Månedsrapport Holberg Global Desember 2014

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Global Desember 2014

2 Fondskommentar Avkastning Holberg Global Avkastning referanseindeks Desember 2,2% 4,3% ,3% 28,9% Avkastning Holberg Global steg 2,2% i desember. For hele 2014 var fondet opp 26,3%, mot 28,9% for verdensindeksen. Både fondets og verdensindeksens avkastning målt i norske kroner fikk god drahjelp av at den amerikanske dollaren styrket seg betydelig gjennom året samtidig som den norske kronen svekket seg mot de fleste internasjonale valutaer. Verdensindeksen steg eksempelvis med ca. 10% i 2014 målt i lokal valuta, mens de resterende 19% av indeksens totalavkastning målt i norske kroner kom fra valutakursendringer. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 109% eller 24% på annualisert basis. Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 9,0% basert på månedlige observasjoner*. Porteføljeendringer og porteføljestruktur Vi har i desember investert i de amerikanske selskapene Gilead Sciences og The Toro Company. For å spisse porteføljen solgte vi oss ut av Cardinal Health i desember og benyttet de fristilte midlene til å øke vår investering i bransjekollegaen AmerisourceBergen. Holberg Global består av 52 investeringer, der de 20 største utgjør 54% av porteføljen. Bakkafrost (3,9%), Celgene (3,3%) og Union Pacific (3,3%) er de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises til en P/E på 12,6 for 2015, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan også vise til 13% inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 21% og en utbytteavkastning på 2,5% for inneværende år. * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år. 2

3 Selskapsnyheter i desember Det svenske oljeselskapet Lundin Petroleum (2,0% av porteføljen) meldte at de endelig har fått satt i gang oljeproduksjonen på Brynhildfeltet i Nordsjøen. Lundin eier 90% av oljefeltet, som forventes å produsere rundt fat olje per dag og som har samlede reserver på ca. 23,1 millioner fat olje. Lundin Petroleum har som målsetting å igangsette produksjon på fire prosjekter de nærmeste tolv månedene og øke samlet oljeproduksjon til over fat per dag innen Industriselskapet Hexpol (1,4% av porteføljen) offentliggjorde nok et oppkjøp. Hexpol kjøpte amerikanske RheTech Thermoplastic Compounding for 112 mill. USD. RheTech omsatte i 2013 for 117 mill. USD og har 212 ansatte. Oppkjøpet åpner opp markedssegmentet termoplast for Hexpol og forsterker konsernets allerede sterke posisjon innen industriell plastproduksjon i USA. Lundin forventes å mer enn doble sin daglige oljeproduksjon de neste tolv måneder gjennom driftsoppstart av fire nye felter Danske Novo Nordisk (2,1% av porteføljen) fikk godkjent legemiddelet Saxenda for behandling av fedme i USA. Saxenda har i kliniske tester redusert kroppsvekten med mer enn 5% hos 73% av pasientene og mer enn 10% hos 41% av pasientene. Saxenda har også positive effekter i forhold til behandling av type 2 diabetes, men dette inngår ikke i den formelle godkjenningen i USA. Type 2 diabetes og tilhørende fedmeproblemer er en kjent medisinsk problemstilling. Produktgodkjenningen styrker Novo Nordisk sin allerede markedsledende posisjon innen området. Novos nye produkt for behandling av fedme ble godkjent for salg i USA 3

4 Nytt selskap i porteføljen Gilead Sciences er et av verdens ledende bioteknologiselskaper. Selskapet er markedsledende innen behandling av infeksjonssykdommer som HIV og Hepatitt C. Gilead har totalt 18 godkjente legemidler i salg og besitter også en spennende forskningsportefølje med mer enn 400 pågående kliniske studier. Foruten å være dyktige på å forske fram egne innovative produkter, har Gilead også utmerket seg ved å foreta flere smarte og kompletterende oppkjøp av produkter under utvikling. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Et sentralt risikomoment er at selskapet er i en kraftig ekspansjonsfase og at mye av veksten avhenger av et par høyt prisede nøkkelprodukter innen Hepatitt C behandling. Gilead er attraktivt verdsatt til under 10x forventet nettoresultat i 2015 (P/E) basert på konsensusestimater. 4

5 Nytt selskap i porteføljen The Toro Company utvikler, produserer og selger et bredt utvalg av maskiner for behandling av gress-, jord- og snøflater. Basert på egne merkenavn som Toro, Wheel Horse, Lawn-Boy og Irritrol retter produktene seg både mot bedriftsmarkedet og private. Selskapet kan vise til sterke resultater over tid. Resultat per aksje øker med over 10% årlig og egenkapitalavkastningen er over 40%. Konkurrenter inkluderer John Deere, Husvarna og Briggs & Stratton med flere. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Selskapet har hovedkontor i Bloomington i Minnesota, USA, drøyt 5000 ansatte og en børsverdi på 3,5 mrd USD. Toro prises med en P/E for 2016 på 16,1x iht Bloombergs konsensusestimater. 5

6 En kapitallett modell Egenkapitalavkastning Innovative produkter, effektiv drift og kapitallett modell har gitt en egenkapitalavkastning på over 35% i snitt siste ti år Kontantstrøm fra drift og investeringer (mill. USD) samtidig som et lavt investeringsbehov skaper en betydelig fri kontantstrøm 6

7 har skapt aksjonærverdier over tid Utbytte per aksje er økt med 30% årlig siden 2004 Utbytte per aksje i USD Antall aksjer er samtidig redusert med 38% Antall millioner aksjer i Toro 13x -38% Aksjekursen har steget med 450% i perioden eller 20% årlig 7

8 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 3,9% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. 3,3% Celgene er et av verdens ledende biofarmasiselskap med fokus på kreftbehandling og invalidiserende inflammatoriske sykdommer. Foruten god inntjening fra eksisterende produktportefølje har Celgene også en spennende forskningsportefølje. 3,3% Jernbaneselskapet Union Pacific har en sterk markedsmakt i regioner av USA og er dyktige til å øke prisene gradvis og kontrollere driftskostnadene. UNP er en av de store vinnerne i forhold til den storstilte utbyggingen av ukonvensjonelle olje- og gassressurser som pågår i USA. Selskapet kan vise til en årlig EPS økning på 17% de siste ti årene og utbetaler årlig ca. 4,3% av selskapets markedsverdi til aksjonærene i form av utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer. 3,2% Apple Corp. verdsettes til kun 8,9x siste tolv måneders kontantstrøm fra drift. Den lave multippelverdsettingen reflekter at mange investorer er skeptiske til Apples langsiktige vekst- og marginpotensial. Vi tror selskapet kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. 3,1% NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88% av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. 8

9 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,0% 2,9% Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden Henrik Brandt overtok ledelsen i 2008 har de lyktes med å fokusere virksomheten og øke lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. Royal Unibrew kjøpte opp finske Hartwall i 2013 og er godt i gang med å forbedre driften av Hartwall og ytterligere forsterke sin regionale markedsposisjon. Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 2,8% Samsung Electronics er verdens ledende mobiltelefonprodusent, verdens største produsent av LCD Tv-er og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av datamaskiner, kameraer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en god historikk, ledende markedsposisjoner, er rimelig priset i forhold til løpende inntjening og har en sterk netto kontantposisjon. 2,7% AmerisourceBergen er en av verdens ledende legemiddelgrossister. Sammen med McKesson og Carnegie Health dominerer AmerisourceBergen blant annet det amerikanske markedet og har sterke skalarelaterte konkurransefortrinn. 2,6% Amerikanske Polaris produserer et bredt spekter av off-road kjøretøy, snøscootere og motorsykler. Selskapet er klar markedsleder i USA og ekspanderer raskt internasjonalt. Selskapets historikk under nåværende leder er beundringsverdig med sterk tosifret årlig omsetningsvekst, økende marginer og en egenkapitalavkastning på over 60%. 9

10 Porteføljesammensetning (georgrafi) Nord-Amerika (40%) Europa (29%) Russland (1%) Tyrkia (3%) Sør Korea (6%) Øvrige Asia (9%) Afrika (8%) Brasil (3%) 10 Geografiske vekter per 31. desember 2014, eks. kontantandel i porteføljen.

11 Porteføljesammensetning (bransje) IT 23 % Telekom 1% Kontanter 4% Energi 4% Industri 14% BRANSJE- SAMMEN- SETNING Forbruksvarer 12% Finans 16% Konsum 11% Helsevern 15% 11

12 Nøkkeltall for fondets største investeringer 12

13 Holberg Global Avkastning siden forvalterskifte Holberg Global 2014 Siste 1 år Siste 2 år Siste 3 år Siden Forvalterskifte Avkastning (%) 26,3 26,3 28,9 23,3 21,7 Volatilitet (%) 10,0 10,0 8,1 8,7 9,0 Sharpe Ratio 2,5 2,5 3,4 2,5 2,2 Avk. referanseindeks (%) 28,9 28,9 33,4 24,3 23,8 13 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.

14 Kursutvikling i verdens aksjemarkeder Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 31. desember

15 15 Historisk avkastning

16 Historisk avkastning Avkastning Holberg Global vs. referanseindeks 35% 30% 28,9% HOLBERG GLOBAL MSCI WORLD 26,3 % 25% 23,3 % 24,3% 20% 15% 13,1 % 15,9% 10% 7,5 % 7,4% 5% 2,2 % 4,3% 0% DESEMBER 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden reklassifisering * 16 * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.

17 Historisk avkastning 17 ( )

18 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Apple Celgene Corp Union Pacific Corp NetEase Inc TCS Group Holding Google-A Sberbank of Russia Afren Etalon Group Ltd

19 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 19

20 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 20

21 Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Ansvarlig forvalter Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 21

22 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 22