Månedsrapport Holberg Rurik Mars 2016

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Rurik Mars 2016

2 Fonds- og markedskommentar år 3 år Siden oppstart Holberg Rurik A -1,5 % -3,5 % 7,8 % 6,2 % *Alle avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: Holberg Rurik steg 4,5 % i mars, mens status hittil år viser en nedgang på 1,5 %. Fondet har over den siste treårsperioden levert en avkastning på 25 % (7,8 % årlig). Børsoppgang i mars Mars ble en måned preget av tiltagende risikovilje og solid oppgang i de fleste aksjemarkedene globalt. De fremvoksende økonomiene ledet an oppgangen og steg 13,2 % i dollartermer. Den norske kronen styrket seg imidlertid gjennom måneden noe som resulterte i en mer moderat oppgang på 7,7 % målt i norsk kroner. Tilsvarende tall for det et amerikanske og europeiske markedet viste en oppgang på henholdsvis 1,6 % og 1,3 %. I vekstmarkedene ledet de råvaredrevne økonomiene med Brasil (+24 %) i spissen an oppgangen, og vekstmarkedene i EMEA og Latin-Amerika steg mer enn de asiatiske markedene. Oppgangen ble videre drevet av kapitalinngang i de tradisjonelle vekstmarkedene, noe som resulterte i at en rekke «nye vekstmarkeder» som Ghana, Kenya, Nigeria og Vietnam gjorde det svakere i løpet av måneden. I forhold til den realøkonomiske utviklingen ventes 2016 å bli et «heterogent år» med store geografiske forskjeller mellom land som enten er eksportører eller nettoimportører av olje og råvarer. 90 % av verdens befolkning bor i land som er nettoimportører av olje og blir dermed stimulert av lave oljepriser. Utsiktene for verdensøkonomien som helhet ser videre anstendige ut og den økonomiske veksten i verden ventes å bli 3,3 % i år, mens en ser for seg en økning fra 4,0 % i 2015 til 4,6 % i 2016 i de fremvoksende økonomiene. Porteføljeendringer: Vi har i løpet av mars kjøpt oss inn i Tanzania Breweries, som er nærmere beskrevet på side 3. Ingen selskaper ble solgt ut av porteføljen i løpet av måneden. 90 % av porteføljeselskapene har nå levert kvartalstall- /driftsoppdateringer for 4. kvartal Vi er overordnet godt fornøyd med selskapenes leveranser. De fleste av dem har levert solide tall som bekrefter den langsiktige positive driftsutviklingen i selskapene. Men vi merker oss at enkelte av dem opererer i et krevende makroøkonomisk klima. En robust og attraktivt vedsatt portefølje Holberg Ruriks portefølje består av 25 kvalitetsselskaper som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 10,3 for inneværende år og 9,0 på neste års inntjening. Videre kan porteføljeselskapene vise til en løpende egenkapitalavkastning på 21 %, en utbytteavkastning på 4,0 % og en samlet forventet inntjeningsvekst på 14 % for regnskapsåret

3 Tanzania Breweries Tanzania Breweries (TBL) er med en markedsandel på 80% dominant markedsleder i et av verdens raskeste voksende ølmarkeder. Selskapet har en markedsverdi på 15 mrd kroner og er et datterselskap av bryggerigiganten SABMiller. Eierforholdet sikrer selskapet tilgang til en bred produktportefølje samt overføring av kompetanse og «Best Practice» fra SAB sin globale driftsorganisasjon. Høy lønnsomhet/kapitalavkastning: TBL har en kapitallett forretningsmodell og har levert en årlig egenkapitalavkastning på 45% siste 10 år. Selskapet drives videre med en bruttomargin på 50% og en resultatmargin på i underkant av 20%. Til tross for frisk ekspansjon har selskapet betalt ut rundt 60% av nettoresultatet i utbytte gjennom perioden. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Overbevisende vekstutsikter: TBL har over de siste 10 årene leverte en årlig omsetnings- og resultatvekst på 16%. De fremtidige vekstutsiktene fremstår som gode. Tanzania har en ung befolkning på rundt 50 millioner innbyggere som vokser med 2,5% årlig. Landet er videre blant de raskest voksende økonomiene i verden og IMF venter en årlig realvekst i BNP på 7% over de neste 5 årene. TBL nyter videre godt av to sekulære drivere: 1) Ølkonsumet i Tanazania (per innbygger) ligger på 1/5 av nivået globalt og på rundt 1/10 av vestlige nivåer. 2) Kun ~¼ av ølkonsumet i landet formalisert og formaliseringsgraden ventes å øke over tid Tanzania Breweries Resultat per aksje (TZS) Regnværsbeskyttelse: En god ledelse kombinert med en solid balanse, sterk industriposisjon og en lønnsom forretningsmodell virker risikodempende. Selskapet nyter også godt av støtten fra en sterk og globalt ledende hovedeier. Eventuelle endringer i makroforhold og rammebetingelser (avgiftsøkninger) ansees som de mest fremtredende risikofaktorene. Attraktivt verdsatt: Til tross for solid historikk, høy kapitalavkastning og attraktive vekstutsikter verdsettes Tanzania Breweries til en P/E på 15 og en utbytteavkastning på 4,4% på innværende års inntjening

4 Historisk avkastning Holberg Rurik A Mars 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 4,5-1,5-3,5 7,8 5,7 6,2 Volatilitet (%) 14,4 15,3 15,0 Sharpe Ratio 0,5 0,3 0,3 *Alle avkastnings- og volatiltetstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning) og beregnet ut fra månedlige observasjoner. **Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastningstall for øvrige andelsklasser henviser vi til 4

5 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i mars i NOK Brasil 24,0 % Latin-Amerika 14,5 % Ungarn 11,5 % Tyrkia 10,4 % Vekstmarkeder - EMEA 10,0 % Polen 9,9 % Sør-Afrika 9,1 % India 8,5 % Russland 8,4 % Globale vekstmarkeder 7,7 % Sør-Korea 7,5 % Filippinene 7,5 % Asia 6,0 % HOLBERG RURIK 4,5 % Mexico 4,4 % Hong Kong 4,2 % Egypt 2,9 % Kenya 0,9 % Israel -0,3 % Kazakstan -0,4 % Nigeria -0,4 % Indonesia -1,6 % Vietnam -4,6 % Ghana -7,9 % Ukraina -15,0 % Kursutvikling i 2016 i NOK Brasil Tyrkia 13% Latin-Amerika 11% Russland 9% Ungarn 8% Vekstmarkeder - EMEA 5% Indonesia 5% Kazakstan 4% Polen 3% Sør-Afrika 2% Filippinene 2% Mexico 0% Globale vekstmarkeder -1% HOLBERG RURIK -1,5 % Sør-Korea -2% Kenya -5% Asia -5% Israel -8% India -9% Vietnam -10% Egypt -10% Hong Kong -11% Ghana -12% Nigeria -16% Ukraina -31% 20% 5 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

6 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i NOK siden oppstart ( ) -87% -53% -47% -21% -2% -4% 56% 55% 49% 42% 41% 41% 38% 35% 31% 28% 20% 20% 14% 14% 6% 2% 0% 72% 155% Filippinene Vietnam Sør-Korea Israel Hong Kong Indonesia Asia Mexico HOLBERG RURIK Sør-Afrika Nigeria India Kenya Globale vekstmarkeder Polen Ungarn Vekstmarkeder - EMEA Egypt Ghana Tyrkia Russland Latin-Amerika Kazakstan Brasil Ukraina 6 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

7 Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 7,7 % 7,1 % 5,9 % 5,8 % 5,6 % Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 119 %, en nettorentemargin på 8,8% og en egenkapitalavkastning på 25 %. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter en årlig realvekst på ~6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 5,8 og en ubytteavkastning på 5,8 % for regnskapsåret Puregold Price Club utmerker seg som den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6 % realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer som følge av tiltagende skalafordeler og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. Ecobank Ghana er med en markedsandel på 13 % markedsleder i det ghanesiske bankmarkedet. Banken utmerker seg videre som en av verdens mest lønnsomme banker og drives med en nettorentemargin på 12 % og en egenkapitalavkastning på 50 %. Ecobanks fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode i form av solid underliggende vekst i ghanesisk økonomi kombinert med at kredittpenetrasjon i landet er lav. Ecobank prises til en P/E på 5,4 og en utbytteavkastning på 7,3 % på inneværende års inntjening. Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Selskapets Betal TV virksomhet har levert en årlig inntjeningsvekst på i overkant av 20% over de siste 5 årene. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelene i Tencent alene står ved dagens børsverdier for nærmere 100% av Naspers markedsverdi. Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på 36% markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i Sørøst-Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett og ekspansjonsvennlig forretningsmodell, en upreget evne til å ta markedsandeler og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. 7

8 Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,4 % 4,4 % 4,3 % 4,3 % 4,1 % Tencent er et ledende kinesiske internettselskap. Selskapet opererer en rekke ledende internettplattformer og er markedsleder innen «instant messaging» (QQ & WeChat), sosiale nettverk (Qzone) og online-spill i det kinesiske markedet. Selskapet tilbyr også en rekke øvrige internettbaserte tjenester og er blant annet en ledende spiller innen E-Handel i form av partnerskapet med JD.Com. Tencent kombinerer en kapitallett forretningsmodell med en dominant industriposisjon i et raskt voksende marked. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på rundt 30% og har levert en årlig inntjeningsvekst på nærmere 50% siden selskapet ble børsnotert i Indiske Tata Consultancy Services (TCS) er med sine ansatte et av verdens største IT selskaper. En kombinasjon av kostnadseffektiv drift, betydelige skalafordeler og en kapitallett forretningsmodell har gitt selskapet en beundringsverdig historikk. TCS har over den siste tiårsperioden blitt drevet med en egenkapitalavkastning på i overkant av 40%, mens resultatet per aksje har økte med 27% årlig i samme periode. De fremtidige vekstutsiktene fremstår videre som gode i form av en fortsatt beskjeden global markedsandel på 1,4%. TCS verdsettes til P/E på 18 på inneværende års inntjening. Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 26 %, en nettorentemargin på 800 basispunkter og en cost/income ratio på 44 % mot bransjesnittet på opp mot 60 %. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning på 16 % og en kjernekapitaldekning på 18 %. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv med en utbytteavkastning på 10,7 % og en P/E på 4,5 på inneværende års inntjening. Shoprite er markedsleder i det sørafrikanske dagligvaremarkedet og opererer rundt butikker og betjener i overkant av 27 millioner kunder hver måned. God drift, en upreget evne til å ta markedsandeler kombinert med økende marginer og skalafordeler har gitt selskapet en misunnelsesverdig historikk i form av en årlig inntjeningsvekst per aksje på 22% over den siste tiårsperioden. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode. Selskapet er i dag etablert i 15 afrikanske land, hvorav en rekke dem utmerker seg blant de raskest voksende økonomiene i verden. Det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk er dominant markedsleder innen melk og yoghurt i det vietnamesiske markedet. Selskapet sine produkter selges gjennom salgspunker/forhandlere og eksporteres til 26 land. Vinamilk har videre en misunnelsesverdig historikk. Selskapet har over den siste femårsperioden blitt drevet med en årlig egenkapitalavkastning på i overkant av 40 % og en årlig omsetningsvekst på i overkant av 25 %. Til tross for en unik industriposisjon, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter prises Vinamilk til en P/E på 19 og en ubytteavkastning på 3,5 % for regnskapsåret

9 Porteføljesammensetning (bransje) IT 19% Industri Telekom 6% 1% Forbruksvarer 22% BRANSJE- SAMMENSETNING Finans 27% Konsum 17% Helse 8% 9 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per

10 Porteføljesammensetning (geografi) Russland (6%) Tyrkia (7%) Kina (8%) Sør-Korea (7%) Afrika (37%) India (4%) Vietnam (8%) Filippinene (11%) Brasil (4%) Indonesia (9%) 10 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

11 Porteføljesammensetning (geografi) EMEA ex. Afrika 13 % Kina 8 % Sør-Korea 6 % India 4 % Russland 6 % Tyrkia 7 % Asia 46 % REGIONAL SAMMENSETNING Vietnam 8 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Sør-Afrika 14 % Afrika 37 % Indonesia 9 % Kenya 8 % Latin- Amerika 4 % Filippinene 11 % Brasil Ghana 4 % 6 % Tanzania 2 % Nigeria 7 % 11 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

12 Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2016E 2017E 2017E 2016E 12 mnd (%) 12 mnd 1 KCB Group Ltd 7,7 % 5,8 5,2 12 % 5,8 % 25 1,6 2 Puregold Price Club Inc 7,1 % 18,4 16,1 14 % 1,0 % 13 2,7 3 Ecobank Ghana Ltd 5,9 % 5,4 5,1 6 % 7,3 % 50 2,4 4 Naspers Ltd 5,8 % 30,2 21,5 41 % 0,5 % 15 8,7 5 Matahari Department Store Tbk PT 5,6 % 24,2 20,7 17 % 2,8 % 49 9,2 6 Tencent Holdings Ltd 4,4 % 30,1 23,6 27 % 0,4 % 29 10,4 7 Tata Consultancy Services Ltd 4,4 % 18,1 16,3 11 % 2,0 % 35 7,1 8 Guaranty Trust Bank PLC 4,3 % 4,5 3,8 17 % 10,7 % 26 1,0 9 Shoprite Holdings Ltd 4,3 % 19,3 17,4 11 % 2,6 % 22 4,5 10 Vietnam Dairy Products JSC 4,1 % 18,9 17,3 9 % 3,5 % 35 7,8 11 MD Medical Group Investments PLC 4,0 % 16,0 12,5 27 % 1,6 % 16 2,7 12 Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS 3,9 % 10,0 7,2 39 % 9,0 % 23 2,1 13 Philippine Stock Exchange Inc/The 3,9 % 24,6 20,5 20 % 3,0 % 32 7,6 14 DHG Pharmaceutical JSC 3,8 % 12,0 10,8 11 % 5,0 % 23 2,9 15 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 3,7 % 8,7 8,1 8 % 2,4 % 10 0,8 16 Kroton Educacional SA 3,7 % 10,6 9,2 16 % 2,9 % 12 1,5 17 Great Wall Motor Co Ltd 3,1 % 5,7 5,6 2 % 5,7 % 22 1,2 18 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 3,0 % 12,9 11,3 14 % 7,5 % 38 6,5 19 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 2,9 % 10,6 9,1 16 % 2,8 % 24 2,4 20 Hyundai Motor Co Pref. 2,7 % 3,9 3,9 0 % 4,6 % 10 0,3 *Kilde: Bloomberg Porteføljevekter per **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk. 12 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 10,3 9,0 14,1 % 4,0 % 21,2 2,1

13 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder (mill. NOK) Vietnam Dairy Products 10 MD Medical 4 Kroton 3 Sberbank 2 Tencent 2-2 Mr Price -3 MTN Group -9 KCB Group -9 Guaranty Trust -10 Great Wall Motor 13 *Avkastningstall per

14 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 14

15 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 15

16 Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i

17 Våre fond og forvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 17

18 Investere i Holberg Rurik? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på 18