Mandag 19.oktober 2009 Renter 16.10.09 3m rente 12m rente NOK 2,07 3,02 EUR 0,76 1,31 USD 0,45 1,29 GBP 0,83 1,90 SEK 0,52 1,45 JPY 0,52 0,91 CHF 0,59 0,98 Kronen møter motstand, på sterke nivåer - Etter en lang periode med stadig sterkere NOK stoppet denne utviklingen opp i forrige uke. NOK steg videre i begynnelsen av uken, men falt tilbake nærmere helgen. Nivået er fortsatt sterkt. - Selv om statsbudsjettet blir ekspansivt og Norges Banks regionale nettverk bekreftet moderat vekst i den økonomiske aktiviteten, venter vi færre renteøkninger enn markedet priser inn. Det kan svekke NOK på kort sikt. - Utviklingen på aksjemarkedene, en indikator på risikoappetitt, fortsatte å stige sist uke, sammen med økte råvarepriser og fallende kredittspreader. Det er normalt positivt for den norske krona, men gir lavere etterspørsel etter trygge valutaer som USD og JPY. GBP steg bra gjennom uken. - Målt mot EUR tror vi at mesteparten av kronestyrkingen nå er tatt ut, og at kursen trolig ikke vil stige vesentlig mer de neste månedene. Vi ser samtidig tegn til at noen utenlandske aktører har begynt å forsiktig bygge ned sine lange NOK-posisjoner, og vi er spente på å se om dette er en trend som vil fortsette fremover. - Kronekursen kan derimot fortsatt stige noe videre mot USD i tiden fremover. På grunn av utsikter for høyt underskudd på driftsbalansen i USA i tiden fremover og behovet for å redusere globale ubalanser, har vi nedjustert vår USD-prognose noe. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: Igangsetting av boliger, bruktboligsalget, Feds regionale nettverk - EMU: PMI, tyske Ifo og franske INSEE, ordreinngang til industrien - Sverige: Rentemøte i Riksbanken Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Analyse Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Harald Magnus Andreassen + 47 2323 82 60 hma@first.no Valutakurser Prognoser 16.10.09 9.10.09 Endring Endring Endring Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd siste uke siste mnd hittil i 09 EURUSD 1,490 1,473 1,2% 1,3% 6,6% 1,520 1,550 1,500 EURNOK 8,362 8,305 0,7% -3,2% -14,0% 8,300 8,200 8,000 USDNOK 5,611 5,640-0,5% -4,4% -19,3% 5,461 5,290 5,333 GBPNOK 9,176 8,930 2,8% -3,9% -9,8% 8,737 8,623 9,067 SEKNOK 0,807 0,807 0,0% -5,6% -9,3% 0,818 0,824 0,833 JPYNOK 6,174 6,282-1,7% -4,0% -19,6% 6,001 5,689 5,614 CHFNOK 5,510 5,467 0,8% -3,3% -15,5% 5,461 5,325 5,096 EURGBP 0,911 0,930-2,0% 0,8% -4,7% 0,950 0,951 0,882 GBPUSD 1,635 1,583 3,3% 0,5% 11,8% 1,600 1,630 1,700 USDJPY 90,88 89,77 1,2% -0,4% 0,3% 91,00 93,00 95,00 EURJPY 135,4 132,2 2,4% 0,9% 6,9% 138,3 144,2 142,5 EURSEK 10,36 10,29 0,7% 2,6% -5,2% 10,15 9,950 9,600 EURCHF 1,518 1,519-0,1% 0,2% 1,8% 1,520 1,540 1,570
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR Den norske krona steg videre i starten av forrige uke, men falt tilbake mot slutten av uka. Nivået er sterkt, og vi ser en viss motstand mot videre kronestyrking særlig målt mot EUR. Målt mot USD tror vi imidlertid at krona fortsatt har litt å gå på, fordi denne vil tynges av utsikter til et for høyt underskudd på driftsbalansen i tiden fremover. De siste par månedene har NOK styrket seg betydelig mot EUR, og nivået har nesten nådd igjen det historiske snittet. På kort sikt tror vi imidlertid at mesteparten av kronestyrkingen nå er tatt ut, og venter ikke en videre oppgang de neste månedene. CHF & SEK NOK falt litt tilbake også mot CHF i forrige uke, men var uendret mot SEK. De siste ukene har den svenske krona falt spesielt kraftig mot NOK, og er på sitt svakeste nivå siden april. Riksbankens uttalelser i forbindelse med rentemøtet på torsdag blir viktig å følge med på denne uken. NOK vs CHF De siste ukene har NOK styrket seg betydelig mot CHF, men nivået er fortsatt uvanlig svakt i historisk målestokk. Realkursen, det vil si nominell valutakurs justert for forskjeller i prisvekst, er derimot ikke spesielt svak mot CHF. 4,0 4,5 5,0 5,5 Snitt siden 1990 = 5,09 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,0 6,5 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 6,5 Source: EcoWin, First Securities 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY Japanske yen falt tilbake mot de fleste andre valutaer i forrige uke, også den norske krona. Britiske pund steg imidlertid nokså betydelig, etter flere uker med særlig svak utvikling. 6,1 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 NOK vs GBP & JPY JPY 8,75 9,00 9,25 9,50 9,75 10,00 10,25 10,50 7,1 juni juli august september oktober 09 10,75 Source: EcoWin, First Securities JPYNOK er ikke veldig langt unna snittet fra 1990. Vi tror likevel at NOK vil stige videre mot JPY fremover. NOK - oppsummert Handelsveid NOK falt svakt tilbake i forrige uke, men nivået er fortsatt godt over sitt historiske snitt. Nivået kan vise seg å være for sterkt i det korte bildet, men sterke fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser) tilsier at NOK vil kunne holde seg sterk også i tiden fremover. Sterke rentesignaler fra Norges Bank støtter opp under krona, selv om en lavere rentebane enn markedet forventer kan utgjøre en risiko på kort sikt. Norske swaprenter 16.10.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,76 2,53 23 2 år 3,57 3,41 16 3 år 3,90 3,79 11 4 år 4,10 4,03 7 5 år 4,26 4,22 4 6 år 4,38 4,36 2 7 år 4,46 4,49-3 8 år 4,54 4,59-5 9 år 4,63 4,69-6 10 år 4,70 4,77-7 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo Makrokalender uke 43 Ventet Forrige Kommentar Mandag 19. okt 1900 US Boligentreprenørenes indeks HMI fra NAHB okt 20 19 ** Mindre pessimistiske: Entreprenørenes boligmarkedsindeks er gradvis på vei opp, fra bunnivået på 8 i januar. Det er fortsatt svært langt opp til normalt gode nivåer, på over 50. Utviklingen taler imidlertid for at boligmarkedet stabiliseres, hvilket de faktiske igangsettingstallene også indikerer, bunnen er trolig passert, på en historisk bunnrekord. Pessimismen er likevel fortsatt stor, og vi får ingen signaler om sterk vekst i byggingen. Tirsdag 20. okt 1430 US Produsentpriser, m/m eks mat/energi år/år 1430 US Boligbygging, 000 årlig rate Antall byggetillatelser sep 0,1 0,1 2,0 sep 610 590 1,7 0,2 2,3 598 579 * Avtakende: Produsentprisene utenom mat og energi steg moderat i august, og ventes svakt opp også i september. Årsveksten er høy, men veksten er avtakende og den underliggende veksten over de siste månedene er langt svakere. Prisfallet på halvfabrikata (core) er over, men nedgangen de foregående månedene tilsier at prisveksten på ferdigvarer blir lav også i månedene som kommer. *** Forsiktig opp: Både igangsettingen og antallet byggetillatelser steg bra i august og ventes videre opp i september. Byggeaktiviteten er på det høyeste nivået så langt i år, men er fremdeles svært lav. Den forsiktige økningen i byggingen er konsistent med økt nyboligsalg og at litt færre entreprenører (men fortsatt svært mange) melder om svake forhold i boligmarkedet. 1500 CA Rentemøte, Bank of Canada okt 0,25 0,25 ZIRP: Renten er redusert til nær null, som så mange andre steder. Spekulasjonene om at Canada kommer etter Australia har kommet allerede sent US ABC consumer comfort uke -48 Flat: Målingen har i praksis ligget flatt fra våren 2008, på et svært lavt nivå. Den falt sist uke. Andre målinger viser samlet sett en bedring i forbrukertilliten. Onsdag 21. okt 1030 UK Bank of England, referat fra rentemøte Sitter stille: Bank of England holdt som ventet signalrenten uendret på 0,5% på forrige rentemøte. Omfanget av støttekjøpet av statsobligasjoner ble også stående uendret. Det kommer ingen bomber i referatet 1300 US Nye boliglån uke -1,8 Trend opp: Søknadsinngangen etter nye boliglån er lav, men bunnen er trolig passert og trenden peker nå opp. Samlet sett er indikatorene fra boligmarkedet klare: Boligmarkedet og boligbyggingen har bunnet. 2000 US Feds Beige Book ** Bunnen passert: Den regionale undersøkelsen fra Feds distriktsavdelinger bekreftet for seks uker siden at nedturen var over. Bankene har imidlertid ikke fanget opp noe kraftig oppsving, men utsiktene ble generelt vurdert som forsiktig positive. Vi venter mer av det samme foran det neste rentemøtet i Fed. sent CN BNP år/år 3kv 9,0 7,9 *** Full gass: BNP-veksten i Kina ble mer enn halvert fra toppen i 2.kv i 2007 til 1.kv i år, til den laveste veksttakten på minst 15 år. Nå er veksten raskt på vei tilbake, og myndighetenes tiltakspakker har også bidratt. Igangsettingen av offentlige prosjekter drar opp investeringene, og veksten i industrien har steget mye igjen. Økt innenlandsk etterspørsel har bidratt betydelig til å dra den kinesiske økonomien i gang igjen, selv om eksporten har vært svak. sent CN KPI år/år sep -0,8-1,2 * Deflasjon: De samlede konsumprisene i Kina har falt år/år de siste månedene, men det moderate prisfallet vi nå ser er ikke nødvendigvis dårlig nytt etter at prisene har steget svært kraftig, særlig på mat og energi. Formelt sett er Kina i deflasjon, men vi ser foreløpig ingen tegn til den alvorlige inntektsdeflasjonen, selv om ledigheten har steget litt og lønnsveksten har avtatt. Og viser ingen tegn på deflatorisk atferd, at forbruk og investeringer utsettes i påvente av lavere priser! sent CN Detaljhandelen år/år sep 15,5 15,4 *** Fortsatt sterk: Målt i verdi er veksten i detaljhandelen i Kina fortsatt mye lavere enn i fjor, men det skyldes først og fremst lavere prisvekst. Økt innenlandsk etterspørsel har dratt den kinesiske økonomien i gang igjen, selv om eksporten er svak. Samtidig stiger bilsalget svært raskt, med hele 80% over det siste året. sent CN Industriproduksjon år/år sep 13,2 12,3 *** Tiltar: Veksten i den kinesiske industriproduksjonen har tatt seg kraftig opp de siste månedene, men nivået har trolig ikke steget særlig videre de tre siste månedene. Den underliggende trenden er likevel sprek nok og barometrene indikerer tiltakende vekst de neste månedene. 4
First Securities / Swedbank Oslo Makrokalender uke 43 Ventet Forrige Kommentar sent CN Investeringer år/år sep 33,1 33,0 ** Sterk: Investeringene i byområdene stiger fortsatt raskt, og den underliggende trenden er svært sprek. Transportsektoren drar, sammen med metallindustrien. Investeringene i bygg er kun på 15% år/år. Vi ser tydelige spor etter stimulansepakkene og venter snart å se effektene av befalingene om stopp i investeringene i stål og aluminium, skipsverft og lignende. Men det gjør ikke noe, så lenge andre investeringer får ta plassen, som til nå NO Torsdag 22. okt Norges Bank foredrag ved Svein Gjedrem for Sparebankforeningens årsmøte i Stavanger 0845 FR INSEEs industribarometer.. confidence.. forventet produksjon 0930 SE Arbeidsledighet (AKU).. faktisk, % endring år/år, pp Sysselsetting, % år/år okt 87 85-16 Fin scene, men bak teppet: Banken skal ikke noe om politikken nå, så kort tid før rentemøtet. Men G har mye å tale om, særlig om hvordan bankene i Norge og i utlandet skal bli mer robuste før neste nedtur kommer. Neste opptur kan ikke bli like vilter. * Kommer opp: Indeksen for forventet produksjon i INSEEs industribarometer har steget kraftig de siste månedene, fra rekordbunnen i februar. Nivået er fortsatt lavt, men retningen er oppløftende. Barometeret bekrefter at stabiliseringen i den faktiske industriproduksjonen vil fortsette de neste månedene. sep 8,0 * Videre opp: AKU-ledigheten i Sverige har i følge svensk SSB steget kraftig det siste året, og sysselsettingen trender fortsatt ned. Lav kapasitetsutnyttelse i økonomien og svak produktivitetsutvikling vil trolig føre til at ledigheten vil stige videre de neste månedene og de fleste venter tosifret ledighet til neste år. 0930 SE Riksbanken, rentemøte okt 0,25 0,25 Defensiv: Riksbanken oppjusterte vekstanslagene for både svensk og globalt økonomi på forrige møte, for både inneværende og neste år. Likevel tror den at inflasjonen blir lavere enn tidligere ventet, hovedsaklig på grunn av en sterkere SEK. Renteprognosen innebærer uendret rente fram til slutten av 3.kv neste år, men vi ser en klar risiko for at Riksbanken må heve rentene raskere enn den nå ser for seg, dersom den positive utviklingen i svenske data holder seg. 1030 UK Detaljhandel, m/m.. år/år sep 0,5 2,8 0,0 2,1 * Sprek trend: Den britiske detaljhandelen opplevde aldri et tilbakeslag i en ellers kraftig konjunkturnedgang, til manges overraskelse. Trenden peker fortsatt oppover, men ikke fullt like kraftig som før krisen. Tegn til at bunnen er nådd i boligmarkedet og stigende konsumenttillit taler for at detaljhandelen vil holde seg bra oppe også i de neste månedene. Handelen var svakere enn ventet i august 1430 US Nye arbeidsledige, 000 uke 519 514 * Trend ned: Pågangen av nye ledige har trendet bra nedover de siste ukene og månedene, men nivået er fortsatt fryktelig høyt, historisk sett og så høy at ledigheten normalt vil stige videre. Nedgangen er konsistent med at resesjonen er over. 1500 BE Nasjonalbankens barometer okt -17,8 Svakt: Konjunkturbarometeret fra den belgiske nasjonalbanken stiger, men nivået er svært lavt og indikerer fortsatt ingen vekst i økonomien. 1600 US Ledende indikatorer, m/m sep 0,8 0,6 * Trend opp: Denne konjunkturindeksen, som sammenfatter allerede publisert statistikk og finansielle indikatorer, har steget kraftig de siste månedene, i fem måneder på rad, men noe mindre enn ventet i august. Finansmarkedet har bidratt mye, men også realøkonomiske indikatorer har pekt oppover i det siste. Det er nok en indikasjon på at amerikansk økonomi har slitt seg fra en av de verste resesjonene siden 2.verdenskrig. Fredag 23. okt 0845 FR Vareforbruket, m/m.. % år/år 1000 DE Ifo.. i dag.. forventninger sep -0,1-0,7 okt 92,0 88,0 96,1-1,0-1,3 91,3 87,0 95,7 * Ny knekk: Etter bunnen i februar hadde vareforbruket i Frankrike trendet bra opp gjennom våren og sommeren, men de siste to månedene har nedgangen igjen vært betydelig. Nivået i august var nesten tilbake på bunnivået fra februar, og bilsalget er ustabilt - men steg i september. Det er ikke betryggende. ** Klatrer: Ifos barometer for tysk næringsliv har steget raskt de siste månedene, men oppgangen var svakere enn ventet i september. De siste månedene har forventningsindeksen trukket kraftigst opp, men også vurderingen av nåsituasjonen har snudd bra opp i det siste. Nivået er fortsatt lavt, men retningen indikerer at tysk økonomi er ute av resesjonen og på vei inn i en ny oppgangsperiode 5
First Securities ASA / Swedbank Oslo Makrokalender uke 43 Ventet Forrige Kommentar 1000 EMU PMI, industrien - foreløpig Noen land rapporterer Tyskland Frankrike 1000 EMU PMI, tjenesteyting - foreløpig Noen land rapporterer Tyskland Frankrike 1030 UK BNP kv/kv.. år/år 1100 EMU Ordreinngang industri, m/m.. år/år 1600 US Boligsalg, brukte.. % m/m Priser og antallet usolgte okt 50,1 50,1 53,2 okt 51,3 52,5 53,9 3kv 0,2-4,6 aug 1,0-22,5 sep 5,40 5,9 49,3 49,6 53,0 50,9 52,1 53,2-0,6-5,5 2,6-24,3 5,10-2,7 *** Nærmer seg 50: PMI-indeksen for industrien i EMU har steget i syv måneder på rad, og oppgangen er den største vi noen gang tidligere har sett i denne indeksen sin 12 år lange historie. Likevel har nivået enda ikke krysset 50-streken, som skiller negativ fra positiv utvikling. Det ble imidlertid meldt om oppgang i ordreinngangen i september, for første gang på lang tid. Den faktiske ordreinngangen har også steget de siste månedene, men vareproduksjonen sklir fortsatt ned, slik PMI altså har indikert. Inntil nå i alle fall. En engang i PMI vil være skuffende, selv om den blir liten. *** Ny vekst: PMI-indeksen for tjenesteytende næringer i EMU krysset 50-streken i september, for første gang siden mai i fjor. Det indikerer svakt økende aktivitetsnivå i Europas tjenesteytende næringer, og kan også indikerer at fallhastigheten i bl.a. detaljhandelen har avtatt, selv de faktiske fram til august ikke gir noe signa om det. Sammen med industri-pmi indikerer målingen stabilisering i BNP over de neste kvartalene. Men fortsatt ikke mer enn det. ** Stabilisering: BNP-fallet i 2.kv var klart større enn ventet, og Bank of England har respondert med å utvide kjøpene av verdipapirer for å stimulere økonomien. Nedgangen BNP over det siste året er det kraftigste vi har tall for, helt tilbake til 1955. Trolig vil vi se en begynnende stabilisering i 3.kv, her som de fleste andre steder. * Helomvending: Ordreinngangen til den europeiske industrien har bra steget i to måneder på rad, etter en lang periode med voldsomme fall. Nivået er fortsatt svært lavt, men piler peker i det minste bra opp, slik også barometrene tydelig har indikert. Oppgangen i ordreinngangen har ennå ikke løftet vareproduksjonen *** Trend opp: Omsetningen av brukte boliger falt litt i august, men ventes bra opp igjen i september. Trenden peker fortsatt rett opp, og beholdningen av brukte boliger for salg har falt kraftig. Utviklingen bekrefter at det amerikanske boligmarkedet er stabilisert og nå trolig er på bedringens vei. Det er imidlertid fortsatt uklart hvor mye skatteletten for førstegangskjøpere har bidratt. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations. 6