Ny nedtur? Makroøkomiske utsikter Storaksjekvelden i Stavanger 30.september 2010

Transkript

1 Ny nedtur? Makroøkomiske utsikter Storaksjekvelden i Stavanger 30.september 2010 Bjørn Roger Wilhelmsen / brw@first.no

2 Resesjonen er over! Hurra! Men økonomien er fortatt i elendig forfatning 2 2

3 Deflasjon i Japan, fare for deflasjon i USA (og andre steder) Source: 3

4 Fed er bekymret for deflasjon i morgen, ikke uten grunn Source: 4

5 Seddelpressen går og den vil gå enda fortere senere i år Image: Charles Goyette (Blue Wire) To effekter: 1. Økt etterspørsel presser pris opp, yield ned 2. Pengemengden i økonomien øker Source: 5

6 Historiske dager 6

7 Stimulansene hjalp godt i fjor. Nå avtar veksten Source: 7

8 Klart svakere trend for global industriproduksjon Source: 8

9 Hvorfor dempes veksten? Finanspolitikken har ikke mer å gi, blir strammet inn Lagerjusteringen stort sett over (midlertidig effekt) Etterspørselen er svak. Privat sektor må konsolidere Bankene ikke like villige som i gamle dager 9

10 What goes up, must come down. Kreditt vs. BNP Etter finanskriser: Gjeldsgraden tilbake Svakere vekst Høy arbeidsledighet Lavere inflasjon (ofte) Lavere boligpriser Kilde: Reinhart & Reinhart 10

11 Noen har begynt, ikke mange er ferdige Reinhart & Reinhart 11

12 Svak vekst, ja! Men ny nedtur? Nei, boblen har allerede sprukket 12 12

13 Svak vekst, ja! Men ny nedtur? Nei, nedsiden for boligbyggingen er begrenset 13

14 Svak vekst, ja! Men ny nedtur? Nei, privat sparing er høy nok 14

15 Svak vekst, ja! Men ny nedtur? Nei, bedriftene har kuttet investeringene 15 15

16 Hva kan da gå galt? Source: 16

17 Budsjettunderskuddene er problemet I praksis umulig å redusere statsunderskuddet før privat sparing faller OECD Privat og offentlig "sparing" Netto finansinvesteringer - cash flow Sum = Driftsbalansen Kilde: OECD, First Privat sektor Offentlig sektor

18 EMU Frankrike Tyskland Spania Italia Irland Hellas Portugal Polen Island Sverige Danmark Sveits UK USA Japan OECD Det er to land som skiller seg ut Offentlig og privat cash-flow I % av BNP 2010, anslag OECD Privat Offentlig Driftsbalanse 18 18

19 Men ikke alle har lånt seg til fant! HØY GJELD LAV VEKST LAV GJELD HØY VEKST 19 19

20 Fremvoksende økonomier har dratt lasset, og det vil fortsette 20 20

21 Konklusjon: Verden klarer seg, samlet sett Det blir svak vekst i rike land fremover Men ikke dobbel-dipp: Boblen har allerede sprukket. Sparingen høy nok Det kan godt bli fortsatt sterk vekst i fremvoksende økonomier Lav gjeld, lav inflasjon (stort sett) og verktøykassa er ikke tom Risikofakter: 1. Statsgjelden Statene kan bli tvunget til å stramme inn kraftig Eller de kan velte problemene over på sine långivere: Ny finanskrise 2. Er fremvoksende økonomier en boble? Vi er avhengige av fortsatt vekst i fremvoksende økonomier 3. Proteksjonisme, valutakrig Source: 21

22 Prisingen i nedre del av vårt P/B intervall Ny nedtur krever nedtur i verdensøkonomien 22

23 Vi vet hva som normalt er motoren: Verdensøkonomien 23

24 Nå kommer norsk økonomi i gang Forbruket: Opp etter utflating Sparingen høy, renten lav Forbrukertilliten opp og vi handlet mer i juli Boligbyggingen: Opp etter stort fall Entreprenørene selger, ordreinngangen øker Fastlandsbedriftenes investeringer: Opp etter stort fall Byggeaktiviteten, ordre kraftig opp. Kraftforsyning mer opp enn industrien ned Oljeinvesteringene: Opp i 2011 etter moderat fall Industri: Mer optimisme. Ordreinngang og produksjon opp Arbeidsmarkedet: Bedring etter moderat svekkelse Bedriftene vil ansette litt igjen 24

25 Disclaimer This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations. First Securities AS may have holdings of any issuer referred herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives trading. First Securities AS may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent. Due to internal professional secrecy such holdings are not known to others outside the department which carries out the operations. Employees in First Securities AS may have indirect ownership of any issuer referred herein as a result of investments in securities funds or similar. First Securities ASs tied agents (hereunder employees of tied agents) may have holdings of any issuer referred herein. Furthermore, First Securities AS/First Investment Management is appointed by LSAM as investment manager to the funds First Norway Alpha, First Norway Delta, First Active and First Active Protector. These funds may have holdings of any issuer referred herein and employees of First Securities AS have holdings in the funds. Please refer to further important disclosures and additional information at or by contacting First Securities AS. Source: 25