Månedsrapport Holb lberg R urik

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Rurik September 2014

2 Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen (32) Harald Jeremiassen (43) Tony Fimreite (32) Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvalter Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Master i Finans & Investering fra University of Edinburgh Bakgrunn fra Deloitte og KPMG som revisor Begynte i Holberg Fondene i

3 Fonds- og markedskommentar (1/2) Nedgang for Holberg Rurik i september år 3 år Siden oppstart Holberg Rurik falt 3,6% i september, mens fasit hittil i år viser Holberg Rurik -4,7 % 0,3 % 14,3 % 4,7 % en nedgang på 4,7%. Se markedsoversikt side 8. *Alle avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: Holberg Rurik har over den siste treårsperioden levert en avkastning på 49,3%. Noe som tilsvarer en meravkastning på 13,6% (3,6% årlig) mot den brede vekstmarkedsindeksen, MSCI EM Index. Korreksjon i vekstmarkedene En sterk dollar, geopolitisk uro (Hong Kong) og fallende olje- og råvarepriser var blant temaene som preget markedene i september. Målt i dollar termer var det fleste markedene globalt i korreksjonsmodus, mens bildet var mer blandet målt i norske kroner. Fasit for måneden viser en nedgang på 3,9% for den brede vekstmarkedsindeksen, og en oppgang på henholdsvis 2,3% i USA, og 0,2% i Europa. Tilsvarende tall hittil i år viser en oppgang på 8,6% i vekstmarkedene, 14,9% i USA og 4,6% i Europa. Fallende olje- og råvarepriser Her hjemme har fallet i oljeprisen og de tilhørende konsekvensene for norsk leverandørindustri fått mye oppmerksomhet. Et fat nordsjøolje djølj handles nå til 91 dollar mot et nivå på rundt 110 dollar i sommer. Vi er relativt agnostiske i forhold til å spå olje- og råvarepriser, men vil bemerke at fondets direkteeksponering mot olje og råvarer er i underkant av 2%. I forhold til den indirekte eksponeringen er 60% av fondets portefølje investert i land som er nettoimportører (nettokonsumenter) av olje. På marginen tjener dermed fondets porteføljeselskaper på en fallende oljepris. 3 Vi tar også med oss at det overskuddet vi nå ser i oljemarkedet primært skyldes tilpasninger på tilbudssiden (skiferolje i USA) og ikke etterspørselssiden. Det er også et faktum at brorparten av landene i verden er nettoimportører av olje. Fallet i oljeprisen, om det skulle bli varig, vil i så måte virke stimulativt for global vekst. En robust og attraktivt verdsatt portefølje Holberg Ruriks portefølje består av 22 kvalitetsselskaper t l k som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 9,2 for inneværende år og 7,9 på neste års inntjening. Videre kan porteføljeselskapene p vise til en løpende egenkapitalavkastning på 21%, en utbytteavkastning på i underkant av 4% og en samlet inntjeningsvekst på 16% for regnskapsåret Fortsatt gode utsikter for aksjer Til tross for geopolitisk uro, mer normaliserte verdsettelser i modne markeder og en anemisk gjeninnhentning i eurosonen, vurdere vi de langsiktige utsiktene for aksjer som gode. Veksten i amerikansk økonomi er tiltagende og ventes å bli i overkant av 2% i år. Eurosonen ventes også å komme ut av resesjon og levere positiv vekst (rundt 1%), mens veksten i Japan har kommet opp som følge av omfattende kvantitative lettelser. l Ved siden av tiltagende global vekst bidrar også historisk lave renter til et godt klima for aksjer.

4 Fonds- og markedskommentar (2/2) For vekstmarkedene kt kd sin del har en rekke strukturelle utfordringer blitt grundig belyst over det siste året. Ved siden av å ha underskudd på driftsbalansen mot utlandet, har en rekke vekstmarkeder også tilbakelagt en lengre periode med relativt kraftig kredittvekst. Mangelen på progresjon i forhold til strukturelle reformer blir videre trukket frem som en bekymring av mange. Ved inngangen til året ble også politisk usikkerhet trukket frem som en risikofaktor, da en rekke vekstmarkeder kom til å gjennomføre politiske valg i løpet av En rekke av de respektive valgene er nå gjennomført. I Sør-Afrika og Tyrkia vant henholdsvis ANC (Zuma) og AKP (Erdogan) som ventet. Mens valget i India overrasket i positiv forstand ved at Nerandra Modi og hans BJP parti vant med den største marginen på over 30 år og sikret seg rent flertall i det indiske parlamentet. Valgseieren til den næringslivsvennlige presidentkandidaten Joko Widodo i Indonesia har også blitt godt mottatt av markedet. En rekke vellykkede valg har i så måte bidratt til å de-riske det politiske bildet i deler av vekstmarkedssfæren i løpet av året. 4 Etter gjennomførte valg kan et nytt grunnlag for vekstfremmede reformer legges. Land som Kina og Mexico har lansert omfattende reformprogrammer, og India og Indonesia ventes nå å følge i deres fotspor. Det absolutte nivået på veksten i de fremvoksende økonomiene fremstår videre som solid, ogventes samlet å bli på i underkant av 5% i år. Vi vil også bemerke at en stor del av Holberg Ruriks portefølje er investert i nye vekstmarkeder hvor vi anser det langsiktige vekstpotensialet som større. Både Ghana, Kenya, Nigeria, Indonesia, Filippinene og Vietnam ventes alle å levere en økonomisk vekst i området 5-7% for inneværende år. Attraktivt verdsatte vekstmarkeder Vekstmarkedene har over den siste treårsperioden tilbakelagt den lengste perioden med mindreavkastning mot modne markeder siden Asia-krisen. Verdsettelsene av dem har også kommet ned på historisk lave nivåer. Målt i forhold til pris/bok har verdsettelsen av vekstmarkedene kun vært lavere ved tre anledninger de siste 20 årene; under finanskrisen ved utgangen av 2008, i kjølvannet av dot.com -boblen i 2001/2003 (dobbelbunn) og under Aiki Asiakrisen i 1997/1998. Makro- og temadrevne markeder gir oss unike muligheter i forhold til å plukke opp selskaper med enestående vekst- og lønnsomhetskarakteristika til historisk attraktive verdsettelser. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Globale vekstmarkeder (MSCI EM Index) Pris/Bok 1997/1998: 2001/2003: I kjølvannet 2008: Finans- Asia-krisen av dot.com boblen krisen Historisk snitt: 1,

5 Utvalgte selskapsnyheter i september Russiske MD Medical utmerker seg som en av de raskest voksende 14 sykehusoperatørene i verden og har spesialisert seg innen områdene Omsetning gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer 12 måneder rullerende 12,4 12 to større sykehus i Moskva og har ytterligere to sykehus under bygging i 11,2 millionbyene Ufa og Novosibirsk. I tillegg til dette ekspanderer selskapet 10,2 raskt i form av mindre klinikker og opererer i dag et nettverk av ,9 regionale klinikker. 8 7,5 Selskapet la ved inngang av måneden frem en solid rapport for 1. halvår 6,4 av En kombinasjon av innfasing av nye sykehus, samt etablering 5,7 6 og oppkjøp av mindre klinikker bidro til at selskapets omsetning økte 4,7 4,1 med 29% til 3,33 mrd. rubler mot 1. halvår av Økt 4 3,6 kapasitetsutnyttelse ved blant annet det nystartede Lapino sykhuset i 2,9 2,4 Moskva resulterte i at selskapets driftsmargin før avskrivninger økte med 1,8 1,9 2, basispunkter til 29% i samme periode. Belønningen for solid topplinjevekst og de nevnte lønnsomhetsforbedringene ble en økning på 150% i selskapets resultat per aksje mot 1. halvår Selskapet 0 meldte også at byggingen av sykehuset i Ufa lå foran skjema og kom til å bli å bli åpnet allerede 31. oktober. Vi vurderer MD Medical sine fremtidsutsikter som gode. Selskapet er i besittelse av en imponerende historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri med høye inngangsbarrierer (sykehus, medisinsk utstyr, spesialisert personell, reguleringer, renommé etc.). Ved siden av å være i solid vekst er også det private sykehusmarkedet i Russland svært fragmentert og vi forventer at MD Medical vil fortsette å konsolidere markedet. Selskapet har med en årlig omsetningsvekst på 33% siden 2009 doblet sin markedsandel. Men kontrollerer fortsatt kun 1,2% av det private markedet, og er da markedsleder innen sine nisjer. Til tross for solid historikk, en sterk industriposisjon og verdensledende vekst- og lønnsomhetskarakteristika prises MD Medical med over 50% rabatt til tilsvarende sykehusoperatører i øvrige vekstmarkeder (basert på EV/Ebitda). 5 Milliarder Ruble er

6 Utvalgte selskapsnyheter i september Sørkoreanske Hyundai Motor (3,4% av porteføljen) har over det siste Bokført egenkapital per aksje tiåret utmerket seg som en av de mest suksessfulle bilprodusentene i verden. Selskapet har økt sin globale markedsandel fra 3,8% i 2006 til 209 5,8% i Hyundai drives videre med en driftsmargin på oppunder % og er med det også blant de mest lønnsomme bilprodusentene i 176 verden. På toppen av dette er den operative driften relativt kontantgenererende, og selskapet hadde med halvårsskiftet en kontantposisjon tilsvarende rundt 40% av verdien av hver preferanseaksje Et av hovedankepuktene mot Hyundai Motor har vært at selskapet inngår i Hyundai Gruppen som er et av de mektigste t Chaebolene (familiekontrollert konglomerat) i Sør-Korea. Chaebolene har blitt kritisert for manglende transparens, krysseierskap og for transaksjoner mellom ulike datterselskaper. 0 Hyundai Motor offentliggjorde i september at deres gruppe fikktilslaget til å kjøpe et stort sentralt eiendomsområde i Seoul for ca. 10 mrd. USD. Hyundai gruppen opplyste videre at de planlegger å bygge et nytt hovedkontor på eiendommen i tillegg til en bilopplevelsespark, hotell og 15 P/E E 13 et konferansesenter. Kjøpsprisen fremstår som høy og eiendomskjøpet 12 reduserer sannsynligheten for at Hyundai Motor vil øke utbyttet Snitt: 9,3 vesentlig i kommende år. Aksjemarkedets dom over transaksjonen har 10 9 vært entydig og aksjekursen falt med 18% gjennom september måned. 8 Vi er kritisk til eiendomskjøpet og hadde helst sett at selskapets kontantbeholdning hadde blitt brukt til høyere utbytter. Vi har like fullt valgt å gi Hyundai videre tillit grunnet den sterke verdiskapende evnen selskapet har utvist over tid. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv. Selskapets preferanseaksjer prises til en P/E på 3,7 basert på konsensusestimater for regnskapsåret ,7 6

7 Holberg Rurik Avkastning siden oppstart Holberg Rurik 2014 Siste 1 år Siste 2 år Siste 3 år Siden oppstart Avkastning (%) -4,7 0,3 10,2 14,3 4,7 Volatilitet (%) 14,1 14,1 11,4 13,6 14,6 Sharpe Ratio -0,40-0,08 0,76 0,94 0,20 7 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.

8 8 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i september i NOK Ghana Polen Kenya Egypt Israel Filippinene Nigeria India Ungarn Indonesia Mexico Vietnam Russland Sør-Korea Vekstmarkeder - EMEA Ukraina Hong Kong HOLBERG RURIK Vekstmarkeder - Globalt Kazakstan Sør-Afrika Tyrkia -0,2 % -0,5 % -1,0 % -2,0 % -2,7 % -2,9 % -3,5 % -3,6 % -3,6 36% -3,9 % -4,3 % -4,7 % -8,2 % 6,2 % 5,7 % 54% 5,4 % 4,7 % 4,1 % 2,4 % 1,7 % 1,5 % 22,0 % Egypt India Filippinene Indonesia Kazakstan Vietnam Kenya Tyrkia Mexico Israel Vekstmarkeder - Globalt Sør-Afrika Hong Kong Nigeria Brasil Sør-Korea Polen Vekstmarkeder - EMEA HOLBERG RURIK Ghana Ungarn Russland Brasil -16,4 % Ukraina -17 % *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader. Kursutvikling hittil i år i NOK -4,7 % -7 % -11 % -14 % 43 % 35 % 31 % 30 % 27 % 24 % 14 % 13 % 10 % 10 % 9 % 8 % 8 % 7 % 7 % 6 % 3 % 1%

9 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling siden oppstart t i NOK ( ) % -42 % -33 % -8 % -10 % -18 % 12 % 10 % 8 % 8 % 3 % 35 % 34 % 30 % 28 % 23 % 23 % 23 % 22 % 20 % 52 % 89 % 98 % Filippinene Nigeria Vietnam Mexico Egypt Kenya Sør-Korea Sør-Afrika Israel Indonesia Hong Kong HOLBERG RURIK Polen India Vekstmarkeder - Globalt Ghana Vekstmarkeder - EMEA Kazakstan Russland Tyrkia Ungarn Brasil Ukraina 9 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

10 Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 9,6% 7,4% 7,0% 6,1% 54% 5,4% Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 29%, en nettorentemargin på 900 basispunkter og en cost/income ratio på 43% mot bransjesnittet på opp mot 60%. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning k i på 16% og en kjernekapitaldekningk k i på 22%. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv ki med en utbytteavkastning på 5,9% og en P/E på 9,2 for regnskapsåret MD Medical er en russisk leverandør av helsetjenester. Selskapet har spesialisert seg innen gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer to større sykehus i Moskva. Og har ytterligere to sykehus under bygging i millionbyene Ufa og Novosibirsk. I tillegg til dette ekspanderer selskapet raskt i form av mindre klinikker. Selskapet er i besittelse av en solid historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri med store inngangsbarrierer. Det offentlige helsevesenet i Russland er videre i en dårlig forfatning, noe som gjør at etterspørselen og betalingsviljen for private helsetjenester er høy. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av PCer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en enestående historikk, ikk ledende d markedsposisjoner og fremstår somrimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. Ecobank Ghana er med en markedsandel på 13% markedsleder i det ghanesiske bankmarkedet. Banken utmerker seg videre som en av verdens mest lønnsomme banker og drives med en nettorentemargin på 11% og en egenkapitalavkastning på 40%. Ecobanks fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode i form av høy underliggende vekst i ghanesisk økonomi (6% realvekst) kombinert med at kredittpenetrasjon i landet er lav (17% av BNP). Ecobank prises til en P/E på 6,8 og en utbytteavkastning på 8,2% på inneværende års inntjening. Etalon er en av de eldste og mest anerkjente eiendomsutviklerne i Russland. Selskapet er totalintegrert og bygger moderne leiligheter for middelklassen i Moskva og St. Petersburg. Russland har et betydelig underskudd av boliger, samtidig som den eksisterende boligmassen er i en dårlig forfatning og trenger fornyelse. Etalon er veldrevet, besitter en sterk markedsposisjon og er solid finansiert. Selskapet drives med en driftsmargin før avskrivninger på 30% og en egenkapitalavkastning på i underkant av 20%, noe som er i tetsjiktet blant boligbyggere på global basis. Selskapet har videre en kapitallett forretningsmodell som gjør det mulig å kombinere et omfattende ekspansjonsprogram med betydelige tilbakekjøp av egne aksjer. 10

11 Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,6% 4,5% Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 130%, en nettorentemargin på 10% og en egenkapitalavkastning på 25%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter t for kenyanskk økonomi og ØtAf Øst-Afrika generelt. IMF venter åli årlig realvekst på rundt 6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 8,9 og en ubytteavkastning på 5,2% for regnskapsåret Puregold Price Club utmerker seg som den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6% realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig del av sin vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer som følge av tiltagende skalafordeler og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. 4,5% 4,5% Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på i overkant av 36% dominant markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, store skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i sørøst Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett og ekspansjonsvennlig forretningsmodell, en upreget evne til å ta markedsandeler og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. Den tyrkiske bilforhandleren Dogus Otomotiv har de eksklusive rettighetene til å selge 14 bilmerker i Tyrkia, deriblant Volkswagen, Audi, Skoda, Seat, Bentley, Scania og Porsche. Selskapet opererer mer enn 500 utsalgssteder i Tyrkia og er dermed i besittelse av landets bredeste service- og distribusjonsnettverk. Selskapet er videre med sin kapitallette foretningsmodell, sterke industriposisjon og produktportefølje godt posisjonert for ta del i veksten i det tyrkiske bilsalget i de kommende årene. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 20% og prises til en P/E på 10 og en utbytteavkastning på 7,9%. Great Wall Motor (GWC) er markedsleder innen SUV segmentet i det kinesiske bilmarkedet. GWC utmerker seg videre blant de mest lønnsomme bilprodusentene i verden og drives med en resultatmargin på i overkant av 14% og en egenkapitalavkastning på i overkant av 30%. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode. 4,4% Bilpenetrasjonen i Kina er fortsatt på et lavt nivå og ligger på rundt 80 biler per 1000 innbygger (ca. 1/8 av nivået i vestlige land), og ventes å øke markant det nærmeste årene. På toppen dette ventes SUV segmentet sin andel av totalmarkedet å øke. Great Wall Motor prises til en P/E på 8,4 og en utbytteavkastning på 3,5%. 11

12 Største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 12 4,3% 4,3% 4,1% 3,9% 3,5% Kroton utmerker seg som markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet med en studentbase på over studenter. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en utpreget evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av økende skalafordeler. Selskapets driftsresultat før avskrivninger (EBITDA) på 12 måneders rullerendebasis er 7-doblet over de siste 2 årene. Shoprite er markedsleder innen det sørafrikanske dagligvaremarkedet og opererer i dag rundt butikker og betjener i overkant av 20 millioner kunder hver måned. God drift, en upreget evne til å ta markedsandeler kombinert med økende marginer og skalafordeler har gitt selskapet en misunnelsesverdig historikk i form av en årlig inntjeningsvekst per aksje på 22% over den siste tiårsperioden. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode. Selskapet er i dag etablert i 16 afrikanske land, hvorav 11 av dem er på IMF sin topp 20 liste over de raskest voksende økonomiene i verden. Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Selskapets Betal TV virksomhet har levert en årlig vekst på i overkant av 20% de siste 5 årene. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent og russiske Mail.ru, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelene i Tencent og Mail.ru alene står ved dagens børsverdier for over 100% av Naspers markedsverdi. di Bank Rakyat Indonesia (BBRI) har over tid utmerket seg som en av de mest lønnsomme bankene i Sørøst- Asia. Banken er med sine salgspunkter og 45 millioner kundekontoer i besittelse av det bredeste distribusjonsnettverket i Indonesia og har inntatt en unik posisjon innenfor mikrofinans og utlån til små- og mellomstore bedrifter. BBRI er videre solid kapitalisert med en egenkapitalandel på 13% og drives med en nettorentemargin på 8,5%, en totalavkastning (ROA) på 3,6% og en egenkapitalavkastning på 30%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som gode i form av solid underliggende vekst i indonesisk økonomi (~6% realvekst), samtidig som kredittpenetrasjonen i landet er lav (Private husholdningers gjeld utgjør beskjedne 12% av BNP). Det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk er dominant markedsleder innen melk og yoghurt i det vietnamesiske markedet. Selskapet har over de siste 37 årene bygget opp en sterk merkevare, en omfattende produktportefølje og et unikt distribusjonsnettverk. Selskapet sine produkter selges i dag gjennom salgspunker/forhandlere og eksporteres til 26 land. Selskapet sin historikk er også misunnelsesverdig. Vinamilk har over den siste femårsperioden blitt drevet med en årlig egenkapitalavkastning på i overkant av 40% og en årlig omsetningsvekst på i overkant av 30%. Til tross for en unik industriposisjon, ryddig corporate governance, verdensledende lønnsomhet og attraktive vekstutsikter prises Vinamilk til en P/E på 14,7 og en ubytteavkastning på 3,9% for regnskapsåret 2015

13 Porteføljeselskaper 13

14 Porteføljesammensetning Geografisk fordeling Asia 32 % REGIONAL SAMMEN- SETNING EMEA ex. Afrika 25 % Kina 5 % Filippinene 5 % Indonesia 9% Sør Korea 11 % Vietnam 4% GEOGRAFISK SAMMEN- SETNING Russland 17 % Tyrkia 7 % Latin- Amerika 4 % Afrika 39 % Brasil 4 % Kenya 5 % Ghana 6 % Nigeria 13 % Sør-Afrika 14 % *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

15 Porteføljesammensetning Sektorsammensetning Energi 2 % 12 % Materialer 9 % Industri 6 % 12 % Forbruksvarer 9 % 25 % Konsum 8 % 13 % Helse 2 % 8 % Finans 28 % 26 % IT 11 % 17 % Telekom 3 % 7 % Forsyningsselskaper 4 % Holberg Rurik MSCI EM Holberg Rurik forvaltes med hovedfokus på selskaper ( bottom up ). Fondets sektorvekter blir til som en følge av våre preferanser på selskapsnivå. Vi søker å styre risikoen i fondet ved å ikke ta for stor eksponering mot en enkeltsektor. 15 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonen over viser fondets sektorsammensetning per

16 Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2014E 2015E 2015E 2014E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Guaranty Trust Bank PLC 9,6 % 9,2 8,1 14 % 5,9 % 28 2,6 2 MD Medical Group Investments PLC 7,4 % 16,7 13,2 26 % 1,3 % 11 2,4 3 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 7,0 % 6,3 6,6-5 % 1,8 % 18 1,1 4 Ecobank Ghana Ltd 61% 6,1 68 6,8 57 5,7 20 % 82% 8, ,3 5 Etalon Group Ltd 5,4 % 4,3 3,3 28 % 2,7 % 16 0,8 6 Kenya Commercial Bank Ltd 4,6 % 10,5 8,9 17 % 4,4 % 25 2,7 7 Puregold Price Club Inc 4,5 % 22,0 19,0 16 % 1,3 % 12 2,9 8 Matahari Department Store Tbk PT 4,5 % 29,0 22,2 30 % 1,0 % 47 9,2 9 Dogus Otomotiv ti Servis ve Ticaret tas 45% 4,5 10, ,6 17 % 79% 7, ,9 10 Great Wall Motor Co Ltd 4,4 % 8,4 6,9 23 % 3,5 % 30 2,4 11 Kroton Educacional SA 4,3 % 19,5 14,5 35 % 1,9 % 28 5,3 12 Shoprite Holdings Ltd 4,3 % 19,1 17,1 12 % 2,8 % 23 4,7 13 Naspers Ltd 4,1 % 39,4 28,4 39 % 0,4 % 10 7,9 14 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,9 % 10,5 9,3 13 % 2,7 % 30 2,9 15 Vietnam Dairy Products JSC 3,5 % 17,0 14,7 15 % 3,3 % 34 5,8 16 Hyundai Motor Co Pref. 3,4 % 3,7 3,5 5 % 1,8 % 14 0,6 17 Dangote Cement PLC 3,4 % 19,1 14,4 32 % 2,7 % 42 6,9 18 Truworths International Ltd 2,9 % 11,7 10,7 10 % 6,2 % 39 4,3 19 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 2,8 % 12,5 11,4 9 % 6,9 % 48 6,5 20 Sberbank of Russia Pref. 2,6 % 3,5 3,1 16 % 5,9 % 20 0,6 16 Topp 20 - Vektet snitt 93,0 % 9,3 8,1 15,8 % 3,6 % 20,7 2,1 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 9,2 7,9 16,4 % 3,7 % 20,6 2,0 *Kilde: Bloomberg Porteføljevekter per **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk.

17 Største bidragsytere så langt i 2014 Kroton Educacional SA Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS Guaranty Trust Bank Kenya Commercial Bank Ltd Naspers M Video OJSC TCS Group Holding Sberbank of Russia MD Medical Group Investments Etalon Group Ltd 17 *Bidragsytere per Tall i NOK

18 Hvorfor investere i Holberg Rurik Langsiktig og indeksuavhengig forvaltning Tydelig investeringsfilosofi og metodikk Tiden jobber for oss. Vi investerer kun i de beste og mest aksjonærvennlige selskapene med - høy underliggende verdiskapning - operasjonell risikostyring som begrenser nedsiderisiko Stor frihetsgrad i mandat Unikt mulighetsområde God og konsistent avkastningshistorikk Konkurransefortrinn: Bergen byr på mange gode arbeidsdager! Tett andelseieroppfølging 18

19 Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 19

20 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: no Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 20