Ukerapport Makro & Renter 20. juni 2011

Transkript

1 Ukerapport Makro & Renter 2. juni 211 Stø kurs for Olsen En avtale mellom Tyskland og Frankrike på fredag om å hjelpe Hellas uten å tvinge private investorer til å ta deler av tapet løftet stemningen etter en meget dyster uke. Oslo Børs falt 2,3% på et kraftig fall i oljeprisen. 1 års amerikansk statsobligasjonsrente falt helt til 2,88% i løpet av uken men steg til 2,94% fredag. Det meldes i morgentimene i dag at EU ikke ble enige i går om redningspakken til Hellas. Dermed øker presset på Hellas for å vedta omfattende reform- og sparetiltak. Den greske regjeringen må overleve et mistillitsforslag i parlamentet denne uken og EU vil avvente resultater herfra før de i begynnelsen av juli endelig beslutter om de vil videreføre støtten til Hellas. Euroen svekket seg kraftig i løpet av uken men styrket seg noe på fredag og endte,4% svakere mot USD over uken. Oljeprisen har svekket seg en del på utsikter til svakere vekst globalt og lavere sannsynlighet for at Fed vil setter i gang en ny runde med pengetrykking etter høyere enn forventede inflasjonstall i USA. Det ligger dermed an til en ny urolig uke med fokus rettet mot Europa. Viktige begivenheter denne uken Onsdag er det rentemøte i Norges Bank. Vi venter at de vil holde renten uendret på 2,25%. Mer spenning er det rundt ny pengepolitisk rapport og ny prognose for styringsrenten. Vi tror de vil formidle at de vil sette opp renten 2 ganger til i år, og at de deretter vil senke rentebanen noe som følge av svakere vekstutsikter og fallende renteforventninger blant våre handelspartnere. I USA er det også rentemøte onsdag, og det er stor spenning knyttet til formuleringer om hvordan Fed skal avvikle QE2. Vi tror de vil fortsette å reinvestere renteinntektene fra obligasjonsbeholdningen slik at de i realiteten vil fortsette å kjøpe statsobligasjoner en tid fremover. Det er stor spenning markedet i forhold til hvilken påvirkning slutten av QE2 vil ha både i rente- og aksjemarkedet. Bortsett fra dette kommer de endelige BNP-tallene fra USA på fredag. I Europa vil Ifo indeksen og PMI indeksene gi ytterligere informasjon vedrørende styrken på veksten. Norge: høyere styringsrente og fallende obligasjonsrenter gir fallende yield kurve Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker christian.bjerknes@argosec.no Kilde: Argo Securities & Macrobond Se viktige opplysninger på siste side.

2 Stø kurs for Olsen De siste ukers lange rekke med svakere enn ventet indikatorer for vekstutsikter globalt samt krisen i Europa har ført til et kraftig fall i renteforventningene blant våre handelspartnere. Samtidig ser utsiktene for norsk økonomi meget solide ut. Veksten er økende, og det ventes et markert oppsving i privat konsum og investeringer fremover. Vi venter at Norges Bank vil justere opp vekstutsiktene noe for norsk økonomi etter at særlig lønnsveksten ser ut til å bli høyere enn de så for seg i forrige rapport. De svake utsiktene ute og fallende renteforventinger vil trekke i motsatt retning. Vi tror Norges Bank vil holde fast på sin rentebane fra forrige rapport for det neste året og senke den noe litt lenger ut i tid. De vil derfor trolig fortsatt signalisere at det vil komme 2 rentehevinger til i år. At ECB mest sannsynlig setter opp renten som signalisert i juli vil gjøre det lettere for Norges Bank å sette opp renten på augustmøtet. Vi tror Norges Bank vil heve renten to ganger til i år som planlagt, men at de deretter tar det langt mer rolig enn det som ligger i rentebanen i dag. Den største risikoen for norsk økonomi er en særnorsk oppgang i lønninger og priser. Det vil kunne gi en kraftig svekket konkurranseevne for norsk økonomi og en raskere nedbygging av tradisjonell industri enn vi kunne håpet på. Unngår vi dette kan vi ser frem til en lengre periode med relativt forsiktig rentestigning fremover. Norges Bank må trolig justere opp vekstutsiktene for norsk økonomi På bakgrunn av de meget positive prognosene for norsk økonomi som SSB la frem for 2 uker siden vil nok Norges Bank justere opp sine vekstanslag noe. SSB tror på en vesentlig kraftigere vekst i fastlandsøkonomien drevet av et kraftig oppsving i privatkonsumet og investeringer fremover. Anslaget for privat konsum ligger nær 1%-poeng høyere i SSBs anslag for 212 og nær 2%-poeng høyere i 213 enn det som ligger i Norges Banks anslag fra mars. Dette bidrar til at SSB spår en BNP vekst som et,25- og,75%-poeng høyere i 212 og 213 enn det som ligger i forrige pengepolitisk rapport fra Norges Bank. Også anslaget for lønnsveksten ligger markert høyere i SSBs anslag; de venter 4,5% i 213 og 5,6% i 214 mot Norges banks anslag på 4,75% for begge årene. Vi tviler på at Norges Bank vil sette et så høyt lønnsanslag på trykk det kunne jo motivere partene i arbeidslivet til kraftige lønnstillegg. Vi tror de vil nøye seg med å justere lønnsveksten opp kun marginalt og håpe partene i arbeidslivet besinner seg, samt øke privatkonsum og BNP veksten en smule. Norges Banks rentebaner, oktober 9 mars 11 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Mars 211 Oktober 21 Juni 21 Mars 21 Oktober 29 mar. 8 aug. 8 jan. 9 jun. 9 nov. 9 apr. 1 sep. 1 feb. 11 jul. 11 des. 11 mai. 12 okt. 12 Kilde: Norges Bank Norges Bank har overvurdert styrken i oppgangskonjunkturen så lang, og særlig overvurdert privatkonsumet og inflasjonspresset. Det har ført til en jevn nedjustering av anslag for både privatkonsum, inflasjon og renter som vist i figuren over. Rentebanen ble noe overraskende hevet fra 212 av i forrige rapport i mars. Trolig vil den nye rentebanen ligne mer på juni og oktober banen fra 212 av. Vi tror nok SSB har overvurdert hvor stor oppgang det vil komme i privatkonsumet fremover, men tror allikevel Norges Side 2 av mai 211

3 Bank vil justere opp konsumanslaget noe. Vi tror det allerede har skjedd en tilpassing fra husholdningenes side til et forventet høyere rentenivå. Dermed blir det også vanskelig for Norges Bank å ikke levere rentehevingene siden husholdningene allerede har tilpasset seg dem. Leverer ikke Norges Bank varene vil det kunne utløse en ny kjøpefest og mer alvorlig underminere tilliten til sentralbanken i fremtiden. Som figuren over viser så har Norges Bank i lang tid kommunisert at rentene skal normaliseres og at boliglånsrenten må forventes å komme opp mot 6-7%. Gjedrem var mot slutten av virke som sentralbanksjef svært opptatt av å hindre en kredittdrevet oppgang i boligpriser. Boligpriser er derfor blitt et selvstendig hensyn i rentesettingen. Med tiltagende prisvekst vil nok Norges Bank også på dette rentemøtet trekke frem hensynet til å dempe prisveksten i boligmarkedet som et viktig argument for å heve renten. Økt pengemengdevekst lav omløpshastighet Som figuren under viser så er det en økende pengemengdevekst. I april steg M2 til 7,8%, en økning fra 6,4% og den høyeste veksten siden august 28. Økningen er både fra husholdninger og bedrifter. Omløpshastigheten har vært fallende siden en topp i midten av 21. Strammere regulering av banker ser ut til å ha effekt. Kredittveksten økte fra 6,2% til 6,4% i april, drevet av økt belåning fra bedrifter. Husholdningenes kredittvekst falt fra 6,9% til 6,8%. Ut fra monetære indikatorer er det tegn til økende aktivitet, særlig har M2 og K2 tatt seg markert opp. Den lave omløpshastigheten bidrar til å dempe inflasjonspresset. Vi tror dette bilde vil vedvare, men skulle både pengemengdeveksten, omløpshastigheten for penger og kredittveksten øke vil det være et klart tegn på tiltagende inflasjonspress. Norge: KPI-JAE og M2 årsvekst Norge: omløpshastighet for penger (BNP/M3) Kilde: Argo Securities, Macrobonds Flatere yield kurve på tide å vurdere fastrentelån? Som figuren på side 1 viser så har rentefallet på lange renter i kombinasjon med stigende korte renter gitt en flatere yield kurve. Rentedifferansen mellom 3 måneders NIBOR renten og 1 års statsobligasjonsrenten nærmer seg det laveste nivået fra i fjor. Selv om driverne for markedssentimentet er forskjellige så minner stemningen om sommeren 21. I fjor fikk en et løft på slutten av året med QE2 og den kraftige stimuleringspakken fra USA. Vi er mer skeptiske til at det vil komme tilsvarende stimuleringstiltak i år. For det første har svært mange land uttømt muligheten for finanspolitisk stimulering i og med at de har en svært høy statsgjeld. For det andre så er kjerneinflasjonen på vei opp også i USA, noe som begrenser muligheten for en ny runde med kvantitative lettelser. Det gjør at veksten i særlig de modne økonomiene kan bli svakere enn forventet fremover, og det taler for at lange renter kan fortsette å trende noe videre ned. Som begrunnet over tror vi det er stor sannsynlighet for at Norges Bank vil sette opp renten med,5 %-poeng i år og trolig det samme neste år. Dermed ligger det an til en invertering av yieldkurven fremover. Vi vil derfor anbefale å vurdere muligheten for fastrentelån i tiden fremover. Med mindre renteforskjell på fast og flytende rente og en klar risiko for videre oppgang i korte renter synes det å være på tide å vurdere fastrentelån nå. Side 3 av mai 211

4 Forrige uke Forrige uke var preget av at Oslo Børs falt ytterligere og nærmer seg nå 4-grensen. Uken sett under ett falt OSEBX med 2,3% til 49,88. Usikkerhet rundt styrken i den globale veksten, frykt for gjeldskrisen i Hellas og avslutningen av QE2 i USA gjør at markedet ser usikkert ut på kort sikt. Dermed har mange investorer inntatt en vent å se holdning. Spesielt bemerkelsesverdig forrige uke var den store nedgangen i de amerikanske PMI indeksene Philly Fed og Empire State. Greske statsrenter har også steget ytterligere. Oljeprisen har falt ganske kraftig i løpet av uken og handles nå rundt 113 USD per fat. USD har samtidig steget til 5,52 mot NOK, mens EUR har steget til 7,9 (søndag ettermiddag). Positivt - USA: Antall byggetillatelser var høyere enn ventet, men de ligger fortsatt på et deprimert nivå på 61 - USA: Antall nye arbeidsledige falt fra 43 til 414 noe som kan tyde på at oppgangen den siste måneden har toppet ut - Kina: Den månedlige kinesiske rapporteringspakken var positiv, spesielt industriproduksjonen vokste mer enn ventet. Det virker ikke å være noen umiddelbar fare for hard landing i Kina Nøytralt - USA: Som ventet falt University of Michigan sin forbrukertillit fra 74,3 til 71,8 etter økt usikkerhet forårsaket av arbeidsmarkedet og delvis fall i aksjemarkedet. - USA: De amerikanske forbrukerne holder stand, tross svakere sentiment. Korrigert for bilsalg (midletidig påvirket av jordskjelvet i Japan) økte detaljhandelen med,3% - USA: Inflasjonen øker videre og er nå hele 3,6%. Kjerneinflasjonen på 1,5% ligger imidlertid fortsatt under det uoffisielle inflasjonsmålet på 2,% - USA: Industriproduksjonen var omtrent som ventet og steg kun,1%. Dette skyldes imidlertid den volatile kraftkomponenten, mens Manufacturing vokste med,4%. Negativt - USA: De regionale PMI indeksene Empire State og Philly Fed falt kraftig fra hhv 11,9 til -7,8 og 3,9 til -7,7. Nedgangen skyldes delvis trøbbel med forsyningen i etterkant av jordskjelvene i Japan, men også at momentumet i veksten har blitt svakere USA: Amerikanerne shopper fortsatt USA: Kraftig fall i de regionale PMI indeksene Detaljhandel Detaljhandel ekskl. biler Philly Fed Empire State Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 4 av mai 211

5 Viktige nøkkeltall denne uken USA Har usikkerheten nådd Federal Reserve og Ben Bernanke? Denne ukens viktigste begivenhet internasjonalt blir rentemøtet i Federal Reserve på onsdag. I det forrige møtet diskuterte medlemmene ulike exit-strategier i etterkant av QE2. Denne diskusjonen har antageligvis kjølnet noe etter en del svake amerikanske nøkkeltall siden forrige rentemøte. Renten kommer fortsatt til å bli liggende i intervallet -,25%, og Bernanke vil med høy sannsynlighet gjenta frasen om lave renter for en utvidet periode. Det vil derimot bli knyttet stor spenning til hvorvidt de svake nøkkeltallene den siste tiden fører til store endringer i Fed sin kommunikasjon. Juni er siste måned med QE2. Det er knyttet stor spenning til hva som skjer da sentralbanken slutter å kjøpe lange statsobligasjoner. Et spørsmål er hvorvidt de lange rentene vil fyke i været som følge av lavere etterspørsel. Som grafen under viser er det lite som tyder på akkurat det. Siden sentralbanken begynte med kvantitative lettelser har effekten av inflasjons- og vekstforventninger vært sterkere enn tilbuds- /etterspørselseffekten av sentralbankens kjøp av lange statsobligasjoner. Vi tviler på at signaler om en ny økonomisk nedtur vil føre til en overilt handling (QE3) eller drastiske endringer i Fed sin kommunikasjon. De vil mest sannsynlig fortelle at økonomien har mistet en del momentum. Antagelsen om at motvinden den amerikanske økonomien møter nå er midlertidig (økt oljepris, jordskjelv i Japan og dårlig vær), gjør at de vil bli sittende på gjerdet å se an utviklingen. Ytterligere kvantitative lettelser kan ikke utelukkes på et senere tidspunkt dersom arbeidsmarkedet igjen surner. Slik situasjonen er i dag tror vi imidlertid at dette er uaktuelt. Den nedgangen vi har sett skyldes nok delvis midlertidige faktorer som økt oljepris, forsyningsforstyrrelser pga jordskjelvet i Japan og dårlig vær. Inflasjonen er høyere nå enn hva tilfellet var på høsten i fjor. Samtidig antas marginalnytten av de kvantitative lettelsene å være fallende. Det kan dermed komme til å koste mer enn det smaker å innføre ytterligere kvantitative lettelser gjennom for eksempel stigende råvarepriser. 1-år statsobligasjon i USA QE1 slutter QE2 begynner QE1 begynner årig stat USA Kilde: Argo Securities, OECD Side 5 av mai 211

6 Eurosonen PMI og Ifo indeksen De viktigste europeiske nøkkeltallene denne uken blir den tyske Ifo indeksen og PMI indeksene i Eurosonen. Ifo indeksen (undersøkelse i tysk næringsliv) har kommet marginalt ned fra all-time-high. Som grafen viser er det forventningskomponenten som har falt, mens vurderingen av dagens situasjon fortsatt ligger rekordhøyt. Etter økt usikkerhet de siste ukene skal man ikke se bort i fra at forventningene i tysk økonomi kan ha kommet ytterligere ned. Dersom vi får et marginalt fall fra et såpass høyt nivå indikerer det likevel at det tyske næringslivet vurderer fremtidsutsiktene som sterke. PMI indeksene (undersøkelse innkjøpssjefer i industrien) derimot indikerte forrige måned at veksttakten kan komme noe ned (tall over 5 indikerer økt vekst). Til tross for at indeksene fortsatt ligger på høye nivåer indikerte indeksen sist en klar avmatning i veksten. Ytterligere fall denne uken vil forsterke uroen rundt den globale veksten. Ifo indeksen ligger fortsatt rekordhøyt, men har flatet ut Ifo indeks Ifo dagens tilstand Ifo forventninger Kilde: Argo Securities, OECD Får vi en reversering i PMI eller er sentimentet svekket? Eurosonen Tyskland Kilde: Argo Securities, OECD Side 6 av mai 211

7 Makrokalender kommende uke Makrokalender Norge Dag Region Tid Indikator Viktighet Faktisk Ventet Forrige Man Norge 1. AKU-ledighet, april % 3.3% 22/6 14. Rentemøte Norges Bank % 2.25% Tir Norge Forbrukertillit Opinion, juni + 1,3 24/6 Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Importance Actual Forecast Previous Tue Germany 11. German ZEW Economic Sentiment ** /6 US 16. Existing Home Sales *** 4.86M 5.5M Wed UK 1.3 MPC Meeting Minutes * /6 EUR 11. Industrial New Orders m/m ** 1.4% -1.8% US 18.3 Federal Funds Rate and Statement **** <.25% <.25% 2.15 FOMC Press Conference **** Thu China 4.3 HSBC Flash Manufacturing PMI ** /6 Germany 9.3 German Flash Manufacturing PMI ** German Flash Services PMI ** EU 1. Flash Manufacturing PMI ** Flash Services PMI ** US 14.3 Initial Claims *** 413K 414K 16. New Home Sales ** 311K 323K Fri Germany 1. Ifo Business Climate *** /6 US 14.3 Core Durable Goods Orders m/m *** 1.1% -1.6% 14.3 Durable Goods Orders m/m ** 1.7% -3.6% 14.3 Final GDP q/q *** 1.9% 1.8% Kilde: Forexfactory, Argo Securities Alle tider er norsk tid Side 7 av mai 211

8 Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring Percent E Change Percent Change 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M Forrige ukes endring Fredag, kl. 12: Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter Change år. 5 år 1 år. Percent Change jun.11 sep.11 des.11 mar.12 jun.12 sep NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag 1 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 1 års swaprente og spread CDS 1-årig (PIIGS) 1 års statsobligasjonsrentespread og NOK/EUR Kilde: Argo Securities, Macrobond og Reuters Ecowin Side 8 av mai 211

9 Valutakurser NOK/EUR NOK/USD USD/Euro NOK/SEK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Kilde: Macrobond Side 9 av mai 211

10 Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Macrobond Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P5 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Macrobond Side 1 av mai 211

11 IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from % to +15%; Reduce, less than %. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 114 Oslo, Norway tel: Side 11 av mai 211