Høgskolen i Hedmark 3REV240 VERDSETTELSE

Transkript

1 Q :/ (4') \. Høgskolen i Hedmark 3REV240 VERDSETTELSE Kontinueringseksamen høsten 2014 Eksamenssted: Rena Eksamensdato: 14. januar 2015 Eksamenstid: Sensurfrist: 4. februar 2015 Tillatte hjelpemidler: kalkulator Denne oppgaven består av 9 sider inkludert denne forsiden og formelsamling Kontroller at oppgavesettet er komplett før du starter. Faglærer: Erlend Sandberg Sensor: Jan Åge Gjerstad Husk å påføre kandidatnummer på alle arkene!

2 3REV24O Kontinuasjonseksamen høst ,5 studiepoeng Faglærer: Erlend Sandberg Sensor: Jan Åge Gjerstad Tillatte hjelpemidler: Kalkulator Eksamen består av fire oppgaver. Vedlegg til eksamen er formelsamling. Faglærer går ikke rundt i lokalene, men kan kontaktes på telefon Dersom du mener at det er gitt uriktige eller ufullstendige opplysninger, ta dine egne forutsetninger der du mener det er nødvendig. Vis dette tydelig. Oppgave 1 (teller 30 %) I denne oppgaven skal du beregne verdien av en aksje i selskapet Syklon. Selskapet har to ulike vekstfaser i tiden fremover. Grunnleggende forutsetninger: Risikofri rente 4 % Markedsrisikopremie 4 % Markedsverdi på aksjen i dag Forventet utbytte i år 1 er 20, det vil si 2 % av markedsverdien. utvikling som veksten forøvrig. Utbyttet forventes å ha samme Følgende forutsetninger ligger til grunn for aksjen i selskapet Syklon: Periode med høy vekst Periode med normal vekst Periode 3 år Til evig tid etter 3 år Forventet vekst per år 8 % 3 % Beta 1,00 1,00 a) Beregn avkastningskravet til denne aksjen med CAPM. Se bort fra skatt. b) Beregn forventet utbytte i årene 1-3. c) Beregn verdien på denne aksjen i dag med dividende-modellen (utbytte-modellen). Se bort fra skatt i beregningene dine.

3 d) Gi mulige forklaringer på hvorfor den verdien du har beregnet under c) avviker fra markedsverdien på aksjen. I oppgave c) la vi til grunn at utbyttet var en prosentandel av markedsverdien i år 1 for deretter å vokse tilsvarende den forventede veksten. Hvis vi i stedet legger til grunn at årlig utbytte er på 4,5 % av markedsverdien, hva er nå verdien av en aksje i selskapet Syklon? Bruk dividende-modellen i beregningene. Oppgave 2 (teller 25 %) Prosjektet Delta har en investeringskostnad idag på 600 og en kontantstrøm de neste fire årene på henholdsvis 300, 250, 200 og 150. Prosjektets kontantstrøm har en internrente på 21 %. Kapitalkostnaden er 10 %. a. e. Beregn nåverdien av denne kontantstrømmen. Beregn rentabiliteten i hver periode dersom det benyttes lineære avskrivninger for denne kontantstrømmen. Er lineære avskrivninger en fornuftig avskrivningsplan? Begrunn svaret ditt. Utled den avskrivningsplanen som gir rentabilitet lik internrenten for kontantstrømmen til dette prosjektet (den «korrekte» avskrivningsplanen). Beregn residualinntekten i hver periode for hver av de to avskrivningsplanene -lineær og «korrekt» - og finn deretter nåverdien av residualinntekten i de to tilfellene. Sammenlign svaret med oppgave a. Forklar eventuelle avvik. Oppgave 3 (teller 15 %) lår 2014, får du en analyse fra en eiendomsmegler som viser at et forretningsbygg vil gi 5 millioner i leieinntekter hvert år i de fem årene Utgiftene forventes å være 4 millioner hvert år i de fem årene. Ved utgangen av 2019, forventes det at bygget selges for 12 millioner. Eiendomsinvestorer har et avkastningskrav på 12 % på sine investeringer. Se bort fra skatt i beregningene. a. Beregn nåverdien av kontantstrømmen til dette bygget og finn verdien av bygget i år 2014.

4 Oppgave 4 (teller 30 %) Ta utgangspunkt i følgende prognose for forventet fortjeneste (EPS), forventet utbytte (DPS) og bokført verdi (BPS) for en aksje: o Ar EPS 24,00 25,20 26,46 27,78 29,17 30,63 DPS 18,18 19,09 20,04 21,05 22,10 23,20 BPS 122,20 128,31 134,73 141,46 148,54 155,97 Følgende forutsetninger ligger til grunn: - Konstant, evig vekst er 5 % - Avkastningskrav er 10 % a. Ved å bruke dividende-modellen (utbytte-modellen), hva er verdien av denne aksjen i år 0? b. Gjør rede for fordeler og ulemper ved bruk av dividende-modellen. Residualinntektsmodellen de videre beregningene. tar utgangspunkt i den bokførte verdien per aksje. Bruk denne modellen i c. Beregn residualinntekten for hvert av årene 1-5 og vis veksten i residualinntekten hvert år. Beregn verdien av denne aksjen med residualinntektsmodellen. Forklar forskjellen mellom dividende-modellen og residualinntektsmodellen og redegjør kort for fordeler og ulemper med residualinntektsmodellen.

5 Formelsamling i 3REV24O Verdsettelse d P0: 1 TE-U Pris per aksje med dividendemodellen o: D* + D3,+...+ DTI (1 : re) (1+rE)" (I+rE) _i D, f=1(1+7'1«:)f Pris per aksje med dividendemodellen P: dl *1_(1+v1>T+ dt+1 O TE (1+TE)T*(TE_V2) Pris per aksje med dividendemodellen med to ulike vekstfaser TE=U+'P% d Egenkapitalkostnad dividendemodellen fra P0 _ D _(1 b)derd= dl EPS1 re-v re-v' EPS1 Pris/fortjenesteforhold PO P0 BO EPS1 E Pris/bok-forhold &_1 RE re_re v BO re-v re-v Pris/bok-forhold evig vekst med _0=1+RE P re*[1_< 1 +v>] T Bo re - v 1 + re Pris/bok-forhold med ekstraordinær vekst, så ordinær evig vekst EPS1 P0 = + PVGO NNV1 PVGO = re - v Pris i dag med fortjeneste og nåverdi av fremtidige vekstmuligheter EP5 d NNV1 = (EPS1 dl) + # -1%; R

6 U:b*RE Ve kstfa kto r :(1_b)*RE*B0 0 re-v R12: I EPS: _ TE * Bc-l = (RE_ TE) * Bt 1 P0 = BO + Nv(R1) R11 R12 RIT V =B +í+í+~+í (1+rE) (1+rE)2 (1+rE)T Pris per aksje i dag Residualinntekt på tidspunkt t Pris per aksje i dag Verdi med residualinntektsmodellen VO=B0+ R11 TE 17 Resultat = Fri kontantstrøm - netto renter + investeringer + periodiseringer Resultat = (C I) renter + I + periodiseringer Fri kontantstrøm = Resultat- endring i netto eiendeler Sammenheng mellom fri kontantstrøm og regnskapsmessig resultat Fri kontantstrøm = Kontantstrøm fra drift - kontantstrøm til investeringer = (Driftsresultat - avskrivninger) x (1 - skattesats) + avskrivninger -investeringer AEGt = [EPSt +I'E x d: 1] (1+rg)X EPSt-1 VE _ Fortjenestel + 1 [AEG2 + AEG3 + AEG4 + O _ avkaslningskrav avkastningskrav 1+ re 1+ r; 1 + r; Verdi med residualinntektsmodellen Unormal vekst i fortjenesten, AEG Verdi i dag med pris/fortjenestemodellen (AEGmodellen)

7 Fr tdi E_ Pris0 Pris/fortjeneste em l ge _ Fortjenestel f0fh0ld P Pris0 + Utbytte0 Historisk- = íf-i E F0rt]eneste0 NOTTTMIZ fremtidig E = P avkastningskrav Normal historisk - = e E Avkastnmgskrav P P Normal fremtidigg = Normal hist0risk E: ~ 1 1 AEG " _ Vt : r [EPSH1 + t+2] Verdl l dag med AEG E re v modellen, unormal vekst i fortjenesten EPSt =(EPSt_1 x (1+rE)) + AEG: (FE X DPSt.1) Fortjeneste i dag med AEG-modellen AEGt = mt- Rlt_1 AEG, unormal vekst i fortjenesten at = CFL. _- L * BVt_1 Kontantstrgzsmtilpasset avskrivning at = BVt_1 * avskrivningsprosent 53ld0aV5kriVnin8 at = p >l< K0 * -- p)t`1 Saldoavskrivning p = avskrivningspr0sent,k = investeringsutgift, XT I X0 _(1+ r)t Sluttverdi av ett beløp X Nåverdi av ett beløp :e X0 (1+r)T

8 NV=X-[ IT] (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) Nåverdi av annuitet N1/=X.l I Nåverdi av annuitet med uendelig Ievetid X NV: 1 I" V Nåverdi av annuitet med vekst og uendelig levetid NV=X1_ I V +vt Nåverdi av annuitet med vekst og endelig levetid NI/=X0+ X + X2 + + XT (1+r) (1+r)2 (1+r)T Nåverdi av kontantstrøm Kapitalverdimodellen (CAPM) Markedets risikopremie Egenkapitalkostnad CAPM med skatt fra Egenkapitalkostnad CAPM uten skatt fra Gjeldskostnad fra KVM

9 VT I rf '(1 _ s) + 'BT _[E(rm ) _ rf.(1_ Sn E/tínlkapitalkostnad fra FT =re~~æ%g+rg -(1 S)- G Totalkapitalkostnad E +G (\NACC) fra re og re