Program 13.00-13.45: "Penger, implementering av rentebeslutningen og sentralbankens balanse" ved Marie Norum Lerbak, MB MOA 13.45-14.05: Pause. Kaffe og boller serveres utenfor auditoriet 14.05-14.50: "Pengepolitikk og modeller", ved Kjersti Haare Morka, PPO INT 14.50-15.30: "Virtuell tour" i banken ved Morka og "Norges Bank som arbeidsplass" ved Petter Meyer, KF HR 15:30: Slutt 1
Norges Bank Hovedstyret Sentralbanksjef Øystein Olsen Visesentralbanksjef Jan F. Qvigstad Pengepolitikk Finansiell Stabilitet Markeder og banktjenester Konsern- og fellesfunksjoner NBIM Makroøkonomisk analyse Pengepolitisk analyse Internasjonal økonomi Pengepolitisk forskning
Pengepolitikk og modeller Kjersti Haare Morka Internasjonal avdeling, Norges Bank For UiO, 5. november 01
Pengepolitikken Regjeringen har fastsatt et inflasjonsmål for pengepolitikken i Norge Det operative målet er en vekst i konsumprisene over tid på ½ prosent 4
Hvem fastsetter renten? Styringsrenten fastsettes av Norges Banks hovedstyre Hovedstyret vurderer styringsrenten i et eget møte ca hver sjette uke Hovedstyret består av 7 medlemmer 5 eksterne og interne oppnevnt av Kongen 5
Påvirker også forventningene Pengepolitikk er management of expectations For not only do expectations about policy matter, but ( ) very little else matters [T]he current level of the overnight interest rates as such is of negligible importance for economic decisionmaking (Woodford 005) 6
Norges Banks kommunikasjon Pengepolitisk rapport Pressemelding Taler Årsberetning Høring i Stortinget 7
Kalender 01 31. oktober Rentemøte Pengepolitisk rapp. 3/1 19. desember Rentemøte 013 14. mars Rentemøte Rapport 8. mai Rentemøte 0. juni Rentemøte Rapport 19. september Rentemøte Rapport 4. oktober Rentemøte 5. desember Rentemøte Rapport 8
Hvordan virker renteendringer? Valutakursen Importert prisvekst Norges Banks styringsrente Markedsrenter Inflasjonsforventninger Inflasjon Konsum Investeringer Arbeidsmarked Lønn Marginer 9
Fleksibel inflasjonsstyring teori Tapsfunksjon: L = (π π * ) + λ(y y*) Fleksibel: λ > 0 Streng: λ = 0 10
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 3 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-1999 000 001 00 003 004 005 006 007 008 009 010-11
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 Streng 3 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-1999 000 001 00 003 004 005 006 007 008 009 010-1
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 Streng Fleksibel 3 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-1999 000 001 00 003 004 005 006 007 008 009 010-13
Fleksibel inflasjonsstyring Sikrer at økonomien har et nominelt anker Bidrar til at pengepolitikken jevner ut svingninger i produksjon og sysselsetting 14
Sentralbankens rolle: Bringe økonomien tilbake til likevekt! 15
Constant Interest Rate Movie 16
17
18
19
0
1
3
4
5
6
7
8
9
30
31
3
THE END 33
Constant Interest Rate Movie 34
Referansebane PPR 3/1 7 6 5 4 3 1 Styringsrenten 0 08 09 10 11 1 13 14 15 7 5 6 4 Produksjonsgap 3 5 4 1 3 0-1 - 1-3 0-4 08 09 10 11 1 13 14 15 5 4 3 1 0-1 - -3-4 5 4 KPI 5 5 4 4 KPIXE 5 4 3 3 3 3 1 1 1 1 0 08 09 10 11 1 13 14 15 0 0 08 09 10 11 1 13 14 15 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 0 35
Referansebane PPR 3/1 7 6 5 4 3 1 Styringsrenten 0 08 09 10 11 1 13 14 15 7 5 6 4 Produksjonsgap 3 5 4 1 3 0-1 - 1-3 0-4 08 09 10 11 1 13 14 15 5 4 3 1 0-1 - -3-4 5 4 KPI 5 5 4 4 KPIXE 5 4 3 3 3 3 1 1 1 1 0 08 09 10 11 1 13 14 15 0 0 08 09 10 11 1 13 14 15 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 0 36
Referansebane PPR 3/1 30% 50% 70% 7 6 5 4 3 1 Styringsrenten 0 08 09 10 11 1 13 14 15 7 5 6 4 Produksjonsgap 3 5 4 1 3 0-1 - 1-3 0-4 08 09 10 11 1 13 14 15 5 4 3 1 0-1 - -3-4 90% 5 4 KPI 5 5 4 4 KPIXE 5 4 3 3 3 3 1 1 1 1 0 08 09 10 11 1 13 14 15 0 0 08 09 10 11 1 13 14 15 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 0 37
Modeller brukes til 1. Analyser av nåsituasjonen og identifikasjon av sjokk. Anslag/fremskrivninger 3. Politikkanalyse og analyser av risiko og usikkerhet 4. Kommunikasjon The aim is as much to understand the economics of the projections as to produce quantitative estimates (BoE, March 004) 38
Krav til en kjernemodell Liten Politikkrelevant På linje med konsensus syn om pengepolitikk Pengepolitikken er nøytral på lang sikt Top-down perspektiv. 39
Modeller i Norges Bank SAM Korttidsanslag NEMO DSGE-modell (Model 1a Liten makromodell) GPM Internasjonale anslag ligner modell 1a Diverse mindre modeller 40 40
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) () Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 41
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 4
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 43
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) () Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0, prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 44
.75 Inflation q/q Inflasjonssjokk 5.3 Interest rate.7.65.6.55.5 5.5 5. 5.15 5.1 5.05 λ i =0. λ ygap =0.3.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0 Real exchange rate 0 Output gap -0.1-0.05-0. -0.1-0.3-0.15-0.4 0 5 10 15-0. 0 5 10 15 45
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 46
.75 Inflasjonssjokk: Streng vs. fleksibel inflasjonsstyring Inflation q/q Interest rate 5.8.7.65.6.55.5 5.6 5.4 5. λ i =0. λ ygap =0 λ i =0. λ ygap =0.3.45 0 5 10 15 0.5 Real exchange rate Flexible inflation targeting Strict inflation targeting 5 0 5 10 15 0 Output gap -0.1 0-0. -0.5-0.3-0.4-1 0 5 10 15-0.5 0 5 10 15 47
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) () Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon. Høyere vekt - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag. Lavere vekt Sjokk: Øker inflasjonen med 0, prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 48
.75 Inflasjonssjokk: Bakoverskuende forventninger Inflation q/q Interest rate 6.5.7.65 6.6.55 5.5.5.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0.5 Real exchange rate Model-consistent expectations backward-looking expectations 0. Output gap 0 0-0.5-0. -1-0.4-1.5 0 5 10 15-0.6 0 5 10 15 49
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange). Effekten reduseres Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk () Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0, prosentpoeng i et kvartal (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 50
Inflasjonssjokk: Lavere effekt av renten på produksjonsgap.75 Inflation q/q 5.5 Interest rate.7 5.4.65.6.55 5.3 5..5 5.1.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 Benchmark, δ 1 = 0.15 0 Real exchange rate lower real interest rate elasticity, δ 1 = 0.075 0 Output gap -0. -0.05-0.4-0.1-0.6-0.15-0.8 0 5 10 15-0. 0 5 10 15 51
Virtuell tour 5