UTSIKTENE FOR 2011 01.12.10
ADVARSEL Those who have knowledge don t predict, those who predict don t have knowledge Lao Tzu, kinesisk vismann, ca. 500 f. kr.
3
2010 HITTIL- OPPSUMMERING FORELØPIG RESULTATLISTE 1. Palladium 65 % 2. Thailandske aksjer SET 56 % 3. Indonesiske aksjer JCI 50 % 4. Litauiske aksjer OMX Vilnius 48 % 5. Tyrkiske aksjer ISE 100 47 % 6. Indiske aksjer SENSEX 25 % 7. Gull 25 % 8. NASDAQ 14 % 9. Kinesiske i aksjer HANG SENG 13 % 10. Tysk 10 år stat 12 % 11. Norske aksjer OSEBX 11 % 12. Norsk High Yield 11 %
SYKLISK BEDRING GODE TALL Amerikansk BNP positivt Sysselsetting bedre enn ventet Ledende indikatorer positive DOBBEL-DIP UNNGÅTT? Dobbel-dip scenarioet er mindre sannsynlig Myndighetene offensivt til verks for å unngå dette Hva med eksogene sjokk?
TYNGDEKRAFTEN MOTVIND FOR ØKONOMISK VEKST Nedbygging av gjeld (offentlig og privat sektor) Underskudd på offentlige budsjetter Aldrende boomer -generasjon Behov for balansering av kapitalflyt t Lite sannsynlig med typen vekst vi har sett tidligere Den nye normalen
KREDITTNEDBYGGING JAPANESE STYLE JAPAN HAR HATT DEFLASJON I 15 ÅR Nullrente siden 1995 Likevel intet betydelig oppsving Likviditetsfelle Finansiering av 100 000 i forbruk om 10 år krever Ved 5% rente: 7571 i årlig sparing Ved 1% rente: 9463 i årlig sparing SPAREPARADOKSET Lavere rente forårsaker lavere forbruk! Akkumulert sparing gjennom livet Lånefase Oppbyggingsfase Tærefase 7
DET JAPANSKE SKREKKSCENARIOET
HVA BETYR QUANTITATIVE EASING HVORDAN Den amerikanske sentralbanken kjøper ca. USD 600 mrd. av den amerikanske statens gjeld Betalingen skjer med nytrykte penger Altså staten lager nye penger for å betale statens gjeld HVORFOR Alle transaksjoner skjer med penger Derfor: Pengemengde x Omløpshastighet = Pris av alle varer x Kvantum av alle varer Konklusjon: økning av pengemengden skal gi enten økt aktivitetsnivå, økt prisnivå eller begge deler
HVORDAN UNNGÅ Å BLI SOM JAPAN? Refordele rikdommen for å unngå behov for sparing Øke egen konkurransekraft for å få utlendingene til å finansiere vår sparing INFLASJON VALUTAKRIG
BESKYTTELSE MOT INFLASJON TING SOM GIR BESKYTTELSE Gull og edelmetaller Andre råvarer Eiendom Aksjer Inflasjonsindekserte obligasjoner TING SOM IKKE GIR BESKYTTELSE Kontanter Rentepapirer Ferdig inflaterte aktiva
GULL OG EDELMETALLER Gull er ferdig inflatert og vel så det! Gull kan nå byttes i flere varer enn under gullstandarden 10% av gull brukes til industrielle formål 40% i smykker 50% i barrer og annen formuesoppbevaring Ingen forrentning = høy risiko
EIENDOM INFLASJON ER GUNSTIG Leiekontrakter har ofte KPI-regulering av leie På flat yield vokser byggverdi i takt med inflasjon Eiendomsfond har som regel gjeld Inflasjon spiser gjeld Eiendom virker relativt rimelig USIKKERHETSMOMENT Lange renter kan stge stige hvilket er negativt t på lang sikt Gunstig for fond med eksisterende rentebindingskontrakter
AKSJER: INFLASJONSBESKYTTENDE? 4% p.a 4,6% p.a 2,9% p.a
AKSJER INFLASJONSBESKYTTENDE? Godt logisk og teoretisk fundert Lite eller motstridende empiriske bevis Skyldes inflasjon lav produktivitetsvekst? Tradisjonelt sett høye renter ved høy inflasjon STATUS IDAG Aksjer har i dag en prising som krever 2-3% vekst Noen Emerging Markets begynner å bli svært hete Prosyklisk likviditetstrøm fra Vesten jager vekst
OBLIGASJONER (OG ANDRE RENTEPAPIRER) DYRT Lange rentebindingskontrakter er nå på et av historiens laveste nivå Nesten ingen oppside da renten aldri kan falle under null Stor nedside forbundet med inflasjonsforventinger Fremtidig misligholds fare ved fravær av inflasjon
2011: UTGANGSCENARIO LAV VEKST GLOBALT Fortsatt høy arbeidsledighet Fortsatt svakt boligmarked i USA HØY VEKST I EMERGING MARKETS Fortsatt høy, men avtagende vekst i Asia Lavere eksport til vesten pga. bedret konkurransekraft Lavere USD UTJEVNING AV PRISING Nivået tatt ut av aksjemarkedet i for eksempel India Fortsatt oppside i Russland BUNNEN AV LANGE RENTER Kjøp fra Fed driver obligasjoner opp først Bunnen av kredittspreaden FORTSATT LAVE KORTE RENTER Ingen grunn eller vilje til å heve
SPÅDOMMEN: RESULTATER 2011 Overbevisning 1. Eiendom Høy 2. Kredittobligasjoner Høy 3. Aksjer utviklede markeder Middels 4. Kinesiske og Indiske aksjer Lav 5. Bankinnskudd Middels 6. Gull Høy 7. Amerikanske statsobligasjoner Middels
2009: DEN STORE REPRISINGEN AVKASTNING I NORCAP AKTIV ALLOKERING +32% AVKASTNING I AKTIVAKLASSER Aksjefond: +53% Obligasjonsfond: 9,6% Kredittfond +18,5% Pengemarkedsfond d +5,5% 5% BESTE ENKELT- INVESTERING East Capital Russland: +99% INVESTERING WW Norge: +86% Carlson Asian Small Cap: +75% VEKTING I NORCAP PORTEFØLJE Sterk overvekt aksjer gradvis nedtrapping Overvekt kreditt Undervekt obligasjoner
2010 (HITTIL): DEN STORE USIKKERHETEN AVKASTNING I NORCAP AKTIV ALLOKERING +7% AVKASTNING I AKTIVAKLASSER Aksjefond: +10,7% Obligasjonsfond: 6,6% Kredittfond +11,6% Pengemarkedsfond d +2,7% BESTE ENKELT- INVESTERING Carlson India: +30,6% INVESTERING East Capital Russland +23,1% Alfred Berg Høyrente + 11,6% VEKTING I NORCAP PORTEFØLJE Undervekt aksjer, sterk undervekt fra mars Nøytral til overvekt obligasjoner Overvekt til nøytral kreditt
2008-2010 OPPSUMMERT AVKASTNING I NORCAP MODELLPORTEFØLJE +21,8% AVKASTNING I AKTIVAKLASSER Aksjefond: +14,7% Obligasjonsfond: 20,5% Kredittfond -14,2% Pengemarkedsfond d +9,6%
VÅR ANBEFALING OVERVEKT EIENDOM OVERVEKT KREDITT UNDERVEKT OBLIGASJONER UNDERVEKT AKSJER NØYTRAL VEKT ALTERNATIVE OVERVEKT PENGEMARKED