Hva sviktet? Lærdommer for politikk og regulering Karen Helene Ulltveit-Moe Professor, UiO Partnerforums vårkonferanse 2009
Vi kan ikke legge skylden på finanskrisen alene på Finansnæringen Sentralbankene Reguleringsmyndigheter Politikerne Markedet eller staten Finanskrisen skyldes en rekke (uheldige) forhold som falt sammen i tid
A. Kinas inntreden i WTO B. dot com bobblen som sprakk C. Inflasjonstyring: strenge mandater og KPI-mål D. Globale ubalanser i konsum- og spareatferd E. Sosial boligbygging i USA F. Verdipapirisering og ratingsbyråenes todelte praksis G. Regnskapsregler og IFRS H. Bigger is better : konkurranselovgivning og TBFs I. Tilsynelatende CSR og Etikk fokus
Norges bytteforhold mot utlandet 1) Pris på eksport/pris på import. 1978 2009 1) Anslag for 2008 og 2009 Kilder: Statistisk sentralbyrå, Thomson Reuters og Norges Bank
Inflasjon Tolvmånedersvekst. Prosent. Januar 2000 januar 2009 1) KPI 2) KPI justert for avgiftsendringer og uten midlertidige endringer i energipriser. Se Staff M emo 2008/7 fra Norges Bank for en nærmere beskrivelse av KPIXE Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Gjorde det på kort sikt på ønskelig og forsvarlig med lave renter Men renten ble holdt nede for lenge Kapital ble svært billig Risikopremiene redusert Finansmiljø og investorer på jakt etter nye og høyere avkastningsmuligheter gjorde rommet for innovasjon stort
Verdens sentralbankers inflasjonsmål for rentesetting ekskludere råvarer og boligpriser Sentralbankene bør også i større grad ta hensyn til boligprisutviklingen IMF understreker at boligprisene er en viktig driver av konjunkturforløpet. Desto mer liberalt lånemarked et land har, jo større innflytelse får boligprisene, og jo viktigere blir det å ta hensyn til dem. USA har et særdeles liberalt lånemarked, men også Norge blir rangert som liberalt. Fra 1993 til 2007 steg norske boligpriser med 250 prosent, mens konsumprisindeksen (KPI) kun steg med 28 prosent. Konsumprisindeksen tar hensyn til husleieutviklingen når 8 av 10 nordmenn bor i eget hus så blir husleiene nærmest irrelevant. KPI- versus boligprisutviklingen understreker at vi ikke må se oss blind på en relativt lav inflasjon
Varekonsum og boligpriser Indeks. 1. januar 2004 = 100 Kilder: Norges Eiendomsmeglerforbund, Eiendomsmeglerforetakenes forening, FINN.no, ECON Pöyry og Statistisk sentralbyrå
Glass-Steagall Act trukket tilbake i 1999 i USA. La til rette for økt grad av verdipapirisering. Lovendringen var sterkt ønsket av finansnæringen. Næringen brukt over 300 millioner dollar på lobbyisme for å oppnå at Glass-Steagall ble trukket tilbake. Rett etter at kongressen opphevet Glass-Steagall, sendte de fire føderale tilsynsmyndigheter ut felles pressemelding; advarte mot risikoene og problemer ved verdipapirisering. påpekte at enkelte banker ikke holdt tilstrekkelig egenkapital for dekning av risiko knyttet til de overdratte porteføljene Men før verdipapirpakkene ble solgt ble de ratet: Alle stolte på ratingsbyråenes vurderinger. Ratingbyråene driver både med rådgivning og verdivurdering. ga råd om sammensetningen av strukturerte finansielle instrumenter, og i etterhånd rating som bekrefter eget råd og mottok honorar for begge deler 44 prosent av ratingbyrået Moody s inntekter i 2006: strukturerte finansielle objekter, dårlig analysearbeid
Gode intensjoner bak relativt nytt regnskapsystem: mark-to-market eller fair value prinsippet MEN: Dersom naboen selger sitt hus for en mistrøstig lav pris, så betyr ikke dette at ditt hus er verdt den samme lave prisen, dersom du uansett ikke har tenkt å selge det. Prinsippet verdsatt til markedspris ( mark-to-market ) ble innført for nettopp å gi økt gjennomsiktighet og mer korrekt verdiansettelse. MEN: gir en medkonjunkturell verdiansettelse som ironisk nok forsterket oppturen og nedturen, dvs. dagens krise
bigger is better skapte TBFs: Ledere elsker fusjoner, mens samfunnsøkonomer tenderer til å være kritiske til dem. Kritiske fordi det ikke finnes grundige empiriske analyser som dokumenterer at synergigevinster er blitt realisert og at fusjoner er lønnsomme. Mange gode studier som dokumenterer hvor verdiødende fusjoner og oppkjøp har vist seg å være i ettertid. Finansnæringen pregte av stor grad av konsolidering norsk eksempel: DnB og Gjensidige Nor fusjonen begrunnet med den økte betydningen av stordriftsfordeler sett i lys av internasjonaliseringen av det norske finansmarkedet, og ønsket om å skape et sterkt og mer konkurransekraftig konsern. Norges Bank slått fast at det finnes ingen entydig oppfatning av om det faktisk eksisterer stordriftsfordeler innen bankvirksomhet. Hvem vaklet ført og mest da finanskrisen kom? DnBNOR
Rentepolitikk og inflasjonsmål Konkurranselovgiving og konsolidering innen finanssektoren Ikke la løsningen på dagen krise bli konsoliderte finansforetak skaper dinosauruser som må reddes av neste generasjons skattebetalere når verden rammes av en ny finanskrise Reglene for eierbegrensninger i finansinstitusjoner Hensikten regelverket er å sikre uavhengige finansinstitusjoner og en uavhengig finansnæring Målsetningen er svært forståelig, men har gitt oss en ledelsesadministrert banksektor Revidering av medsykliske regnskapsregler Håndbøker for CSR og etikk er ikke nok og gir feil fokus