HVORFOR ER RENTENE LAVE? DIREKTØR BIRGER VIKØREN VALUTASEMINARET 3. FEBRUAR 15
Lave renter i Norge Prosent 1 1 1 Rente 1-års statsobligasjoner Styringsrenten 1 8 8 6 6 1991 1995 1999 3 7 11 15 Kilde: Norges Bank
Norge er en liten åpen økonomi Vekst ute Råvarepriser Norsk eksport Kronekurs Langsiktige renter Utenlandske renter Arbeidskraftmobilitet Sysselsetting Inflasjon Internasjonale priser 3
Et globalt perspektiv: Hvorfor er rentene lave? Hvor lenge vil rentene være lave? Hva er et nøytralt rentenivå på lang sikt?
Store deler av verdensøkonomien har vært gjennom en lang kriseperiode Statsgjeldskrise Finanskrise Realøkonomisk krise 8 9 1 11 1 13 1 15 Kilde: Norges Bank 5
Lav aktivitet i mange land BNP. Sesongjustert volumindeks. = 1 13 1 USA Storbritannia Euroområdet,5% vekst per år 13 1 13 1 Tyskland Frankrike Spania Italia,5% vekst per år 13 1 11 11 11 11 1 1 1 1 9 7 1 13 9 9 7 1 13 9 Kilder: Thomson Reuters og Norges Bank 6
Lav inflasjon ute Tolvmånedersvekst. Prosent 6 5 3 USA Euroområdet Sverige Storbritannia 6 5 3 6 5 3 Tyskland Frankrike Italia Spania 6 5 3 1 1 1 1-1 -1-1 -1-1 11 1 13 1 - - 1 11 1 13 1 - Kilde: Thomson Reuters 7
Svært lave styringsrenter internasjonalt Prosent 7 6 5 USA Euroområdet Storbritannia Sverige 3 1-1 7 8 9 1 11 1 13 1 15 16 17 Kilder: Bloomberg og Norges Bank 7 6 5 3 1-1 8
Kvantitative lettelser (QE) Sentralbankenes balanse. Prosent av BNP Ønske om enda mer ekspansiv pengepolitikk etter at styringsrentene var satt ned til nær null 3 USA Storbritannia Euroområdet 3 Sentralbankenes kjøp av obligasjoner demper langsiktige renter Lavere langsiktige renter kan bidra til økt inflasjon og vekst 1 1 7 9 11 13 15 Kilder: Thomson Reuters, ECB og Norges Bank 9
«Forward guidance» The Committee judges that it can be patient in beginning to normalize the stance of monetary policy. The key ECB interest rates will remain at present levels for an extended period of time in view of the current outlook for inflation. 1
Langsiktige renter har falt Rente 1-års statsobligasjoner. Prosent 8 8 6 Tyskland Norge USA Storbritannia 6 3 6 9 1 15 Kilde: Thomson Reuters 11
Lavere inflasjonsforventninger Markedspriser på fremtidig inflasjon målt ved inflasjonsswapper (5 år om 5 år). 1-dagers snitt 5 USA 5 Euroområdet Storbritannia 3 3 1 6 8 1 1 1 1 Kilder: Bloomberg og Norges Bank 1
Lavere realrenter Markedsrenter på inflasjonsbeskyttede obligasjoner med 1 års løpetid 5 3 1-1 USA Storbritannia 5 3 1-1 - - 3 6 9 1 15 Kilde: Bloomberg 13
Global likevekt: Sparing = Investering r I S r* S,I 1
Global likevekt: Økt sparing og mindre investeringsetterspørsel gir lavere realrente r I S r I S r* r* r** S,I S,I 15
Hvorfor er investeringene lave? 3 Totale realinvesteringer i prosent av BNP USA 3 Høye investeringer før finanskrisen, særlig i boligmarkedet 5 Euroområdet 5 Ledig produksjonskapasitet og svakere vekstutsikter 15 1 3 6 9 1 15 1 Usikkerhet om den økonomiske utviklingen Stramme lånevilkår i mange europeiske land Kilde: Thomson Reuters 16
Hvorfor er sparingen høy? Gjeldskonsolidering etter finanskrisen 17
Husholdningers gjeld i prosent av BNP 1 USA Storbritannia 1 1 Tyskland Frankrike 1 8 Italia Spania 8 6 6 197 1975 198 1985 199 1995 5 1 Kilder: BIS og OECD 18
Offentlig gjeld i prosent av BNP Avanserte økonomier 1 1 1 8 6 19 191 19 193 19 195 196 197 198 199 1 Kilder: IMF og Norges Bank 1 1 1 8 6 19
Høy og økende offentlig gjeld i mange land Offentlig bruttogjeld i prosent av BNP 15 7 1 13 15 1 1 5 5 Belgia Frankrike Hellas Irland Italia Portugal Spania UK USA Kilde: IMF
Utvikling offentlig gjeldsgrad: For å stabilisere gjeldsgraden lik d prosent av BNP: pb = primærbalansen d = gjeldsgrad i = rente g = BNP-vekst pp (i g) d Forholdet mellom rente og vekst er avgjørende for utviklingen i gjeldsgraden 1
Hvorfor er sparingen høy? Gjeldskonsolidering etter finanskrisen Usikkerhet om den økonomiske utviklingen Skjevere inntektsfordeling Demografisk utvikling
Vedvarende stagnasjon? Rentenivået som gir balanse mellom investeringer og sparing er ikke en del av mulighetsområdet krever negativ nominell rente når inflasjonen er svært lav r I S Vil kunne oppstå dersom den nøytrale renten, det vil si den realrente som er forenlig med balansert realøkonomisk utvikling, er tilstrekkelig lav r* r** S,I 3
Teoretisk tilnærming til langsiktig realrente Forenklet Ramsey-modell r = g + n + ρ Der: g = produktivitetsvekst n = vekst i arbeidsstyrken ρ = husholdningenes tidspreferanserate
Lavere produktivitetsvekst ute BNP per timeverk. Årlig vekst. Prosent. 6 6 5 3 1 Produktivitetsvekst OECD-land Trend¹ 5 3 1-1 -1 1971 1978 1985 199 1999 6 13 1) HP-filter, lambda = 1 Kilder: The Conference Board (Total Economy Database) og Norges Bank 5
Hva med produktivitetsveksten fremover? Optimistisk syn The expected reverse tightening of the world s labour markets will enhance the future incentives of management to hold down unit labour costs by raising labour productivity faster than in the past. Charles A. E. Goodhart Pessimistisk syn There was virtually no growth before 175, and thus there is no guarantee that growth will continue indefinitely. Rather... the rapid progress made over the past 5 years could well turn out to be a unique episode in human history. Robert J. Gordon 6
Arbeidsstyrken vokser saktere I industriland 1). I millioner. Anslag fra 15 gitt FNs medium fertilitetsscenario 1 1 1 8 1 1 1 8 6 Personer i arbeidsfør alder² Befolkning 6 195 197 199 16 38 6 8 1) Europa, Nord Amerika, Australia, New Zealand og Japan ) 15 6 år Kilde: FN 7
Utvikling i realrentene Realrente Historisk Kort sikt Mellomlang sikt Lang sikt Tid 8
HVORFOR ER RENTENE LAVE? DIREKTØR BIRGER VIKØREN VALUTASEMINARET 3. FEBRUAR 15