Månedsrapport Holb lberg R urik

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Rurik Mai 2014

2 Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen (32) Harald Jeremiassen (42) Tony Fimreite (31) Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvalter Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Master i Finans & Investering fra University of Edinburgh Bakgrunn fra Deloitte og KPMG som revisor Begynte i Holberg Fondene i

3 Markedskommentar (1/2) Solid oppgang for Holberg Rurik i mai år 3år Siden oppstart En kombinasjon av solide kvartalstall fra porteføljeselskapene Holberg Rurik -3,7 % 6,0 % 5,9 % 5,4 % og bred oppgang i vekstmarkedene bidro til at Holberg Rurik *Alle avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: steg 7,9% i mai. Fasit hittil i år viser imidlertid en nedgang på 3,7%. En kombinasjon av korrupsjon, kastesystemet, omfattende byråkrati, sterke særinteresser og en rekke mindretalls- Holberg Rurik har siden oppstart levert en avkastning på 20,8%. regjeringer med begrenset gjennomføringskraft ft har av mange Noe som tilsvarer en meravkastning på 18,9% (4,9% årlig) mot blitt trukket frem som hovedårsaker til at India ikke har klart å den brede vekstmarkedsindeksen, MSCI EM Index. realisere sitt økonomiske potensial. Det sterke mandatet Modi nå har fått har imidlertid gitt grobunn for fornyet optimisme i Bred oppgang i vekstmarkedene forhold til at BJP vil kunne levere på sine valgløfter. Mai ble en god børsmåned og oppgangen ble ledet an av de Forventninger om at dette igjen vil omsettes i økte investeringer fremvoksende økonomiene. Den brede vekstmarkedsindeksen kt kdidk og høyere økonomisk vekst bidro til å sende det indiske steg 4,1% i løpet av måneden, mens det amerikanske og markedet opp 11% i mai. europeiske markedet endte opp henholdsvis 2,7% og 0,8%. Tilsvarende tall hittil i år viser en oppgang på 2,0% i 90% av Holberg Ruriks porteføljeselskaper har nå levert vekstmarkedene, 3,6% i USA og 4,4% i Europa. kvartalstall/driftsoppdateringer for 1. kvartal Vi er Det russiske ik markedet utmerket t seg blant månedens avkastningsvinnere, og steg 13% som følge av en ytterligere de-eskalering av den politiske situasjonen i Ukraina og med det redusert sannsynlighet for vestlige sanksjoner. Vi er ydmyke i forhold til å spå den videre utviklingen, men vil som før påpeke at vi ser et til dels formidabelt reprisingspotensial p for våre russiske porteføljeselskaper, gitt at vi ikke står ovenfor en langsiktig opptrapping av konflikten. Den trolig viktigste makronyheten fra vekstmarkedene i mai kom fra verdens største demokrati (India). Hvor det næringslivsvennlige BJP partiet, ledet av Narendra Modi, vant parlamentsvalget i landet med den største marginen på 30 år. Modi sitt hovedbudskap i valgkampen om å redusere offentlig byråkrati og å få fortgang i økonomisk reformer sikret BJP rent flertall i det indiske parlamentet med 282 av 543 seter. 3 overordnet godt fornøyd med selskapenes leveranser. De aller fleste av dem har levert solide tall som bekrefter den langsiktige positive driftsutviklingen i selskapene. Vi registrer imidlertid at enkelte av dem opererer i et noe krevende makroøkonomisk klima. Fortsatt ttgode utsikter for aksjer Til tross for solid oppgang i mai vurderer vi fortsatt de langsiktige utsiktene for aksjer som gode. Veksten i amerikansk økonomiertiltagendeogventesåbliiområdet2,5 3%iår. Eurosonen ventes også å komme ut av resesjon og levere positiv vekst (i overkantav1%), samtidig som veksten i Japan har kommet opp som følge av omfattende kvantitative lettelser. Ved siden av tiltagende global vekst bidrar også historisk lave renter til et godt klima for aksjer.

4 Markedskommentar (2/2) For vekstmarkedene kt kd sin del har både politisk risiko ik ogenrekke strukturelle utfordringer blitt grundig belyst over de siste året. Ved siden av å ha underskudd på driftsbalansen mot utlandet, har en rekke vekstmarkeder også tilbakelagt en lengre periode med relativt kraftig kredittvekst. Mangelen på progresjon i forhold til strukturelle reformer blir også trukket frem som en bekymring av mange. Dette er imidlertid kjente problemstillinger og mye av denne usikkerheten er diskontert inn i verdsettelsen av de respektive markedene. Vi må rundt ti år tilbake i tid for å finne en tilsvarende rabattert prising av vekstmarkedene mot modne markeder som vi er vitne til i dag (~35% rabatt). Ved inngangen til året ble også politisk usikkerhet trukket frem som en risikofaktor, da en rekke vekstmarkeder kom til gjennomføre politiske valg i løpet av året (Brasil, Sør-Afrika, Tyrkia, India og Indonesia). Valgene i Sør-Afrika og India er nå gjennomført noe som bidrar til å de-riske det politiske bilde. Etter gjennomførte valg kan også et nytt grunnlag for reformer legges. Både Kina og Mexico har lansert omfattende reformprogrammer. India følger nå i deres fotspor, mens den næringslivsvennlige g presidentkandidaten, Joko Widodo, er favoritt til å vinne presidentvalget i Indonesia i juli. Det absolutte nivået på veksten i de fremvoksende økonomiene fremstår videre som solid, og ventes samlet å bli på i underkant av 5% i år. Vi vil også bemerke at en stor del av Holberg Ruriks portefølje er investert i nye vekstmarkeder hvor vi anser det langsiktige vekstpotensialet som større. Både Ghana, Kenya, Nigeria, Indonesia, Filippinene og Vietnam ventes alle å levere en økonomisk vekst i området 5% til 7% for inneværende år. 4 Attraktivt verdsatte vekstmarkeder Vekstmarkedene har over den siste treårsperioden tilbakelagt den lengste perioden med mindreavkastning mot modne markeder siden Asia-krisen. Verdsettelsene av dem har også kommet ned på historisk lave nivåer. Målt i forhold til pris/bok har verdsettelsen av vekstmarkedene kun vært lavere ved tre anledninger de siste 20 årene; under finanskrisen ved utgangen av 2008, i kjølvannet av dot.com -boblen i 2001/2003 (dobbelbunn) og under Asiakrisen i 1997/1998. Makro- og temadrevne markeder gir oss unike muligheter i forhold til å plukke opp selskaper med enestående vekst- og lønnsomhetskarakteristika kt tik til historisk i attraktive verdsettelser. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Globale vekstmarkeder (MSCI EM Index) Pris/Bok 1997/1998: Asiakrisen 2001/2003: I kjølvannet av dot.com boblen 2008: Finanskrisen Historisk snitt: 1,

5 Fondskommentar Bidragsytere: Blant de viktigste positive bidragsyterne i mai finner vi Naspers (sterke tall fra datterselskapet Tencent), Kroton (brasilianske myndigheter godkjente fusjonen med konkurrenten Anhanguera), samt afrikanske Guaranty Trust Bank som fikk økt sin vekt i MSCI Frontier Index i løpet av måneden. Banken ble også, for andre året på andre rad, kåret til African Bank og the year av African Banker Magazin. Blant kriteriene som vektlegges i tildelingen av prisen er sterke finansielle resultater over tid, innovative produkter/løsninger, god service/kundebehandling, og ikke minst god coporate governance. Fondet nøt også godt av rekylen i det russiske markedet, og både Sberbank (+17%), MD Medical (+32%) og Etalon (35%) var å finne blant de største bidragsyterne i mai. Vi er ydmyke i forhold til å spå den videre politiske utvikling i Russland og Ukraina. Men vil bemerke at vi anser samtlige tre selskaper som doblingskandidater på to til tre års sikt gitt at vi over tid vil se en mer normalisert politisk risikopremie på russiske aksjer. 3,5 Guaranty Trust Inntjening per aksje 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3,17 3,08 1,82 1,30 0,78 0, ,61 0,29 0,32 0, Porteføljeendringer: Vi har i løpet av mai kjøpt oss inn i det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk. Vi har ikke solgt oss ut av noen selskaper i løpet av måneden. 5 Holberg Rurik består av en konsentrert portefølje på 23 selskaper. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises til en P/E på 9,3 for inneværende år og 8,0 på neste års inntjening. Videre kan porteføljeselskapene vise til tosifret inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 21% og en utbytteavkastning på 3,8% for inneværende regnskapsår. Bilde: Guaranty Trusts administrerende direktør, Segun Agbaje, mottar prisen African Bank of the year 2014 ved African Banker Awards i Kigali 21. Mai.

6 Vinamilk Det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk er dominant markedsleder innen melk og yoghurt i det vietnamesiske markedet. Selskapet har over de siste 37 årene bygget opp en sterk merkevare og en omfattende produktportefølje på i overkant 200 produkter innen melk, yoghurt og juice. Vinamilk er videre i besittelse av et unikt distribusjonsnettverk og selskapet sine produkter selges i dag gjennom salgspunker/forhandlere. Vinamilk sine produkter eksporteres videre til 26 land. Selskapet sin historikk er også misunnelsesverdig. Vinamilk har over den siste femårsperioden blitt drevet med en årlig egenkapitalavkastning på i overkant av 40% og en årlig omsetningsvekst på i overkant av 30% ,8 0,9 Inntjening per aksje (tall i 1000 vietnamesiske dong) 1,2 1,6 3,0 4,6 5,1 7,0 7,8 7,7 9,1 10,6 Selskapet sine fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode. En stor ung arbeidsstyrke, kombinert med lav bedriftsbeskatning og et lønnsnivå på 1/3 av Kinas har gjort Vietnam til en yndet offshoring destinasjon. FDI (utenlandske direkteinvesteringer) ventes i så måte å være en sentral driver for at Vietnam opprettholder sin nåværende veksttakt på rundt 5-6% per år i de kommende årene. Forbruket av meieriprodukter i Vietnam (~13kg/capita) er videre blant de laveste i verden og ligger på under en tiendedel av nivået i industrialisert land. Dette bakteppet gjør sitt til at vi tror at Vinamilk kan levere en årlig omsetningsvekst i området 15% til 20% over de neste 3 til 5 årene. 0 6 Til tross for en unik industriposisjon, ryddig corporate governance, verdensledende lønnsomhet og attraktive vekstutsikter prises Vinamilk til en P/E på 13,7 og en ubytteavkastning på 3,7% på neste års inntjening. Noe som tilsvarer en rabatt på rundt 35% mot tilsvarende selskaper i regionen. For oss fremstår dette som en grov feilprising. Mye av rabatten skyldes nok imidlertid den begrensede likviditeten i aksjen (likviditetsrabatt). Vi drar her følgelig nytte av et betydelig konkurransefortrinn som en noe mindre aktør.

7 Holberg Rurik Avkastning siden oppstart Source: Reuters EcoWin avkastning siden oppstart Holberg Rurik 2014 Siste 12 mnd. Siste 2 år Siste 3 år Siden oppstart Avkastning (%) -3,7 6,0 14,8 5,9 5,4 Volatilitet (%) 9,2 9,2 12,7 14,9 14,6 Sharpe Ratio -0,57 0,47 1,04 0,27 0,24 7 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.

8 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i mai i NOK Kursutvikling hittil i år i NOK Russland Ukraina Ungarn 10,9 % 12,8 % 12,7 % Tyrkia Indonesia India 20,6 % 19,4 % 18,3 % India 10,77 % Egypt 15,8 % Tyrkia 9,6 % Filippinene 13,1 % HOLBERG RURIK 7,9 % Sør-Afrika 6,9 % Nigeria 7,5 % Brasil 3,2 % Hong Kong 6,1 % Israel 2,9 % Vekstmarkeder - EMEA 5,9 % Vekstmarkeder - Globalt 2,0 % Mexico 4,2 % Sør-Korea 0,9 % Kazakstan 4,1 % Kazakstan 0,9 % Vekstmarkeder - Globalt 4,1 % Vekstmarkeder - EMEA 0,6 % Sør-Korea 3,5 % Nigeria 0,6 % Sør-Afrika 1,7 % Kenya -0,6 % Filippinene 1,6 % Hong Kong -0,7 % Indonesia 1,0 % Polen -1,0 % Israel 10% 1,0 Ungarn -1,1% Polen 0,7 % Mexico -2,3 % Ghana 0,4 % HOLBERG RURIK -3,7 % Brasil -0,3 % Ukraina -4,5 % Kenya -1,1 % Ghana -11,5 % Egypt -1,8 % Russland -11,5 % 8 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

9 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling siden oppstart t i NOK ( ) 11-53,5 % -44,3 443% -25,6 % -27,0 % -12,7 % -4,1 % -7,1 % 22,2 % 21,8 % 20,8 % 20,1 % 15,8 % 130% 13,0 13,0 % 12,4 % 8,6 % 7,6 % 3,1 % 2,9 % 1,9 % 77,8 % Nigeria 71,1 % Filippinene Sør-Korea Sør-Afrika HOLBERG RURIK Mexico Israel Indonesia Kenya Hong Kong Egypt Polen Vekstmarkeder - EMEA Ghana Vekstmarkeder - Globalt India Russland Tyrkia Ungarn Kazakstan Brasil Ukraina 9 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

10 Source: Reuters EcoWin EMEA-markeder siden oppstart av Holberg Rurik avkastning siden oppstart av Holberg Rurik (eks. utbytte, i norske kroner) Holberg Rurik Sør-Afrika Polen Egypt Russland Tyrkia

11 Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 9,0% 7,9% 6,4% 56% 5,6% Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 29%, en nettorentemargin på 900 basispunkter og en cost/income ratio på 43% mot bransjesnittet på opp mot 60%. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning k i på 16% og en kjernekapitaldekningk k i på 22%. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv ki med en utbytteavkastning på 6,2% og en P/E på 8,7 for regnskapsåret Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av PCer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en enestående historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. MD Medical er en russisk leverandør av helsetjenester. Selskapet har spesialisert seg innen gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer to større sykehus i Moskva. Og har ytterligere 2 sykehus under bygging i millionbyene Ufa og Yekaterinburg. I tillegg til dette ekspanderer selskapet raskt i form av mindre klinikker. Selskapet er i besittelse av en solid historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri imed store inngangsbarrierer. i Det offentlige helsevesenet i Russland er videre i en dårlig forfatning, noe som gjør at etterspørselen og betalingsviljen for private helsetjenester er høy. Etalon er en av de eldste og mest anerkjente eiendomsutviklerne i Russland. Selskapet er totalintegrert og bygger moderne leiligheter for middelklassen i Moskva og St. Petersburg. Russland har et betydelig underskudd av boliger, samtidig som den eksisterende boligmassen er i en dårlig forfatning og trenger fornyelse. Etalon er veldrevet, besitter en sterk markedsposisjon og er solid finansiert. Selskapet drives med en driftsmargin før avskrivninger på 30% og en egenkapitalavkastning på i underkant av 20%, noe som er i tetsjiktet blant boligbyggere på global basis. Selskapet har videre en kapitallett forretningsmodell som gjør det mulig å kombinere et omfattende ekspansjonsprogram med betydelige tilbakekjøp av egne aksjer. Ecobank Ghana er med en markedsandel på 13% markedsleder i det ghanesiske bankmarkedet. Banken utmerker seg videre som en av verdens mest lønnsomme banker og drives med en netto rentemargin på 11% og 5,4% en egenkapitalavkastning på 37%. Ecobanks fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode i form av høy underliggende vekst i ghanesisk økonomi (6% realvekst) kombinert med at kredittpenetrasjon i landet er lav (17% av BNP). Ecobank prises til en P/E på 9,0 og en utbytteavkastning på 7,6% på inneværende års inntjening. 11

12 Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,6% 4,4% 4,4% 4,3% 4,3% Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som dominant markedsleder i 48 afrikanske land. Selskapets Betal TV virksomhet har levert en årlig vekst på i overkant av 20% de siste 5 årene. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent og russiske Mail.ru, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelene i Tencent og Mail.ru alene står ved dagens børsverdier for over 100% av Naspers markedsverdi. Hyundai Motor er verdens fjerde største bilprodusent med en årlig produksjon på rundt 4,7 millioner biler, selskapet eier også 38,7% av KIA Motors. Hyundai var tidligere regnet for å være en produsent av rimelige biler, men har utviklet en stadige bredere produktportefølje og et stadig sterkere merkenavn. Selskapet har en sterk konkurranseposisjon, er solid kapitalisert og er rimelig priset i forhold til sin løpende inntjening. Great Wall Motor (GWC) er markedsleder innen SUV segmentet i det kinesiske bilmarkedet. GWC utmerker seg videre blant de mest lønnsomme bilprodusentene i verden og drives med en resultatmargin på i overkant av 14% og en egenkapitalavkastning på i overkant av 30%. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode. Bilpenetrasjonen i Kina er fortsatt på et lavt nivå og ligger på rundt 80 biler per 1000 innbygger (ca. 1/8 av nivået i vestlige land), og ventes å øke markant det nærmeste årene. På toppen dette ventes SUV segmentet sin andel av totalmarkedet å øke. Great Wall Motor prises til en P/E på 8,4 og en utbytteavkastning på 3,5%. Kroton utmerker seg som markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet med en studentbase på over studenter. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en utpreget evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av økende skalafordeler. Selskapets driftsresultat før avskrivninger (EBITDA) på 12 måneders rullerende basis er 8-doblet over de siste 2 årene. Puregold Price Club utmerker seg som den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6% realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig del av sin vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer i som følge av tiltagendeskalafordeler l d l og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. d 12

13 Største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 13 4,2% 4,2% 4,1% 37% 3,7% 3,5% Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på i overkant av 36% dominant markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, store skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i sørøst Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett tt og ekspansjonsvennlig forretningsmodell, en upreget evne til å ta markedsandeler d og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. Den tyrkiske bilforhandleren Dogus Otomotiv har de eksklusive rettighetene til å selge 14 bilmerker i Tyrkia, deriblant Volkswagen, Audi, Skoda, Seat, Bentley, Scania og Porsche. Selskapet opererer mer enn 500 utsalgssteder i Tyrkia og er dermed i besittelse av landets bredeste service- og distribusjonsnettverk. Selskapet er videre med sin kapitallette foretningsmodell, sterke industriposisjon og produktportefølje godt posisjonert for ta del i veksten i det tyrkiske bilsalget i de kommende årene. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 21%, prises til en P/E på 10 og en utbytteavkastning på 7,9%. Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 130%, en nettorentemargin på 10% og en egenkapitalavkastning på 25%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter årlig realvekst på rundt 6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 8,8 og en ubytteavkastning på 5,4% for inneværende år. Truworths er en sørafrikansk kleskjede som innehar en rekke egne merkevarebutikker: Truworths Man, Truworths Ladies, Daniel Hechter, Inwear og LTD. Kjeden har totalt over 500 butikker i Sør-Afrika og er godt i gang med å ekspandere til en rekke øvrige afrikanske land både i form av egne butikker og franchisetakere. Hvorfor eier vi aksjen: Truworths har etablert seg som markedsleder i det sørafrikanske markedet og har utvist en imponerende evne til å kombinere høy vekst i antall butikker og omsetning med høy lønnsomhet (Bruttomargin>55%; ROE>40%). Til tross for fremragende vekst og lønnsomhet er Truworths rimeligere verdsatt enn internasjonale konkurrenter. Selskapet prises til en P/E på 13 på inneværende års inntjening. MTN Group er en ledende afrikansk mobiloperatør med en kundebase på i overkant av 200 millioner abonnenter. Selskapet har operasjoner i 22 land i Afrika og Midt-Østen og er enten markedsleder eller nest største aktør i 21 av dem. Ved siden av solid lønnsomhet og sterke industriposisjoner i en rekke av de raskest voksende mobilmarkedene i verden er MTN i besittelse av en sterkt kontantgenererende forretningsmodell. Selskapet betaler for øyeblikket ut rundt 70% av sitt nettoresultat i utbytte. Til tross for et unikt afrikansk footprint, attraktive vekstutsikter og høy utbetalingsgradprisesmtntilenp/epå13,6ogenutbytteavkastning på 5,5% på neste års inntjening

14 Porteføljeselskaper 14

15 Porteføljesammensetning Geografisk fordeling Asia 30 % EMEA ex. Afrika 25 % Kina 5% Vietnam Filippinene 2 % 4 % Indonesia 7 % Russland 18 % REGIONAL SAMMEN- SETNING Sør Korea 13 % GEOGRAFISK SAMMEN- SETNING Tyrkia 7 % Latin- Amerika 5 % Afrika 40 % Brasil 4 % Kenya 4 % Ghana 8 % Nigeriai 12 % Sør-Afrika 16 % *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

16 Porteføljesammensetning Sektorsammensetning Energi 2 % 11 % Materialer Industri 7 % 9 % 10 % Forbruksvarer 9 % 27 % Konsum 9 % 11 % Helse 2 % 6 % Finans 26 % 26 % IT 15 % 17 % Telekom 3 % 7 % Forsyningsselskaper 3 % Holberg Rurik MSCI EM Holberg Rurik forvaltes med hovedfokus på selskaper ( bottom up ). Fondets sektorvekter blir til som en følge av våre preferanser på selskapsnivå. Vi søker å styre risikoen i fondet ved å ikke ta for stor eksponering mot en enkeltsektor. 16 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonen over viser fondets sektorsammensetning per

17 Nøkkeltall 20 største investeringer Utbytte ROE (%) PE PE EPS vekst avkastning Siste P/B Siste Selskap PF Vekt (%) 2014E 2015E 2014E 2014E 12 mnd 12 mnd 1 Guaranty Trust Bank PLC 9,0 % 8,7 7,9 7 % 6,2 % 29 2,5 2 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 7,9 % 6,1 5,9 4 % 1,4 % 20 1,1 3 MD Medical Group Investments PLC 64% 6,4 15,11 11,3 121 % 18% 1, ,0 4 Etalon Group Ltd 5,6 % 5,5 4,4 25 % 4,1 % 16 0,8 5 Ecobank Ghana Ltd 5,4 % 9,0 7,5 20 % 7,6 % 37 4,0 6 Naspers Ltd 4,6 % 31,1 23,8 28 % 0,4 % 12 7,7 7 Hyundai Motor Co Pref. 4,4 % 4,3 3,9 1 % 1,4 % 14 0,6 8 Great Wall Motor Co Ltd 44% 4,4 84 8,4 69 6,9 14 % 35% 3, ,8 9 Kroton Educacional SA 4,3 % 17,4 13,7 70 % 1,6 % 23 5,3 10 Puregold Price Club Inc 4,3 % 24,8 20,8 20 % 0,9 % 14 3,7 11 Matahari Department Store Tbk PT 4,2 % 25,5 19,7 42 % 1,4 % 49 9,2 12 Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS 4,2 % 10,2 8,7-15 % 7,9 % 21 1,8 13 Kenya Commercial Bank Ltd 41% 4,1 88 8,8 74 7,4 16 % 54% 5, ,3 14 Truworths International Ltd 3,7 % 12,7 11,7 2 % 5,5 % 39 4,5 15 MTN Group Ltd 3,5 % 14,7 13,6 11 % 5,0 % 26 3,7 16 Shoprite Holdings Ltd 3,5 % 21,2 18,6 7 % 2,4 % 25 5,0 17 Sberbank of Russia Pref. 3,3 % 4,2 3,6-1 % 5,9 % 23 0,8 18 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,1 % 10,6 9,4 10 % 2,2 % 31 3,2 19 Dangote Cement PLC 2,6 % 18,4 12,7 5 % 2,5 % 42 7,1 20 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 2,3 % 10,8 9,9 13 % 7,8 % 56 6,6 Topp 20 - Vektet snitt 90,6 % 9,4 8,1 11,8 % 3,7 % 21,2 2,0 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 9,3 8,0 11,4 % 3,8 % 21,3 2,0 *Kilde: Bloomberg Porteføljevekter per **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk. 17

18 Største bidragsytere så langt i 2014 Kroton Educacional SA Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS Guaranty Trust Bank Samsung Electronics Pref Hyundai Motor Co Pref Sberbank of Russia Magnit M Video OJSC TCS Group Holding MD Medical Group Investments (Tall i NOK 1 000) 18

19 Hvorfor investere i Holberg Rurik Langsiktig og indeksuavhengig forvaltning Tydelig investeringsfilosofi og metodikk Tiden jobber for oss. Vi investerer kun i de beste og mest aksjonærvennlige selskapene med - høy underliggende verdiskapning - operasjonell risikostyring som begrenser nedsiderisiko Stor frihetsgrad i mandat Unikt mulighetsområde God og konsistent avkastningshistorikk Konkurransefortrinn: Bergen byr på mange gode arbeidsdager! Tett andelseieroppfølging 19

20 Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 20

21 Våre fond og porteføljeforvaltere Hogne Jann Robert Tony Harald Leif Anders Roar Gunnar J. Tormod Tyssøy Molnes Lie Olsen Fimreite Jeremiassen Frønningen Tveit Torgersen Vågenes Holberg Norden Holberg Norge Holberg Global Holberg Rurik Holberg Kreditt Holberg OMF Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 21

22 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: no Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 22