Vesentlige endringer i tilbudspliktsreglene

Transkript

1 Vesentlige endringer i tilbudspliktsreglene - frokostmøte for Norske Finansanalytikeres Forening 22. januar 2008 (korrigert versjon) Atle Degré, Juridisk direktør, Oslo Børs Lars Knem Christie, Partner, Advokatfirmaet Selmer DA Disclaimer Denne presentasjonen representerer ikke en fullstendig gjengivelse at de forhold som er omtalt eller gjennomgått under presentasjonen. Presentasjonen er ment for foredragsøyemed og er ikke ment å være, og skal heller ikke tolkes som, juridisk råd av noen art. Intet ansvar aksepteres som følge av informasjon inkludert i denne presentasjonen eller gitt under foredraget. Overordnet oversikt over det nye regelverket Overordnede lovendringer Ny verdipapirhandellov av 2007 (vphl) som erstatter tidligere vphl av 1997 Ny verdipapirforskrift av 2007 (vpf) som erstatter de fleste av tidligere forskrifter gitt i medhold av vphl av 1997 Ny lov om regulerte markeder av 2007 (bl) som erstatter den tidligere bl av 2000 Ny børsforskrift av 2007 (bf) som erstatter tt tidligere bf av 1994 Nye regler med ikrafttredelse 1. januar 2008 Periodisk informasjonsplikt Flaggeplikt Offentliggjøringsregler Tilbudsplikt Endrede opptaksregler ved Oslo Børs og Oslo Axess Endrede løpende forpliktelser ved Oslo Børs og Oslo Axess Endrede obligasjonsregler Endret norsk anbefaling for eierstyring i og selskapsledelse l l Omlegging av store deler av markedsadferdsreglene for regulerte markeder 2 1

2 Avgrensning De nye reglene inneholder tildels svært detaljerte regler Presentasjonen er på denne bakgrunn ikke ment å gi en komplett beskrivelse av regelverket, men tjene som en oversikt over og introduksjon til endringer og nye regler 3 Oversikt over vesentlige nyheter Ny tilbudspliktsgrense på 1/3 og gjentatt tilbudsplikt ved 40 % og 50 % Viktige overgangsregler Tilbudsplikt også for utenlandske selskaper Tilbudsplikt foreslått utvidet til erverv av rettigheter og andre interesser knyttet til aksjer Utvidet nærståendedefinisjon? Offentliggjøring skal skje ved avtale som trigger tilbudsplikt 4 2

3 Oversikt over vesentlige nyheter forts. Passport -adgang for tilbudsdokumenter innen EU/EØS Krav til offentliggjøring av frivillig tilbud innen rimelig tid samt minimum 2 og maksimum 10 ukers tilbudsperiode Utvidet krav til styrets uttalelse Begrensninger i styrets handlefrihet også ved frivillige tilbud Adgang til tvangsinnløsning uten forutgående pliktig tilbud Særskilte regler for overtakelsestilbud med tilknytning til flere EØS-stater 5 Hvorfor endringene? Delvis forpliktelser etter EUs direktiv om selskapsovertagelser (takeover) Behov for å senke terskelen Kontroll kan oppnås i praksis selv under 40% Mindretallet foreslo senking til 30%, mens flertallet bestemte 1/3 Behov for gjentatt tilbudsplikt Ulike former for kontroll (ved passering av de ulike tersklene) Unngå krypende oppkjøp Tilbud som tidligere har blitt gjennomført på lite attraktive priser, og dermed fritt for videre oppkjøp Behov for tidligere melding til markedet Informasjonsplikt nå ved avtale som trigger tilbudsplikt (i motsetning til selve ervervet som tidligere) for å gi slike sensitive opplysninger til markedet umiddelbart 6 3

4 Nye tilbudspliktgrenser Tilbudsplikt inntrer etter den nye loven ved erverv av aksjer som representerer mer enn 1/3 av stemmene Gjentatt tilbudsplikt ved 40 % og 50 % Unntak for erverv som skjer i tilknytning til fremsettelse av pliktig tilbud ved overtredelse av 1/3 terskelen Adgang til nedsalg ved overtredelse av alle tre tilbudsgrenser Tilbudsplikt ved etterfølgende erverv dersom passert grense (alle grensene) som ikke utløste tilbudsplikt 7 Enkelte viktige overgangsregler Ved erverv etter 1. januar 2008 utløses tilbudsplikt ved blant annet Passering av alle tilbudspliktsgrensene Eiere av aksjer som representerer mellom 1/3 og 40 % av stemmene ved lovens ikrafttredelse Den som før lovens ikrafttredelse har passert tilbudspliktgrensen på 40 % på en måte som ikke utløser tilbudsplikt og derfor ikke har fremsatt pliktig tilbud Enkelte særskilte unntak 8 4

5 Utvidet anvendelsesområde utenlandske selskaper Hvilke selskaper omfattes av de norske tilbudspliktsreglene Norsk selskap notert på norsk regulert marked (Oslo Børs og Oslo Axess) Selskap med forretningskontor i Norge notert på regulert marked i annen EU/EØS-stat Selskap med forretningskontor i annen stat, hvis aksjer eller andre verdipapirer som kan likestilles med aksjer, ikke er notert på regulert marked i den stat hvor selskapet har sitt forretningskontor, men på norsk regulert marked Dispensasjonsadgang for Selskap med forretningskontor i Norge notert på regulert marked i Norge og i stat utenfor EU/EØS Selskap med forretningskontor i stat utenfor EU/EØS som er notert på regulert marked i Norge Oslo Børs uttalte dispensasjonspraksis Selskaper med forretningskontor utenfor EU/EØS som er sekundærnoterte i Norge hovedregel dispensasjon fra tilbudsplikt Motsatt hovedregel for selskaper med forretningskontor utenfor EU/EØS som er primærnotert i Norge Per 10. januar 2008 hadde ingen slike selskaper søkt eller fått innvilget dispensasjon

6 Utvidet anvendelsesområde nærståendedefinisjon i oppkjøpssituasjoner? Utvidet definisjon av nærstående? Konsolidering omfatter nå også etter ordlyden samarbeid der et tilbud vanskeliggjøres eller hindres Gjaldt dette også tidligere ( lex Eastern Drilling og Sinvest ) Hva menes med tilbud Tilbud etter verdipapirhandelloven kapittel 6 eller også andre tilbud? Hva skal til for at noe anses som et tilbud? Ny dispensasjonsadgang for unntak fra tilbudsplikt ved erverv mellom nærstående 11 Utvidet anvendelsesområde rettigheter og interesser til aksjer Opprinnelige foreslått regel (utkast til forskrift) Erverv av rettigheter og interesser til aksjer utløser tilbudsplikt (motsatt utgangspunkt enn tidligere) Gjelder passering av alle terskler og tilbudsplikt ved etterfølgende erverv Rettigheter og andre interesser i aksjer Finansiell eksponering der det oppnås en gevinst eller unngås et tap dersom kursen på det noterte selskapets aksje stiger, herunder Terminer (aksjer med medberegnes for både selger og kjøper av terminen) Kjøps- og salgsopsjoner og tilsvarende rettigheter på utstedte aksjer Andre derivater med notert selskapets aksje som underliggende som medfører eller vil kunne medføre finansiell eksponering som nevnt Unntatt er: Avtale om erverv av aksjer betinget av myndighetstillatelse Finansiell eksponering der det kun vil oppnås gevinst eller unngås et tap dersom kursen på det noterte selskapets aksje synker Begrunnelse for slik utvidet tilbudsplikt Beregning av nevner? Børsen kan frita fra tilbudsplikt i særlige tilfeller Betydning for forhåndsaksepter og betydning for gjennomføringen av frivillige tilbud? Opprinnelig tiltenkt ikrafttredelse 1. januar 2008, men er til fornyet vurdering I mellomtiden vil tidligere regel om børsens adgang til å pålegge tilbudsplikt ved erverv av rettigheter til aksjer som anses som et reelt erverv videreføres 12 6

7 Selskaper med tilknytning til flere stater Særlige reguleringer for utenlandske selskaper hjemmehørende i EU/EØS og notert på Oslo Børs eller Oslo Axess Reglene skiller mellom hvor selskaper er notert og har sitt forretningskontor som har betydning for tilbudsmyndighet og lovvalgsregler Noteringsstaten: regler om tilbudet, tilbudsdokumentet og tilbudsmyndigheten Tilbudsprosessen, tilbudsprisen, tilbudsdokumentet, offentliggjøring, godkjennelse mv Forretningskontorstaten: regler om selskaps- og arbeidsrett Opplysninger til ansatte i målselskapet, selskapsrettslige spørsmål, grensen for når tilbudsplikt utløses, eventuelle fritak/unntak fra tilbudsplikt mv Eksempel: Dansk selskap utelukkende notert på Oslo Børs Norske regler om tilbudet og tilbudsmyndighet Danske regler om selskaps- og arbeidsrett, herunder tilbudspliktsgrensen Mange detaljerte reguleringer både av anvendelsesområdet for reglene og hvilke regler som gjelder 13 Nye regler om fremsettelse av frivillige tilbud Regler om frivillige tilbud som innebærer at tilbudsplikt inntrer etter passering av tilbudspliktsterskelen på 1/3 av stemmene hvis tilbudet aksepteres av de som kan benytte det I utgangspunktet unntak for tilbud som rettes særskilt til enkelte aksjeeiere Beslutning om fremsettelse av frivillig tilbud skal straks meldes til tilbudsmyndigheten og til selskapet Tilbudsmyndigheten skal offentliggjøre meldingen Tilbyder og selskapet skal informere sine ansatte umiddelbart etter at meldingen er offentliggjort Tilbudet skal fremsettes innen rimelig tid etter at beslutning om fremsettelse av frivillig tilbud er fattet Akseptperioden kan ikke settes kortere enn to uker og ikke lenger enn 10 uker Utvidet krav til styrets uttalelse forventning om anbefaling eller ikke Begrensninger for målselskapet gjelder tilsvarende som ved pliktige tilbud 14 7

8 Samordning om tvungen overdragelse av aksjer Har tilbyder etter fremsettelse av pliktig eller frivillig tilbud ervervet mer enn ni tideler av de stemmeberettigede aksjene i målselskapet og en tilsvarende del av de stemmer som kan avgis på generalforsamlingen, kan tilbyder beslutte tvangsinnløsning Gjenværende aksjeeiere har rett til å kreve at tilbyder overtar aksjene Gjelder bare for norske allmennaksjeselskaper Dersom tvungen overføring av aksjer finner sted innen tre måneder etter utløpet av tilbudsfristen, skal tilbudsprisen legges til grunn ved fastsettelsen av løsningssummen hvis ikke særlige grunner tilsier en annen pris Forskjell fra allmennaksjelovens krav om virkelig verdi ved tvangsinnløsning etter denne lovens regler? Tvangsinnløsning g kan skje uten at pliktig tilbud er fremsatt dersom Tvungen overføring iverksettes senest fire uker etter at erverv av aksjer ved frivillig tilbud er gjennomført, Løsningssummen tilsvarer minst det laveste beløp tilbudsprisen ville ha vært ved pliktig tilbud, og Det stilles tilsvarende garanti som ved fremsettelse av pliktig tilbud Når starter fire ukers perioden? 15 Andre endringer Tidspunktet for plikt til å gi melding om tilbudsplikt endres slik at det skal gis melding til tilbudsmyndigheten straks det er inngått avtale som vil utløse tilbudsplikt Etter tidligere lov skulle slik melding gis først når tilbudsplikt var utløst Endringen skal hindre at det foreligger ikke-utlignet innsideinformasjon i tidsrommet mellom avtale og utløsning av tilbudsplikt Umiddelbart etter at meldingen er offentliggjort skal både tilbyderselskapet og målselskapet informere sine ansatte Plikt til offentliggjøring av resultatet av tilbud Etter hver dag eller etter endt akseptperiode? Innfører single passport for tilbudsdokument som er blitt godkjent av tilsynsmyndigheten i enhver annen EU/EØS stat Tilbudsdokument som nevnt skal anses godkjent fra det tidspunkt det foreligger melding fra EU/EØS-staten om at tilbudsdokumentet er utarbeidet i samsvar med nasjonale regler som gjennomfører direktiv 2004/25 EF (tilbudsdirektivet), og godkjent av kontrollmyndigheten i vedkommende EU/EØS-stat Nasjonal tilbudsmyndighet kan kreve at tilbudsdokumentet oversettes 16 8