Gir nullrenter nullavkastning? Hvorfor investere i norske renter? Alfred Berg seminar, 20. mai 2015 Øistein Medlien
Hvorfor investere i norske renter? De fleste investorer skal ha eksponering i norske renter Hvordan bør investorer tenke når man skal investere i norske obligasjoner? Hva skal investor være investert i? Er det fornuftig å øke risikoen i renteporteføljen når rentene er lave?
Norske renter siden 1820 Rekordlave 3
Virkelig rekordlave 4
MONEY FOR NOTHING AND DEBT FOR FREE Interest rates are to asset prices what gravity is to the apple. With low interest rates there is very little to hold asset prices back on earth. Warren Buffett Hvorfor vil folk eie obligasjoner med negativ rente? Mandat begrensninger og regulatoriske krav Man eier obligasjonen av andre grunner spekulerer kanskje i valutaen og da har renten i det korte bildet lite å si Tror at noen kommer til å kjøpe obligasjonen for en enda mer negativ rente kursgevinst Deflasjon ECB skal jo kjøpe for over 1.000 milliarder Euro Frykt for korreksjon i andre aktiva Hva er alternativet?
Negative renter Danske Eva Christiansen ble kjendis i april 2015 da hennes bedriftslån ble gitt med en negativ rente på 0,0172%! Eva vil motta 7 danske kroner hver mnd. for å låne penger Den effektive renten er fortsatt positiv da banken tar en avgift på 271,33 kroner i måneden, så totalt betaler hun 264,33 kroner Ida Mottelson på den andre siden, fikk beskjed om at innskuddsrenten ble negativ Sammen med negative innskuddsrenter hos sentralbankene, er en økende andel av utestående statsobligasjoner i Europa nå handlet med negativ rente Man har også sett selskapsobligasjoner som handler med negativ yield til forfall (Nestlé og Norvartis) Eva Christiansen, til venstre, en entreprenør, fikk et bedriftslån med negativ rente. Ida Mottelson, en student, fikk melding fra banken som informerte om at de ville starte å kreve henne for 0,5% i året for innskudd. Kilde: Ny Times Fortsatt er det ikke slik at det er vanlig ned negative rente hverken på nye lån, eller på innskudd i danske banker. Foreløpig tar bankene kostnaden ved at deres overskuddsreserver får negativ rente i sentralbanken. Men fortsetter dette, kan det medføre noen «spennende» effekter. 6
Negative renter Cost of Carry sa du. Bedrifter og enkeltpersoner kan begynne å hamstre kontanter utenfor ordinære banker hvis bankene begynner å ta betalt betydelige summer for å holde innskudd. Dersom man holder fysiske kontanter får man ikke en direkte negativ rente, selv om det er kostander (oppbevaring, transaksjoner osv) forbundet med dette også There is some negative interest rate at which it would become profitable to stockpile cash, said James McAndrews, an economist at the Federal Reserve Bank of New York Det er gjort analyser som antyder at hamstring av kontanter vil eskalere når innskuddsrentene synker til under -0,5% Det er også snakk om et «Y2K-problem»: Bankenes systemer er ikke designet for å håndtere negative renter 7
Fasit for renter 2014 Har lenge vært sagt at obligasjoner er en dårlig investering Globale Statsobligasjoner Global Høyrente Norsk Høyrente 10.0 % 8.0 % Globale Statsobligasjoner 7.98% Globale Selskapsobligasjoner 7.60% 6.0 % Statsobligasjoner 3 år 5.07% 4.0 % 2.0 % Global Høyrente 2.58% Statsobligasjoner 3m 1.33% 0.0 % -2.0 % -4.0 % -6.0 % Norsk Høyrente -5.15% -8.0 % Globale statsobligasjoner og selskapsobligasjoner er valutasikret i dollar. Valutasikret til NOK ble avkastningen hhv. 9.96% og 9.23% 8
Utvikling i lange renter Rentene har den siste tiden steget 4.0 Utvikling 10-årig statsrenter 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.0 1.5 USA 2.29 Norge 1.70 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Tyskland 0.72 Japan 0.46 1.0 0.5 0.0 0.0 jan. 2011 jan. 2012 jan. 2013 jan. 2014 jan. 2015 jan. 2016 9 Oppdatert per: 13.05.2015. Kilde: Grieg Investor, Bloomberg Makro Renter Aksjer Annet
Hvorfor investere i norske renter? De fleste investorer skal ha eksponering i norske renter Hvordan bør investorer tenke når man skal investere i norske obligasjoner? Hva skal investor være investert i? Er det fornuftig å øke risikoen i renteporteføljen når rentene er lave?
Renteinvesteringer og våre kunder Norske, institusjonelle Våre kunder skal alltid være investert (de fleste) Det er ikke noe sted å gjemme seg! Rentene er jo fortsatt positive i Norge (og stigende?), men negative realrenter Utgangspunktet er aksjer og renter (obligasjoner og pengemarked) En tilleggsdimensjon er fordeling mellom Norge og utland Andre aktiva Dvs eiendom mm Hva annet kan vi investere i? 80,0 % Aksjeandel i kundemidler 70,0 % 60,0 % 50,0 % 40,0 % 30,0 % 20,0 % 10,0 % 0,0 % 11
Negative realrenter er ikke så ukjent 13
Inndeling av investeringsuniverset Hva kan vi i investere i? Tradisjonelle aktivaklasser Aksjer Obligasjoner Pengemarked/bank Alternative aktivaklasser Eiendom Råvarer Kunst Utvidelse av tradisjonelle aktivaklasser Internasjonal diversifisering aksjer Internasjonal diversifisering obligasjoner Kredittobligasjoner (inkl High Yield) Private Equity Valutasikringsstrategier Kompetansebaserte strategier Taktisk aktivaallokering Aktiv valutaforvaltning Hedge Fond Verdiøkende strategier Bruk av aktive forvaltere Rebalansering Kontrollere transaksjonskostnader 14
Formålet med renteforvaltningen (Delvis) uavhengig av rentenivå Dette skal være en risikoreduksjon i totalporteføljen Lavere volatilitet Skal gi diversifisering i dårlige tider Negativ korrelasjon med aksjer under «krakk»
Hvorfor stat / lav kredittrisiko? Statsobligasjoner har alltid gitt positiv avkastning når aksjemarkedet krakker Statsobligasjoner er negativt korrelert med aksjemarkedet i dårlige tider Investment Grade gir ofte positiv avkastning når aksjemarkedet krakker Risikoen er høyere enn for rene statsobligasjoner, og korrelasjonen er ikke alltid negativ under krakk Risiko og utvikling i High Yield er relativt lik den vi har for aksjer Over tid har High Yield hatt høy risiko og relativt høy avkastning, men avkastningen er svak når aksjemarkedet faller Diversifiseringsegenskapene er følgelig ikke til stede når man virkelig trenger dem! Risikoen nærmer seg aksjerisiko over tid er det likevel trolig mer å hente ved å være investert i aksjer da man i aksjer får med seg hele oppsiden
Norske renteforvalteres investeringsunivers Kommuner 6 % Investment Grade 12 % Statsobligasjoner 22 % High Yield 11 % Bank/Finans 19 % OMF 31 % Vi oppnår ikke den eksponeringen / porteføljesammensetningen vi ønsker i det norske markedet => Internasjonal diversifisering => Globale obligasjoner Kilde: Stamdata, Grieg Investor, August 2014 17
Aktiva allokering og risiko Investeringsstrategien bør fokusere på samlet, akseptabel risiko Dvs, en skal være svært forsiktig med å øke risikoen fordi at rentene er lave Gjør tilstrekkelig mange det, risikerer vi bobler I high yield I aksjer I eiendom 18
Om obligasjoner Bill Gross (Pimco, 2013) insisted it is important for investors to remember the reasons they own bonds in the first place namely for the potential for the preservation of capital, income and growth, relative steadiness and typically low to negative correlations with equities. 'These needs which will only become more urgent as millions of baby boomers head to retirement over the next decade and a half are long term, regardless of what markets are doing today.' 'So fixed income should always have a place in a portfolio. Still, there are ways to navigate challenging markets without feeling stuck. One is to expand your investment universe by going global. 'Finally, be patient. Gjelder dette fortsatt? 19
Takk 20