UKENS HOLBERgRAF 14. mars 2008
Norges Bank holdt renten uendret på 5,25 men løftet rentetoppen 0,25 prosentpoeng Norges Bank besluttet på rentemøtet i går å holde folioinnskuddsrenten uendret på 5,25-poeng. Dette var i tråd med de fleste analytikeres forventninger i forkant av møtet, men noen hadde tatt til ordet for at renten burde heves i dag, bl.a. i lys av den stigende inflasjonen. Sentralbanken justerte imidlertid opp sin rentebane slik at det nå indikeres en renteheving i vår på 0,25-poeng og muligens en til i sommer/til høsten, slik at rentetoppen heves fra ca. 5,4 til ca. 5,7. Hovedgrunnen til dette er at inflasjonen i Norge, slik Norges Bank måler den, allerede er nær inflasjonsmålet. Utsiktene for svakere vekst i verdensøkonomien og lavere renteforventninger internasjonalt tillegges betydelig vekt, og medfører at rentebanen fra 2009 og utover justeres ned med nesten 0,5- poeng. 2 Kilde: Norges Bank, Pengepolitisk rapport 1-2008
Rentevekten balanserer mellom en knallsterk norsk økonomi og svakere konjunkturer ute Lavere renteforventninger internasjonalt Kunstig høye pengemarkedsrenter 5,25 Tiltagende inflasjon Fortsatt høy vekst i norsk økonomi Press i arbeidsmarkedet LAVERE RENTE HØYERE RENTE Svakere vekstutsikter i verdensøkonomien RENTE- VEKTEN 3
Sour c e: Reut er s EcoWin Norges Bank varsler renteheving før sommeren En liten pekefinger til partene i lønnsoppgjøret? 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Norges Banks folioinnskuddsrente med rentebaner fra Pengepolitisk rapport 3/2007 og 1/200 Okt. 2007 Mars 2008 Den nye slangerentebanen til Norges Bank indikerer at renten først skal litt opp (2008), så noe ned (2009) og deretter litt opp igjen (2010-2011). Disse periodiske skiftene virker noe kunstig og gjør at man kan spekulere i om hevingen av rentebanen i 2008 er en liten pekefinger til partene i det forestående lønnsoppgjøret. 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 4 Kilde: Norges Bank - Pengepolitisk rapport 1-2008
Sour c e: Reut er s EcoWin Sour c e: Reut er s EcoWin Dèjà vu 2002 1. Dyrt lønnsoppgjør Sitat fra Svein Gjedrems årstale i februar Skulle den kraftige økningen i sysselsettingen vi har sett den siste tiden, gi en uventet sterk lønnsvekst, må renten igjen settes høyt for å holde inflasjonen nede. Vi vil på ny kunne få et særnorsk rentenivå i en lengre periode. I så fall kan omslaget i produksjonen og sysselsettingen bli markert. Rentedifferanse mellom Norge og våre handelspartnere 6 mnd. interbankrente. Handelspartnere vektet i forhold til konkurranseindeksen 2. Økende rentedifferanse 1,50 1,00 0,50 1,50 1,00 0,50 0,00 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar 2008 0,00 5 3. Svakere konjunkturer ute Andel av økonomer som forventer fall i BNP i USA neste kvartal 50 50 40 40 30 30 20 10 10 0 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20
Sour c e: Reu t er s EcoWin Dèjà vu 2002 1. Dyrt lønnsoppgjør 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 Lønnsveksten i Norge siste 12 mnd. () 2004 2006 2008 Olje og gass Transport Industri 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 6
Sour c e: Reut er s EcoWin Dèjà vu 2002 2. Økende rentedifferanse mot utlandet Oppskriften på et kronerally? Rentedifferanse mellom Norge og våre handelspartnere 6 mnd. interbankrente. Handelspartnere vektet i forhold til konkurranseindeksen 1,75 1,75 Rentedifferansen mellom Norge og våre handelspartnere har steget ca. 1-poeng det siste halve året, målt ved 6 mnd. pengemarkedsrente. 1,50 1,25 1,00 1,50 1,25 1,00 Temaene i valutamarkedet endres over tid, men den økende rentedifferansen har så langt fått overraskende lite oppmerksomhet. 0,75 0,50 0,25 0,75 0,50 0,25 De siste ukene har vi imidlertid sett at flere utenlandske investeringsbanker og analytikere har begynt å anbefale kjøp av norske kroner. 0,00 jan mar mai jul sep nov jan mar 2007 2008 0,00 Noe på gang? 7
Sour c e: Reut er s EcoWin Dèjà vu 2002 3. Svakere konjunkturer ute 3,00 BNP-anslag for USA i 2008 gjennomsnittsforventning 27 analysehus 3,00 2,75 2,75 2,50 2,50 2,25 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 Anslag BNP-vekst 2008 Merrill Lynch 0,8 Bear Sterns 1,0 Lehman Brothers 1,0 Morgan Stanley 1,1 JP Morgan 1,2 IMF 1,5 jan mar mai jul sep nov jan mar 2007 2008 2,00 1,75 1,50 1,25 8 Kilde: Consensus Forecast
Sou r c e: Re u t e r s EcoWi n Styringsrenter med markedsforventninger (FRA) Sentralbankrenter 6,0 6,0 5,5 UK 5,5 5,0 Norge 5,0 4,5 4,5 4,0 3,5 EU 4,0 3,5 3,0 2,5 USA 3,0 2,5 2,0 2,0 1,5 1,5 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep nov jan mar 2008 2009 9
Sour ce: Re ut e r s EcoWin Kronen har vært (overraskende) stabil det siste året men den har selvfølgelig styrket seg mot dollar 8,5 Norske kroner vs euro og USD 8,5 8,0 8,0 7,5 NOK pr. EUR 7,5 7,0 7,0 6,5 6,5 6,0 5,5 NOK pr. USD 6,0 5,5 5,0 mar mai jun jul aug sep okt nov des jan feb 2007 2008 5,0 10
Sour c e: Reut er s EcoWin NIBOR-rentene i offside igjen etter tegn til normalisering i januar 3 mnd. NIBOR og folioinnskuddsrenten 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 3 mnd. NIBOR Sentralbankrente 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 Rentedifferanse 4,50 1,1 1,1 0,9 0,9 0,7 0,7 0,5 0,5 0,3 0,3 jul aug sep okt nov des jan 2007 feb 2008 mar 11
Sour c e: Reut er s EcoWin I tillegg til høye NIBOR-renter må bankene betale stadig mer i kredittmargin på sine innlån 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 Fundingkostnad 3 års lån med flytende rente margin over NIBOR (rentepunkter) Større sparebanker DnB Nor 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 12
Sour c e: Reut er s EcoWin Norges største bank betaler nå nesten 7 rente på sine ordinære innlån i obligasjonsmarkedet 7,0 Effektiv innlånsrente for DnB Nor 3 års obligasjonslån med flytende rente 7,0 6,5 6,5 6,0 6,0 5,5 5,5 5,0 4,5 4,0 jan Med en effektiv 3 mnd. NIBOR-rente i dag på ca. 6,5, må de største bankene i Norge i dag betale ca. 7 rente på sine løpende obligasjonslån med flytende rente. De beste boliglånsrentene ligger nå på ca. 6,5. Ikke akkurat god butikk. mar mai jul sep nov jan 2007 mar 2008 5,0 4,5 4,0 13
Kredittobligasjoner i Norge investment grade 1,50 Industriobligasjoner med flytende rente (investment grade ) meravkastning utover 3 mnd. NIBOR Meravkastning utover 3 mnd. NIBOR () 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Småbank BBB DnB Nor 0,00 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 Løpetid (antall år) 14 Kilde: DnB Nor Markets
Sour c e: Reut er s EcoWin High yield-obligasjoner begynner leve opp til navnet sitt 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 High yield-obligasjoner i Europa og USA margin over statsobligasjoner (basispunkter) Europa 2002 2003 2004 2005 2006 2007 USA 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 15
Kredittobligasjoner i Norge high yield 8 Industriobligasjoner med flytende rente (high yield) meravkastning utover 3 mnd. NIBOR Meravkastning utover 3 mnd. NIBOR ( ) 7 6 5 4 3 2 1 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 Løpetid (antall år) 16 Kilde: SEB Merchant Banking, DnB Nor Markets
Sour c e: Reut er s EcoWin Inflasjonsmålet til Norges Bank i sikte og vel så det Inflasjon i Norge 5 5 4 Inflasjon (total) 4 3 INFLASJONSMÅL Matvarepriser 3 2 Kjerneinflasjon 2 1 1 0 0-1 -1-2 2003 2004 2005 2006 2007 2008-2 17
So ur c e: Reut er s EcoWin Stigende matvarepriser skaper inflasjonsfrykt 275 Matvarepriser 275 250 225 200 175 150 125 Hvete Soyabønner Ris Havre Mais 250 225 200 175 150 125 100 100 75 75 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar 2008 mai 18
Sour ce: Reut er s EcoWin Norges Bank tror inflasjonsmålet nås om to år men denne gangen vil inflasjonen kanskje stige raskere enn ventet 3,0 2,5 2,0 1,5 Kjerneinflasjon (KPI-JAE) historisk utvikling og Norges Banks anslag Norges Banks anslag 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 1,0 0,5 0,0-0,5 Kjerneinflasjonen 2002 2004 2006 2008 2010 0,5 0,0-0,5 19
So ur c e: Reut er s EcoWin So ur c e: Reut er s EcoWin Og der ble bunnen i arbeidsmarkedet nådd? (Eller konjunkturtoppen om du vil) 120 Antall tusen arbeidsledige inkl. arbeidsmarkedstiltak 120 Antall tusen sysselsatte 2500 2500 2475 2475 110 110 2450 2450 100 100 2425 2425 90 90 2400 2375 2400 2375 80 80 2350 2350 70 60 70 60 2325 2300 2275 2325 2300 2275 50 03 04 05 06 07 50 2250 03 04 05 06 07 2250 20
Sour c e: Reut er s EcoWin Høy løpende avkastning i pengemarkedsfond i forhold til risikofri rente 6,5 Løpende avkastning i Holberg Likviditet vs 3 mnd. stat 6,5 6,0 5,5 Porteføljerente Holberg Likviditet (netto etter kostnader) 6,0 5,5 5,0 5,0 4,5 4,0 Norges Banks folioinnskuddsrente 4,5 4,0 3,5 3,5 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar 2008 21 Kunstig høye NIBOR-renter og rekordhøye kredittspreader bidrar til at pengemarkedsfond i dag gir en svært konkurransedyktig avkastning i forhold til risikofri rente.
Vi ønsker alle våre kunder og trofaste graflesere en trivelig påske 22
.. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utarbeidet i Reuters EcoWin og baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige. Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene eller dets datterselskaper kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Denne analysen er kun ment å være til bruk for våre klienter og kan ikke videreformidles uten samtykke fra Holberg Fondene. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med tydelig kildehenvisning til Holberg Fondene. 23