Ukens HolbergGraf Navn på presentasjon 29. august 2008 Forsidemal for HolbergGrafen og kundepresentasjoner 1
Sou r c e: Reut er s EcoWin So ur c e: Reu t e r s EcoWin So ur c e: Reu t e r s EcoWin Det var det året det var så bratt. Aksjemarkedet bankaksjer i USA Obligasjonsmarkedet Kredittspread BBB-selskaper Pengemarkedet Rentedifferanse LIBOR/stat 3,75 3,75 2,25 2,25 3,50 3,50 2,00 2,00 80 70 60 50 40 80 70 60 50 40 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 30 2007 2008 30 1,50 2007 2008 1,50 0,25 2007 2008 0,25 2
Sour c e: Reut er s EcoWin Selv statsobligasjoner har fått juling det siste året Investorer priser inn ulik kredittrisiko i europeiske stater 0,8 Rentedifferanse mot Tyskland 10 års statsobligasjoner 0,8 0,7 Hellas 0,7 0,6 Italia 0,6 0,5 Portugal 0,5 0,4 0,4 % 0,3 Spania 0,3 0,2 Frankrike 0,2 0,1 0,1 0,0 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep nov 2008 0,0 3
Sour ce: Reu t er s EcoWin Den grimme ælling som ble til en svart svane Aksjonærer og eiere av ansvarlige lån taper sannsynligvis alt i Roskilde Bank 700 600 500 400 300 Roskilde Banks obligasjonslån i Norge Ordinært obl. lån kr. 500 mill. Ingen tap Ordinært obl. lån kr. 1.350 mill. Ingen tap Ansvarlig obl. lån kr. 250 mill. Taper alt Prioritetsrekkefølge i banker 1. Bankinnskudd<2 mill. 2. Obligasjoner, sertifikater og bankinnskudd>2 mill. 3. Ansvarlige lån 4. Fondsobligasjoner 5. Aksjekapital/grunnfondsbevis Roskilde Bank aksjekursutvikling 700 600 500 400 300 200 200 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 4 Våre pengemarkedsfond har ikke og har heller aldri hatt eksponering mot danske banker
Sour ce: Reut er s EcoWin Resesjonsfrykten har vært knyttet til USA men nå er det veksten i Europa og Japan som faller 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25 Brutto nasjonalprodukt i G3-landene i 2008 kvartalsvis vekst (%) 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75 Consensus Forecast BNP-vekst Land/region 2008 2009 USA 1,6% 1,4% EU 1,5% 1,1% Japan 1,3% 1,2% -0,50-0,75-1,00 Q1 2008 Q2-1,00 Kilde: Consensus Forecasts, august 2008 5
Sour ce: Reu t er s EcoWin Von i hangande snøre? Boligprisfallet i USA har bremset litt opp Boligprisindeks 20 største byer i USA S&P Case Shiller % 200 180 160 140 20 10 0-10 -20 Endring siste 12 mnd. (%) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 200 180 160 140 20 10 0-10 -20 % 6
Sour c e: Reut er s EcoWin Freddie Mercury og Danny Kaye 110 80 70 60 50 40 30 20 10 0 jan Freddie Mac og Fannie Mae er amerikanske boliglånsinstitusjoner som kjøper boliglån i det såkalte annenhåndsmarkedet, for så å pakke lånene sammen og selge dem videre i obligasjonsmarkedet. Begge institusjonene ble i sin tid opprettet av den amerikanske stat og det har vært antatt at deres obligasjoner er garantert av staten, noe som ble bekreftet av Kongressen nylig. Det norske oljefondet har investert 88 mrd. kroner i obligasjoner utstedt av Fannie Mae og Fredie Mac. Freddie Mac og Fannie Mae aksjekurs mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 110 80 70 60 50 40 30 20 10 0 7
Sour ce: Reut er s EcoWin Tuppen og Lillemor går fortsatt sammen men de lærde strides om det er Tuppen eller Lillemor som fører an Oljeprisen og USD/EUR EUR/USD 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 Goldman Sachs: Oljeprisen påvirker dollarkursen IMF: Dollarkursen påvirker oljeprisen Gro Harlem Brundtland: Alt henger sammen med alt EUR/USD (venstre skala) Oljeprisen (høyre skala) 150 140 130 110 80 70 60 50 40 Brent olje (USD pr. fat) 1,15 30 jan mai sep jan 2005 mai sep jan 2006 mai sep jan 2007 mai 2008 sep 8
Sour ce: Reu t er s EcoWin Futureprisene på olje er en dårlig predikasjon på oljeprisen men de gir aktørene anledning til å sikre seg rundt dagens spotnivå Spot- og futurepris på olje Brent, USD pr.fat 150 150 140 140 130 130 110 Spotpris? 110 80 70 Future-pris desember 2008 80 70 60 60 50 50 40 40 jan apr jul okt jan 2006 apr jul okt jan 2007 apr jul okt 2008 9
Sour ce: Reut er s EcoWin OL-flammen er slukket og jammen ser det ut til at lyset har gått i aksjemarkedet også Aksjemarkedet i Kina Shanghai SE B-indeksen 400 400 350 350 300 300 250 250 200 200 150 150 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul 2008 10
Sour ce: Reut er s EcoWin Sour ce: Reut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Sour ce: Reut er s EcoWin Alle vil bli kvitt usikkerhet før de blir positive til aksjer igjen men da har sannsynligvis toget allerede forlatt perrongen We would like to see some of the following factors in place before turning more bullish on the markets: Stabilisation of US housing market Lower inflation Emerging markets not sinking into a hole Earnings momentum stabilising An improved credit market Signs of advanced economies turning the corner A significant decline in volatility Kim Evjenth Global head of strategy Kaupthing Bank However, there is also a risk in waiting to long; when all the boxes are ticked, the market will already have recovered significantly. Boligprisene i USA 1 1 180 180 170 170 160 160 Inflasjon i OECD 4,5 4,5 4,0 4,0 3,5 3,5 EPS-estimat 2008 S&P500 105 105 Kredittspread high yield-obligasjoner (%) 9 8 7 9 8 7 Volatilitet i aksjemarkedet (VIX) 32,5 30,0 27,5 25,0 32,5 30,0 27,5 25,0 150 140 130 110 150 140 130 110 3,0 2,5 2,0 3,0 2,5 2,0 95 95 6 5 4 3 6 5 4 3 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 2000 2005 1,5 2006 2008 1,5 85 2006 2008 85 2 2007 2008 2 7,5 2007 2008 7,5 11
Pengemarkedet vil kanskje være en god indikator på når vendepunktet i bankaksjer nås Sour ce: Re ut e r s EcoWin Pengemarkedet vs bankaksjer 2,25 250 Rentedifferanse 3 mnd.libor og statssertifikat 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 Bankaksjer globalt (høyre skala) Rentedifferanse mellom 3 mnd. LIBOR USD og 3 mnd. statssertifikat (venstre skala) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 225 200 175 150 125 75 Bankaksjer globalt 12
Sour c e: Reut er s EcoWin Ukens dekobling 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0-17,5-20,0-22,5 Aksjemarkedet globalt og "emerging markets" avkastning i USD i 2008 (%) Aksjemarkedet globalt Aksjer i "emerging markets" 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0-17,5-20,0-22,5-25,0 jan -25,0 feb mar apr mai jun jul aug sep 2008 13
Sou r c e : Reu t er s EcoWin Oljefondet har økt aksjeandelen til 52% 2500 2250 2000 1750 1500 1250 0 750 500 250 0 14 Statens Pensjonsfond-Utland er i dag på 2.000 mrd. kroner. Aksjeandelen i fondet har økt fra 40% til 52% det siste året, og skal økes videre til 60%. I tillegg ble det i statsbudsjettet for 2008 foreslått at 10% av fondet vurderes reallokert fra obligasjoner til eiendom. Statens pensjonsfond-utland størrelse i milliarder kroner 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Kilde: Forvaltningsrapport, Statens Pensjonsfond-Utland 2. kvartal 2008 A K S J E R R E N T E R R 2500 2250 2000 1750 1500 1250 0 750 500 250 0
Livselskapene har redusert aksjeandelen fra 24% til 14% siden årsskiftet Sou r c e: Reut er s EcoWin AKSJEANDEL I KOLLEKTIVPORTEFØLJEN 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1. kv. 2008 2. kv. 2008 6% 18% 15% 17% 19% 21% 12% 13% 11% 13% 17% 23% 30% 25% 16% 13% 9% 13% 22% 23% 28% 22% 17% 15% 5% 13% 14% 18% 21% 20% 17% 15% 5% 10% 16% 23% 27% 26% 16% 16% MEDIAN 7% 13% 16% 21% 25% 24% 16% 14% * Aksjeandelen er inkl. derivateksponering Endring siste kvartal 35 30 25 20 15 10 5 0 Aksjeandel i livselskapenes kollektivporteføljer median 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 35 30 25 20 15 10 5 0 % 15 Kilde: Livselskapenes regnskapsrapporter resultatrapporter 2. kvartal 4. 2008 kvartal 2007
Sour c e: Reut er s EcoWin Oppsiktsvekkende børsvinner i USA som faktisk er svartelistet av Oljefondet Wal Mart 140 130 Wal Mart Stores 140 130 Den amerikanske supermarkedskjeden Wal-Mart har steget med 25% hittil i år. Siden markedet toppet ut i oktober har selskapet gitt 50% bedre avkastning enn den amerikanske S&P500-indeksen! 110 110 Dette kan virke overraskende ettersom kilden til børsuroen ligger hos Wal-Marts kjernekunder og Wal-Mart selger ikke bare hermetikk og dopapir, men også flatskjermtv er og datamaskiner. S&P 500 Forklaringen er nok at krisen gjør amerikanske konsumenter ytterligere prisbevisste. Wal-Marts vekst kommer derfor på bekostning av marginalt dyre konkurrenter. 80 80 Wal-Mart er for øvrig ekskludert for investering i statens Pensjonsfond - utland. aug okt 2007 des feb apr jun aug 2008 16
Sour c e : Reut er s EcoWin Dot.com og høydott.com Agriselskaper vs IT-selskaper 1600 800 Amerikanske IT-aksjer Amerikanske gjødsels- og jordbruksaksjer 1600 800 Fra 1995 (som var like før Alan Greenspan advarte mot Irrational Exuberance i aksjemarkedet) steg amerikanske teknologiaksjer med ca. 700% frem mot 2000. Denne oppgangen blir imidlertid "gruset" av agriaksjenes opptur de siste 5 årene på 1.500%.. 400 200 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 400 200 Men, mens amerikanske itaksjer i 2000 ble handlet på hinsidige priser, kan vi kjøpe mange agriselskaper, vårt eget Yara inkludert, til PE-nivåer godt under 10. Så spørs det om gjødselselskapene kan holde på superprofitten lenge. 17
Fortsatt sterk resultatvekst i de nordiske selskapene men det er jo ingen som ser på inntjeningstall lenger Alle tall i millioner euro Driftsresultat 2. kvartal 2008 Sektor Faktisk Forventet* Avvik Avvik i % Endring fra 2.kv. 2007 Olje 7 986 7 660 326 4 % 72 % Engineering 4 727 4 614 113 2 % 22 % Bank og finans 3 360 3 188 172 5 % -3 % Transport 2 851 2 562 289 11 % 44 % IT (hardvare) 2 535 2 317 218 9 % 3 % Telekom. (service) 1 369 1 376-7 -1 % 13 % Stål 9 1 065-75 -7 % -33 % Mat og drikke 883 805 78 10 % 11 % Detaljhandel 683 661 22 3 % 4 % Kjemikalier 650 601 49 8 % 189 % Farmasi og biotekn. 508 505 3 1 % -9 % Entreprenør 463 4-27 -6 % -16 % Konsum (syklisk) 453 458-5 -1 % -13 % Olje-service 389 388 1 0 % 31 % Media 2 293-3 -1 % 6 % Eiendom 275 278-3 -1 % 13 % Support services 172 175-3 -2 % 29 % Helse 161 161 0 0 % 9 % Forsikring 138 117 21 18 % -15 % IT (software/service) 32 32 0 0 % 26 % Norden totalt 28 915 27 748 1169 4 % 22 % Kilde: Kaupthing. *Forventet driftsresultat er konsensus blant analytikere. Så langt har 79% av de nordiske selskapene rapportert regnskapstall for 2. kvartal 2008. Samlet driftsresultat er så langt 4,2% bedre enn ventet. Resultatene er forøvrig 22% bedre enn i 2. kv. 2007. De som overrasket positivt i 2. kvartal var i hovedsak AP. Møller-Maersk og Yara. 18
og slett ikke verst på Oslo Børs heller Driftsresultat 2. kvartal 2008 for de største selskapene på Oslo Børs Driftsres. Analytikernes Avvik SELSKAP (i NOK) estim at (i NOK) Statoil 62 613 59 868 2 745 DnBNOR* 4 635 4 447 188 Telenor 3 877 4 097-220 Yara 2 860 1 846 1 014 Norsk Hydro 2 032 1 661 371 Norske Skog 1 269 1 128 141 Orkla 1 138 979 159 Aker Solution 996 967 29 RCCL 4 888 16 PGS 770 803-32 REC 716 608 108 Subsea 7 701 572 128 Storebrand 535-71 606 Fred. Olsen Energy 495 551-56 Wilh.Wilhelm. 401 401 0 TGS Nopec 358 294 64 Schibsted 324 378-54 Tandberg 219 219 0 Marine Harvest 145 79 66 DNO 125 110 15 Tom ra 122 113 9 Lerøy 52 77-25 Cermaq -8-8 0 Aker Yards -23 151-174 TOTALT (i NOK) 85 257 80 159 5 099 Jann Molnes porteføljeforvalter Det samlede driftsresultatet i 2. kvartal for selskapene på Oslo Børs preges av fortsatt sterke resultater fra StatoilHydro og Yara. Forklaringen finner vi i henholdsvis høy oljepris og sterke gjødselpriser. Den globale økonomiske veksten driver råvarepriser til høye nivåer som gagner de store norske produsentene. Aksjekursene har derimot avtatt som følge av frykt for global avmatning. Telenor skuffet tilsynelatende, men tar man med tilknyttede selskaper, var tallene noe bedre enn ventet De sterke resultatene til tross, så har aksjemarkedet vært fallende gjennom kvartalet som følge av global uro på finansmarkedene. 19 *Tallene for DnBNor er resultat før skatt og tapsavsetninger Kilde: Reuters First
Det er ikke bare i Norge vi er bekymret for skolen Pretty Good by Charles Osgood There once was a pretty good student. Who sat in a pretty good class And was taught by a pretty good teacher. Who always let pretty good pass. He wasn't terrific at reading; He wasn't a whiz-bang at math; But for him education was leading Straight down a pretty good path. He didn't find school too exciting, But he wanted to do pretty well. And he did have some trouble with writing, And nobody had taught him to spell. When doing arithmetic problems, Pretty good was regarded as fine; Five and five needn't always add up to be ten. A pretty good answer was nine. The pretty good class that he sat in Was part of a pretty good school. And the student was not an exception; On the contrary, he was the rule. The pretty good school that he went to Was right there in a pretty good town. And nobody there ever noticed He could not tell a verb from a noun. The pretty good student, in fact, was A part of a pretty good mob, And the first time he knew what he lacked was When he looked for a pretty good job. It was then, when he sought a position, He discovered that life can be tough, And he soon had a sneaky suspicion Pretty good might not be good enough. The pretty good town in our story Was part of a pretty good state Which had pretty good aspirations and prayed for a pretty good fate. There was once a pretty good nation. Pretty proud of the greatness it had. But which learned much too late. If you want to be great, Pretty good is, in fact, pretty bad 20
.. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utarbeidet i Reuters EcoWin og baserer seg ellers på kilder som vurderes som pålitelige. Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til Holberg Fondene. 21