Ukerapport Makro & Renter 14. juni 211 Strålende utsikter for norsk økonomi! Forrige uke fortsatte uroen i de gjeldstyngede landene i Europa. S&P nedgraderte Hellas til CCC i går og advarte om at risikoen for en restrukturering er økende. Euroen svekket seg etter at Trichet tydelig signaliserte at de vil heve renten på neste rentemøte i juli, noe som førte til at en del investorer tok profitt etter å ha satset på sterkere euro. Høyere renter i Europa vil forverre krisen i de søreuropeiske landene, samt bidra til å bremse veksten i de sterke økonomiene i nord. S&P har falt 7% siden toppen i april, og det er svakere vekstutsikter drevet av svak sysselsetning, fallende boligmarked og høye mat- og energipriser. Renten på lange statsobligasjoner falt videre, den amerikanske 1 års renten falt til 2,96%, mens den tyske falt til 2,96%. Vi tror den siste tids svake utsikter for amerikansk økonomi har økt sannsynligheten for at det vil komme et forsiktig hint fra Fed på deres juni møte om at de vil strekke seg langt for å hindre økte langrenter når de skal starte sin exit fra QE2. Positive tall fra Kina bidrar til en positiv start på dagen i dag. Viktige begivenheter denne uken Det kommer ingen vesentlige norske makrotall denne uken. Den månedlige kinesiske rapporteringen natt til tirsdag viste fortsatt god vekst. Det er lite som tyder på en hard landing i Kina de kommende månedene og aksjemarkedene i Asia steg på nyhetene. Dette er spesielt viktig nå da de amerikanske nøkkeltallene skuffet i mai. I tillegg kommer det mange nye interessante amerikanske nøkkeltall som forbrukertillit, industriproduksjon boligbygging og inflasjon. Denne uken skal både Italia, Spania og Hellas låne penger. Spenningen er ekstra stor siden EUs finansministere skal samles i Luxembourg den 2. juni for å bli enig om en plan for Hellas som skal presenteres den 23-24 juni. Godtar ikke Hellas de nye vilkårene vil IMF nekte å utbetale neste del av krisepakken. ECB klar for å heve renten igjen i juli til tross for problemer i sør Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom +47 95 12 64 61 elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker +47 97 4 9 63 christian.bjerknes@argosec.no Kilde: Argo Securities & Macrobond www.argosec.no Se viktige opplysninger på siste side.
Strålende utsikter for norsk økonomi Statistisk sentralbyrå meldte om strålende utsikter for norsk økonomi i deres siste prognoseoppdatering forrige uke. De venter en sterk vekst i både privat konsum og investeringer fremover, noe som vil lede til sterk vekst, sterk lønnsvekst og rentehevinger hvert kvartal fremover til boliglånsrenten når 7% i 214. De optimistiske prognosene kommer i god tid i forkant av Norges Bank neste rentemøte med ny pengepolitisk rapport den 22. juni. Vi venter at Norges Bank vil justere opp vekstutsiktene noe for norsk økonomi etter at særlig lønnsveksten ser ut til å bli høyere enn de så for seg i forrige rapport. Vi tror Norges Bank vil holde sånn noenlunde fast på sin rentebane fra forrige rapport, hvor de signaliserte at det vil komme 2 rentehevinger til i år. At ECB så tydelig signaliserte at de vil sette opp renten som planlagt i juli i forbindelse med forrige ukes rentemøte vil gjøre det lettere for Norges Bank å sette opp renten på augustmøtet. Vi tror fortsatt at Norges Bank vil heve renten to ganger til i år som planlagt, men at de deretter tar det langt mer rolig enn det som ligger i rentebanen i dag. Den største risikofaktoren i Norge er vi får en særnorsk boom drevet av høy lønnsvekst. Vi følger derfor ekstra nøye med på signaler om arbeids- og lønnsutsiktene fremover. SSB med svært optimistiske prognoser SSB varslet økt vekst de neste 3 årene drevet av lave renter en tid fremover, ekspansiv finanspolitikk og forventet økt privat konsum og økte boliginvesteringer og ikke minst en økning i oljeinvesteringene. Fastlandsøkonomien er ventet å vokse 3,2% i år og rundt 4% årlig fra 212 til 214. Etter et tilnærmet flatt privatkonsum i årets første halvår venter SSB et kraftig oppsving i privatkonsumet de neste årene. Lønnsveksten ventes å stige gradvis fra dagens vel 4% til nær 6% i 214. Boligprisene er ventet å stige 7-8% årlig. Finanspolitikken er nøytral til stimulerende de neste årene, noe som legger mer press på Norges Bank for å bidra til å stabilisere norsk økonomi. Selv om oljepengebruken vil ligge under handlingsreglen fremover skyldes dette høye skatteinntekter og ikke at det blir strammet til i finanspolitikken. Veksten i konsum i offentlig sektor vil stige med nær 3% årlig de neste årene og investeringsveksten vil ligge mellom 6 og 9% årlig. Overføringer i form av trygd og pensjon vil øke reelt med 5% årlig. Dermed vil etterspørselsimpulsene fra finanspolitikken være høyere enn trendveksten i økonomien. Trendveksten er beregnet til å være 2,75%. SSB prognoser for norsk økonomi SSB anslag for norsk økonomi 21 211 212 213 214 BNP vekst F-N 2,1 3,2 4 3,9 3,6 Privat konsum 3,7 3,4 5,1 5,5 4,5 Oljeinvesteringer -12,4 12,1 6,4 3,8 3,2 Lønnsvekst 3,7 4,1 4,3 4,5 5,6 KPI-JAE 1,4 1,3 1,7 2 2,5 Boliprisvekst 8,3 6,9 6,8 6,8 8,1 3m pengemarkedsrente 2,5 2,9 3,8 4,8 5,8 EUR/NOK 8,1 7,81 7,74 7,76 7,81 Kilde: SSB SSBs anslag for privatkonsum virker noe optimistisk. De trekker frem at nybilsalget i mai var opp 25% fra mai i fjor, og at om en ser bort fra elektrisitetsforbruket så steg varekonsumet med,8% i april. De peker også på at sparingen har økt kraftig de siste årene til 8,5% i år. De tror at spareraten vil falle i årene fremover. Boliginvesteringene er ventet å øke kraftig de neste årene, hele 17% i år og mer moderate 7-1% årlig frem til 214. Vi tror SSB er litt vel optimistiske, ikke minst når det gjelder effekten av rentehevingene på kronekursen. I anslagene legger SSB til grunn at en økende rentedifferanse til Europa kun skal gi en marginalt sterkere kronekurs. Vi tror at en økende rentedifferanse vil gi en markert kronestyrkelse, og at dette vil dempe både aktiviteten i konkurranseutsatt sektor og dempe importprisveksten. Begge effekter vil bidra til å dempe inflasjonspresset i Norge og dermed redusere behovet for rentehevinger. Videre tror vi det vil komme en del tiltak fra regjeringen side som kan bidra til å dempe presset i boligmarkedet, enten i form av Side 2 av 11 14. juni 211
skatteendringer eller andre tiltak for å øke privat sparing generelt og ikke gjøre bolig til en like attraktiv investering lenger. Dette vil komme i tillegg til strengere regulering av bankene som igjen vil gjøre det noe vanskeligere å lånefinansiere boligkjøp. ECB klar til å heve renten i juli I forbindelse med rentemøte i forrige uke kom ECB med klare signaler om at de vil sette opp renten på deres neste rentemøte i juli. Det er faren for tiltagende prisvekst som motiverer ECB til å heve renten. Som figuren på side 1 viser så er KPI nær 3% - og godt over ECBs mål om en inflasjon over tid på i underkant av 2%. Som i de fleste andre land er det mat og enerigpriser som trekker opp inflasjonen. Kjerneinflasjonen er langt lavere også i EU. Et av styremedlemmene i ECB, Bini Smaghi, gikk tidligere i måneden ut i et innlegg i Financial Times og advarte mot å kun se på kjerneinflasjonen. Det viktigste etter hans mening var å fokusere på totalinflasjonen siden den også vil fange opp endringer i mat- og energipriser som er forårsaket av overskuddslikviditet. I dag er det en klar konflikt mellom de som kun ser på kjerneinflasjon og de som også tar hensyn til mat- og energipriser. Et viktig poeng for ECB er at pengepolitikken i USA har smittet over på mat- og energipriser og dermed smittet over på prisveksten i Europa. Hvis ingen sentralbank skal reagere på den type prisvekst vil det kunne bygge seg opp bobler i råvaremarkedene eller i aktivamarkedene. Her aner man en østerriksk tilnærming til pengepolitikken; også pengemengden må kontrolleres! Vi er helt enige i den vurderingen, men foreløpig er det få tegn til at pengemengdeveksten og omløpshastigheten er høy nok til å forsvare vesentlig høyere renter i Europa (se figurer under). Euro: BNP vekst og M3 vekst Euro: omløpshastighet for penger (BNP/M3) Kilde: Argo Securities, Macrobonds En restrukturering av gresk statsgjeld rykket nærmere i går etter at S&P nedgraderte Hellas fra B til CCC, som er den laveste kredittvedigheten et land kan få. S&P uttalte at det er en økende risiko for en restrukturering av gjelden. Låntakerne kan forvente å få igjen mellom 3 og 5% av sine utlån. Renten på 1-årige portugisiske statsobligasjoner steg til 1,75%. Også renten på spansk statsgjeld steg for 6. dag på rad, til 5,5%. Det er fortsatt uavklart hvordan EU vil håndtere gjeldskrisen. Den viktigste beslutningen er om det blir en restrukturering eller en reprofilering. Hvis det blir en frivillig reprofilering vil det si at långivere frivillig gir Hellas lenger tilbakebetalingstid. Hvis det ansees som frivillig vil ikke kredittforsikringer bli utløst, og ringvirkningene i finansmarkedet blir langt mindre enn om slike forsikringer blir utløst. Ratingbyråer har advart om at hvis det blir oppfattet som påkrevd å forlenge nedbetalingstid vil de klassifisere det som et mislighold. Den europeiske sentralbanken er sterkt imot å restrukturere gjelden, forståelig nok siden de selv sitter med mellom 2 og 3% av all gresk statsgjeld. Vi tror at en faktisk restrukturering eller reprofilering vil få negative følger for banksektoren i Europa og at det vil gjøre det vanskelig for ECB å heve renten så langt som de ønsker. Side 3 av 11 14. juni 211
Forrige uke Forrige uke var preget av en relativt stor nedgang på Oslo Børs. Uken sett under ett falt OSEBX med hele 2,9%. Uken var blant annet preget av OPEC-møtet i Wien. Det var på forhånd ventet at OPEC skulle bli enige om å øke produksjonskvotene, men dette satte blant annet Iran og Venezuela en effektiv stopper for. Som en konsekvens av dette har oljeprisen steget og nærmer seg igjen 12 USD per fat. Standard & Poors nedgraderte gresk statsgjeld mandag denne uken. Dollaren har samtidig steget til 5,44 mot NOK, mens EUR ligger omtrent uendret rundt 7,81 (tirsdag morgen). Positive tall fra Kina i dag morges løftet de asiatiske børsene. Positivt - Norge: Det har vært en markant økning i norsk boligbygging så langt i 211 - Norge: Den registrerte arbeidsledigheten (NAV) falt fra 2,8% til 2,5% i mai - USA: Det amerikanske handelsunderskuddet var lavere enn ventet, mye skyldes Japan-effekter - Kina: Industriproduksjonen steg mer enn ventet, ventet 13,1 og ble 13,3. KPI steg 5,5% å/å som ventet og detaljomsetningen steg 16,9 mot forventet 17% å/å. Nøytralt - Norge: Norsk kjerneinflasjon falt som ventet fra 1,3% til 1,1% pga reverseringen av økte flypriser i april. Importprisene falt 1,2% mens tjenester med lønn som dominerende faktor steg 4,1%. - Norge: Regionalt nettverk indikerer at aktiviteten i norsk økonomi har utviklet seg omtrent som ventet i januar, og forventningene til fremtiden har steget - USA: Antall nye arbeidsledige var omtrent uendret på 427 - EU: ECB holdt styringsrenten uendret på 1,25%, men det ventes at renten settes opp til 1,5% i juli. - Tyskland: Den tyske industriproduksjonen var svakere enn ventet, men samtidig var industriordrene klart bedre enn ventet Negativt - USA: Ben Bernanke bekreftet bekymring for svakere utvikling enn ventet i den amerikanske økonomien, men holder fast på at motvinden vi har sett i 1. kvartal var midlertidig - Hellas: Standard & Poors nedgraderte gresk statsgjeld på langsiktig basis fra B til CCC. Utsiktene er negative - OPEC: OPEC klarte ikke å bli enig om å øke produksjonskvotene. Dette er negativt for den globale veksten, da det medfører at oljeprisen umiddelbart steg Regionalt nettverk: Vekst i produksjonen 4. 3. Indeksverdi 2. 1.. -1. -2. 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Regionalt nettverk: Vekst i sysselsettingen 2. 1.5 1. Indeks.5. -.5-1. -1.5 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Siste tre måneder Neste 6 måneder Siste 3 måneder Neste 3 måneder Kilde: Argo Securities, Norges Bank Side 4 av 11 14. juni 211
Viktige nøkkeltall denne uken USA en bunt med nøkkeltall De siste ukene har de amerikanske nøkkeltallene vært overraskende svake. Spesielt den store nedgangen i sysselsettingen og ISM indeksen i løpet av mai skapte en del bekymring. Risikoen for at vi går inn i en periode med noe lavere vekst har dermed økt. Spekulasjonene om QE3 som følge av svake tall er imidlertid altfor tidlig. Vi utelukker imidlertid ikke at Fed vil komme med noen forsiktige hint om at de vil være påpasselige med å ikke bidra til høyere lange renter i forbindelse med at de skal starte avviklingen av QE2. Det er en god mulighet for at avmatningen i veksten hittil i 211 kun er midlertidig. De amerikanske nøkkeltallene vil derfor bli fulgt tett de kommende månedene. Blant de mer spennende nøkkeltallene denne uken finner vi blant annet detaljhandelstall, Michigan forbrukertillit, inflasjonstall, boligbygging, industriproduksjon og regionale PMI indekser. Detaljhandelen har opprettholdt god vekst i USA Til tross for at forbrukertilliten ligger lavt 15 1 5-5 -1-15 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Detaljhandel 12 månedersvekst 12 11 1 9 8 7 6 5 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 Michigan Forbrukertillit Gjennomsnitt (1987-21) Kilde: Argo Securities, Bloomberg Høyere inflasjon er et argument for at QE2 ikke vurderes nå 6. 5. 4. 3. 2. 1. - (1.) (2.) (3.) 21 21 22 23 24 24 25 26 27 27 28 29 21 21 KPI ekskl. mat og energi Total inflasjon Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 5 av 11 14. juni 211
Kina månedlig rapporteringspakke fra Kina i natt ble tolket positivt Skuffende tall fra USA den siste tiden øker betydningen av at Kina fortsetter å stimulere verdensøkonomien. Forrige ukes handelsbalansetall viste et kinesisk overskudd som var lavere enn ventet. For resten av verden er dette positivt da det innebærer høyere enn ventet kinesisk etterspørsel internasjonalt. At kineserne øker etterspørselen etter internasjonale varer er også viktig for å rebalansere de ubalansene som har dukket opp med store underskudd i mange vestlige land. Natt til tirsdag kom den månedlige kinesiske rapporteringen som viste at industriproduksjonen steg om lag som ventet med 13,3% å/å i mai. Så langt i år er veksten i industriproduksjonen 14%. Detaljhandelen steg 16,9% å/å i mai, og så langt i år er veksten 16,6%. KPI steg 5,5% å/å, en svak oppgang fra forrige måneds 5,3%. Produsentprisene steg 6,8% å/å litt mer enn ventet. Investeringer i anleggsaktiva i urbane strøk steg 25,8% fra januar til mai i år, sammenlignet med samme periode i fjor. Tallene ble tolket positivt og bidro til å løfte de asiatiske børsene. Det ser ut til at vekstmotoren fortsatt holder koken, noe som også den ledende indikatoren til OECD har antydet. Se figur under. OECD sine ledende indikatorer 11 15 1 95 9 85 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Kilde: Argo Securities, OECD Nedgangsperioder USA EU Kina Norge Side 6 av 11 14. juni 211
Makrokalender kommende uke Makrokalender Norge Dag Region Tid Indikator Viktighet Faktisk Ventet Forrige Ons Norge 1. Handelsbalanse mrd, mai * 39,2 15/6 Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Importance Actual Forecast Previous Tue China 4. CPI y/y *** 5.5% 5.5% 5.3% 14/6 4. Fixed Asset Investment ytd/y ** 25.8% 25.3% 25.4% 4. Industrial Production y/y ** 13.3% 13.1% 13.4% 4. PPI y/y ** 6.8% 6.6% 6.8% 4. Retail Sales y/y * 16.9% 17.% 17.1% Japan tentative Monetary Policy Statement ** <.1% <.1% <.1% UK 1.3 CPI y/y * 4.5% 4.5% US 14.3 Core Retail Sales m/m ***.3%.6% 14.3 Retail Sales m/m ** -.3%.5% 14.3 PPI m/m **.1%.8% Wed EU 11. Industrial Production m/m **.2% -.1% 15/6 US 14.3 Core CPI m/m ***.2%.2% 14.3 CPI m/m **.2%.4% 14.3 Empire State Manufacturing ** 13.7 11.9 15. TIC Long-Term-Purchases ** 45.3B 24.B 15.15 Capacity Utilization * 77.2% 76.9% 15.15 Industrial Production m/m **.3%.% Thu EU 11. CPI y/y ** 2.7% 2.7% 16/6 11. Core CPI y/y ** 1.6% 1.6% US 14.3 Building Permits ***.55M.56M 14.3 Housing Starts **.54M.52M 14.3 Initial Claims *** 421K 427K 14.3 Current Account ** -126B -113B 16. Philly Fed Manufacturing Index ** 7.3 3.9 Fri Japan 1.5 Monetary Policy Meeting Minutes * 17/6 US 15.55 Prelim UoM Consumer Sentiment *** 74.7 74.3 Kilde: Forexfactory, Argo Securities Alle tider er norsk tid Side 7 av 11 14. juni 211
Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring Percent 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 2.71 2.72 -.4 -.4 2.88 2.93 3.3 3.7 -.2 3.32 -.1 3.53 -.3.6.4.2-1E-15 -.2 -.4 Change Percent 6. 5. 4. 3. 2. 1. 3.12 -.2 3.46 3.64 3.77 3.87 3.97 4.5 4.13 4.19 4.25 -.6 -.5 -.7 -.7 -.8 -.8 -.8 -.9 -.9.25.2.15.1.5. -.5 -.1 -.15 -.2 Change 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M -.6-1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 -.25 Forrige ukes endring Fredag, kl. 12: Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter -.2 3 år 5 år 1 år 6 5.8.6.4 Change -.4 -.6 -.8 -.1 -.55 -.6 -.6 -.75 -.3 -.85 -.9 Percent 4 3 2 1.11 2.92.14 3.9.8 3.2.6 3.32 3.45.5 3.58.4.2. -.2 -.4 -.6 Change -.12 -.11 -.11 jun.11 sep.11 des.11 mar.12 jun.12 sep.12 -.8 NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag 1 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 1 års swaprente og spread CDS 1-årig (PIIGS) 1 års statsobligasjonsrentespread og NOK/EUR Kilde: Argo Securities, Macrobond og Reuters Ecowin Side 8 av 11 14. juni 211
Valutakurser NOK/EUR NOK/USD USD/Euro NOK/SEK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Kilde: Macrobond Side 9 av 11 14. juni 211
Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Macrobond Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P5 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Macrobond Side 1 av 11 14. juni 211
IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): http://www.argosec.no Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from % to +15%; Reduce, less than %. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 114 Oslo, Norway tel: +47 24 14 74 Side 11 av 11 14. juni 211