DEL II OVERSIKT OVER DET FYSISKE OG DET FINANSIELLE KRAFTMARKEDET...

Transkript

1 Innholdsfortegnelse DEL I INNLEDNING AVHANDLINGENS EMNE Opptakt De sentrale problemstillinger Noen overordnede perspektiver for arbeidet Den videre fremstilling ENKELTE RETTSKILDEMESSIGE FORHOLD Innledning Utfordringer som følger av det konkrete rettskildebildet Utvalg og anvendelse av «perifere» rettskilder VAREDERIVATER EN INTRODUKSJON Innledning Foreløpig presentasjon av derivatkontrakter Historikk Varederivaters funksjoner Legaldefinisjonen av varederivater DEL II OVERSIKT OVER DET FYSISKE OG DET FINANSIELLE KRAFTMARKEDET INNLEDNING TIL DEL II Oversikt over fremstillingen Kort om sondringen mellom det fysiske og det finansielle markedet DET FYSISKE KRAFTMARKEDET Innledning Historikk EUs eldirektiver av 1996 og Oversikt over markedsstrukturen

2 5.5 Reguleringen av det fysiske kraftmarkedet Innledning Grunnlaget for konkurranse i kraftmarkedet Generelt Kort om ordningen med omsetningskonsesjon Nærmere om adgang til nettet Tilrettelegging av markedet Innledning Kort om punkttariffsystemet Systemoperatøren og driften av kraftsystemet Kort om avregningskoordinering Utenlandshandel og utviklingen av et felles nordisk kraftmarked Oversikt Reguleringen av utenlandshandelen Den organiserte markedsplassen og prisdannelsen i det nordiske markedet Markedsplassens rolle i kraftsystemet Regulering av markedsplassen Markedets virkemåte Generelt Budgivning og prisdannelse i elspotmarkedet DET FINANSIELLE KRAFTMARKEDET Innledning Utviklingen av et finansielt kraftmarked i Norge og Norden Kort om markedsstrukturen Regulering av aktører og mellommenn Børsen, den organiserte handel og oppgjørsvirksomheten Nord Pool ASAs børsvirksomhet Innledning, betydningen av en sentral markedsplass Reguleringen av virksomhet som børs Den organiserte handel Oppgjørsvirksomhet clearing Innledning

3 Rekkevidden av clearingplikt Nord Pool Clearings oppgjørsvirksomhet og reguleringen av denne Produktene i det finansielle kraftmarkedet Innledning, samspillet mellom det bilaterale markedet og børsen Oversikt over de børsnoterte kontraktene Innledning Terminkontrakter: Futures og forwards Opsjonskontrakter Contracts for difference Kort om alternative produktstrukturer NÆRMERE OM DET FINANSIELLE KRAFTMARKEDETS ROLLE OG BETYDNING Innledning Målsettingen om samfunnsmessig rasjonalitet Formålet med markedsreformen og omsetning av kraft Hvordan kan det finansielle kraftmarkedets bidrag til «samfunnsmessig rasjonalitet» vurderes? Prissikringsfunksjonen Det finansielle markedet som leverandør av prissignaler Verdien av langsiktige prissignaler Ekskurs: Er markedssystemet i stand til å ivareta leveringssikkerheten? Utfordringene Svakheter ved markedssystemet Løsningsforslag som har vært fremmet for å avhjelpe svakheter ved markedssystemet Den finansielle handels betydning for markedssystemet Konklusjoner og normative konsekvenser DEL III OM INFORMASJON, INFORMASJONS- TILGANG OG BETYDNINGEN FOR ET EFFEKTIVT MARKED INNLEDNING TIL DEL III Oversikt, særlig om betydningen av informasjonstilgang

4 8.2 Nærmere om målet om et velfungerende marked DEN RELEVANTE INFORMASJON I DET FINANSIELLE KRAFTMARKEDET Generelt om informasjonsbegrepet Hvilken informasjon har relevans for prisdannelsen i det finansielle kraftmarkedet? Innledning, særlig om prissettingsmodeller Gjensidig påvirkning mellom det fysiske og det finansielle markedet Informasjon om «fundamentale forhold» Annen potensielt relevant informasjon Sammenfatning TILGANGEN TIL INFORMASJON INFORMASJONSMARKEDET Innledning Forholdet mellom informasjon og prisdannelse, effisienshypotesen Erverv av informasjon informasjonsmarkedet Innledning Sammenhengen mellom informasjonsmarkedet og hovedmarkedet Mekanismer og «nivåer» i informasjonsmarkedet Oversikt Offentlig tilgjengelig informasjon Profesjonelt informert handel bearbeidet informasjon Avledet informert handel gjennomsiktighet «Uinformert handel» fremtidige forhold Oppsummering DEL IV INFORMASJONSPLIKT INNLEDNING DE SENTRALE RETTSPOLITISKE HENSYN Innledning Kort om behovet for likeverdig informasjonstilgang Pliktsubjektene og deres forhold til informasjonen Behovet for et «levende» informasjonsmarked

5 12.5 Markedsspesifikke hensyn Kraftmarkedets samfunnsmessige funksjon Betydningen av de konkrete strukturelle forhold Konklusjoner DET TOSPOREDE REGULERINGSSYSTEMET Innledning Samspillet mellom lovgivning og børsregelverk Generelt Utslag av tosporet regulering i kraftmarkedet Tolkning og anvendelse av børsreglementets regler Børsreglementet oversikt Kan børsreglementet tolkes med utgangspunkt i kontraktsrettslige tolkningsprinsipper? Utelukker sanksjoner etter børsreglement straffeforfølgning? DE GJELDENDE BESTEMMELSER OM INFORMASJONSPLIKT Innledning Magasindata Bør magasindata omfattes av informasjonsplikt? Gjeldende rett Hjemmelsgrunnlaget i vassdragsreguleringsloven Ordningen med innrapportering av magasintall Alternative rettsgrunnlag Informasjon om den løpende tilbuds- og etterspørselssituasjonen Innledning Vurderinger de lege ferenda Endringer i produksjonskapasitet Egne strategier og disposisjoner Endringer på etterspørselssiden Informasjonsplikter i lov og forskrift Oversikt Informasjonsplikt overfor offentlige myndigheter Informasjonsplikt overfor systemansvarlig

6 Børsreglementets bestemmelser Innledning oversikt Pliktsubjektene for informasjonsplikt Geografiske begrensninger De spesifikke informasjonsplikter i Disclosure Rules punkt Den generelle bestemmelse i Disclosure Rules punkt Særlig om forholdet til egne planer og strategier Informasjon om forhold i overføringsnettet Innledning De lege ferenda Gjeldende rett Innledning Lov- og forskriftsfestede plikter, særlig om systemansvarligs rolle Betydningen av reguleringen i børsreglementet Informasjon uten tilknytning til det fysiske markedet særlig om bilateral finansiell handel Innledning De lege ferenda Gjeldende rett Lovregulering Reguleringen i børsreglementet SAMMENFATNING AV DEL IV DEL V FORBUD MOT INNSIDEHANDEL INNLEDNING TIL DEL V Oversikt Historikk og terminologi Forholdet til alternative og supplerende virkemidler BETRAKTNINGER DE LEGE FERENDA Bør innsidehandel forbys i det finansielle kraftmarkedet? Innledning Hensynet til «eieren» av informasjonen Rettferdighetsbetraktninger

7 Markedets integritet og behovet for tillit til prisdannelsen Særtrekk ved varederivatmarkeder, sammenlignet med verdipapirmarkedet Generelt Særlige hensyn i det finansielle kraftmarkedet Særlig om posisjonen til aktører som er underlagt informasjonsplikt Regulering av aktører som ikke er aktive i det fysiske markedet Rettstekniske og prosessøkonomiske hensyn Oppsummering Synspunkter på rekkevidden av et handleforbud Innledning Bør et forbud begrenses til handel på regulerte markeder? Reguleringsbehovet for det underliggende markedet DEN GJELDENDE REGULERINGEN AV INNSIDEHANDEL Innledning Metodisk tilnærming når det foreligger EØS-rettslige forpliktelser Motstrid eller harmonisering? Tolkning av EØS-rettslige kilder De EØS-rettslige rettskilder EUs regulering av markedsadferd i finansielle markeder Oversikt over markedsmisbruksdirektivet og den supplerende regulering Reguleringen av innsidehandel i direktivene Oversikt Materielle forpliktelser etter direktivene Svakheter ved definisjonen av innsideinformasjon som grunnlag for harmonisering De norske lovbestemmelsene Enkelte rettskildemessige poeng

8 Handleforbudet Oversikt Hovedregelen i første ledd Særlig om forbudets personelle rekkevidde Særlig om misbrukskriteriet i vphl 3-3, annet ledd Definisjonen av innsideinformasjon i varederivatmarkeder Oversikt, forholdet til direktivene Ordrebokinformasjon mv. som innsideinformasjon De sentrale kriterier i ordlyden Opplysninger som «direkte» angår varederivater Opplysninger som «indirekte» angår varederivater forholdet til det underliggende marked Betydningen av henvisningen til «akseptert markedspraksis» Kort om henvisningen til «deltakerne» på markedet Opplysninger som skal offentliggjøres som følge av lov, forskrift eller annen regulering Hvilke opplysninger vil «normalt gjøres tilgjengelig»? Oppsummering Nord Pools forbud mot innsidehandel Handleforbudet Hva er innsideinformasjon? Unntak Chinese Walls Kundehandel Forbud mot rådgivning og videregivelse SAMMENFATNING AV DEL V

9 DEL VI FORBUD MOT MARKEDSMANIPULASJON INNLEDNING TIL DEL VI Oversikt Kort om forholdet til andre regelsett BØR MAN HA ET SELVSTENDIG FORBUD MOT MARKEDSMANIPULASJON? Innledning hvilke hensyn bærer et forbud? Informasjonsbasert manipulasjon og fiktive handler Særlig om regulering av reelle transaksjoner Innledning De anførte argumenter mot et forbud Alternativ regulering Hvor langt rekker argumentene mot å forby markedsmanipulasjon? Innledning Mulighetene for komplekse manipulasjonsstrategier i varederivatmarkeder De rettsøkonomiske og rettstekniske motargumenter Konklusjoner Anvendelsesområdet for et forbud mot markedsmanipulasjon Organisert handel vs. bilateral handel Forholdet til det underliggende markedet GJELDENDE RETT Innledning Den EØS-rettslige regulering av markedsmanipulasjon Rammedirektivets bestemmelser Reguleringen i kommisjonsdirektivene Markedsmanipulasjon Akseptert markedspraksis Regulering på nivå Sammenfatning av forpliktelsene etter direktivene Oversikt over reguleringen i norsk lov og forskrift Lovbestemmelsene Supplerende regulering i verdipapirforskriften

10 De norske reglenes forhold til EØS-retten Anvendelse av lovreguleringen (på det finansielle markedet) Innledning Betydningen av subjektive forhold Kort om skyldkrav Kan subjektive forhold trekkes inn i forhold til gjerningsbeskrivelsen? Forbudet i vphl 3-8 annet ledd nr. 1 første alternativ Transaksjoner eller handelsordre Falske, uriktige eller villedende signaler Tilbudet, etterspørselen eller prisen Gir eller er egnet til å gi Foreløpig sammenfatning Eksempler Forbudet i vphl 3-8 annet ledd nr. 1 annet alternativ Generelt Hva er et unormalt eller kunstig kursnivå? «Sikre» kursen Eksempler og sammenfatning Et kjent tilfelle fra det nordiske kraftmarkedet Unntaksbestemmelsen i vphl 3-8 annet ledd nr Innledning Legitime transaksjoner Kravet om at det foreligger akseptert markedspraksis Bevisbyrden Kort om vphl 3-8 annet ledd nr Forbudet vphl 3-8 annet ledd nr. 3 mot informasjonsbasert manipulasjon Innledning De relevante opplysninger «Utbredelse» av opplysninger Kort om unntaket for journalister

11 Noen eksempler Børsens forbud mot markedsmanipulasjon Innledning Oversikt over Nord Pools forbud mot markedsmanipulasjon Avsluttende bemerkninger MANIPULASJON SOM INVOLVERER DET FYSISKE MARKEDET Innledning Nærmere om problemkomplekset Manipulasjon i det fysiske markedet forutsetter markedsmakt Muligheter for misbruk av markedsmakt i det fysiske markedet Samspill mellom det fysiske og det finansielle markedet Situasjonen i praksis oppdagelsesrisikoen noen konklusjoner Kort om regulering av manipulasjon i det fysiske markedet Lovregulering Nord Pool Spots regelverk Hvor langt rekker forbudet i vphl når det gjelder disposisjoner i det fysiske markedet? Innledning Er transaksjoner eller handelsordre i det underliggende markedet omfattet? Nærmere om anvendelsen av vphl 3-8 annet ledd nr Regelen i vphl 3-8 annet ledd nr Kan manipulasjon i det fysiske markedet betraktes som utspredelse av informasjon? Oppsummering SAMMENFATNING AV DEL VI DEL VII AVSLUTNING AVSLUTNING Innledning den grunnleggende betraktning Reguleringsbehovet og den materielle reguleringen Forholdet mellom lovregulering og selvregulering

12 25.4 Sektorregulering eller felles regulering Sluttord LITTERATUR NORSK LOVGIVNING FELLESSKAPSRETTSLIGE TEKSTER UTENLANDSK LOVGIVNING OFFENTLIGE DOKUMENTER M.M PRAKSIS DOKUMENTER FRA NORD POOL DIVERSE ANDRE FORKORTELSER STIKKORD