Månedsrapport Holberg Norden August 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden August 2015

2 Historisk avkastning 2 Holberg Norden August 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -3,5 15,7 20,0 20,1 9,3 8,0 Avk. referanseindeks (%) -3,2 13,4 26,5 25,1 16,4 8,1 Volatilitet (%) 9,9 14,0 21,2 Sharpe ratio 1,9 0,5 0,2 Aktiv andel (%) 76 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en negativ avkastning på 3,5 % i august, mens fondets referanseindeks falt 3,2 %. Holberg Norden er opp 15,7% så langt i Mye av avkastningen skyldes at selskapene vi eier har levert sterk operasjonell drift, noe som over tid blir honorert av markedet. Porteføljeselskapene har en sterk balanse og er finansielt robuste til å møte eventuelle nedgangstider. Ni av selskapene er. i netto kontantposisjon, mens de resterende har en moderat gjeldsgrad. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 31 børsnoterte aksjer og enkelte unoterte aksjer (ca. 1 % av porteføljen). I august solgte vi alle aksjene våre i Spectral Medical. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 14,4, pris/bok på 1,9 og en utbytteavkastning på 3,7 % for Selv om prisingen av markedet har løftet seg de siste årene, finner vi fortsatt en rekke kvalitetsselskaper til fornuftig pris. Holberg Norden består av kvalitetsselskaper, og er rimeligere priset enn markedet på både P/E og Pris/Bok. Den sterke dollaren har styrket konkurransesituasjonen for en rekke nordiske bedrifter. Alle selskapene har rapportert 2. kvartalsresultater. Rapportene har generelt vært gode. Carlsberg leverte sterk kontantstrøm, men kursen falt på svakere drift enn ventet. 3

4 Selskapsnyheter Nordea (6,3% av porteføljen) Etter snart ni år som CEO overlater Christian Clausen sjefsjobben til Casper von Koskull. Sistnevnte er i dag leder for bedriftsmarkedsdivisjonen. Vi venter ingen større endringer i Nordea sin strategi fremover. Carlsberg (7,1% av porteføljen) Cornelis Christaan T Hart begynte som ny CEO i juni. I forbindelse med 2. kvartalsrapporten nedjusterte selskapet resultatforventningene for andre halvår, dels på grunn av situasjonen i Øst-Europa mindre effekt av kostnadsreduserende tiltak enn forventet. Hart var tydelig i forhold til de forbedringer Carlsberg skal gjennomføre innenfor kostnader, kontantstrømmer og arbeidskapital. Selskapet er priset vesentlig lavere enn konkurrentene og vi forventer en betydelig kursgevinst om målene nås. 4 SCA (3,0% av porteføljen) Selskapet forenkler strukturen og samler aktivitetene innenfor to hovedområder; hygiene og skogprodukter. På grunn av flere legale justeringer forventes den nye strukturen ikke å være gjennomført før i starten av Selskapet annonserte også en investering på SEK 7,8 milliarder i en ny papirmassefabrikk. Vi er positive til endringene og forventer synliggjøring av verdiene i begge divisjonene. Langsiktig åpner dette også opp for en mulig deling av selskapet.

5 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 7,1% 6,3% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 5,6% Svensk klesgigant med god operasjonell drift og ruller ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Høy verdiskapning. 5,2% 5,0% Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Finsk industriselskap som er leverandør av utstyr og service tjenester hovedsakelig mot gruve- og olje & gass industri. Selskapet har en kapitallettmodell, har generert høy avkastning på kapital og 2/3 av inntekter kommer i dag fra service. 5 Investeringsgrunnlag; Sterk industriposisjon. Sterk balanse. God historikk. Attraktivt priset

6 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,8% 4,6% Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. Global aktør som leverer kulelager og relaterte produkter. Leverer produkter til over 40 bransjer. FAM AB, som kontrolleres av Wallenberg-familien, er største aksjonær med 13% av aksjekapitalen og 29% av stemmene (A- og B-aksjer). SKF har over tid generert en egenkapitalavkastning på over 20% kombinert med stabile driftsmarginer. Investeringsgrunnlag; Lang og god historikk. Kapitallett modell. Attraktivt priset. 4,4% DNB er Norges største bank. Banken har, på tross av eksponering mot noen mer sykliske sektorer enn dets nordiske konkurrenter, en solid finansiell posisjon. Som andre banker er de følsomme for utlånstap og endringer i rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 4,0% Dansk transport- og logistikkselskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid vist høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. 6 3,9% Atlas Copco er et globalt konsern med ca ansatte og hovedsete i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning.

7 Porteføljesammensetning (geografi) Finland 16% Norge 25% Danmark 20% Sverige 39 % 7

8 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 18% Kontanter 2% Energi 2% Materialer 3% Helsevern 8 % Holberg Norden Industri 31 % Konsum 19% Forbruksvarer 17% 8

9 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 9 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Carlsberg A/S 7,1 % 16,3 14,5 12 % 2 % 8 % 1,4 2 Nordea Bank AB 6,3 % 11,2 11,3-1 % 7 % 13 % 1,3 3 Hennes & Mauritz AB 5,6 % 24,0 22,0 9 % 3 % 40 % 9,1 4 Novo Nordisk A/S 5,2 % 27,7 23,1 20 % 2 % 76 % 19,3 5 Metso OYJ 5,0 % 14,3 14,0 2 % 5 % 23 % 2,3 6 Hoist Finance AB 4,8 % 18,3 11,2 64 % 1 % 14 % 2,0 7 SKF AB 4,6 % 11,6 10,7 8 % 4 % 24 % 2,7 8 DNB ASA 4,4 % 8,9 9,0-1 % 4 % 13 % 1,1 9 Kone OYJ 4,1 % 18,9 17,9 6 % 4 % 42 % 7,4 10 DSV A/S 4,0 % 19,3 17,3 12 % 1 % 33 % 6,4 11 Atlas Copco AB 3,9 % 15,5 14,4 7 % 3 % 29 % 4,6 12 Royal Unibrew A/S 3,4 % 17,8 16,4 9 % 3 % 24 % 4,7 13 Austevoll Seafood ASA 3,1 % 9,3 6,7 39 % 5 % 10 % 1,2 14 Svenska Cellulosa AB SCA 3,0 % 19,9 18,2 9 % 2 % 12 % 2,3 15 Bakkafrost P/F 2,7 % 12,4 11,9 4 % 4 % 33 % 4,0 16 Kungsleden AB 2,7 % 13,2 10,5 26 % 4 % 9 % 1,0 17 Tikkurila Oyj 2,7 % 14,6 14,5 1 % 5 % 23 % 3,3 18 Salmar ASA 2,6 % 11,8 8,9 33 % 7 % 22 % 2,7 19 Nokian Renkaat OYJ 2,4 % 12,9 13,5-4 % 6 % 24 % 2,4 20 Proffice AB 2,2 % 12,6 10,9 16 % 3 % 11 % 2,1 SUM Top 20 79,7 % Holberg Norden 100 % 14,4 12,5 15 % 3,7 % 13,2 % 1,9 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

10 Historisk avkastning Differanseavkastning 10 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

11 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Novo Nordisk, B Securitas, B Svenska Cellulosa, B Kungsleden AB (publ) Subsea 7 Spectral Medical SKF, B Prosafe Fram Exploration kroner 11

12 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12

13 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13

14 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14

15 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 15