UKENS HOLBERgRAF? 8. februar 2008
Ny verdensorden? Jamen, verden endres hele tiden 2 Kilde: DN.no
Ny verdensorden? Globalisering og vekst i fremvoksende økonomier drevet av liberalisering og markedsorientering i kjølvannet av den kalde krigen og Berlin-murens fall Stigende råvarepriser Økt spareoverskudd i de fremvoksende økonomiene, lavere lønnskostnader og fallende inflasjon i den vestlige verden Enorme oljeinntekter for oljeproduserende land Ekspansiv pengepolitikk, fallende lange renter, økende risikovilje og euforiske boligmarkeder Statlige investeringsfond blir betydelig aktører i verdens aksjemarkeder Økende mislighold på boliglån i USA, subprime-krise og tap for bankene 3 Det statlige investeringsfondet i ABU-Dhabi kjøper 5% av Citigroup i USA
Sourc e: Reut er s EcoWin Nye aktører i aksjemarkedet Dette hadde kanskje ikke forventet å høre fra en SV-politiker for noen år siden: Det norske oljefondet er en stabiliserende faktor i den situasjonen vi er inne i nå med uro i markedene. 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250 Statens pensjonsfond (utland) milliarder kroner 00 01 02 03 04 05 06 07 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250 Hva er sovereignwealth funds? -Nasjonale, statskontrollerte investeringsfond -De største fondene finner vi i oljeproduserende land -Det er store forskjeller mellom fondene i forhold til investeringsmål og investeringsmandater. Kilde: The Economist, Aftenposten 4
Tidlig på 90-tallet hadde vi ikke sovereign wealth funds men amerikanerne har fryktet å bli husmenn i eget land før. Kulturnytt: Rising Sun (1993) Det skjer et mord i hovedkontoret til en japansk bedrift i USA. Dette skaper en delikat situasjon i etterforskningen, ettersom det japanske selskapet er veldig viktig i en avtale med et amerikansk teknologiselskap. Sean Connery, som Japan-ekspert, hentes inn for å håndtere de rike og mektig japanerne så skånsomt som mulig. Always bow when bowed to! 5
Sour ce: Reut er s EcoWin Stort handelsbalanseunderskudd i USA mot midten av 1980-tallet 10000 Handelsbalansen i USA og Japan vs USD/JPY 300 Handelsbalanse i USD 7500 5000 2500 0-2500 -5000-7500 -10000 Handelsbalanse Japan USD/JPY (høyre skala) 275 250 225 200 175 150 USD/JPY -12500-15000 -17500 Handelsbalanse USA 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 125 100 6
Sour c e: Re ut er s EcoWin Boble i aksjemarkedet i Japan frem mot 1989 og litt blodig etterpå 800 700 600 500 400 Det var ikke bare i aksjemarkedet det var en boble i Japan: I 1989 påstås det at grunnen under keiserpalasset i Tokyo var verdt like mye som staten California i USA. S&P 500 vs Nikkei på 80-tallet avkasting i USD Nikkei 800 700 600 500 400 300 200 100 0 S&P 500 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 300 200 100 0 7
10 år på å snu verden på hodet Fra Japans boble i 1989 til tech-boble i 1999 Bobleøkonomien i Japan drevet av høy vekst, høye investeringer og høy fortjeneste i selskapene Med en dollar på 5-tallet og statsfinanser under kontroll er USA i fin form Valutaen styrker seg, Konkurranseevnen svekkes Boblen sprekker Til tross for svakere Japan er verdesøkonomien i bra fom Japan må stimulere Økonomien, men befolkningen lar seg knapt friste.. Asia-krisen i 1997 gir sterke pengepolitiske stimuli Uro internasjonalt gir mer innenlands fokus Lite næringsintern handel gjør dessuten at konsumentene får lite ut av en svakere valuta Likviditetens nye hjem er US Large cap tech! Bakrusen blir langvarig. Bedre å ta pengene med til USA der veksten er bedre 8 Nasdaq-indeksen kryper over 5000, S&P handles på en PE på 30+. Ingen snakker om Asia, eller emerging markets
Sour c e: Reut e r s EcoWin Sør Korea opplevde ekstreme svingninger på 90-tallet BNP (regnet i dollar) falt 50% 5000 Sør Korea 600 millioner koreanske won 4000 3000 2000 1000 0-1000 -2000-3000 USD/KRW Driftsbalansen med utlandet 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 USD/KRW -4000 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 1700 9
Sour c e: Reut er s EcoWin Aksjemarkedet i Sør Korea og USA på 90-tallet 800 Børsen i USA og Sør-Korea omregnet til USD 800 400 S&P 500 400 200 200 100 50 25 13 Asia-krisen skapte riktignok også litt bølger på en amerikanske børsen høsten 1998. Men massive likviditetsinnsprøytninger og aggressive rentekutt denne høsten var med på å blåse opp tech-boblen som kuliminerte i 2000/2001. Sør Korea fikk kun i begrenset grad være med på festen. Kospi 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 100 50 25 13 10
10 år på å snu verden på hodet Fra Asia-krisen i 1997 til subprime i 2007 Mange land i Asia lånte penger i Vesten (USA) for å finansiere investeringsboom. Det endte i tårer i 1997/98 Kortvarig global likviditetsskvis Dramatisk fall i valutakursen i mange asiatiske land Long Term Capital Management gikk over ende og verdensøkonomien knaket Massiv overflytning av velstand fra konsumenter til produsenter i Asia Flere rentekutt fra Fed, massiv likvidetstilflyt inn i økonomien Bedret konkurranseevne og anemisk konsum gav sterk bedring av handelsbalansen Tech-boble og bust, dollar appr./depr, og konsumentfest Opphopning av midler gav penger å låne ut (investere) 11 USA lånte mye penger hos fattigere land i Asia for å finansiere en konsumboom. Det endte i tårer i 2007/08
Asia skaffer oss lave renter og vi skaffer oss problemer Kilde: 12
Alt henger sammen med alt og likviditetstilførselen vil trenge et hjem X X Massive Liquidity Injections? 13 Kilde:
Sour c e: Reut e r s EcoWin Hjemløs likviditet: Enda mer flight to quality? men det begynner å bli trangt der 10 års nominell og realrente i USA 15,0 15,0 12,5 12,5 10,0 10,0 % 7,5 10 års statsobligasjonsrente 7,5 % 5,0 5,0 2,5 2,5 0,0 10 års realrente 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 0,0 14
Sour c e: Reut e r s EcoWin Det vi ser nå ligner litt på Japan vs USA på 80-tallet Handelsbalanse (milliarder USD) 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 Handelsbalansen i USA og Kina (i USD) Handelsbalanse Kina (venstre skala) Handelsbalanse USA (venstre skala) Kinesiske yuan pr. USD 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 8,3 8,2 8,1 8,0 7,9 7,8 7,7 7,6 7,5 7,4 7,3 7,2 7,1 USD/CNY 15
Sour c e: Reu t er s EcoWin Aksjemarkedsboble i Kina? 400 Aksjemarkedet i Kina og USA avkastning i USD 400 350 350 300 250 Shanghai 180 300 250 200 200 150 100 S&P 500 150 100 50 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 50 16
10 år til på å snu verden på hodet - igjen Fra subprime i 2007 til vekstmarkedskollaps i 201X? USA lånte mange penger hos fattigere land i Asia for å finansiere en konsumboom. Det endte i tårer i 2007/08 Massive rentekutt fra Fed. Kinesere reddet bankene Sterkere asiatiske valutaer, Svakere verdensøkonomi Dramatisk fall i dollaren fra 9,5 til godt nedpå 4-tallet? Fokus i Asia flyttes fra eksportledet til innenlandsk konsumog investeringsdrevet vekst Massiv overflytning av velstand fra konsumenter til bedrifter i USA Overoppheting og bobletendenser i eiendom og aksjer? Sterk bedret handelsbalanse? Forverret handelsbalanse i verste fall japansk syke? På an igjen? 17
Sour c e: Reut er s EcoWin Ingen kinaputt 1600 Brutto nasjonalprodukt (BNP) utvikling i faste priser (realvekst) 1600 800 Japan 800 USA 400 Kina 400 200 Norge 200 100 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 100 18
Yeah, right USAs tid som økonomisk stormakt er forbi. Lånefinansiert vekst i for mange år har gjort at den amerikanske økonomien knaker i sammenføyningene. Kina er den nye vinen! Kartet viser stater i USA med navneskifte til land som har like stort BNP. 19 Denne analysen er skrevet på en Dell Computer med Intel prosessor, Logitech mus og Microsoft Software. Data er hentet fra Bloomberg og analysen er konvertert til et Adobe dokument.
Og hva mener vi så med alle disse grafene? Skal du selge alle aksjene dine og bygge bomberom i hagen? Massiv likviditetstilførsel fra både sovereign wealth funds og sentralbanker, i første rekke Fed, skaper i det korte bildet en boblerisiko: Utsatt er vekstmarkedsaksjer, fornybar energi, statsobligasjoner i USA og Europa, råvarer Endring av valutakurser og relative priser skaper noen veldig attraktive verdiinvesteringer: Statsobligasjoner og valuta i rike vekstmarkedsland (f.eks. Kina), multinasjonale selskaper i USA og Europa (foreløpig unntatt finansaksjer?) 20
.. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utviklet i Reuters EcoWin. Analysen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene eller dets datterselskaper kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Denne analysen er kun ment å være til bruk for våre klienter og kan ikke videreformidles uten samtykke fra Holberg Fondene. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med kildehenvisning til Holberg Fondene. 21