Månedsrapport Holberg Rurik Desember 2014

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Rurik Desember 2014

2 Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Ansvarlig forvalter Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 2

3 3 Fonds- og markedskommentar (1/2) Forsiktig oppgang for Holberg Rurik i desember Holberg Rurik steg 0,4% desember, mens fasit for 2014 viser en oppgang på 5,2%. Fondet har over den siste treårsperioden levert en avkastning på 61,0%. Noe som tilsvarer en meravkastning på 21,1% (5,3% årlig) mot den brede vekstmarkedsindeksen, MSCI EM Index Et blandet år for vekstmarkedene Den brede vekstmarkedsindeksen falt 2,2% (i USD) i En sterk dollar kombinert med en relativt kraftig svekkelse av den norske kronen bidro like fullt til en oppgang på 20,8% målt i norske kroner. Den aggregert utviklingen skjuler imidlertid en svært heterogen utvikling på land- og regionnivå. Ved siden av en rekke politiske valg i vekstmarkedssfæren ble urolighetene i Ukraina/Russland og utviklingen til oljeprisen sentrale forklaringsfaktorer for avkastningsutviklingen til de ulike vekstmarkedene i løpet av året. Prisen på et fat nordsjøolje falt fra 111 til 56 dollar i løpet av 2014 noe som ledet til markante avkastningsdifferanser mellom oljeeksportører og land som er nettokonsumenter av olje. Overordnet ledet dette til en relativt kraftig meravkastning i favør av de asiatisk vekstmarkedene, som samlet kunne vise til oppgang på 29,5% i løpet av året. Vekstmarkedene i Latin- Amerika og EMEA måtte nøye seg med en mer beskjeden oppgang på henholdsvis 8,3% og 5,6%. Se forøvrig side 8 for en mer detaljert oversikt over utviklingen på landnivå. Hvordan påvirker oljeprisfallet Holberg Rurik Under 1% av Holberg Ruriks portefølje er i dag investert i energi- og råvareselskaper. I forhold til den indirekte eksponeringen er 20% av fondet investert i land som er år 3 år Siden oppstart Holberg Rurik 5,2 % 5,2 % 17,1 % 6,9 % *Alle avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: eksportører av olje. Rundt 15% av porteføljen er investert i land som kan betraktes som nøytrale i form av at de produserer omtrent like mye olje som de konsumerer. De øvrige 65% av fondet er investert i land som er nettokonsumenter av olje. Brorparten av fondets porteføljeselskaper tjener i så måte på en fallende oljepris. Det samme gjelder på global basis ved at brorparten av landene i verden er nettoimportører av olje. Fallet i oljeprisen vil i så måte virke stimulerende på global vekst. Porteføljeendringer Vi har i løpet av desember kjøpt oss inn i to nye selskaper; det kinesiske internettselskapet Tencent og den filippinske børsen, Philippine Stock Exchange. Selskapene er nærmere beskrevet på side 5 og 6. I kjølvannet av oljeprisfallet de siste månedene valgte vi å redusere posisjonene våre i Etalon og MD Medical ved inngangen av måneden. Vi har ikke solgt oss ut av noen selskaper i desember. En robust og attraktivt vedsatt portefølje Holberg Ruriks portefølje består av 24 kvalitetsselskaper som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 9,8 for inneværende år og 8,4 på neste års inntjening. Videre kan porteføljeselskapene vise til en løpende egenkapitalavkastning på 23%, en utbytteavkastning på 4,1% og en samlet inntjeningsvekst på 14% for regnskapsåret 2015.

4 Fonds- og markedskommentar (2/2) Attraktivt verdsatte vekstmarkeder Vekstmarkedene har over den siste fireårsperioden tilbakelagt den lengste perioden med mindreavkastning mot modne markeder siden Asia-krisen. Verdsettelsene av dem har også kommet ned på historisk lave nivåer. Målt i forhold til pris/bok, har verdsettelsen av vekstmarkedene kun vært lavere ved tre anledninger de siste 20 årene; under finanskrisen ved utgangen av 2008, i kjølvannet av dot.com -boblen i 2001/2003 (dobbelbunn) og under Asiakrisen i 1997/1998. Makro- og temadrevne markeder gir oss unike muligheter i forhold til å plukke opp selskaper med enestående vekst- og lønnsomhetskarakteristika til historisk attraktive verdsettelser. 3,5 3,0 Globale vekstmarkeder (MSCI EM Index) Pris/Bok 2,5 2,0 Historisk snitt: 1,9 1,5 1,0 0,5 1997/1998: Asia-krisen 2001/2003: I kjølvannet av dot.com boblen 2008: Finanskrisen 4

5 Philippine Stock Exchange Philippine Stock Exchange (PSE) er monopolist i det filippinske markedet i forhold til notering og handel av egenkapitalinstrumenter (aksjer). PSE tilbyr også clearing-, oppgjørs- og informasjonstjenester. Selskapet er videre i prosess med å kjøpe opp/konsolidere inn PDS (Philippine Dealing Systems Holdings) og dermed samle det filippinske aksje-, rente- og obligasjonsmarkedet på en markedsplass. PSE er i besittelse av en unik markedsposisjon, og en lønnsom og kapitallett forretningsmodell. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 35%, en resultatmargin på 55% og har levert en årlig omsetningsvekst på i overkant 30% over de siste 10 årene. I overkant av 80% av selskapets nettoresultat har over den samme perioden blitt betalt ut i form av utbytter. PSE er monopolist, og såkalte «Dark Pools» har ikke fått anledning til å etablere seg på Filippinene grunnet landets gevinstbeskatningsregime for transaksjoner som går utenfor børs. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig ( ) 5 Filippinene utmerker seg blant de raskest voksende økonomiene i verden og ventes å levere en årlig realvekst i BNP på i overkant av 6% over de neste 3 årene. Vi forventer at PSE vil kapitalisere på den høye aktiviteten i filippinsk økonomi i form av: 1) Generell kursoppgang for filippinske aksjer og med det økte voluminntekter/medlemsavgifter. 2) Økt aktivitet i forhold til børsnoteringer og emisjoner (økte noteringsinntekter). 3) Fortsatt økning i det daglig handelsvolumet i det filippinske markedet og dermed PSE sine transaksjonsbaserte inntekter (se graf til høyre). På toppen av dette ventes en rekke nye produkter og tjenester som er under utvikling (Futures, ETFer, salg av markedsdata, mulighet for belåning ved kjøp av aksjer, osv.) til å bidra ytterligere til selskapets inntjening. En relativt konsentrert eierstruktur bidrar til at PSE prises med rabatt til sammenlignbare børser i regionen og selskapet verdsettes til en P/E på 17,7 og en utbytteavkastning på 3,7% på inneværende års inntjening Philippine Stock Exchange Daglig omsetning i mrd. PHP 0,6 0,8 1,6 2,3 5,5 3,1 4,1 5,0 5,7 7,3 10,5

6 Tencent Tencent er et ledende kinesiske internettselskap. Selskapet opererer en rekke ledende internettplattformer og er markedsleder innen «instant messaging» (QQ), sosiale nettverk (WeChat) og online-spill i det kinesiske markedet. Selskapet tilbyr også en rekke øvrige internettbaserte tjenester og er blant annet en ledende spiller innen E- Commerce i form av partnerskapet med JD.Com. Selskapet sin instant messaging platform (QQ) hadde ved utgangen av 3. kvartal 2014 over 800 millioner unike brukere. Ved siden av en dominant industriposisjon er selskapet i besittelse av en misunnelsesverdig historikk og en kapitallett og skalerbar forretningsmodell. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på i overkant av 30%, en bruttomargin på 54% og har levert en inntjeningsvekst på i overkant av 50% årlig siden selskapet ble børsnotert i Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig ( ) Vi vurderer Tencent sine fremtidig vekstutsikter som attraktive. Da selskapet sine primære inntjeningsdrivere i form online spill/games, online annonsering og E-Commerce drives frem av en rekke strukturelle megatrender. Deriblant høy økonomisk vekst og et økende velstandsnivå for den kinesiske konsumenten kombinert med økt internett-, mobil- og ikke minst «smartphone»-penetrasjon. 4 3 Tencent Inntjening per aksje (CNY) 2,6 3,4 4,3 Vi har gjennom vår investering i sørafrikanske Naspers fulgt Tencent over flere år. En kombinasjon av korreksjonen i vekstmarkedene de siste månedene og noen mindre forsinkelser på Tencent sine spillutgivelser/lanseringer bidro til at vi fikk et attraktivt inngangsnivå i aksjen i midten av desember. Tencent prises til en P/E på 26 for inneværende år og ventes å levere en årlig inntjeningsvekst på i overkant av 25% over de neste 3 årene ,1 0,1 0,2 0,3 0,6 0,9 1,1 1,4 1,7 6

7 Holberg Rurik Avkastning siden oppstart Holberg Rurik 2014 Siste 1 år Siste 2 år Siste 3 år Siden Oppstart Avkastning (%) 5,2 5,2 13,0 17,1 6,9 Volatilitet (%) 14,6 14,6 12,4 13,5 14,6 Sharpe Ratio 0,27 0,27 0,93 1,16 0,35 7 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.

8 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i desember i NOK Kursutvikling i 2014 i NOK Ukraina Israel Ghana Indonesia 7,1 % 6,7 % 6,1 % 6,0 % India Filippinene Indonesia Egypt 60% 52% 51% 48% Filippinene 6,0 % Tyrkia 47% Kenya 5,7 % Vietnam 34% Hong Kong 5,1 % Hong Kong 30% Vietnam 5,0 % Kenya 28% Nigeria 4,8 % Sør-Afrika 25% Sør-Korea 4,1 % Israel 21% Sør-Afrika 2,1 % Vekstmarkeder - Globalt 21% Vekstmarkeder - Globalt 1,8 % Kazakstan 15% Egypt 1,5 % Ghana 14% Tyrkia India HOLBERG RURIK Kazakstan Mexico Polen Ungarn Vekstmarkeder - EMEA Brasil Russland -13,0 % -0,2 % -1,6 % -2,2 % -3,2 % -3,6 % -5,8 % 1,1 % 0,8 % 0,4 % Sør-Korea Mexico Brasil Vekstmarkeder - EMEA HOLBERG RURIK Polen Nigeria Ungarn Ukraina Russland -29% -24% -6% -9% 12% 12% 6% 6 % 5,2 % 5% 8 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

9 Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling siden oppstart i NOK ( ) 9-63% -43% -31% -26% -16% 14% 21% *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader. 8% 6% 39% 38% 36% 36% 33% 32% 29% 47% 46% 43% 42% 67% 65% Filippinene Nigeria Vietnam Hong Kong Kenya Indonesia Sør-Afrika Egypt Mexico Israel Sør-Korea Ghana HOLBERG RURIK India Vekstmarkeder - Globalt Polen Vekstmarkeder - EMEA Tyrkia Kazakstan Russland Ungarn Brasil Ukraina

10 Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 8,9% 6,4% 6,3% 5,9% 5,1% Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 27%, en nettorentemargin på 900 basispunkter og en cost/income ratio på 43% mot bransjesnittet på opp mot 60%. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning på 16% og en kjernekapitaldekning på 22%. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv med en utbytteavkastning på 7,5% og en P/E på 7,2 på inneværende års inntjening. Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på i overkant av 36% dominant markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i Sørøst-Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett og ekspansjonsvennlig forretningsmodell, en upreget evne til å ta markedsandeler og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. Ecobank Ghana er med en markedsandel på 13% markedsleder i det ghanesiske bankmarkedet. Banken utmerker seg videre som en av verdens mest lønnsomme banker og drives med en nettorentemargin på 11% og en egenkapitalavkastning på 51%. Ecobanks fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode i form av høy underliggende vekst i ghanesisk økonomi kombinert med at kredittpenetrasjon i landet er lav (17% av BNP). Ecobank prises til en P/E på 6,1 og en utbytteavkastning på 9,1% på inneværende års inntjening. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av ulike typer hvitevarer. Samsung har en enestående historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 130%, en nettorentemargin på 10% og en egenkapitalavkastning på 25%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter en årlig realvekst på ~6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 8,3 og en ubytteavkastning på 5,2% for regnskapsåret

11 Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,7% 4,7% 4,6% 4,6% 4,5% MD Medical er en russisk leverandør av helsetjenester. Selskapet har spesialisert seg innen gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer tre større sykehus i Moskva og millionbyen Ufa. Selskapet har videre et sykehus under bygging i millionbyen Novosibirsk. I tillegg til dette ekspanderer MD Medical raskt i form av mindre klinikker. Selskapet er i besittelse av en solid historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri med store inngangsbarrierer. Det offentlige helsevesenet i Russland er videre i en dårlig forfatning, noe som gjør at etterspørselen og betalingsviljen for private helsetjenester er høy. Shoprite er markedsleder innen det sørafrikanske dagligvaremarkedet og opererer rundt butikker og betjener i overkant av 20 millioner kunder hver måned. God drift, en upreget evne til å ta markedsandeler kombinert med økende marginer og skalafordeler har gitt selskapet en misunnelsesverdig historikk i form av en årlig inntjeningsvekst per aksje på 22% over den siste tiårsperioden. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode. Selskapet er i dag etablert i 16 afrikanske land, hvorav 11 av dem er på IMF sin topp 20 liste over de raskest voksende økonomiene i verden. Great Wall Motor (GWC) er markedsleder innen SUV segmentet i det kinesiske bilmarkedet. GWC utmerker seg videre blant de mest lønnsomme bilprodusentene i verden og drives med en resultatmargin på i overkant av 14% og en egenkapitalavkastning på i overkant av 30%. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode. Bilpenetrasjonen i Kina er fortsatt på et lavt nivå og ligger på rundt 80 biler per 1000 innbygger (ca. 1/8 av nivået i vestlige land), og ventes å øke markant de nærmeste årene. På toppen dette ventes SUV segmentet sin andel av totalmarkedet å øke. Great Wall Motor prises til en P/E på 9,5 og en utbytteavkastning på 2,9%. Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Selskapets Betal TV virksomhet har levert en årlig vekst på i overkant av 20% de siste 5 årene. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent og russiske Mail.ru, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelene i Tencent og Mail.ru alene står ved dagens børsverdier for nærmere 100% av Naspers markedsverdi. Den tyrkiske bilforhandleren Dogus Otomotiv har de eksklusive rettighetene til å selge 14 bilmerker i Tyrkia, deriblant Volkswagen, Audi, Skoda, Seat, Bentley, Scania og Porsche. Selskapet opererer mer enn 500 utsalgssteder i Tyrkia og er dermed i besittelse av landets bredeste service- og distribusjonsnettverk. Selskapet er videre med sin kapitallette foretningsmodell, sterke industriposisjon og produktportefølje godt posisjonert for ta del i veksten i det tyrkiske bilsalget i de kommende årene. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 21% og prises til en P/E på 11 og en utbytteavkastning på 6,0%. 11

12 Største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 4,5% 4,4% Puregold Price Club utmerker seg som den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6% realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig del av sin vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer som følge av tiltagende skalafordeler og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. Kroton utmerker seg som markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet med en studentbase på over studenter. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en utpreget evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av økende skalafordeler. Selskapets driftsresultat før avskrivninger (EBITDA) på 12 måneders rullerende basis er 7-doblet over de siste 2 årene. 12 4,0% 4,0% 3,8% Det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk er dominant markedsleder innen melk og yoghurt i det vietnamesiske markedet. Selskapet har over de siste 38 årene bygget opp en sterk merkevare, en omfattende produktportefølje og et unikt distribusjonsnettverk. Selskapet sine produkter selges i dag gjennom salgspunker/forhandlere og eksporteres til 26 land. Selskapet sin historikk er også misunnelsesverdig. Vinamilk har over den siste femårsperioden blitt drevet med en årlig egenkapitalavkastning på i overkant av 40% og en årlig omsetningsvekst på i overkant av 30%. Til tross for en unik industriposisjon, ryddig corporate governance, verdensledende lønnsomhet og attraktive vekstutsikter prises Vinamilk til en P/E på 13,5 og en ubytteavkastning på 5,2% for regnskapsåret 2015 Bank Rakyat Indonesia (BBRI) har over tid utmerket seg som en av de mest lønnsomme bankene i Sørøst- Asia. Banken er med sine salgspunkter og 45 millioner kundekontoer i besittelse av det bredeste distribusjonsnettverket i Indonesia og har inntatt en unik posisjon innenfor mikrofinans og utlån til små- og mellomstore bedrifter. BBRI er videre solid kapitalisert med en egenkapitalandel på 13% og drives med en nettorentemargin på 8,5%, en totalavkastning (ROA) på 3,6% og en egenkapitalavkastning på 29%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som gode i form av solid underliggende vekst i indonesisk økonomi (~6% realvekst), samtidig som kredittpenetrasjonen i landet er lav (Private husholdningers gjeld utgjør beskjedne 12% av BNP). Türk Traktör er den ledende produsenten og forhandleren av traktorer i Tyrkia med en markedsandel på over 50% og en økende eksportandel. Hele 33% av landets befolkning på 75 millioner mennesker er tilknyttet jordbruksnæringen og landet utgjør ett av de viktigste traktormarkedene globalt, ikke minst med tanke på fremtidige vekstmuligheter. Veldrevet og kostnadsledende selskap med en sterk markedsposisjon og et unikt distribusjons- og servicenettverk. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på i overkant av 40% og prises til en P/E på 12,1 og en utbytteavkastning på 6,8% på inneværende års inntjening.

13 Porteføljeselskaper 13

14 Porteføljesammensetning Geografisk fordeling EMEA ex. Afrika 16 % Filippinene 8 % Kina 8 % Vietnam 4 % Tyrkia 9 % Russland 7 % Asia 40 % REGIONAL SAMMEN- SETNING Sør Korea 10 % GEOGRAFISK SAMMEN- SETNING Sør-Afrika 16 % Latin- Amerika 4 % Afrika 40 % Indonesia 11 % Brasil 4 % Kenya 5 % Ghana 6 % Nigeria 12 % *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per

15 Porteføljesammensetning Sektorsammensetning Energi 0,4 9 Materialer 10 Industri 7 8 Forbruksvarer 8 28 Konsum 8 14 Helse 2 5 Finans IT Telekom 3 8 Forsyningsselskaper 0 3 Holberg Rurik MSCI EM 15 Holberg Rurik forvaltes med hovedfokus på selskaper ( bottom up ). Fondets sektorvekter blir til som en følge av våre preferanser på selskapsnivå. *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonen over viser fondets sektorsammensetning per

16 Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2015E 2016E 2015E 2015E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Guaranty Trust Bank PLC 8,9 % 7,2 6,3 11 % 7,5 % 27 2,1 2 Matahari Department Store Tbk PT 6,4 % 21,7 17,9 36 % 1,7 % 49 9,2 3 Ecobank Ghana Ltd 6,3 % 6,1 5,1 20 % 9,1 % 51 3,3 4 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 5,9 % 7,8 7,0-8 % 1,7 % 15 1,1 5 Kenya Commercial Bank Ltd 5,1 % 8,3 7,1 19 % 5,2 % 25 2,4 6 MD Medical Group Investments PLC 4,7 % 13,2 9,9 26 % 1,6 % 12 2,4 7 Shoprite Holdings Ltd 4,7 % 18,7 16,3 15 % 2,6 % 23 5,6 8 Great Wall Motor Co Ltd 4,6 % 9,5 8,1 39 % 2,9 % 30 3,7 9 Naspers Ltd 4,6 % 32,5 23,3 58 % 0,5 % 17 8,1 10 Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS 4,5 % 10,6 9,4 12 % 6,0 % 21 2,4 11 Puregold Price Club Inc 4,5 % 23,7 20,7 14 % 1,5 % 14 3,2 12 Kroton Educacional SA 4,4 % 15,6 11,8 42 % 2,6 % 21 2,1 13 Vietnam Dairy Products JSC 4,0 % 13,4 12,5 17 % 5,2 % 33 5,3 14 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 4,0 % 10,8 9,3 11 % 2,5 % 29 3,1 15 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 3,8 % 12,1 10,6 34 % 6,8 % 41 4,0 16 Hyundai Motor Co Pref. 3,5 % 4,1 3,9 6 % 2,4 % 14 0,7 17 Truworths International Ltd 3,5 % 12,4 10,9 7 % 5,7 % 37 4,9 18 Tencent Holdings Ltd Pref. 3,1 % 26,1 20,5 32 % 0,3 % 34 7,7 19 Philippine Stock Exchange Inc/The Pref. 3,0 % 17,7 14,8 20 % 3,7 % 40 8,3 20 Dangote Cement PLC 2,9 % 14,5 12,0 16 % 3,8 % 34 6,0 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 9,8 8,4 13,7 % 4,1 % 23,4 2,4 *Kilde: Bloomberg Porteføljevekter per **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk. 16

17 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS Kroton Educacional SA Naspers Great Wall Motor Co Ltd Ecobank Ghana Ltd TCS Group Holding HMS Group Sberbank of Russia MD Medical Group Investments Etalon Group Ltd 17 *Bidragsytere per Tall i NOK

18 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 18

19 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 19

20 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 20