Statusrapport. SKAGEN Global Mai Kunsten å bruke sunn fornuft

Transkript

1 Fra heden nord for Skagen Utsnitt. Av P.s. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft Statusrapport SKAGEN Global Mai 2011 En En verden verden av av muligheter muligheter

2 SKAGEN Global Oppsummering for mai 2011 SKAGEN Global utviklet seg svakere enn referanseindeksen i mai. Fondet falt 0,6 prosent, mens verdensindeksen steg 0,5 prosent. Så langt i år har SKAGEN Global har steget 0,2 prosent, mens referanseindeksen har falt 1,7 prosent. I 2010 steg SKAGEN Global 16,3 prosent, mens referanseindeksen var opp 13,1 prosent. Det var ingen nye porteføljeselskaper i mai. Vi økte posisjonene i Unilever, Citigroup, Vimpelcom og Eletrobras. Vi reduserte investeringene i Bharti Airtel, Bunge og Total Access Communication i løpet av mai. Porteføljen har attraktive multipler: Vektet topp 10 har pris/inntjening ( 11e) på 8,8 og pris/bok på 1,0. Verdsettelsene er fortsatt attraktive på en absolutt basis. Utbytteavkastningen er attraktiv i forhold til rentenivå. Vi er fortsatt forbløffet over den lave verdsettelsen av store globale selskaper, og da særlig de amerikanske. Vi opprettholder vårt positive syn på den økonomiske utviklingen men etter vårt syn har risikoen for at vekstforventningene i verden revideres ned har økt i det siste. For noen vekstmarkeder er vi i økende grad bekymret over inflasjonen som følge av høye råvarepriser. Uroen i Nord-Afrika og Midtøsten øker muligheten for avbrudd i oljetilførsel. Høyere oljepris betyr press på vekstrater, spesielt for oljeimporterende vekstmarkedsland. Fulle selskapskasser, kombinert med attraktive verdsettelser, får oss til å tro at oppkjøp og fusjoner forblir et tema også fremover. 2

3 Resultater pr 31. mai 2011 Fondet har gjort det 6.5 prosentpoeng bedre enn indeks etter bytte av porteføljeforvaltere Hittil i kvartalet Hittil i år Siste 3 år Siden start SKAGEN Global -2,3 % 0,2 % 1,7 % 16,4 % World Index (NOK)* -1,2 % -1,7 % 0,1 % 1,2 % Excess return -1,1 % 1,9 % 1,6 % 15,2 % * Før var referanseindeksen MSCI World, etter denne datoen er det MSCI AC World Index. 3

4 SKAGEN Global har slått referanseindeksen i 13 av 14 år SKAGEN Global versus referanseindeksen* vist med årlig avkastning siden start** prosent SKAGEN Global (NOK) Verdensindeksen* (NOK) *) Benchmark index is MSCI World in NOK from 7/8/ /12/2009. From 01/01/2010 onwards it is MSCI All-Country World Index **) Date of inception 7/8/1997

5 Markeder i Q i NOK (pr. 31. mai) Venezuela 12 % Sveits 8 % Polen 4 % Indonesia 4 % Taiwan 4 % Tyskland 2 % Singapore 1 % Storbritannia 1 % Sverige 1 % Sør-Korea 1 % Ungarn 0 % Thailand 0 % Belgia 0 % Frankrike -1 % USA (S&P 500) -1 % USA (Nasdaq) -1 % Norge (OSEBX) -1 % Verdensindeksen -1 % Japan -1 % Hong Kong -2 % Sør-Afrika -2 % Spania -2 % Vekstmarkedsindeksen -2 % SKAGEN GLOBAL -2 % Kina (Hong Kong) -3 % Danmark -3 % Italia -4 % Mexico -4 % Østerrike -4 % Canada -4 % Brasil -5 % Nederland -6 % Finland -6 % Kina (lokal) -8 % Tyrkia -8 % India -8 % Russland -10 % Estland -10 %

6 Markeder hittil i 2011 i NOK (pr. 31. mai) Venezuela 14 % Ungarn 14 % Polen 5 % Spania 5 % Frankrike 5 % Tyskland 5 % Italia 4 % Belgia 4 % Sveits 2 % Norge (OSEBX) 0 % SKAGEN GLOBAL 0 % Sør-Korea 0 % Sverige 0 % Indonesia 0 % Storbritannia -1 % USA (Nasdaq) -1 % USA (S&P 500) -1 % Danmark -1 % Verdensindeksen -2 % Nederland -2 % Russland -2 % Canada -3 % Kina (Hong Kong) -3 % Estland -5 % Singapore -5 % Østerrike -5 % Hong Kong -5 % Vekstmarkedsindeksen -5 % Thailand -5 % Taiwan -6 % Finland -8 % Kina (lokal) -8 % Mexico -8 % Sør-Afrika -9 % Brasil -10 % Japan -13 % Tyrkia -15 % India -17 %

7 SKAGEN Global Porteføljenyheter i mai Oppsumering SKAGEN Global gjorde det svakere enn verdensindeksen I mai. Fondet var ned 0,6 prosent, mens referanseindeksen steg 0,5 prosent. Så langt i år har fondet steget 0,2 prosent mens referanseindeksen har falt 1,7 prosent. Den beste bidragsyteren i mai var det thailandske mobilselskapet Total Access Communication. Selskapet rapporterte veldig sterkt driftsresultat i slutten av april. Dette ledet til oppgraderinger av forventet inntjening. Aksjen steg hele 13 prosent i lokal valuta i løpet av mai. Den verste bidragsyteren i mai var Citigroup. Selskapet gjorde en omvendt aksjeplitt (10 gamle ga 1 ny aksje). Den middelmådige utviklingen til aksjen er sannsynligvis basert på dårlige økonomiske indikatorer i USA. Aksjen falt 10 prosent i løpet av måneden. Netto kontantposisjon ved utgangen av mai var 5 prosent og uendret fra måneden før. Topp 10 investeringer utgjorde 34,2 prosent av fondet (opp fra 34,0 prosent ve utgangen av april.) Porteføljen består av 89 selskaper. Viktige selskapsnyheter i mai Petrobras rapporterte inntekter for Q1 på R$ 54,8 mrd (opp 1% QoQ og 9% YoY). EBITDA var R$ 16 mrd (opp 8% YoY). Dette var litt lavere enn forventingene. Styret er klar til å godkjenne investeringsplanen for snart. I denne forbindelse har styret bedt om mer informasjon om den USD 30 mrd økningen i capex fra USD224 mrd. Dette er veldig positivt ettersom det kan indikere bedre kostnadsdisiplin framover enn det markedet hadde forventet. Selskapet publiserte også oppdatert informasjon om sin pre-salt utbygging. Nøkkelelementene var 1) lavere investeringer per produksjonssystem på grunn av færre brønner, 2) total pre-salt investeringer på USD mrd (USD 33 mrd tidligere), pre-salt produksjonsforventning for 2015 ble økt fra 505k til 613k fat. Pfizer leverte resultater for Q1 uten at det var noen store overraskelser. Lavere skatterate sammen med kutt i administrasjons-, forsknings- og produksjonskostnader ble utlignet av høyere CoGS. Nøkkelkatalysatoren for aksjen er ytterligere informasjon om potensiell reorganisering av selskapet. Den eneste nyheten på telefonkonferansen var at toppsjefen atter en gang bekreftet at potensielle inntekter fra salg av enheter vil gå til å kjøpe tilbake egne aksjer.

8 SKAGEN Global Porteføljenyheter i mai Viktige selskapsnyheter Gjensidige rapporterte respektable tall for Q1. Inntjening før skatt var NOK815m (+137 prosent YoY). Til sammenligning var konsensusforventingen NOK570m. Netto inntjening var NOK652m, 15 prosent over forventningene. Denne utviklingen ble drevet fram av gode investeringsresultater (spesielt i obligasjonsporteføljen) og lave erstatningsutbetalinger med færre enn forventede vinterrelaterte skadeoppgjør. Combined ratio var 98,8 prosent og lavere enn de 109,7 prosentene fra 1Q10. Til tross for dette fallet var det høyere enn konsensusforventningen på rundt 98 prosent. Comcast, det største kabelselskapet i USA, rapporterte EPS på $0,34. Dette var bedre enn analytikernes forventninger. Inntektene steg til $12,1 mrd fra $9,2 mrd på grunn av inkluderingen av NBC Universal. Selskapet fikk nye internett, video og talekunder. Dette er en økning på 8,3 prosent fra året før. Ledelsen fortsetter å levere på sine løfter og fokuserer på avanserte tjenester for å løfte inntekt per kunde, samt redusere kundeavgang i selskapets kjernevirksomhet innen kabel. Fri kontantstrøm var $2,2 mrd, opp 18 prosent sammenlignet med Q Banrisul rapporterte solide tall med en fortjeneste per aksje på R$0,52 og egenkapitalavkastning på 21,5 prosent. Dette var bedre enn estimatene. Låneveksten var 5 prosent og alle segmentene vokste med ca samme fart. Forholdet mellom kostnader og inntekter utviklet seg veldig positivt og nådde 44 prosent i første kvartal, ned fra 46 prosent i Q NIM var 10,5 prosent i Q1, sammenlignet med 9,8 prosent i Q Antallet lån som var forsinket med tilbakebetalingen (mer enn 60 dager) nådde 2,7 prosent av totale lån. Dette var opp fra 2,5 prosent i Q Dekningsgraden var 242 prosent i Q1 sammenlignet med 264 prosent i Q4. Eletrobras rapporterte resultater for 2010 etter IFRS standard. Netto inntekter i BRGAAP var R$25,327 millioner (R$27,419 millioner under IFRS), ned 2,8 prosent YoY. EBITDA var R$5,595 millioner (R$5,775 under IFRS), 24,7 prosent høyere YoY. Netto inntjening var R$2,618 millioner (R$2,248 millioner under IFRS) og viste sterk vekst fra året før. Selskapet annonserte totale utbytteutbetalinger på R$1,123 millioner, eller R$1,63 for PN aksjer (6 prosent direkteavkastning) og R$0,83 for ON aksjer (4 prosent direkteavkastning). Dette var høyere enn forventet. Utbyttegraden har nådd nesten 50 prosent. 8

9 SKAGEN Global Porteføljenyheter i mai Viktige selskapsnyheter Hannover Re leverte netto inntjening på 52 millioner og slo konsensus med over 60 prosent. Resultatet var drevet av engangseffekter. Tilbakeføring av reserver på 150 millioner og tilbakebetaling av skatt samt tilknyttede selskaper økte resultatet med 114 millioner. Combined ratio var 124% grunnet store tap etter naturkatastrofer i Australia, New Zealand og Japan. De sammenlagte tapene i de tre landene var til sammen 455 millioner. Selskapet økte guidingen for topplinjevekst fra 5 prosent til 7-8 prosent. Samtidig sa de at netto inntjening vil bli 500 millioner, ned fra tidligere guiding på 650 millioner. De ser fortsatt for seg en utbetalingsgrad på prosent. Kazmunaigas rapporterte Q1 resultater på linje med forventingene. Netto inntjening var $403 millioner. Produksjonen falt tre prosent QoQ, men selskapet beholdt sin guiding for kjerneproduksjon på 80kbpd og capex på $700 millioner. Ingen utbytter kom inn fra joint ventures eller tilknyttede selskaper i Q1, men de fikk $100 millioner fra Kazgermunai ved inngangen til april. Selskapet er innrettet mot en tredobling av kostnadene til leting og er forberedt på å bore så mange som fem high impact pre-salt brønner i år. KMG har også kjøpt fire letelisenser på land i Kazakhstan. Disse har potensielt 1,5 mrd boe i utvinnbare resurser. LG Corp rapporterte resultater for Q1. Disse var uten de store overraskelsene (det meste av resultater fra børsnoterte tilknyttede selskaper var allerede kommet.) Konsoliderte inntekter var KRW2,3 trillioner, opp 10 prosent YoY, men ned 14% QoQ. Driftsoverskuddet var KRW346 milliarder, ned 21 prosent YoY men opp 23 prosent QoQ. Netto inntjening var KRW305 mrd og ned 21 prosent YoY men ned 34 prosent QoQ. Resultater fra tilknyttede selskaper gir forbedring på grunn av stor reduksjon i netto tap fra LG Electronics og tosifret resultatforbedring fra LG Chemical. Transocean rapporterte inntjening fra videreført virksomhet på $0,59 pr aksje. Dette var lavere enn konsensusforventningen på $0,80 pr aksje. Grunnen var lavere inntekter, høyere driftskostnader og høyere effektiv skatterate. Selskapets ordrereserve er $12,5 milliarder og viste en forbedring for første gang på mange år. Denne forbedringen var drevet fram av økte budsjetter for leting og produksjon på grunn av høyere oljepriser og økt etterspørsel fra Petrobras. Selskapet er forventet å begynne og betale utbytte i andre kvartal om aksjonærene godkjenner det på generalforsamlingen. Total gjeld holdt seg på $11,2 mrd, mens kontantene økte fra $3,4 mrd til $3,8 mrd. 9

10 SKAGEN Global Porteføljenyheter i mai Viktige selskapsnyheter Siemens rapporterte underliggende sektorinntjening på 2,2 mrd som var på linje med forventningene. Alle andre segmenter enn energi kom inn under forventningene. Ordrene steg 27 prosent organisk til $20,65 mrd og book to bill var 1,17. Siemens solgte sin andel i Areva og tjente 1,52 mrd. Ny guiding for FY11 er for signifikant ordrevekst, inntektsvekst rundt midten av single-digit og netto inntjening fra videreførte virksomheter på 7,5 mrd. Siemens forbereder en børsnotering av datterselskapet Osram GmbH, som lager lyspærer, innen utgangen av De planlegger å børsnotere så mye som 75 prosent av Osram. Ledelsen sa også at eventuelle oppkjøp vil være av typen bolt-on og kan utgjøre mellom 1 mrd og 3 mrd. Heidelberg Cement resultatet for Q1 viste en vekst på 17 prosent YoY i inntektene og 48 prosent YoY vekst i EBITDA. Begge deler var bedre enn forventet. Selskapet fortsetter å dra nytte av sterk vekst i vekstmarkedene. Asia økte 6 prosent uten valua, Afrika økte med 10%. Et urovekkende tegn er at det var litt svakere av marginer i Indonesia. Været i Nord Amerika påvirket negativt i kvartalet, samtidig som det påvirket positivt i Europa. Selskapet ser en pågående bedring i både Europa og Nord Amerika. Prisøkningene ser ut til å få gjennomslag. Selskapet gjentok målet om å redusere gjelden med 500 millioner i år. Mayr Melnhof rapporterte bedre enn forventet salg og driftsmarginer for Q1. Selskapet viste at det er mulig å dytte økte kostnader for innsatsfaktorer over på kundene gjennom økte priser. Salget i første kvartal var 495 millioner (+13 prosent YoY) og EBIT marginen var 10,1 prosent (vs 9,2 prosent i Q1 10). Selskapet dro hovedsakelig nytte av de økte prisene innen Cartonboard. Dette ga driftsmargin på 10 prosent i Q1 vs. 5,5 prosent i Q1 10. I MM Packaging falt driftsmarginen 2,1 prosentpoeng til 9,1 prosent i Q1. Selskapet påpekte at presset på marginene vil øke de kommende kvartalene på grunn av ytterligere økninger i kostnadene for innsatsfaktorer. Selskapet har fortsatt en sterk balanse med stor netto kontantposisjon. Ternium rapporterte bedre enn forventede resultater for Q1. Fortjeneste per aksje var $1,03 sammenlignet med forventingen om $0,85. Grunnen var økte forsendelser og priser som mer enn utlignet høyere kostnader. Inntektene steg 11,4 prosent QoQ. Selskapet forventer at den solide etterspørselen fortsetter i Mexico og at volumene vil øke i Argentina etter et sesongmessig svakt Q1. Dette vil gi videre marginekspansjon og bedre yteevne driftsmessig. Fri kontantstrøm var $139 millioner for kvartalet. På tross av å ha brukt $150 millioner på tilbakekjøp av aksjer klarte selskapet å øke sin netto kontantbeholding til $738 millioner. 10

11 Bidragsytere hittil i 2011 i MNOK Største positive bidragsytere i 2011 Største negative bidragsytere i 2011 Company MNOK Company MNOK Parmalat Pride Samsung Electronics Citigroup Total Access Telecommunication +157 Ternium Pfizer +154 Microsoft - 96 Tyco International +153 Petrobras - 90 Gjensidige Forsikring +126 Bank of America - 83 Baker Hughes + 98 China Mobile - 79 Accenture + 90 Vimpelcom - 70 Bunge + 74 Albaraka - 55 Roche + 58 Osaka Securities - 55 Sum verdiskapning i 2011: -3 MNOK 11

12 Bidragsytere hittil i Q i MNOK Største positive bidragsytere i Q Største negative bidragsytere i Q Company MNOK Company MNOK Total Access Telecommunication Tyco International Eletrobras Samsung Electronics Tesco + 84 Citigroup Roche + 69 Petrobras - 91 LG Corp + 64 Gazprom - 88 Gjensidige Forsikring + 57 Banrisul - 80 Dixons Retail + 41 Ternium - 63 Pfizer + 28 Bank of America - 61 Aberdeen Asset Management Holding Hyundai Motor Cliffs Natural Resources Bank Asya Sum verdiskapning i Q2 2011: -816 MNOK 12

13 Viktigste endringer i porteføljen i Q Økte poster (tilfeldig rekkefølge) Reduserte poster (tilfeldig rekkefølge) Schneider Electric (ny) Unilever Citigroup Toyota Industries Gazprom Ternium Eletrobras Vimpelcom EFG Hermes Bharti Airtel Bunge Pride Intnl Total Access Telecommunication 13

14 Hvorfor vi kjøpte eller solgte Viktige kjøp i perioden Unilever vi fortsatte å øke vår beholdning i selskapet på svakere aksjekurs etter at selskapet publiserte regnskapstall for første kvartal. Vi ser at volumveksten var lavere enn forventet, men det kom samtidig store prisøkninger. Selskapet forventer derfor å bedre marginene selv i det nåværende forretningsklimaet. De forventer også at suksessen i vekstmarkedene fortsetter. Vekstmarkedene utgjør nå mer enn halvparten av totalt salg. Vimpelcom generell svakhet i markedet ga en mulighet til å ytterligere øke posten i dette billige og sterkt kontantgenererende selskapet. Vi forventer at selskapet genererer fri kontantstrøm på ca. 50 prosent av markedsverdien av selskapet de neste tre årene. Fri kontantstrøm vil bli brukt til å betal ut utbytter og redusere gjeld som ble tatt opp i forbindelsen med Wind-transaksjonen. Viktige salg i perioden Bharti posten ble redusert etter sterk utvikling for aksjen. Vi tror selskapet har fantastiske vekstutsikter, men ser at dette i økende grad er tatt høyde for i aksjekursen. Bunge denne posten ble redusert etter en god periode for aksjen. Muligheten for videre stigning mot vår kursmål er dermed redusert. Total Access Telecommunication ble redusert etter veldig sterk utvikling så langt i år. Vi regner fortsatt selskapet som undervurdert, men med mindre oppside mot vårt kursmål bestemte vi oss for å redusere beholdningen. I tillegg er det spenninger mellom Total Access og konsesjonseieren (statseide CAT telecom). Disse har økt risikoen forbundet med investeringen. Citigroup til tross for forbedring i driften og klar reduksjon i risikofylte aktiva på balanse har aksjen gjort det dårlig i år. Flere aksjer ble kjøpt etter fall i kursen. Eletrobras Vi økte posisjonen etter en periode med svak utvikling for aksjen. Selskapet utsatte publiseringen av resultatene for 2010 på grunn av kompleks IFRS rapportering. Mangelen på fri kontantstrøm på grunn av store investeringer er en av grunnene til at markedet fortsatt priser selskapet lavt sammenlignet med erstatningskostnaden på aktiva. 14

15 SKAGEN Global Største poster pr 31. mai 2011 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 10A 11E Siste mål SAMSUNG ELECTRONICS-PFD 6,5 % ,7 6,2 1, TYCO INTERNATIONAL LTD 4,7 % 49,4 17,0 15,1 1,6 60 CENTRAIS ELETRICAS BRAS-PR B 4,3 % 28,3 10,4 10,1 0,4 50 PFIZER INC 3,5 % 21,5 9,6 9,3 1,8 22 CITIGROUP INC 3,4 % 41,2 13,3 9,1 0,7 80 ACCENTURE PLC-CL A 2,8 % 57,4 19,5 17,3 10,9 70 TESCO PLC 2,3 % 419,1 12,7 11,6 2,0 560 KYOCERA CORP 2,1 % ,8 13,8 1, Ingen nye selskaper gikk inn i topp 10 I mai Porteføljen er fortsatt attraktivt verdsatt sammenlignet med markedet forøvrig GAZPROM OAO-SPON ADR 2,1 % 14,7 6,0 4,4 0,8 25 LG CORP 2,0 % ,4 7,1 2, Vektet topp 10 33,9 % - 10,0 8,8 1,0 40 % Verdensindeksen n.a. - 15,0 12,9 1,8-15

16 De største selskapene i SKAGEN Global (Del 1) Samsung Electronics er en av verdens største fabrikanter av forbrukelektronikk, og har ansatte. Selskapet er #2 i verden på mobiltelefoner, verdens største på TV og en global leder på minnebrikker. Samsung lager også hvitevarer, kameraer, datamaskiner og air condition. Eletrobras er det største elektrisitetsselskapet i Brasil med 39% andel av landets produksjon. Selskaper har en installert kapasitet på 39 TWh hvor av 87% er fra vannkraft. De har også km med kraftlinjer (55% markedsandel). Føderale myndigheter eier 66% av aksjekapitalen og har 78% av stemmerettighetene. Tyco International er et sveitsisk basert selskap med notering på NYSE. De operer innen brannsikkerhet og engineered products. Selskapet har fem hovedsegmenter: ADT Worldwide (tyverialarm), Fire Protection Systems, Flow Control, Electrical og Metal Products, samt Safety Products. Rundt 40% av inntektene er overvåkning og serviceinntekter dette vil øke videre etter oppkjøpet av Brink s. Tesco er en global matvarekjede basert i UK. Totale inntekter i 2011 på GBP 66 mrd gjør det til verdens tredjestørste detaljhandelsselskap. Selskapet har ca 70% av inntektene sine fra UK, hvor de har med suksess ekspandert inn i andre områder slik som bank og telefon. De har med suksess bygget opp franchiser i vekstmarkeder og dette utgjør nå 25% av inntektene og øker raskt. Accenture er et globalt konsulentselskap innen ledelse, teknologi og outsourcing med omsetning rundt 21,4 mrd USD og over ansatte. Selskapet henter 43 % av inntektene fra outsourcing, som er svært repetetivt I sin natur. De resterende 53% hentes fra konsulenttjenester. Selskapet har en sterk historie med hensyn til vekst, cashgeneration og betaling av utbytte til aksjonærene. 16

17 De største selskapene i SKAGEN Global (Del 2) Pfizer er verdens største medisinprodusent, målt på salg. Selskapet er basert i USA hvor også rundt 40% av salget kommer fra. De har sin hovedvirksomhet innen hjertemedisiner (42%), sentralnervesystemer og antiinfeksjonsmedisiner. Lager noen av verdens mest kjente medisiner slik som Lipitor, Celebrex og Viagra. Kjøpte nylig Wyeth, som også ga eksponering innen biologics og vaksiner. Kyocera Corp. produserer elektronisk utstyr og komponenter. Selskapets produkter inkluderer halvleder-deler, keramiske produkter, elektonisk utstyr og telekommunikasjons og informasjonsutstyr. I tillegg har selskapet ekspandert innen solenergi. Rundt 44% av salget er I Japan, 20% i Europa, 17% i USA og 19% i resten av verden. Kyocera eier 71,5% av AVX (børsnotert i USA) og 12,8% av KDDI (listet i Japan) Citi er et amerikansk finanskonglomerat med virksomhet i mer enn 100 land. Banken ble reddet av amerikanske myndigheter under finanskrisen og hentet etter dette inn USD 50 mrd i ny kapital. Selskapet består nå av to enheter: Citi Holdings er et redskap for de ca USD 500 mrd i aktiva som enten blir avviklet eller solgt, mens Citi Corp er kjernen i den løpende virksomheten. I Citicorp er 60% av inntektene fra utenfor USA og da hovedsakelig vekstmarkeder. Gazprom er verdens største gassprodusent med 550 mrd m 3 i reserver (10% av global reserver og nok til 30 år). Selskapet kontrollerer 160k km med gassrørledning og masse lagringskapasitet. De eier og driver også hele Russlands høytrykkstransportnettverk og står for 28% av gasstilgangen i Europa. Gazprom er Russlands 5. største oljeprodusent med 0,87m boe (dette er 9% av totalen i Russland.) og er landets største strømprodusent med 36GW kapasitet (16% av totalen i Russland). LG Corp er det tredje største konglomeratet i Korea. De har ansatte og har virksomhet i 80 land. LG Corp sine datterselskap har virksomheter innen blant annet elektronikk, kjemikalier og telekommunikasjon. Det største datterselskapet er LG Electronics som er verdens nest største produsent av tv og tredje største produsent av mobiler. 17

18 Sektor og geografisk fordeling i SKAGEN Global Bransjefordeling % av totalportefølje Geografisk distribusjon % av totalportefølje Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive forbruksvarer Medisin 11 % 9 % 15 % 8 % 6 % 5 % Kjerne-EU(Eurozone) Perifer-EU (Utenfor Eurozone) EMEA Nord Amerika Sør Amerika 13 % 9 % 7 % 10 % 30 % Bank & finans IT Telecom Nyttetjenester 7 % 5 % 16 % 13 % Asia Ex. Japan Japan Norge Norge 6 % 3 % 17 % Kontanter 5 % Kontanter 5 % 18

19 Dixons Retail plc (DXNS LN) 19 GBp Key numbers: Market cap:gbp 686 mn. = NOK 6,0 bn Net debt: GBP 220 mn. Shares outs.: 3610 mn. P/E (11e): 12 P/B: 0,7 Intangibles: GBP mn. EV/Sales: 0,1 EV/Ebitda (2011e): 3,3 Dividend yield: 0,0% Europe s second largest electrical retailer. No 1 positions in UK, Ireland, Nordics and South Europe. The majority of its sales come from the UK&ireland (45% of sales) where it trades under the Currys and PC World banner in addition to Dixon stores in airports. It also has substantial presence in Scandinavia (30% of sales)(elkjøp, Elgiganten, Gigantti, Lefdal). Also leading positions in E-commerce (16% of sales): Dixons.co.uk, PIXmania.com and elkjop.com. More than 1200 shops in 28 countries employees Transformation program initiated in Changing the formats in UK/Europe from small stores to large stores/megastores (Elkjøp model). 62 Megastores now operating across the group. 250 stores transformed in the UK, including 25 Megastores. 51 stores transformed in the Nordics, including 19 Megastores. New formats delivers average 20% gross margin uplift vs.unformatted stores. Debt: GBP 160 mn (due 2012) GBP 150 mn (due 2015) and GBP 360 mn RCF (260 mn unused) Key covenant: Debt/EBITDA < 1,4. Means possible breach if company is lossmaking (PBT) GBP 150 mn cost cutting program next 3 years. Same store sales (1 year) at 30/4-2011: UK&Ireland: -3%, Nordics: +5%, Other: -5% Sum of parts with current operating margins: UK& Ireland (EBIT GBP 70 mn, OM 1,9%, P/E: 10): GBP 520 mn. Nordics: (EBIT GBP 104 mn, OM 4,4%, P/E: 12): GBP 900 mn Other International (lossmaking): GBP 0 mn E-commerce (Ebit GBP 5, OM 0,6% P/E 16): GBP 50 mn Overhead/pension/net debt: (GBP 500 mn) = GBP 970 mn = GBp 27/share Triggers: Sale/spin off of the Nordic operations? Acquisition target - Best Buy or Metro? Sale/shut down of lossmaking businesses in Southern Europe Reinstating dividends (2012?) Margin expansion due to store formatting and cost cutting Easing competition in UK (Tesco and M&S exiting electronic retailing) Risk: Collapse in EURO Zone (Ireland, Greece) UK retail sentiment More competition (Metro entered Sweden in 2010 and Norway in 2011)

20 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Global på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. 20