Makroøkonomiske indikatorer 20. januar 2010 Ytterligere bedring i det amerikanske boligmarkedet, nå stiger også omsetningen av brukte boliger kraftig Varelagrene snur opp og gir positivt bidrag til BNP inn i 2010 Inflasjonsforventningene tilbake til den langsiktige trenden Orkla Finans Analyse: Morten Hagen Bjørnar Tonhaugen Kristian Semmen E-post: analyse@orkfin.no Tel: +47 22 400 800
Hovedpunkter Den globale veksten tiltar i styrke, men store variasjoner mellom ulike regioner. Kina trekker opp mens Europa nærmest ligger i dvale. USA smyger seg opp et sted i mellom Flere tegn til bedring i amerikansk boligmarked, med videre oppgang i Case/Shiller-indeksen og kraftig økning i boligomsetningen. Fortsatt betydelige forskjeller mellom ulike stater gjør at det er litt tidlig å friskmelde markedet i sin helhet Inflasjonsforventningene er tilbake rundt 2,5 prosent. Kommer veksten etter eller er dette et resultat av tidenes mest ekspansive penge- og finanspolitikk? 2
Økonomiske indikatorer på 1-2-3 Lagging Sammenfallende Leading Indikatorer som endrer seg etter at realøkonomien har endret seg Brukes til å bekrefte topper og bunner i økonomien i etterkant Eksempler: Arbeidsledighet Sysselsettingsvekst Inflasjon Indikatorer som endrer seg noenlunde på samme tidspunkt som realøkonomien Brukes til å bekrefte topper og bunner i økonomien i etterkant Eksempler: Personlig inntekt BNP Industriproduksjon Varehandel Indikatorer som historisk har endret seg før endringer i realøkonomien Brukes til å varsle fremtidig utvikling i økonomien Eksempler: OECD ledende indikatorer PMI (ISM) Forbrukertillit Kredittspreader Rentens terminstruktur Aksjemarkedet 3
Lagerkorreksjonen er over, nå stiger lagrene igjen Produksjon til lager vil trekke opp veksten i 2010, etterspørselen stiger moderat Prosent 3 2 1 0-1 -2-3 -4 US - Total business inventories Totale varelager, markedspriser, sesongjustert, USD Totalt Endring 3mnd/3mnd 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 billioner USD Etter en betydelig nedbygging av lagre gjennom 2009 virker trenden nå å ha snudd. De siste to månedene har lagerbeholdningene økt, noe som vil gi positivt bidrag til veksten inn i 2010 Reduksjon av lagre bidro til å trekke den globale veksten kraftig ned i 2009 Leading -5 04 05 06 07 08 09 1.20 Index 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 US - ISM New orders og Durable goods orders Durable goods orders (3mnd/3mnd) ISM New orders 04 05 06 07 08 09 Source: Reuters EcoWin, Orkla Finans 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Prosent Source: Reuters EcoWin, Orkla Finans Nye ordre-komponenten i ISM-indeksen har skutt opp på ny, etter et hvileskjær før jul. Dette følges nå opp av sterkere ordreinngang for varige goder, noe som kan være en bekreftelse på at den etterlengtede etterspørselen nå er på vei opp Konsensus i markedet er at ordreinngangen for varige goder skal stige ytterligere 1,8 prosent i desember. Disse tallene offentliggjøre i slutten av januar 4
Forbrukertilliten flater ut Skandinavia stikker seg positivt ut USA og spesielt EU henger etter Forbrukertilliten i USA har flatet ut de siste månedene, etter frisk oppgang fra den mest slitsomme perioden i fjor Troen på fremtiden er fortsatt bedre enn vurderingen av situasjonen i dag Leading I Eurosonen steg konsumenttilliten videre i desember, for niende måned på rad. Nivået er fortsatt meget lavt. Kronisk deprimerte europeere? I Norge er vi optimister, mens svenskene har fått seg en liten (SAAB?)knekk. Eller er det kanskje det forestående Vinter OL som bekymrer dem? Net balance Prosent Index Index 5
Boligboblen endelig tom for luft? Prisene opp for sjette måned på rad, og omsetningen mot gamle høyder Case/Shiller-indeksen steg for sjette måned på rad i oktober og bekrefter at boligmarkedet trolig har bunnet ut. Variasjonen mellom byene er imidlertid stor, og det er fortsatt et betydelig overheng av usolgte boliger Omsetningen av brukte boliger steg kraftig på slutten av 2009, og er tilbake på 2005- nivået Nybyggingen er fortsatt om lag fraværende Antall (millioner) Antall (tusen) Index Percent Antall (tusen) 6
BNP og industriproduksjon i riktig retning Resesjonen er over, men bare så vidt USA: Reviderte tall for BNP-veksten i tredje kvartal viste en annualisert vekst på 2,8%, ned fra første anslag på 3,5% Forventningene i markedet til fjerde kvartal er en videre oppgang, basert på øvrig statistikk for samme periode Industriproduksjonen steg på nytt i desember, og er snart tilbake på nivået fra 2008 Sammenfallende Eurosonen: BNP for Eurosonen steg o,4% i tredje kvartal, men nivået er fortsatt meget lavt. I forhold til samme kvartal i fjor er BNP ned 4%. Industriproduksjonen har også mye å ta igjen før den er tilbake på 2007- nivå, men utviklingen de siste månedene viser at tendensen går i riktig retning, med små positive bidrag 7
Oppturen fortsetter her hjemme Tiltagende vekst bereder grunnen for videre renteoppgang fra Norges Bank BNP-vekst siste 12 mnd (%) Sammenfallende 3.5 3.5 Prosent 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 Norge totalt Fastlands-Norge 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 BNP for Fastlands-Norge steg 0,5% i tredje kvartal, tilsvarende en årlig rate på 2% Ikke uventet er det privat og offentlig etterspørsel som trekker opp. Samtidig registrerer vi at lagrene reduseres videre, noe som kan gi ytterligere vekstimpulser de kommende kvartalene BNP-tallene var helt i tråd med Norges Banks egne anslag, og endrer dermed ikke forventningene til ytterligere renteøkninger gjennom vinteren Source: Reuters EcoWin, Orkla Finans 8
Arbeidsmarkedet fortsatt svakt, men med lysglimt Sysselsettingen skuffet litt i desember etter en bra november Antall personer (mill.) Prosent Antall personer (tusen) Antall personer (tusen) Antall nye ledige som melder på arbeidskontoret falt til 444 000 i forrige uke, og trenden fortsetter ned Totalt er det nå 4,6 millioner som mottar arbeidsledighetstrygd i USA. På toppen for om lag et år siden var tallet nesten 7 millioner. Mange er ute av statistikken, men ikke nødvendigvis i jobb Etter en meget oppløftende november skuffet sysselsettingstallene noe for desember. Mange håpet på en vekst i sysselsettingen, men fasiten viste at det forsvant 85 000 jobber i årets siste måned Den offisielle ledigheten holdt seg uendret på 10,0% i desember. Det store spørsmålet blir nå om det forventede konjunkturoppsvinget vil dra opp sysselsettingen, eller om vi vil få en såkalt jobless recovery i USA 9
Arbeidsledigheten litt opp, men nivået er lavt! NAV forventer 10 000 flere arbeidsledige i Norge i 2010 og 2011 Personer (tusen) Prosent Arbeidsmarkedsrapporten fra NAV viste en økning i arbeidsledigheten fra 2,6 prosent i november til 2,7 prosent i desember Antallet ledige, inkludert de som er på ulike sysselsettingstiltak steg med 1500 personer, til 95 000 NAV venter i snitt 80 000 ledige i 2010 og 2011. Det er 10 000 flere enn i 2009. Økningen forventes å komme i industrien, hvor usikkerheten er stor NAV venter i gjennomsnitt en registrert ledighet på 3,1 prosent av arbeidsstyrken både i 2010 og 2011 NAV forventer vekst i sysselsettingen tidligst i 2011, mye grunnet svake vekstimpulser fra utlandet 10
Inflasjonsforventningene tilbake mot 2,5 prosent Tilbake til normalen fortsetter de videre opp? 3 2 1 0-1 -2-3 Break-even inflasjonsforventninger USA, basert på differansen i yield mellom TIPS og nominelle statsobligasjoner, konstant løpetid 10 år 06 07 08 09 5 år 3 2 1 0-1 -2-3 Source: Reuters EcoWin, Orkla Finans Leading Markedets forventninger til fremtidig inflasjon kan avleses i rentemarkedet Break-even inflasjon i USA de neste 5 og 10 år er tilbake på det historiske gjennomsnittet, etter å ha steget noe den siste måneden Markedet virker fremdeles å tro at inflasjonen vil være under kontroll de kommende årene, samtidig som deflasjon unngås grunnet de kraftige penge- og finanspolitiske stimulansene som er iverksatt Overrasker veksten positivt kan inflasjonsforventningene trekke videre opp gjennom 2010, og bli ubehagelig høye 11
Swapspreader (interbank vs. statsrente) Krisen er over, men den norske 2-åringen lever sitt eget liv Swap-spreadene i Europa og i USA er nå på eller godt under nivåene fra før Lehman Brothers kollapset. Frykten for en ny global nedtur virker å være liten, skal man tro rentemarkedet Her hjemme er også spreadene nede på mer fornuftige nivåer, selv om 2-års swapspread noe overraskende har trukket opp gjennom hele det siste året Leading 12
Ledende indikatorer i markedet Lange amerikanske renter litt opp siste måned, brattere rentekurve % 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 jan mai sep jan 06 10- og 2-års swaprenter (USD) Spread 10-2 år 2 år mai sep jan 07 mai sep jan 08 10 år mai sep jan 09 10 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 % Source: Reuters EcoWin, Orkla Finans De lange swaprentene i USA steg en del på slutten av 2009, men har kommet noe ned så langt i år. De kortere rentene har hatt en flatere utvikling, og rentekurven har således blitt noe brattere Her hjemme har oppgangen i den korte enden av rentekurven stoppet opp, og helningen på kurven er nå noe slakkere enn i sommer. Norges Bank får æren for oppgangen i kortenden, mens fortsatt moderate inflasjonsforventninger trolig holder igjen de lengste rentene 7.0 10- og 2-års swaprenter (NOK) 2.0 Leading 6.5 6.0 5.5 2 år 1.5 1.0 5.0 10 år 0.5 % % 4.5 0.0 4.0 3.5 3.0 Spread 10-2 år -0.5-1.0 2.5 jan mai sep jan 06 mai sep jan 07 mai sep jan 08 mai sep 09-1.5 Source: Reuters EcoWin, Orkla Finans 13
Oppsummering Verdensøkonomien kom seg tilbake på rett kjøl gjennom 2009, og vekstanslagene for innværende år viser på nytt positive tall. Konsensus i markedet er at kinesisk økonomi vil vokse mellom 9 og 10 prosent, mens USA og Eurosonen vil vokse langt mer moderate 2,6 respektive 1,2 prosent i 2010 De fleste ledende indikatorer understøtter at veksten vil ta seg ytterligere opp, med blant annet en ISM-indeks på 60-tallet, en sterkt stigende rentekurve og varelagre som vil gi positive bidrag til veksten i 2010 Norsk økonomi er i relativt god form allerede, men arbeidsledigheten vil trolig stige noe både i år og i 2011. Nivået ligger i internasjonal målestokk på meget behagelige 3 prosent. Norges Bank vil fortsette å heve renten, og sentralbankrenten vil trolig ligge 50 punkter høyere på forsommeren enn i dag. De amerikanske og europeiske sentralbankene hever sine renter tidligst etter sommeren, men flere av de øvrige pengepolitiske tiltakene vil bli reversert før rentene kommer opp 14
Disclaimer Grafene i denne analysen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige. Orkla Finans Kapitalforvaltning AS ( OFK ) garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig og tar intet ansvar for eventuelle avvik fra de faktiske forhold. Uttalelsene i analysen reflekterer OFKs oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og OFK forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analysen inneholder synspunkter basert på flere antagelser som beskrevet i dokumentet. Ulike antagelser kan resultere i ulike utfall som kan skille seg vesentlig fra hverandre. Antagelsene kan i ettertid vise seg å være uriktige. Denne analysen skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Dette dokumentet inneholder ikke individuelt tilpassede investeringsanbefalinger og alle mottakere av dokumentet anbefales å søke råd av en profesjonell investeringsrådgiver før en beslutning om en investering eller valg av investeringsstrategi fattes. OFK påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. 15