WARRANT EUROPEISKE BANKER April 2017 Oktober 2019 1
EUROPEISKE BANKER: Bankene er svært lavt priset på børsen pris/bok 0,8 (historisk snitt 1,25) Bankene i Europa er stort sett meget godt kapitalisert Utlånsveksten fortsetter og stigende renter er svært positivt for bankenes inntjening Økt verdensvekst i 2017 og økt vekst i Europa gir økt aktivitet/fortjeneste for bankene Syklisk bunn nettopp passert potensial på 50-100% på 2-3 år 2
VERDENSINDEKSEN: Bryter opp fra stor konsolideringsformasjon Stort potensial etter tre år med sidelengs utvikling 2-3 år med sterk oppgangstrend sannsynlig «Finanskrise» -50 % «Olje/dollar/bank-krise» -20 % «Sør-Europa krisen» -20 % 3
EUROPA I SIGET, STERK FORBEDRING I INDUSTRIEN Europa har en sterk produksjonssektor; både oljeprisfall og dollar-stigning bidrar positivt Vekstakselerasjon er sannsynlig de neste kvartalene PMI ene signaliserer 3%+ vekst i Q2 Meget positivt for børsene Tjenesteytende næringer Industri 4
HUSHOLDNINGENE STADIG STERKERE Sysselsettingen fortsetter å stige Arbeidsledigheten faller Detaljhandelen fortsetter å stige Lønnsveksten på 3 % Reallønnsveksten er sterk 5
OLJE- OG EUROFALL BOOST FOR EUROPA Sysselsettingen fortsetter å stige Arbeidsledigheten faller Kraftig oljeprisfall er meget positivt for Europa; lite oljeproduksjon Kraftig fall i Euroen booster konkurransekraften sterk eksportsektor! Detaljhandelen fortsetter å stige Eurosonen Reallønnsveksten er sterk USA Kina 6
EKSPORT Eksporten i en sterkt stigende trend, godt hjulpet av en lav euro 7
STATLIG SEKTOR VOKSER OG GJELDSANDELEN REDUSERES Sysselsettingen fortsetter å stige Arbeidsledigheten faller Italia Spania Frankrike Tyskland Kraftig fall i finansieringskostnaden på statsgjeld fra 50% til 95% billigere finansiering på refinansiert gjeld Statlige utgifter vokser igjen Gjelden fallende som andel av GDP Svært positivt for veksten i Europa Detaljhandelen fortsetter å stige Reallønnsveksten er sterk Eurosonen USA Kina 8
INFLASJONEN TILBAKE SENTRALBANKENE VINNER KRIGEN IGJEN ECB kjøper verdipapirer for 60 mrd EUR pr måned fra april 2017 Ingen sentralbanker bremser - nesten hele verden fører ekspansiv pengepolitikk Sentralbankene vinner krigen mot deflasjon høyere vekst bidrar til inflasjon igjen 9
STRESSTESTEN FOR 51 EUROPEISKE BANKER Hva testen går ut på: The European Banking Authority: «eksepsjonell transparens er gitt med over 16.000 datapunkter per bank, for å bygge opp under disiplinen i markedet» Et scenario der veksten i EU over tre år blir henholdsvis -1,2%, -1,3% og 0,7% Det er et avvik på 7,1% i forhold til baseline scenariet til 31.12.2018 Common Equity Tier 1 (CET1): Den vektede, gjennomsnittlige CET1 var på 13,2% for banksystemet i EU per 1.1.2016 Det er mer enn 200 bps høyere enn i 2014 og mer enn 400 bps høyere enn i 2011 Siden desember 2013 har CET1 kapitalen økt med ca. 180 mrd. euro for de 51 bankene i utvalget Effekten av stress-scenariet: Den vektede, gjennomsnittlige CET1 for de 51 bankene faller med -380bps til CET1 til 9,4% på slutten av 2018 Den hovedsakelige årsaken til fallet er tap på utlån, som bidrar med et fall på -370bps Tidligere stresstester hadde som formål å avdekke umiddelbare kapitalbehov. Etter 5 år med styrking av kapitaldekningen er ikke det like relevant, og målet er å sørge for at enkeltbanker har planer for kapitalutviklingen tilpasset den enkeltes situasjon og sårbarhet Konklusjon: Banksystemet er friskmeldt og sterkt, og stresstesten handler om å tåle en kraftig nedgang 10
STRESSTESTEN FOR 51 EUROPEISKE BANKER I restrukturering Emisjon på 9 mrd EUR 11
ITALIENSKE BANKER Under en tale til den italienske bankassosiasjonen i juli 2016 bemerket den italienske sentralbanksjefen, Ignazio Visco, at selv om situasjonen i bankvesenet er alvorlig så er den håndterbar, og: Bankene i Italia har to brede kategorier av misligholdte lån: Insolvent låntager Problemlån der låntager ikke overholder betaling, og kanskje ikke klarer å betale alt Av totalt 360 mrd. euro misligholdte lån på slutten av 2015: 210 mrd. euro i første kategori, men etter avskrivninger på 123 mrd. euro faller beløpet til 87 mrd. euro og ca. 50 mrd. av dette er backet av garantier med verdi på 85 mrd. euro Den andre kategorien sa sentralbanksjefen er i live og at sannsynligheten for tilbakebetaling er stor Konklusjon: Det er svært lite risiko i italienske banker utenom det som er kjent f. eks. Monte Dei Paschi og et betydelig potensial i italienske bankaksjer 12
ITALIENSKE BANKER & MISLIGHOLDTE LÅN EUROPA Non-performing loans: Misligholdte lån på vei ned i Italia, ned 2 mrd EUR på årsbasis i desember 2016 Desember 2016 var tredje måned på rad med nedgang i dårlige lån Sterk forbedring i italiensk industri hvor «dårlige lån» var ned 11 % på årsbasis 13
EUROPEISKE BANKER «BACK IN BUSINESS» Enterprises Households: Consumer Credit Households: House Purchase Bankene er back in business Bankene senker kravene for nye lån Låneetterspørselen øker Totale utlån vokser - husholdninger og bedrifter Rentemarginen bedres Det er bullish for bankene, økonomien og børsen! Detaljhandelen fortsetter å stige Enterprises Enterprises Households: Consumer Credit Households: House Purchase Households 14
YIELD-KURVEN PÅ VEI OPP I HELE EUROPA I dag August 2016 Stigende yieldkurver er positivt for bankene Bankene låner inn «kort» og ut «langt» Bratte yieldkurve = høyere differanse mellom korte og lange renter Øker bankenes utlånsmarginer I dag I dag August 2016 August 2016 15
BEDRET RENTEMARGIN GIR BETYDELIG HØYERE INNTJENING Styringsrente 3M Euribor Commerzbank kvartalsrapport 3. kvartal Venter 1 mrd EUR i høyere inntekter ved svak renteoppgang Lagt til grunn en rente på 0,5 % i 2019 (for lavt ) Sannsynlig med renter opp mot 2-3 % i 2019 (tror vi ) = betydelig inntjeningspotensial for europeiske banker 16
PRISING: Bankene historisk lavt priset i forhold til indeks Pris/bok 0,84 mot 1,82 (Stoxx 600) Norse Bank-indeks pris/bok 1,00 Stoxx 600 (1,82) Norse Bank-indeks (1,0) Stoxx 600 Bank Index (0,84) 17
AVKASTNING EGENKAPITAL & PRIS/BOK: Høyere utlån og bedret rentemargin vil gi kraftig bedring i avkastning på egenkapitalen Høyere avkastning på egenkapitalen vil gi både høyere bokførte verdier og høyere pris/bok 3,58 % avkastning på egenkapital for sektoren stort potensial Pris/bok Avkastning egenkapital 18
PRISING NORSE BANK-INDEKS Pris/bok 1,00 (0,88 for sektoren) og PE 11,3 (12,5 for sektoren) Avkastning på egenkapitalen (ROE) 9,09 % mot 3,58 % for sektoren Kjernekapitaldekning 14,87 % mot 13,00 % for sektoren Sektor = Stoxx 600 Bank Index Selskap Land Markedsverdi (mrd EUR) Pris/bok P/E ROE (%) Tier 1 Capital ratio (%) 2017e 2017e 2017e 2016 ABN Amro Nederland 21 338 1,13 10,57 10,99 17,90 Banco Bilbao Spania 46 925 0,92 11,81 8,07 12,10 Banco Santander Spania 82 974 0,87 12,51 7,12 12,53 BNP Paribas Frankrike 76 290 0,80 10,57 8,06 12,90 KBC Belgia 25 768 1,54 11,99 13,19 17,81 ING Groep Nederland 53 698 1,04 11,32 9,45 16,34 Societe Generale Frankrike 37 664 0,71 10,47 6,78 14,50 Gjennomsnitt 49 236 1,00 11,32 9,09 14,87 Stoxx 600 Bank Index 0,88 12,51 3,58 13,00 Stoxx 600 Europe 1,81 15,61 8,37 19
NORSE BANK-INDEKS Likevektet kurv av: ABN Amro (Nederland) Banco Bilbao (Spania) Banco Santander (Spania) BNP Paribas (Frankrike) KBC (Belgia) ING Groep (Nederland) Societe Generale (Frankrike) Norse Base-case: Norse Bull-case: 50 % oppgang (213 % avkastning i warranten) 75-100 % oppgang (370 527 % avkastning i warranten) 20
FUNKSJONALITET OG BREAK-EVEN Opsjonspris: Gearing: Løpetid: Valuta: 15,95 % (15,95 gir 100 i eksponering) 6,2696 x investert beløp 2,5 år (ingen snittet sluttkurs) Sikret i NOK (ingen valutaeksponering) Investor kan kun tape investert beløp (selv med høy gearingeffekt) Eksponeringen holdes uavhengig av svingninger i løpetiden. Mulighet for innløsning hver dag Eksempel på avkastning ved forfall (ikke hensyntatt tegningshonorar på inntil 1 % av investert beløp) Investert beløp NOK Eksponert beløp NOK Utvikling indeks (Norse Bank-indeks) Utbetalt beløp NOK Avkastning (NOK) Avkastning (%) 319 000 2 000 000 100 % 2 000 000 1 681 000 527 % 319 000 2 000 000 75 % 1 500 000 1 181 000 370 % 319 000 2 000 000 60 % 1 200 000 881 000 276 % 319 000 2 000 000 50 % 1 000 000 681 000 213 % 319 000 2 000 000 40 % 800 000 481 000 151 % 319 000 2 000 000 30 % 600 000 281 000 88 % 319 000 2 000 000 20 % 400 000 81 000 25 % 319 000 2 000 000 15,95 % 319 000 0 0 % 319 000 2 000 000 10 % 200 000-119 000-37 % 319 000 2 000 000 5 % 100 000-219 000-69 % 319 000 2 000 000 0 % 0-319 000-100 % 319 000 2 000 000-5 % 0-319 000-100 % 319 000 2 000 000-50 % 0-319 000-100 % 213 370 % avkastning ved 50-75 % oppgang i indeks (Norse target ila 2,5 år) Indeksen må stige 15,95 % for å gå «break-even» 0 eller negativ utvikling = 100 % tap av investert beløp på forfall 21
GODE GRUNNER TIL IKKE Å INVESTERE? 1) Sjansen for å tape hele det investerte beløpet er stor; basert på 8 191 simuleringer av forventet avkastning er sannsynligheten negativ avkastning 68,77 % 2) Kostnadene er høye; 3,15 % av eksponert beløp (tilsvarer 19,75 % av investert beløp). Det betyr at det bare er 80,25 % av kapitalen som er investert etter kostnader (tabellen på forrige side tar hensyn til det) 3) Utbytte fra indeksen tilfaller ikke investor ca. 3,5 % 4) Du må tro på unormalt høy avkastning på unormalt kort tid for at investeringen skal være verdt å gjøre; indekset må stige med mer enn 15,95 % før du tjener penger. Vår vurdering: Man må tro på minst 30 % oppgang i det underliggende indekset ila 2,5 år Kommentar: Historisk har markedet gjerne vært på bunn når utbyttet er på topp; kan indikere meget god timing Kommentar: Det er dette som gjelder her det må gå mye ganske fort. Det tror vi det vil IKKE INVESTÉR I DETTE HVIS DU IKKE ER FORBEREDT PÅ Å TAPE 100% 22
VIKTIGE MOMENTER Salg i løpetiden: Salg i løpetiden (tilbake til Commerzbank) er avhengig av et fungerende marked Prisen i løpetiden vil i tillegg til utvikling i underliggende være påvirket av flere faktorer (se produktbrosjyren side 10) Utstederrisiko: Utsteder må være solvent ved forfall 23