Boreanytt Uke 20 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00
Uken som gikk... Allokeringsmodellen har fortsatt en score på 1,2. Markedet og VIX er volatil, og i USA er det veldig få som er optimister. Norge er rimelig, USA er dyrt. Citi Surprise Index viser svake tall fra Kina, USA og Norge, men kanskje noen tegn til at Norge bunner ut? Oljeprisen er i alle fall litt opp... Earningsrevisjoner er jevnt over svake. Norge er kraftig ned i 2015, mens fallene er mer begrenset i USA og Europa. Men mens USA har stabilisert seg, har europeiske selskap skuffet under tallfremleggelsen denne gangen. Japan ser bedre ut, men her er finansåret 2015 også veldig ungt! USD har vært svakere enn vi har sett de siste årene, på svakere makrotall fra USA. Men selv ikke uteblivelsen av et ventet rentekutt fra Norges Bank sendte USD ned under 7,35 mot kronen, og vi tror det er oppside for USD her... Big picture: Det går bra i USA. Ja, veksten har vært svakere enn ventet, men arbeidsledigheten faller uke for uke, og lavere energipriser og gryende lønnsvekst vil være bra for konsumet... Underskuddet på statsbudsjettet er i ferd med å forsvinne i USA. Obama vil kanskje ta æren, men Sequestration automatiske budsjettkutt er nok hovedforklaringen. Er det nødvendig å ha høydeskrekk mht verdsettelsen av aksjemarkedet i USA? Mest sannsynlig ikke, aksjemarkedet verdsatt på dette nivået har vanligvis gitt 0 eller positiv avkastning. Lastebilsjafører! Det er det mest vanlige yrket i de fleste av USAs stater. Hvor negativt kan det være for oljeprisen? 2
Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet 11.05.2015 2-2 2 0 2 3 1.2 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX 11.05.2015 1.77 27.17 2.5 % 1.57 27.06 15.7 Allokeringsmodellens score ligger på 1.2. VIX er på et moderat nivå, antall optimister er relativt lavt, de lange rentene har falt ytterligere. Oslo Børs har blitt dyrere, og S&P litt billigere... Vi holder opp mot 100% eksponering i aksjemarkedet. Se siste side for forklaring 3
Fortsatt svakere i Kina og USA 4
Bunner Norge ut? 5
2015 EPS revisjoner svake energi trekker ned? OSEBX: -14,5% 54 52 50 48 46 44 42 40 01.01.2015 01.02.2015 01.03.2015 01.04.2015 01.05.2015 OSEBX Index BEST_EPS SPX Index: -4,7% (USA- S&P 500) 126 124 122 120 118 116 114 01.01.2015 01.02.2015 01.03.2015 01.04.2015 01.05.2015 SPX Index BEST_EPS 16.80 16.60 BE500: -3,7% (Europa) 1060 1040 1020 Nikkei: -0,2% 16.40 1000 16.20 980 16.00 960 940 15.80 920 15.60 900 15.40 01.01.2015 01.02.2015 01.03.2015 01.04.2015 01.05.2015 BE500 Index BEST_EPS 880 860 01.01.2015 01.02.2015 01.03.2015 01.04.2015 01.05.2015 NKY Index BEST_EPS Borea Noterte Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00 6
US$ - hvor lavt kan du gå...? US$ har korrigert mye. Ved 7.35-7.50 har den teknisk støtte, og fall mot 7 kroner vil være et sterkt kronesignal. Vi tror nok USD kan bli sterkere i 2015... 7
Er USA lang eller kort olje? Oljeprisen faller BNP i USA faller. Er USA mer lang olje enn vi trodde? Ett kvartal gir ingen fasit, men det er på det rene at volatiliteten i olje- og energisektoren kan gi kortsiktige negative BNPutslag, på lang sikt bør de positive virkningene av lav oljepris dominere. 8
USA: Arbeidsmarkedet fortsetter å styrke seg 9
USA mot positivt budsjettoverskudd? Til tross for Obamacare? Sequestration de automatiske budsjettkuttene som Obamaadminstrasjonen ble pålagt for å begrense de offentlige budsjettene, er også en viktig forklaringsvariabel. 10
Får du høydeskrekk? I forhold til hvor vi er i sykelen er det litt tidlig... Aksjemarkedet verdsatt på dette nivået har vanligvis gitt 0 eller positiv avkastning. 11
Lastebilsjafør et fremtidsyrke? Kilde: Ross Yarrow, Robert Baird 12
Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 13