Næringsforeningens aksjemøte 2017 ved Geir Tjetland forvalter SKAGEN Vekst
Hva kan forventes i apens år (2016)? Tidligere ape-år har endt bra (1968, 1980, 1992 og 2004) Et ok, men volatilt aksjemarked de første måneder av året (feb-mars) Markedet vil falle midtveis i året (apr-jul) For så å hente seg inn mot slutten av året (4. kvartal «as the monkey runs amok in the final quarter) Metall- og vannrelaterte industrier vil ha et sterkt første halvår 700 650 600 550 500 februar mai august november OSEBX Index 2
2017: Hanens år (etter kinesisk regning) 3
Hva kan forventes i hanens år? Ild-hanen kjennetegnes som viljesterk, hissig og brennende Hanen er assosiert med metall Forrige Ild-hane år var 1957, et fryktelig år for store statsledere (USA, UK, Indonesia og Philippine) Tidligere «hane-år» 1933 (+67%), 1945 (+27%), 1957(-13%), 1969 (-15%), 1981(-9%), 1993 (+14%), 2005 (-0.6%) Alle frykter 7 tallet. Hvorfor? Dow Jones 2007 +6.4% 1997 +22.6% 1987 +2.3% 1977-17% 1967 +15% 4
Men det blir verre jo lenger bakover vi ser Dow Jones 1957-13% 1947 +2.2% 1937-32% 1927 +29% 1917-22% 1907-38% Så kanskje en grunn til å være litt nervøs likevel.? 5
Markedet ved inngangen til et nytt aksjeår 90 Vix 160 Brent Blend - Olje 80 70 60 50 40 30 20 10 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2011 2016 0 2006 2011 2016 Kilde: Bloomberg 6
Hva var fjorårets bekymringer? 7
Hva er årets bekymringer? Lange renter fortsetter opp? Hard landing i Kina? Devaluering? Fortsatt ekstreme valutabevegelser? Videre oppgang i råvarepriser? Tiltagende inflasjon? Geopolitiske hendelser? Økt proteksjonisme? Og dertil nedgang i globale handelsvolumer? Politiske valg i Frankrike, Tyskland, Italia, Nederland (og Norge) Burde som vanlig være nok tema til å forstyrre nattesøvnen. 8
Råvareprisene bunnet ut i februar 2016 130 CRB råvareindeks rebalansert ved inngangen til hver periode 120 110 100 90 80 70 60 50 01.15 01.16 2015-2016 2008-2009 1998-1999 9
Hva er gjengs (consensus) forventning til 2017? 10
Beste forventede sektorer å være investert i for 2017 11
Pris/Inntjening Verdivurdering globale aksjemarkeder 22 17 12 7 2012 2013 2014 2015 2016 Kilde: Bloomberg MSCI DM Growth Index MSCI DM Value Index MSCI EM Index 12
Vi tror verdiaksjer skal fortsette fremmarsjen fra slutten av 2016 115 110 105 100 95 90 85 2016 2017 Kilde: Bloomberg MSCI ACWI Growth MSCI ACWI Value MSCI ACWI 13
Spekkogram 100 % 90 % Others All Equity Markets: Sectoral Composition of Mega-Cap Universe¹ (1975 to 2017) 80 % 70 % 60 % Energy Financials 50 % 40 % 30 % Cyclicals Traditional Growth 20 % 10 % 0 % 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 ¹ By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis. Source: MSCI and Bernstein Analysis Telecom Technology 14
Median (pris/bok og Pris/salg) Pris/Bok Media Pris/Salg Median 2003 Bergesen 0,8 Aftenbladet 0,8 2004 Ementor 1,6 EDB ASA 0,9 2005 Smedvig 2,2 Schibsted 1,2 2006 Rieber 2,9 Frontline 1,7 2007 EDB ASA 2,9 Aftenbladet 2,2 2008 Rieber 2,7 Bergesen G 1,8 2009 FAR Shipping 0,8 Statoil 0,6 2010 Kongsberg Aut 1,2 Deep Sea 0,9 2011 Fairstar 1,3 Kongsberg Gr 1,1 2012 FAR Shipping 0,9 Statoil 0,8 2013 Morpol 1,1 W Wilhelmsen 1,0 2014 RCCL 1,2 Cermaq 1,0 2015 NProperty 1,1 SOFF 0,8 2016 Aker 1,3 DetNor 0,8 2017 Statoil 1,5 Subsea 7 1,2 Kilde: SKAGEN 15
Aksjer for året 2017 16
Wilhelm Wilhelmsen (WWI) NOK 207 Stor bedring i selskapstyringen (corp. gov) Fusjonerer WWASA og Wallenius etter mange års samarbeid. Synergier på USD 100 mill forventes Har bygget store verdier i landbasert logistikk, har vokst denne forretningen 20% årlig siden 2009. Er nå like stort i omsetning som sjøbasert logistikk/transport. Nedsalg i Hyundai Glovis fra 12% til 7% eierskap vil realisere NOK 30 pr aksje Frakt av tungt utstyr innen gruve-utstyr og landbruk har bunnet ut. Viktig for inntjeningen Billig. Pris/Bok 0.5. Hyggelig utbytte. SOTP NOK 315. 17
Norwegian (NOK 290) Forretningsmodellen fungerer, ambisjonsnivå fortsatt høyt. Langdistanse-satsingen er allerede en suksess. Mye gjeld/forpliktelser. Ja, men det bildet kan endres ved at AAA (selskapet som eier flyene) blir gitt til aksjonærene. Eller gjøre mer tradisjonell sale/leaseback. Har godt over 2 mrd i urealisert gevinst i Bank Norwegian Vi tror fortsatt selskapet kan tjene 50 kroner pr aksje i 2018 når inntjeningen fra langdistanse slår inn for fullt. Utenlandske investorer skyr fortsatt aksjen. Stor shortandel (6%) 18
Bonheur fortsatt grisebillig kr 20 kr 30 kr 30 kr 130 kr 76 kr 25 kr 235 Kilde: SKAGEN Fred Olsen Energy Fornybar energi Shipping/ OffShore/Wind Cruise Annet Intrinsic value Aksjekurs 19
Golden Ocean(NOK 41) OBOR (One Belt One Road), eller den nye silkeveien om du vil. Infrastruktur utbygging krever råvarer Dry Bulk ordrebok historisk lav Det skrapes fortsatt skip, om enn med noe lavere tempo enn tidligere Flåteveksten vil maks være 2% i noen år fremover. Ratene har falt tilbake fra ettersommerens oppgang, men aksjekurs følger mer skipsverdiene. Som alltid, kapasitet er nøkkelen lite nybygg vil gi løft i skipsverdier. Inntil ordrebøkene fylles opp igjen 20
TTS (NOK 3.80) Bergen basert selskap som leverer utstyr og service til maritim industri Stor installert base 23.000 ulike løsninger plassert på ca 8.000 skip (service på installert base utgjør ca 20% av omsetningen) Sterk posisjon i Kina og Korea Kan betjene alle store skipstyper og verft Kostnadsprogram gir årlig opex reduksjon NOK100 mill Omsetter over NOK 3 milliarder, har snudd selskapet til lønnsomhet (EBITDA 100mill pr Q3 2016) Market cap 330 mill, selskapsverdi 740 mill Palfinger bød 5.60 pr aksje i sommer, men oppnådde ikke de nødvendige 90% akseptene som var betinget. Pris/bok 0.6 og Pris/Salg 0.1 - billig for et selskap som er tilbake i lønnsomhet og beviselig med industrielle beilere. 21
Porteføljen for året blir da: Will Wilhelmsen A Norwegian Bonheur Golden Ocean TTS Kilde: SKAGEN/ZeroHedge 22
Thank you