Norges Bank Hovedstyret Sentralbanksjef Svein Gjedrem Visesentralbanksjef Jan F. Qvigstad Norges Bank Pengepolitikk Norges Bank Finansiell Stabilitet Norges Bank Kapitalforvaltning (NBIM) Norges Bank Administrasjon Økonomisk avdeling Pengepolitisk avdeling Markedsoperasjons- og analyseavdelingen Forskningsavdelingen Internasjonal avdeling Stab 1
Pengepolitikk og modeller Kjersti Haare Morka Pengepolitisk avdeling, Norges Bank For UiO, 5. november 2009
Hva kan pengepolitikken påvirke på lang sikt? Over tid bestemmer pengepolitikken det gjennomsnittlige nivået på inflasjonen Produksjonen bestemmes av tilgangen på kapital, arbeidskraft og teknologi 3
På kort og mellomlang sikt kan pengepolitikken bidra til å jevne ut konjunkturene Faktisk BNP og trend-bnp i Fastlands Norge. Mrd. kr. 1983-2008 1) 1600 1400 1200 1000 800 600 Produksjonsgap Faktisk BNP Trend BNP 1983 1988 1993 1998 2003 2008 Produksjonsgap. 1983-2008 1) 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 1983 1988 1993 1998 2003 2008 1) Anslag for 2008 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 4
Pengepolitikken Regjeringen har fastsatt et inflasjonsmål for pengepolitikken i Norge Det operative målet er en vekst i konsumprisene over tid på 2½ prosent 5
Hvem fastsetter renten? Styringsrenten fastsettes av Norges Banks hovedstyre Hovedstyret vurderer styringsrenten i et eget møte hver sjette uke Hovedstyret består av 7 medlemmer 5 eksterne og 2 interne oppnevnt av Kongen 6
Påvirker også forventningene Pengepolitikk er management of expectations For not only do expectations about policy matter, but ( ) very little else matters [T]he current level of the overnight interest rates as such is of negligible importance for economic decisionmaking (Woodford 2005) 7
Hvordan virker renteendringer? Valutakursen Importert prisvekst Norges Banks styringsrente Markedsrenter Inflasjonsforventninger Inflasjon Konsum Investeringer Arbeidsmarked Lønn Marginer 8
Fleksibel inflasjonsstyring teori Tapsfunksjon: L = (π π * ) 2 + λ(y y*) 2 Fleksibel: λ > 0 Streng: λ = 0 9
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 3 2 2 1 1 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap 0-1 -2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2 10
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 Streng 3 2 2 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2 11
Produksjonsgap og KPI-JAE 4 4 3 Streng Fleksibel 3 2 2 1 1 0 0-1 KPI-JAE Produksjonsgap -1-2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-2 12
Fleksibel inflasjonsstyring Sikrer at økonomien har et nominelt anker Bidrar til at pengepolitikken jevner ut svingninger i produksjon og sysselsetting 13
Sentralbankens rolle: Bringe økonomien tilbake til likevekt! 14
Constant Interest Rate Movie 15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
THE END 32
Constant Interest Rate Movie 33
Modeller brukes til 1. Analyser av nåsituasjonen og identifikasjon av sjokk 2. Anslag/fremskrivninger 3. Politikkanalyse og analyser av risiko og usikkerhet 4. Kommunikasjon The aim is as much to understand the economics of the projections as to produce quantitative estimates (BoE, March 2004) 34
Krav til en kjernemodell Liten Politikkrelevant På linje med konsensus syn om pengepolitikk Pengepolitikken er nøytral på lang sikt Top-down perspektiv. 35
Modeller i Norges Bank SAM Korttidsanslag NEMO DSGE-modell (Model 1a Liten makromodell) Diverse mindre modeller 36 36
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 37
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 38
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 39
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 40
2.75 Inflation q/q Inflasjonssjokk 5.3 Interest rate 2.7 2.65 2.6 2.55 2.5 5.25 5.2 5.15 5.1 5.05 λ i =0.2 λ ygap =0.3 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0 Real exchange rate 0 Output gap -0.1-0.05-0.2-0.1-0.3-0.15-0.4 0 5 10 15-0.2 0 5 10 15 41
Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 42
2.75 2.7 2.65 Inflasjonssjokk: Streng vs. fleksibel inflasjonsstyring Inflation q/q Interest rate 5.8 5.6 2.6 2.55 2.5 5.4 5.2 λ i =0.2 λ ygap =0 λ i =0.2 λ ygap =0.3 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0.5 Real exchange rate Flexible inflation targeting Strict inflation targeting 0 Output gap -0.1 0-0.2-0.5-0.3-0.4-1 0 5 10 15-0.5 0 5 10 15 43
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon. Høyere vekt - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag. Lavere vekt Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 44
2.75 Inflasjonssjokk: Bakoverskuende forventninger Inflation q/q Interest rate 6.5 2.7 2.65 6 2.6 2.55 5.5 2.5 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 0.5 Real exchange rate Model-consistent expectations backward-looking expectations 0.2 Output gap 0 0-0.5-0.2-1 -0.4-1.5 0 5 10 15-0.6 0 5 10 15 45
Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange). Effekten reduseres Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 46
Inflasjonssjokk: Lavere effekt av renten på produksjonsgap 2.75 Inflation q/q 5.5 Interest rate 2.7 5.4 2.65 2.6 2.55 5.3 5.2 2.5 5.1 2.45 0 5 10 15 5 0 5 10 15 Benchmark, δ 1 = 0.15 0 Real exchange rate lower real interest rate elasticity, δ 1 = 0.075 0 Output gap -0.2-0.05-0.4-0.1-0.6-0.15-0.8 0 5 10 15-0.2 0 5 10 15 47
Virtuell tour 48