slutten av mai, har Vale sin aksjekurs fortsatt nedturen sammen med det brasilianske aksjemarkedet generelt sett. Den nåværende verdsettelsen legger til grunn en jernmalmpris på USD 90 i Med en EV/EBITDA på 5,5 synes dette pessimistisk. Direkteavkastningen på 5-6 prosent (ordinære aksjer/preferanseaksjer) bør være trygg så lenge jernmalmprisen holder seg over USD 100/tonn. Salg Nabors publiserte et resultatvarsel i begynnelsen av juli. På grunn av dette og fordi markedet for boring på land er i ferd med å stramme seg til solgte vi posten vår på 0,5 prosent i selskapet. Det er fortsatt en serie med utfordringer rundt driften og virksomheten til selskapet. Boring på land i USA og trykkpumpingsvirksomheten har fortsatt svake resultater. Nabors handles til en annualisert driftsmessig P/E på 21x og netto gjeld per aksje er nesten lik aksjekursen. Det har vært mange lovnader om salg av aktiva, men lite har blitt levert så langt. TRW Automotive aksjekursen har utviklet seg godt på tilbakekjøp av aksjer og driftsmessig forbedring. Med en multippel på 11x 2013 P/E har aksjen fått en substansiell omvurdering de siste 9 månedene. Det er fortsatt en anti-trust sak mot dem i Europa. Resultatet av denne er usikkert og med en aksjekurs opp 70 prosent siden start fant vi det rimelig å selge oss ut av denne posisjonen. Toyota Industries Etter at aksjekursen har gått nesten 60 prosent så langt i år ser Toyota Motors dyr ut, med EV/salg på 1,5x og normalisert EV/EBITDA på 10x. På tross av konglomeratrabatten bestemte vi oss for å redusere posten fordi verdsettelsen av underliggende aktiva (Toyota Motors) er mindre attraktiv. 9

10 Viktige endringer så langt i 2013 Økte poster Reduserte poster Q1 Surgutneftegas Mosaic (ny) Vinda International (ny) China Unicom Bunge Technip (ny) Lundin Mining Q1 Pentair (ut) SCA Pfizer Eletrobras Gjensidige Forsikring TE Connectivity Q2 Sberbank RSA Insurance Group State Bank of India (ny) Prosegur (ny) Nordea Bank (ny) Philips (ny) Q2 Pfizer (ut) SCA Gjensidige Forsikring Sabanci Holding Toyota Industries Oracle Q3 Noble Corp AIG Vale (ny) Q3 Nabors Industries (ut) TRW Automotive (ut) Toyota Industries 10

11 Selskapsnyheter i juli 2013 Citigroup (6.3%) Samsung Electronics (6.2%) Tyco International (3.1%) Renault (2.0%) Rapporterte veldig sterke kvartalstall Oppsummering: Citigroup rapporterte veldig sterke kvartalstall hvor både topplinjen og bunnlinjen var bedre enn forventingene. Selskapet viste god utvikling på en rekke nøkkelområder: fortsatt reduksjon i Citi Holdings (aktiva redusert med USD 18 mrd og er nå 7 prosent av totale aktiva), utnyttelse av skatteaktiva (brukte USD 600 millioner i 2Q og USD 1.3 mrd så langt i år), kostnadskontroll (ned 1 prosent fra 1Q), bygging av kapital (opp 70 basispunkter, bringer Barsel 3 Tier 1 til 10 prosent), og tilbakeføring av avsetninger til lånetap i Citi Holdings ( USD 473m i 2Q, opp fra USD 351m i 1Q). Implikasjon: På tross av at selskapet har nådd mange av sine kapital- og likviditetsmål handles aksjen fortsatt til en rabatt mot bokførte verdier. Ettersom vi tror at selskapet vil fortsette å bedre resultatene forventer vi også at aksjekursen til slutt skal handles til over bokførte verdier. Vi ser også for oss at de sterke resultatene vil øke sjansen for at selskapet aggressivt kjøper tilbake egne aksjer. Det er dermed en stor oppside i aksjen. Resultatene for Q2 på linje med førannonseringen; sterk halvleder og skjerminntjening oppveide mobilvirksomheten Oppsummering: Driftsoverskuddet var på KRW 9.5tr (opp 48 prosent fra året før og 9 prosent fra kvartalet før). Salget innen Telecom steg 8 prosent fra kvartalet før, mens overskuddet falt 4 prosent og marginen var ned 220 basispunkter til 17.7 prosent (Driftsresultat 66 prosent av total, ned fra 74 prosent i 1Q13) på høyere kostander (global lansering av Galaxy S4, utvidelse av salgskanaler, R&D). 1H CAPEX var KRW 9.1tr, bak plan om KRW 24tr for FY13 - gir høy CAPEX i 2H13. Implikasjon: EPS var 99k for H1 og følger skjemaet for å nå våre estimater for FY13 på KRW 210k (2H sterkere). Med mye kontanter, opp KRW 24 trillioner siste 12 måneder, er det mer og mer fokus og press på utbytteutbetalinger. FY13 utbytte var kun 6 prosent av resulatet. Med 20 prosent utbetaling vil direkteavkastningen for våre preferanseaksjer være 5.2%. Ledelsen meddelte at avkastningen til aksjonærene er nå noe som blir gjennomgått. Rapporterte bedre enn forventede kvartalstall Oppsummering: På tross av liten økning i salget slo selskapet forventingene ved å redusere kostnader i alle segmenter. Ordreinngangen økte i kvartalet og ga rekordstor ordrebok på USD 5.3 mrd. Den trege veksten i omsetning betyr lav capex, og selskapet fortsatte å bruke sin frie kontantstrøm til tilbakekjøp av egne aksjer i kvartalet. Implikasjon: Selskapet fortsetter å levere ekstremt godt. Kostnadsreduksjonene er etter plan og sammen med tilbakekjøp vil dette fortsette å gi sterk vekst i EPS. Selv om det bare er begrensede tegn til økt aktivitet innen det kommersielle markedet for eiendom i USA, kan dette bli en signifikant katalysator for ytterligere omvurdering. Mye bedre driftsoverskudd enn forventet i 1H drevet av økte priser og stram kostnadskontroll Oppsummering: Selskapet rapporterte inntekter på EUR 20,4 mrd for 1H mer eller mindre som forventet. Driftsoverskuddet var sterke EUR 583m, og 44 prosent bedre enn forventingene. I tillegg var kontantstrømmen fra bil-virksomheten bedre enn forventet. Avsetninger for virksomheten i Iran og noen nedskrivninger ga moderate EUR 97m i netto overskudd. Implikasjon: Det er oppløftende å se at selskapet er i stand til å bedre kjernevirksomheten i et fortsatt svakt europeisk bilmarked. Markedsverdien av Nissan utgjør nesten hele markedsverdien til Renault. Dagens aksjekurs legger dermed lite verdi på kjøretøysvirksomheten og den profitable finansdelen av selskapet. Vi har økt vårt kursmål til EUR 80/aksje fra EUR60/aksje og ser ytterligere oppside om selskapet endrer struktur (sammenslåing med Nissan) eller det svake markedet i Europa snur. 11

12 Selskapsnyheter i juli 2013 ADT 1.9%) Rapporterte bedre enn forventede kvartalstall Oppsummering: Selskapet hadde bedre enn forventede tall for kvartalet etter at god kostnadskontroll ga økte marginer. Til tross for høyere enn forventet avskalling av kunder, fortsatte selskapet å legge til nye kunder og ytterligere tjenester. I tillegg økte selskapet opplåningsmålet til 3x EBITDA. Implikasjoner: ADT fortsetter å levere topplinjevekst, bedre marginer og bruker sin økte frie kontantstrøm til å kjøpe tilbake egne aksjer. Verdsettelsen, målt på P/E, ser høy ut, men målt på fri kontantstrøm ser selskapet veldig attraktivt ut. Det handles fortsatt til stor rabatt sammenlignet med private-equity-oppkjøp i samme industri. General Motors (1.8%) Roche (1.7%) Bunge (1.7%) Rapporterte EPS på USD 0,84 for 2Q godt over markedets forventing på USD 0,75 Oppsummering: De sterkere enn forventede resultatene var drevet av sterke tall fra Nord-Amerika og mindre tap i Europa. I den internasjonale virksomheten var marginene i det kinesiske joint venturet stabilt på 9,4%. De andre asiatiske markedene rapporterte skuffende tall. Fri kontantstrøm var USD 2,6 mrd og ga en solid forbedring av et allerede sterkt balanseregnskap. Implikasjon: GM er godt på vei for å levere en EPS på mer enn USD 5 i Hovedkatalysatorer er bedret drift i USA med nye modeller og reduserte tap i Europa. En serie nye modeller det kommende året vil være viktig for profitabilitet og investorenes tro på selskapet. Kursmålet er fortsatt USD 50/aksje (10x moderate forventinger for 2015 EPS) Rapporterte EPS for 1H over forventningene og med en betryggende mengde nye produkter på vei Oppsummering: Roche rapporterte salg på linje med forventingene for 1H. EPS var CHF 7,58 og litt over forventingene etter økt lønnsomhet innen Pharma og Diagnostics. En serie fase II/III prosjekter er i henhold til plan. Selskapet gjentok guidingen om en salgsvekst på linje med den 4 prosent økningen en så i EPS og utbytter er forventet å vokse raskere enn salg. Implikasjoner: Solid utvikling i 1H vil sannsynligvis ikke øke forventingene til helåret. Konsensus er allerede for en økning i EPS på 10 prosent for 2013 (forventet EPS CHF15). Roche har begrenset eksponering mot patenter som går ut på dato og en mengde nye produkter på vei som kan støtte opp under solid vekst. I så henseende ser nåværende P/E på 15,5 moderat ut sammenlignet med de fleste andre store farmasiselskapene. Rapporterte svært svake kvartalsresultater men guidet for sterk 2H Oppsummering: Bunge leverte et svakt 2Q, med marginer under forventningene. Årsaken var lavere enn forventede marginer innen landbruksvarer etter lavt tilbud av korn og oljefrø etter fjorårets utfordrende vær hindret høst. Virksomhetene innen sukker og ingredienser gjorde det begge godt. Implikasjoner: Selv om resultatet var skuffende gjorde ledelsen en god jobb med å forklare hvorfor 2H skal bli tilsvarende sterkt. De forventer en sterk økning i innhøstingen fra Nord-Amerika. Den nye toppsjefen Soren Schroder la vekt på høyere avkastning, effektivitet og bedret styring av kapital i de fleste virksomhetene, noe som også er betryggende. 12

13 Selskapsnyheter i juli 2013 Weatherford (1.6%) Rapporterte EPS på linje med forventingene for 2Q men med svake driftsmarginer Oppsummering: EPS var USD 0,15 for 2Q og dro nytte av lavere enn forventet skatterate. Driftsmarginen falt fra 8,3 prosent i Q1 til 7,4% i Q2. Dette er fortsatt godt under konkurrentene. Fri kontantstrøm er fortsatt negativ. Ledelsen ga optimistiske utsikter for 2H og forventer at EBITDA vil bli USD 400m høyere enn i 1H. Kontantstrømmen er ventet å bedre seg signifikant. Implikasjon: Weatherford er fortsatt historien om en snuoperasjon og det gjenstår å se om ledelsen klarer å levere marginer på linje med konkurrentene. Kontantstrømmen er viktig fordi opplåningsgraden er høy. Mulig salg av aktiva og lavere gjeld kan være katalysatorer for omvurdering. Skattespørsmålene ser ut til å være løst. Driftsmessige forbedringer og M&A/salg av virksomheter er de viktigste katalysatorene for omvurdering framover. Heidelbergcement (1.4%) Ternium (1.3%) Comcast (1.2%) Rapporterte om solid utvikling i 2Q, drevet av overraskende sterk EBITDA i nordlige/vestlige Europa Oppsummering: EBITDA i 2Q var EUR 734m - 2 prosent over forventingene og opp 6 prosent fra året før. Likt for likt falt volumet 2 prosent innen sement og 3 prosent totalt sett på grunn av lavere salg i Øst-Europa. Selskapet gjentok guidingen for 2013 og forventer at sementvolumet skal øke og gi en bedring i driftsoverskuddet og ytterligere reduksjon i netto gjeld. Implikasjon: Heidelbergcement fortsetter å levere i henhold til våre forventinger. Selskapet gjør det bedre enn de fleste av konkurrentene på grunn av sin store eksponering i vekstmarkeder og attraktive posisjoner i USA/Vest-Europa. Vi forventer fortsatt bedring i resultatene de kommende årene og at netto gjeld vil bli redusert til et nivå på linje med det som gir «investment grade» i obligasjonsmarkedet. Vi tror selskapet er godt på vei med å tjene inn kapitalkostnadene sine og kan dermed forsvare en prising nær bokførte verdier per aksje på EUR 70. Guidingen var svak Oppsummering: Rapporterte tall stort sett på linje med konsensus - om en ser bort fra engangseffekter. Driftsoverskuddet var opp 2 prosent sammenlignet med første kvartal på økt utskipning av jernmalm (+11 prosent) som oppveide for lavere utskipning av stål (-1 prosent). EBITDA pr tonn økte litt, men EBITDA-margin var flat på 17 prosent. Netto gjeld økte med USD 200m til 1,7 mrd ettersom akselererende capex ga negativ kontantstrøm for kvartalet. Guidingen var det store negative elementet i rapporteringen. Ledelsen forventer svakere utvikling i 3Q fordi realiserte priser i Argentina og Mexico vil være lavere fordi de selger tidligere avtalte volumer til lave priser. Implikasjon: Operasjonelt er selskapet bra, men handles til 30 prosent rabatt mot konkurrentene i LATAM. Ternium er ved slutten av en investeringssyklus og capex vil avta fra 3Q Det kan gi bedre kontantstrøm og utbytter. Virksomheten i Brasil har gjennom eierandelen i Usiminas også vist bedring. Forhåpentligvis er mer på gang når Usiminas er på Ternium-standard. Rapporterte bedre enn forventede resultater i alle segmenter Oppsummering: Veldig solide tall på økt antall abonnenter innen høyhastighetsinternett og telefonisegmentet. Video on demand faller videre, men saktere enn tidligere. ARPU økte bra og var opp 7,5 prosent sammenlignet med samme kvartal året før. NBC leverte også bra med bedret rating på det populære programmet The Voice. Implikasjon: Comcast er operasjonelt bra og vokser videre innen høyhastighetsinternett. Total avkastning på egenkapitalen er på et bra nivå. Det samme er kontantstrømmen og selskapet vil sannsynligvis nå et netto gjeldsnivå mot EBITDA på under 2X i 2014, noe som vil bety økt avkastning for aksjonærene. 13

14 Selskapsnyheter i juli 2013 Siemens (1.1%) Ensco (1.1%) Cheung Kong (1.0%) Toyota Industries (1.0%) Rapporterte et overskudd på linje med forventningene for 3Q. Joe Kaeser tar over som CEO Oppsummering: I juli droppet Siemens målet om 12 prosent driftsmargin for Noen dager senere annonserte de at toppsjef Peter Loescher gikk av. Det var en lettelse for markedet at overskuddet for Q3 var på linje med forventingene tatt omstruktureringskostnader i betraktning. Ordreinngangen var sterke EUR 21,1 mrd i kvartalet og ga book/bill på 1,1. Implikasjon: Det var skuffende at selskapet gikk bort fra målt om 12 prosent driftsmargin (konsensus lå nær 11 prosent). Det er ikke lenger realistisk å forvente EPS i 2014 nær EUR8 tidligere forventet som realistisk. På den annen side kan en ny toppsjef resultere i endringer som er positive for aksjekursen ettersom vi mener at markedet legger betydelige konglomeratrabatter til grunn. Vår posisjon i selskapet er under vurdering. Rapporterte solide tall med god operasjonell utvikling for 2Q Oppsummering: Ensco leverte solide og bedre enn forventede tall. Inntektene steg bra på flere flyterigger. Det eneste negative var at kostnadene for kontraktsboring var litt høyere enn guidingen. EBITDA-marginen er fortsatt noen prosent bedre enn konkurrentene. Kontantstrømmen var på linje med guidingen. Implikasjoner: Ensco er fortsatt en av de beste boreoperatørene og har en ordrereserve på USD 11 mrd som gir god dekning i både 2014 og Gjenstående capex fra nybygg er på USD 2,6 mrd, samtidig som de generer USD 6 mrd i kontantstrøm fra driften i den samme perioden. De har et tilbakekjøpsprogram på USD 2 mrd og ettersom kontantstrømmen bedrer seg raskt forventer vi at noe av kapitalen vil bli returnert til aksjonærene. Rapporterte bedre enn forventede resultater Oppsummering: Til tross for redusert salg av eiendom i Hong Kong slo selskapet forventingene. Den store overraskelsen var de sterke tallene fra Kina. Samtidig gjorde hotell og infrastruktur det bedre, samtidig som Hutchison Whampoa fortsetter sin sterke utvikling. Opplåningsgraden fortsatte å falle i kvartalet. Implikasjon: Farten i eiendomsmarkedet i Hong Kong er avtagende. Cheung Kong handles til historisk stor rabatt til substansverdi. Vi mener markedet ikke har fått med seg at Cheung Kong har bygget opp en sterk base med stabile inntekter fra infrastruktur. Det er positivt at selskapet øker utbyttet og selger eiendom i leiemarkedet i Hong Kong til gode priser. Rapporterte sterke kvartalstall som forventet Oppsummering: Svakere yen drev inntektene og overskuddet opp i alle segmenter. Innen bil har salget av nye RAV4 vært veldig sterkt. Både motorvirksomheten og air-condition til bil hadde god vekst. Veksten innen trucker ble stort sett drevet av salg utenfor Japan. Implikasjon: Eierskapet i Toyota Motor (5,8%) og Denso (8,6%) gir fortsatt 100 prosent av verdsettelsen av Toyota Industries. Vi mener derfor at en får kjernevirksomheten i Toyota Industries svært billig. På den annen side er ikke verdsettelsen på de underliggende selskapene spesielt billig lenger, så vi bestemte oss for å redusere posten. 14

15 Største poster i SKAGEN Global, pr juli 2013 Postens Pris P/E P/E P/BV Pris størrelse, % 2012a 2013e siste mål CITIGROUP 6,4 52,1 13,1 10,7 0,8 75 SAMSUNG ELECTRONICS 6, ,3 3,9 1, TYCO INTERNATIONAL 3,1 34,8 25,8 18,9 3,4 40 ORACLE 2,2 32,4 13,2 11,2 3,4 45 CHINA UNICOM 2,2 11,4 30,8 19,9 1,0 17 GAZPROM 2,2 7,8 2,4 2,8 0,3 15 AIG 2,1 45,5 11,6 11,0 0,7 70 RENAULT 2,0 59,2 9,1 10,1 0,7 80 ADT 1,9 40,1 23,0 21,9 1,9 55 GENERAL MOTORS 1,8 35,9 11,1 10,5 1,8 50 Vektet topp 10 30,0 8,4 7,4 0,9 46% Vektet topp 35 63,2 10,7 8,8 1,0 MSCI AC World ,3 14,0 1,9 15

16 Sektor og geografisk distribusjon mot indeks Sektor Geografisk Kontanter 0 6 Kontanter 0 6 Fond Indeks Nyttetjenester 1 3 Oceania 0 3 Telekom 4 8 Sør Amerika 4 2 Informasjonsteknologi Perifer EU 9 10 Bank og finans Norge 0 3 Medisin 4 10 Nord Amerika Defensive konsumvarer 3 10 Kjerne EU Inntektsavhengige forbruksvarer Japan 3 8 Kapitalvarer, service og transport Frontier Markets 2 0 Råvarer 8 6 EMEA 5 9 Energi Asia ex Japan

17 Største selskaper i SKAGEN Global Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces domestic appliances, cameras, printers, PC's and air conditioners. Citi is a US financial conglomerate with operations in more than 100 countries worldwide. The bank was bailed out by the US government during the credit crisis and subsequently raised USD 50bn of new capital. Consists of two units: Citi Holdings which is a vehicle for c. USD 500bn of assets that are to be run down and sold and Citi Corp which is the core of the going concern business. In Citicorp 60% of revenues are derived from outside the US - mainly in emerging markets. Oracle is one of the largest software companies in the world and specializes in enterprise software. It has made a number of acquisitions and is present in a number of different areas including: Business applications, Databases, Middleware, and Hardware. The business is focused around four key pillars: New software licenses (27% of revenues), Software license updates and product support (48% of revenues), Hardware/Products (6% of revenues), and Consulting and services (19% of revenues). Tyco International is a Swiss-based and NYSE-listed company focused on fire and security solutions for companies and government entities. It is market leader in most of the market segments where it operates. Approximately 42% of revenues are derived from services with the remainder coming from equipment sales. 48% of revenues come from North America, 27% from EMEA, 20% from APAC and 5% from Latin America. Gazprom is the world s largest gas producer with proven gas reserves of 550bn m3 (10% of global and equal to 30 years reserve life). The company controls 160k km of gas pipelines and significant storage capacity, it owns and operates Russia s entire high pressure gas transportation network and accounts for 28% of gas supply in Europe. Gazprom is also the 5th largest oil producer in Russia with production of 0.87m boe (9% of Russian output) and the country's largest power utility with 36GW of installed capacity (16% of Russian total). 17

18 Største selskaper i SKAGEN Global AIG is an international insurance company serving commercial, institutional and individual customers. The company provides property-casualty insurance, life insurance and retirement services. AIG was at the very center of the financial as the central bank of mortgage insurance it was bailed out in a 180bn bail out. The company has two core insurance holdings Sun America and Chartis that intends to keep. The company has set a target to achieve 10% ROE by 2015 (which no one believes in). After the merger with China Netcom and disposal of CDMA in 2008, China Unicom is now a full service provider, offering both fixed-line and mobile (GSM and WCDMA) services. China Unicom has 222mn mobile subscribers, 93mn fixed line subscribers, and 61mn broadband subscribers. The Chinese government owns 75% of the company. The company is listed in Hong Kong and also has a fairly liquid ADR in New York. Renault is a leading manufacturer of automobiles through brands like Renault, Dacia and Renault Samsung Motors. It holds ownership stakes in Nissan (43,4%), AvtoVaz (25%) and Daimler (1,55%). It has also built up sizable operations in Russia, Turkey, North Africa and Brazil. Renault is also a leader in Electrical Vehicles and holds a 2-3 years advance vs competitors. Renault is debt free and its ownership stake in Nissan is alone worth more than the market cap of Renault.. ADT is leading provider of electronic security and related monitoring services in the US residential and SME market with a 25% market share. Its customer base of 6.5m provides the company with highly recurrent cash flow based on monthly subscription fees. The company is expanding its offering from basic home alarms to more comprehensive systems for home and office monitoring through an offering called Pulse. ADT is headquartered in Boca Raton Florida General Motors is one of the world s largest automaker with Global market share of 11,4%. (market share in US is 17,7%) with presence in 120 countries. Together with joint venture partners, GM has 12,2% market share in BRIC (15,2% in China) revenue split: North America: 60%, Europe: 16,7%, International: 18%, Financial: 1,0%, Other:4,3%. The company has very large tax losses carried forward, so will not pay taxes in US before

19 Vale (VALE5 BS/VALE3 BS) 28,3/31,3 BRL #2 global metals and mining company with employees. The world`s largest producer of iron ore and the second largest producer of nickel. Founded in Bought Canadian Inco in Iron ore/pellets (71% of sales): 100% in Brazil. 16bn ton reserves (70y prod.) and 45bn ton resources. #1 with 10% of world output. Excellent ore quality with industry low cash cost. Most contracts are spot/3 months avg. Nickel/copper (14% of sales): 70%/30% output Canada/Indonesia. World s largest nickel resources with 7.9mt. Other (15% of sales): various metals, logistics, fertilizer nutrients. Sales: China 40%, Asia 12%, Europe 19%, S. America 20%, Others 9%. Costs: 75% in BRL, 14% USD, 6% CAD, 5% others. Iron ore production is expected to increase from 306mn tons in 2013 to 400 mn tons in 2017, primarily based on Carajas high grade ores. Major capex projects: (estimated capex in 2013: $16,3bn) Carajas Additional 40 Mtpy (total $3,5bn) iron ore CLN 150 Mtpy (total $4,1bn) railway and port capacity Carajas Serra Sul S11D (total $8,0bn) iron ore Conceicao Itabiritos (total $1,1 bn) Mine life extension iron ore Long Harbour (total $4,2bn) nickel/copper/cobalt Catalysts: Earnings upgrades on the back of iron-ore price estimates being upgraded. Current spot rate: $133/ton vs. estimates: $100/ton Chinese urbanization continues. Chinese macro. More disciplined capex and cost reductions leading to higher free cash flow generation Key figures: Market cap: BRL 162bn USD 70bn/NOK 418bn No. of shares: m P/E (2012): 6,6x P/E (2013e): 6,0x P/E (2014e): 6,0x P/BV: 0,9x P/TBV: 1,1x Equity ratio: 58% RoE (13e): 14% Div. yield: 5,7%/5,1% Net debt BRL 48bn,1.2x trailing EBITDA. 51.4m pref. and 25.7m common shares in treasury. Daily trading volume of 18m (Brazil) shares or USD 340m. 3 share classes: common (61%), preferred (39%) + 12 golden shares owned by government which has certain veto rights. Valepar owns 32.8% of capital. Brazilian state owns 5.4%. Risks: commodity prices, regulation/taxation, M&A, strikes, labor costs

20 For mer informasjon, vennligst se siste Markedsrapport eller Informasjon om SKAGEN Global på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.