Handelshøyskolen BI Institutt for regnskap, revisjon og jus MAN Bedriftsøkonomisk analyse med beslutningsverktøy , kl

Transkript

1 Handelshøyskolen BI Institutt for regnskap, revisjon og jus Skriftlig eksamen i: MAN Bedriftsøkonomisk analyse med beslutningsverktøy. Eksamensdato: , kl Tillatte hjelpemidler: Alle Innføringsark: Linjer Antall sider: 6 Oppgave 1 (Vekt 20%) NB! I denne oppgaven kan det være behov for å bruke Delta Metal caseteksten fra Corporate Finance a model building approach, M. Schlosser, i tillegg til løsningen gitt i tabell 1. a) i) Avskrivninger (400 hvert år) er basert på en lineær avskrivningsmetode. Drøft kort hvilken avskrivningsplan som burde vært mest relevant for å foreta en riktig verdivurdering av beslutningen om å redusere antall kredittdager. ii) Nevn hvilke skattemessige forutsetninger som må være brukt i caset for at skattevurderingen kan ansees som korrekt. b) I caseløsningen i tabell 1 er det brukt en vekstfaktor på 2% p.a. i) Er dette en prisøkning, volumøkning eller en kombinasjon? ii) Forutsett at de ulike resultat- og kontantstrømskomponentene i caseløsningen har ulik årlig prisvekst (salget X% prisvekst, innkjøp av varer Y%, lønninger Z%, osv.). Forklar hvordan man skal gå frem for å beregne en eventuell reell kontantstrøm. NB! Her behøver du ikke å foreta tallmessige beregninger! c) Løsningen i vedlegg 1 er basert på situasjon 1, ingen ny kredittplan og samtidig intet nytt EU regulativ. Med et relevant avkastningskrav på 10% p.a., hva er verdibidraget som man må bruke for å sammenligne med de andre situasjonene (2,3 og 4)? 1

2 Vekstrate 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 Salg Kostn/salg 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 Varekostnader Driftskost/salg 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 Driftsutg Avskrivning Res.f.skatt Akkumulert res.f.skatt Res.e.skatt Kontantstrøm inntjening (CFE) IB Kundefordr Kredittid kunder UB Kundefordr IB lager Omløpshastighet lager UB lager IB Leverandørgjeld Kredittid leverandører UB Leverandørgjeld Drifts kontantstrøm (CFO) Tabell 1 Delta Metall situasjon 1 Oppgave 2 (Vekt 20%) En aksjespekulant har merket seg fem aksjer og vurderer å sette sammen en portefølje av to eller flere av disse aksjene. I tabellen under er ulike egenskaper ved de fem aksjene oppsummert. Aksje Forventet avkastning Bransje Risiko A 15 % Industri Moderat B 25 % IT Høy C 22 % IT Høy D 17 % Industri Moderat E 23 % Shipping Høy 2

3 Spekulanten skal plassere kr. 1 mill. og har bestemt seg for følgende seleksjonskriterier: 1. Det skal investeres minimum kr i hver bransje (industri, IT og shipping) 2. Ikke mer en halvparten av investeringsbeløpet skal plasseres i høyrisikoaksjer. 3. Spekulanten ønsker å maksimere forventet avkastning. 4. Short-salg av aksjer er ikke tillatt (du kan ikke selge aksjer du ikke eier). a) Formulér spekulantens optimeringsproblem (målfunksjon og bibetingelser) Anta nå at du benytter Excel til å løse problemet, og at Excel-rapporten bl.a. gir deg følgende informasjon: 1. I optimum skal du investere 40 % i aksje B, 50 % i aksje D og 10 % i aksje E. 2. Skyggeprisene for begrensning 1 og 2 over er som vist i tabellen under: Begrensning Skyggepris Investere minimum kr i industri 0 Investere minimum kr i IT 0 Investere minimum kr i - 0,02 shipping Investere maksimum kr i 0,08 høyrisiko b) i) Gi en fortolkning av skyggeprisene til de to siste begrensningene i tabellen over. ii) Skyggeprisen til begrensningen om at minimum kr skal investeres i IT er lik null. Hva forteller det deg om denne begrensningen? Anta at spekulantens investeringsbeløp øker fra kr. 1 mill. til kr. 1,2 mill. c) Hvordan vil tilleggsinvesteringen optimalt bli investert hvis: i) Begrensningene er som før ii) Minimum 25 % av den totale investeringen (kr. 1,2 mill.) skal investeres i shipping iii) Risikobegrensningen faller bort. d) Hvordan påvirker c) i) ii) porteføljens forventede avkastningsrate? 3

4 Oppgave 3 (Vekt 30%) Ledelsen i det norske teleselskapet Mikron A/S har nettopp mottatt en forespørsel fra det finske selskapet Nokia A/S. I forespørselen blir de bedt om å delta i en anbudskonkurranse på leveranse av mobildeksler til Nokia. Dersom Mikron vinner anbudskonkurransen vil Mikron være sikret en årlig inntekt på 150 millioner kroner (første innbetaling ett år etter kontraktsinngåelsen) over en tre års periode. Nokia vil foreta sitt valg av mobildekselleverandør om ett år fra i dag, og det er etter ledelsens oppfatning 40% sannsynlighet for at Mikron vil få kontrakten dersom de bestemmer seg for å legge inn anbud. En eventuell kontrakt vil medføre en økning i årlige variable kostnader på 30 millioner kroner. For å være i stand til å levere de mobildekslene som Nokia etterspør må Mikron investere 80 millioner i dag, en investering som vil medføre at de faste betalbare kostnadene både i inneværende år og over de neste tre årene (kontraktsperioden) vil ligge 10 millioner kroner høyere enn de ellers ville ha gjort. Anta at: årlige endringer i arbeidskapital er lik 0 alle inntekts- og kostnadstall er oppgitt etter bedriftsskatt du kan se bort i fra merverdi- og investeringsavgift relevant avkastningskrav er 20% alle kontantstrømmer er årlige og etterskuddsvise dersom intet annet er opplyst i oppgaveteksten NB! I denne oppgaven behøver du IKKE å drøfte momenter som ikke fremkommer i oppgaveteksten! a) Bør Mikron A/S legge inn et forpliktende anbud på kontrakten dersom investeringen er irreversibel? b) Istedenfor å investere 80 millioner kroner kan Mikron A/S alternativt inngå et samarbeid med et annet selskap for å oppfylle kontraktens (anbudets) betingelser. Et slikt samarbeid, som vil kunne etableres etter at en eventuell kontrakt med Nokia A/S er underskrevet, vil i så fall øke de årlige variable kostnadene med 100 millioner kroner. Vil dette endre din konklusjon under deloppgave a)? c) Hva er dagens verdi av Mikron A/Ss mulighet til å inngå samarbeid med et annet selskap for å kunne oppfylle eventuelle forpliktelser vis a vis Nokia A/S? d) Dersom Mikron A/S helt overraskende får tilbud om en avtale hvor de garanteres å få tilbake 50% av investeringsbeløpet såfremt de ikke får kontrakten, vil dette få betydning for din konklusjon under deloppgave b)? e) Mikron A/S benytter et avkastningskrav på 20% under sine beregninger. Under et styremøte fremkommer det at avkastningkravet er svært usikkert grunnet renteusikkerhet, og at kravet på 20% er en gjennomsnittsverdi av to rentesatser på henholdsvis 15% og 25% som oppfattes som like sannsynlige. Gitt at korrelasjonen mellom disse renteopplysningene og oppgavens øvrige opplysninger er lik 0, vil dette påvirke din beregning under deloppgave a)? 4

5 Oppgave 4 (Vekt 20%) Ledelsen i en av norges største matvarekjeder, Remi, har fått utredet de økonomiske konsekvensene av å begynne e-handel med sine underleverandører og skal i dag ta stilling til om prosjekt e-handel bør settes i gang. Målsettingen med prosjektet er å effektivisere de delene av innkjøpsfunksjonen som omhandler ordre-, fakturerings- og varemottaksaktivitetene for gjennom dette å oppnå lavere kostnader. Prosjektet medfører en investering i IT-utstyr, og aktuell maskin- og programvare vil beløpe seg til kroner målt i dagens pengeverdi. Økonomisk levetid på IT-utstyret er satt til 4 år og bruken og driften av IT-utstyret vil isolert sett (eksklusiv besparelser i eksisterende rutiner) medføre en økning i de betalbare variable og faste kostnader på henholdsvis kroner og kroner i året. Se bort i fra skatt Endringer i arbeidskapital er lik 0 Relevant avkastningskrav er lik 15% Alle inn- og utbetalinger skjer etterskuddsvis i året Markedsverdien av IT-utstyret etter 4 år er lik 0 a) Beregn hvor stor årlig gjennomsnittlig kostnad (annuitetskostnad/ EAC) investeringen i, samt bruken og driften av, IT-utstyret vil medføre isolert sett. En av de økonomiansvarlige ved Remi har satt opp en budsjettert aktivitetsbasert kostnadsoversikt for IT-investeringen, driften og bruken av denne i 2002 (Tabell 1): Tabell 1: Notasjoner: A = Aktivitetsbetegnelse D = Kostnadsdriver ØK = Ønsket kapasitetsutnyttelse BK = Benyttet kapasitet AK = Aktivitetskostnad F = Fast del av aktivitetskostnaden NB! ALLE tall er oppgitt i 1000 A: D: ØK: BK: AK: F: Ordre Antall ordrer Ordre- Antall ordre bekreftelse bekreftelser Fakturering Antall fakturaer Pakkseddel Antall pakksedler b) Forklar sammenhengen mellom din beregning under deloppgave a) og tabell 1. 5

6 Deloppgave c) og d) kan løses uavhengig av deloppgave a). c) For aktiviteten fakturering, finn: - budsjettert fullkost per kostnadsdriverenhet i budsjettert fullkost per kostnadsdriverenhet i fremtiden ved rasjonell drift - budsjettert marginalkostnad d) Under forutsetning av at 1 ordre skaper 1 ordrebekreftelse, 1 faktura og 1 pakkseddel, drøft hvorvidt prosjektet bør igangsettes gitt at de tilsvarende aktivitetene samlet utføres for fullkost 40 kroner i dag. (Tips: Diskuter løsningen i lys av både intern og strategisk kostnadsanalyse, dagens situasjon i motsetning til rasjonell drift, samt i forhold til eventuelle ikke-kvantifierbare faktorer som du mener er relevante i en reell situasjon) e) Anta at en del av investeringen under deloppgave a) gjelder en aktiverbar maskinvareinvestering og forklar hvordan maskinvarens avskrivninger (verdiendringer) behandles i EAC-beregningen. Forklar deretter hvorvidt EAC-beregningen legger til grunn gjenanskaffelsesverdi eller historisk kost for sine avskrivninger (verdiendringer). Oppgave 5 (Vekt 10%) Noen veldiversifiserte eiere vurderer å investere 1 million kroner i et ett-årig prosjekt som antas å korrelere 100% positivt med en aksje som har en betakoeffisient lik 3,0. Variansen til markedsporteføljens avkastning er lik 0,01. Under forutsetning av at både risikofri rente og markedets risikopremie er 5% og at prosjektets forventede etterskuddsvise kontantstrøm i år 1 er lik 1,2 millioner kroner, hva er kovariansen mellom prosjektets kontantstrøm og markedsporteføljens avkastning? (Se bort i fra skatt og forutsett effisiente markeder). 6