Mandag 16.november 2009 Analyse Marianne Ødegård + 47 2323 81 96 mo@first.no Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Renter 13.11.09 3m rente 12m rente NOK 2,05 3,02 EUR 0,71 1,14 USD 0,49 1,08 GBP 0,94 1,98 SEK 0,47 1,35 JPY 0,52 0,88 CHF 0,52 0,93 NOK fortsatte opp i forrige uke, svak USD - Den norske krona fortsatte å stige mot de fleste andre valutaer i forrige uke, i takt med en videre oppgang på aksjemarkedene og økt risikoappetitt. NOK falt litt tilbake etter at KPI-tallene for oktober viste en litt lavere prisvekst enn ventet. Avviket mellom forventet og realisert prisvekst var kun marginalt og vil etter vår mening ikke påvirke rentesettingen til Norges Bank. - Både USD og JPY falt videre i forrige uke, ettersom økende risikoappetitt fortsatte å dempe etterspørselen etter disse valutaene. Den amerikanske dollaren ble også senket av uttalelser fra kinesiske myndigheter om at de er forberedt på å tillate en appresiering av sin valuta. Den siste tiden har appresieringspresset mot renminbien tiltatt i styrke, og det bidrar til å skape usikkerhet knyttet til dollarens fremtid som global reservevaluta. - Det britiske pundet var relativt svakt i forrige uke, etter at sentralbanksjef King uttalte at han fortsatt er åpen for å utvide kjøkene av statsobligasjoner hvis det trengs. Bank of Englands nye prognoser fra inflasjonsrapporten taler samtidig for at det vil ta lang tid før renten blir satt opp. Frykten for nedgradering av UKs kredittrating steg, og senket pundet. - Den norske krona fortsatte opp tidlig mandag morgen, og dollaren faller videre. Sterkere BNP-tall enn ventet for Japan i 3.kv bidrar til å heve risikoappetitten i markedene videre. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - Den norske krona styres fortsatt av utviklingen på børsene, og kan dermed indirekte påvirkes av amerikansk statistikk for detaljhandel og industriproduksjon, som publiseres denne uken. Mot EUR tror vi NOK kommer til å handle i intervallet 8,29 8,42. Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Valutakurser Prognoser 16.11.09 6.11.09 Endring Endring Endring Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd siste siste uke siste mnd hittil i 09 EURUSD 1,498 1,485 0,9% 0,5% 7,1% 1,520 1,550 1,500 EURNOK 8,338 8,452-1,4% -0,3% -14,2% 8,300 8,200 8,000 USDNOK 5,567 5,693-2,2% -0,8% -19,9% 5,461 5,290 5,333 GBPNOK 9,308 9,460-1,6% 1,4% -8,5% 9,283 9,152 9,493 SEKNOK 0,819 0,814 0,6% 1,4% -8,0% 0,818 0,824 0,833 JPYNOK 6,222 6,332-1,7% 0,8% -18,9% 6,001 5,689 5,614 CHFNOK 5,524 5,597-1,3% 0,3% -15,3% 5,461 5,325 5,161 EURGBP 0,896 0,893 0,3% -1,7% -6,3% 0,894 0,896 0,843 GBPUSD 1,672 1,662 0,6% 2,2% 14,3% 1,700 1,730 1,780 USDJPY 89,48 89,91-0,5% -1,5% -1,2% 91,00 93,00 95,00 EURJPY 134,0 133,5 0,4% -1,1% 5,8% 138,3 144,2 142,5 EURSEK 10,18 10,38-1,9% -1,7% -6,8% 10,15 9,950 9,600 EURCHF 1,509 1,510 0,0% -0,5% 1,2% 1,520 1,540 1,550
First Securities AS / Swedbank Oslo USD & EUR NOK steg bra mot både EUR og USD i forrige uke, i takt med en videre økning i risikoappetitten i markedene og oppgang på børsene. Etterspørselen etter den relativt trygge USD falt videre. Denne høsten har NOK styrket seg betydelig mot EUR, og nivået er nesten tilbake på det historiske snittet fra 1990. Nivået har imidlertid blitt liggende litt under snittet de siste ukene, og på helt kort sikt tror vi at mesteparten av kronestyrkingen er tatt ut. På lengre sikt tror vi NOK fortsatt kan styrke seg videre. CHF & SEK NOK steg svakt videre mot CHF i forrige uke, men falt igjen litt mot en enda sterkere SEK. Den svenske krona har de siste ukene gått i samme retning som NOK, men volatiliteten har vært langt større både i positiv og negativ retning. NOK vs CHF NOK har styrket seg betydelig mot CHF de siste ukene, men nivået er fortsatt uvanlig svakt i historisk målestokk. Realkursen, det vil si nominell valutakurs justert for forskjeller i prisvekst, er derimot ikke spesielt svak mot CHF. 4,0 4,5 5,0 5,5 Snitt siden 1990 = 5,09 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,0 6,5 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 6,5 Source: EcoWin, First Securities 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY Japanske yen falt i likhet med USD mot de fleste andre valutaer i forrige uke, i takt med stigende risikoappetitt i markedene. NOK steg også bra mot en svak GBP i forrige uke, etter fortsatt myke signaler fra sentralbanken og fornyet frykt for nedgradering av landets kredittrating. 6,0 6,1 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 7,1 juni JPY NOK vs GBP & JPY juli august september oktober november 09 8,75 9,00 9,25 9,50 9,75 10,00 10,25 10,50 10,75 Source: EcoWin, First Securities JPYNOK ligger fortsatt så vidt på undersiden av sitt historiske snitt, målt fra 1990. Vi tror imidlertid at NOK har potensial til å kunne stige videre mot JPY fremover. NOK - oppsummert Handelsveid NOK steg igjen svakt i forrige uke, og nivået ligger fortsatt godt over sitt historiske snitt. Sterke fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser) tilsier at NOK vil kunne holde seg sterk også i tiden fremover. Vi tror dessuten at Norges Bank vil heve renten videre allerede i desember, og sterkere rentesignaler fremover vil kunne støtte ytterligere opp under krona. Norske swaprenter 13.11.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,66 2,76-10 2 år 3,46 3,57-11 3 år 3,83 3,90-7 4 år 4,06 4,10-4 5 år 4,22 4,26-4 6 år 4,34 4,38-4 7 år 4,44 4,46-2 8 år 4,53 4,54-1 9 år 4,61 4,63-2 10 år 4,67 4,70-3 3
First Securities AS / Swedbank Oslo Makrokalender uke 46 Ventet Forrige Kommentar Mandag 16. nov tidlig JP BNP, % kv/kv.. annualisert.. deflator år/år Faktisk: Steg 1,2/4,8! 3kv 0,7 2,9 0,1 0,6 2,3 0,5 I vekst: BNP steg i 2. kv og det ventes mer av det samme i 3. kv. Industriproduksjonen stiger. På etterspørselssiden er det løft i forbruket som drar, utrolig nok. Det kommer nok bidrag fra lager i 3. kv, som i 2. kv. 0800 EMU Bilsalg, år/år okt 10,5 Opp til normal: Bilsalget i EMU samlet holdet seg på et bra nivå i september, til tross for et betydelig tilbakefall i Tyskland hvor subsidiene har gjort sitt. Salget stiger imidlertid videre i flere andre land, hvor ulike vrakpantordninger fortsatt virker inn. Vi venter spent på å se hvordan salget utvikles når støtteordningene avvikles. Det var uansett en marginal vekst i salget fra september til oktober, og vi får en tosifret vekstrate målt år/år. 15% er et greit tall. EU samlet ligger rundt 5 pp bak, målt år/år 1000 NO Utenrikshandel med varer.. overskudd samlet, mrd.. konsensus.. ex. olje og gass 1100 EMU Konsumprisene, år/år (endel.).. core 1430 US Detaljhandel, m/m.. eks. Bil core, volum okt okt -0,1 1,1 okt 0,9 0,4 24,5 22,6-0,3 1,2-1,5 0,5 * Liv laga: Eksporten kom seg gjennom 3. kv, mer enn importen. Særlig var volumutviklingen for eksporten bra, i kontrast til indikasjoner fra ordreinngang og barometre. Importvolumet har falt en god del, takket være fallet i innenlandsk etterspørsel. Negativ: Konsumprisene steg igjen litt fra september til oktober i følge det foreløpige anslaget, men årsveksten er fortsatt svakt negativ. Det gir et viktig bidrag til husholdningenes kjøpekraft. Utenom mat og energi er prisveksten fortsatt positiv, men trenden bra nedover. Inflasjonspresset vil trolig forbli beskjedent fremover, så lenge slakket i økonomien er stort. *** Snur opp: Den samlede detaljhandelen i USA falt i september, men bare på grunn av sviktende bilsalg. Utenom bil var det en bra oppgang. Trenden over de siste månedene peker oppover igjen, etter et kraftig fall fra toppen i fjor sommer. Bilsalget steg igjen i oktober og meldingene fra detaljhandelen er ikke svake. Vi ser altså ikke tegn på kapitulasjon blant husholdningene nå, selv om de kun går på statspenger. Mon tro hvor dette ender. 1430 US NY Fed Empire State nov 29,0 34,57 ** Rykker fra: New York Feds industribarometer har steget kraftig de siste månedene, og ventes å korrigere litt ned igjen i november. Snittet av delindeksene er imidlertid langt lavere enn hovedindeksen, men oppgangen har vært betydelig også her. Bedriftenes forventninger om tilstanden seks måneder frem i tid er på det høyeste nivået siden 2004, men investeringsplanene er fortsatt litt under historisk snitt. Det er likevel langt bedre enn da tidene var elendige, for ikke så veldig lenge siden. 1430 US Bedriftenes lagre, m/m Salg i varekjeden sep -0,6-1,5 * Trekk: Lagertrekkene i varekjeden var langt større enn ventet i august, og tallene bestrider dermed de begynnende signalene om at lagerkuttene bremser. Sett i forhold til salget er lagrene fortsatt høye, og det er derfor rimelig å vente en videre nedbygging de neste månedene, men at fallhastigheten vil begynne å minke litt. NO Tirsdag 17. nov Norges Bank foredrag v/svein Gjedrem for Fellesforbundet på Jevnaker 1030 UK Konsumprisene, år/år Core år/år okt 1,4 1,7 1,1 1,7 Fordele ansvar: LO er bekymret for at NOK er for sterk. Gjedrem kan svare at det like mye er den høye lønnsveksten over de siste årene som har løftet norske produksjonskostnader og at det er statens bruk av oljepenger som bestemmer størrelsen på industrien, over tid. Ellers vil G redegjøre økonomien & politikken, basert på siste pengepolitiske rapport. Ikke lav: Den samlede prisveksten i UK har falt betydelig, men er fortsatt ikke lav. Prisveksten utenom mat og energi har samtidig holdt seg uventet godt oppe, og trenden så langt i 2009 er fortsatt stigende. Inflasjonspresset på mellomlang sikt er likevel beskjedent, gitt lav kapasitetsutnyttelse i økonomien. 1100 EMU Handelsbalanse, EUR mrd sep 1,0 * Knall og fall: Eksporten falt bratt tilbake i august, til rekordlavt nivå for denne nedturen. Importen falt også til ny bunn, og overskuddet på handelsbalansen ble omtrent visket ut. Tallende gir ikke noe signal om oppsving i europeisk økonomi, og dessverre er sammenhengen mellom handelsstrømmene og BNP ganske nær. 4
First Securities / Swedbank Oslo Makrokalender uke 46 Ventet Forrige Kommentar 1430 US Produsentpriser, m/m eks mat/energi år/år 1515 US Industriproduksjon, m/m.. kapasitetsutnyttelse 1900 US Boligentreprenørenes indeks HMI fra NAHB okt 0,5 0,1 1,4 okt 0,4 70,8-0,6-0,1 1,8 0,7 70,5 * Brygger på noe? Produsentprisene utenom mat og energi har ikke steget mye de siste månedene, og årsveksten har kommet godt ned. Prisveksten er fortsatt ikke lav for varer på produsentleddet, men det er i alle fall ikke et inflasjonsproblem. Prisene på råvarer og halvfabrikata har imidlertid begynt å røre på seg, selv om kapasitetsutnyttelsen er svært lav. *** Ikke bare bil: Industriproduksjonen har steget bra de siste månedene, men oppgangen er fortsatt ikke stor i forhold til fallet de foregående månedene. Produksjonen av biler har tatt seg bra opp, men etter nedgangen i september er utsiktene her usikre. Andre deler av vareproduksjonen stiger imidlertid også greit. Lagrene faller fortsatt raskt, men ikke raskere enn før. Sysselsettingen faller, men arbeidstiden stiger raskere; et klart signal om at produksjonen tar seg opp. nov 19 18 ** Ser ikke lyset: Entreprenørenes boligmarkedsindeks falt uventet i oktober, og selv om indeksen er høyere enn rundt årsskiftet er det svært langt opp til normalt gode nivåer på over 50. Stramt kredittmarked, store mengder tvangssalg og fortsatt mange usolgte boliger, særlig i de dyrere segmentene, bidrar nok til å dempe behovet for nye boliger. Boligbyggingen er likevel altfor lav gitt langsiktige demografiske forhold, og vi vil etter hvert se betydelig vekstbidrag herfra. Dessuten er lagrene av nye boliger kjørt godt ned. Vi har sett en beskjeden økning i boligbyggingen i år, det kommer mer. sent US ABC consumer comfort uke -46 Flat: Målingen har i praksis ligget flatt fra våren 2008, på et svært lavt nivå. Andre målinger viser samlet sett at forbrukertilliten har steget fra bunnen, men falt litt i oktober. ABC steg svakt sist uke. Onsdag 18. nov NO Norges Bank foredrag v/svein Gjedrem for Næringsforeningen i Trondheim. 1030 UK Bank of England, referat fra rentemøte Sjekke nettverk: Ikke noe nytt kommer her. Svar i rapport: Banken har allerede utgitt inflasjonsrapporten og selv om nedturen ikke antas å bli like dyp og langvarig som tidligere fryktet, er den mer enn alvorlig nok til å holde renten lav lenge. Vi får svar om det er uenighet i rentekomiteen om hvor mye obligasjoner banken skal kjøpe opp. 1200 UK CBI Industrial trends 1300 US Nye boliglån nov 3,2 Rett ned: Trolig bidro avviklingen av den første ordningen med skattekreditt for førstegangskjøpere til at det har kommet inn færre søknader de siste ukene. Men nå er ordningen forlenget til utgangen av april neste år og i tillegg kan alle som har eid det samme huset i fem år, få en stor skatterabatt om de flytter på seg, helt utrolig. 1430 US Konsumprisene, m/m.. eks mat/energi år/år 1430 US Boligbygging, 000 årlig rate Antall byggetillatelser okt 0,2 0,1 1,6 okt 598 580 0,2 0,2 1,5 590 573 ** Faller: Årsveksten i de samlede konsumprisene er fortsatt negativ, og det gir et viktig bidrag til husholdningenes kjøpekraft. Konsumprisene utenom mat og energi var imidlertid høyere enn ventet i september, men prisveksten trender fortsatt nedover. Gitt den svært lave kapasitetsutnyttelse vil trolig den underliggende inflasjonen fortsette å avta over de neste månedene. Et svakt pund trekker i motsatt retning, men nå er trolig bunnen for pundet passert. *** Svak: Både igangsettingen av nye boliger og antallet byggetillatelser var svakere enn ventet i september. Byggeaktiviteten har kommet seg forsiktig opp fra bunnen i april, men de siste månedene har utviklingen vært noenlunde flat. Aktivitetsnivået er dermed fortsatt lavt, og entreprenørene er samtidig svært pessimistiske. Heldigvis faller beholdningen av usolgte nye boliger, i alle fall i følge myndighetenes statistikk. Torsdag 19. nov 5
First Securities AS / Swedbank Oslo Makrokalender uke 46 Ventet Forrige Kommentar 0930 SE Arbeidsledighet (AKU).. faktisk, % endring år/år, pp Sysselsetting, % år/år 1030 UK Detaljhandel, m/m.. år/år okt 8,4 8,3 * Stiger: AKU-ledigheten i Sverige har steget mye det siste året, og vitner om et svært kraftig omslag på arbeidsmarkedet. Sysselsettingen har begynt å flate ut, men den lange trenden peker fortsatt nedover. Ledigheten vil trolig stige videre de neste månedene på grunn av lav kapasitetsutnyttelse og svak produktivitetsutvikling, men neppe raskere enn det vi ser nå. okt 0,5 2,9 0,0 2,4 * Trend opp: Det kom aldri et kraftig tilbakeslag i britisk detaljhandel, til manges overraskelse gitt den ellers kraftig konjunkturnedgangen. Trenden har kun pekt litt saktere oppover enn den gjorde før krisen. De tre siste månedene har imidlertid vært litt svakere. Bedring i boligmarkedet og forbrukertilliten vil imidlertid støtte opp under detaljhandelen også i de neste månedene. 1430 US Nye arbeidsledige, 000 uke 504 502 * Trend ned: Det kom færre mye ledige til arbeidskontorene forrige uke og trenden er klart ned, om ikke like raskt som normalt etter at resesjonene er over. Tilgangen av nye ledige er også så høy at det normalt tilsier en videre nedgang i sysselsettingen. 1600 US Ledende indikatorer, m/m okt 0,4 1,0 * Trend opp: Denne konjunkturindeksen, som sammenfatter allerede publisert statistikk og finansielle indikatorer, har steget bra de siste månedene. Den sterke trenden indikerer at oppgangskonjunkturen har begynt. 1600 US Philadelphia Fed indeks nov 11,6 11,5 Pause: De generelle vurderingene i industribarometeret fra Philadelphia Fed falt litt tilbake i oktober, etter en av de kraftigste oppgangene noen sinne. Trenden peker fortsatt klart oppover, og slikt skjer bare når USA er ute av resesjonen. Snittet av delindeksene ligger imidlertid fortsatt litt under 0-streken, og er langt svakere enn ISM, som ligger langt over sin 0-strek (50). Bedriftene melder noe som tilser kun et marginalt fall i investeringene, mye bedre enn for få måneder siden. sent JP Rentemøte, Bank of Japan nov 0,1 0,1 Nullrente: Japansk økonomi har begynte å vokse igjen, men ressursutnyttelsen er lav og det vil ta lang tid før den er tilbake til normale nivåer. Det er høyst usikkert når innenlandsk etterspørsel finner feste. I mellomtiden vil det være et fortsatt deflasjonspress. Rentenivået vil være lavt i lang tid. Fredag 20. nov NO Norges Bank foredrag v/jan F. Qvigstad for Regionalt nettverk, Region Nord i Harstad 1000 NO Ordreinngang bygg og anlegg,.. bygg % år/år 3kv -17-22 Sjekke nettverk: Ikke noe nytt kommer her. * Har falt mye, stabilisert:: Igangsettingen av både bolig og andre bygg er halvert, slik ordrestatistikken har signalisert. Ordreinngangen har imidlertid ikke falt ytterligere de to siste kvartalene og vi venter å se tegn til liv på boligsiden i 3. kv. Vi tviler på noen større oppgang for andre bygg. Uansett skal byggeaktiviteten (målt ved antallet kv.m. under utbygging) mye ned, særlig for andre bygg enn bolig. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations. 6