Ukerapport Makro & Renter 20. desember 2010

Transkript

1 Ukerapport Makro & Renter 20. desember 2010 Mot et godt nytt år! Utviklingen til nå Markedene bærer preg av økt bekymring for videre problemer i Europa etter at Europeiske ledere vedtok permanente kriseløsningstiltak, men unnlot å komme med svar på hva som vil skje ved et mislighold før Moodys advarte om en mulig nedgradering av Spansk statsgjeld, og nedgraderte irsk statsgjeld 5 hakk fra Aa2 til Baa1. IMF fulgte opp og uttrykte bekymring over hvorvidt Irland ville greie å betjene kriselånet og ECB annonserte at de vil doble sin kapital for å kunne kjøpe mer obligasjoner fra de perifere eurolandene. Europeiske bankaksjer svekket seg, og euroen svekket seg til USD 1.32 og til et rekordlavt nivå mot sveitsiske franc. Renten på statsobligasjoner til de perifere landene steg på nytt og særlig oppgangen i Spania bekymrer. Utsiktene i USA ser langt bedre ut etter sterke detaljhandelstall og stemningsindikatorer og ikke minst etter det omfattende skatteforliket til Obama. Renten på en amerikanske 10 års statsobligasjon steg videre i løpet av uken men kom litt ned på fredag og endte på 3.39%. Det kom som ventet intet nytt fra verken den amerikanske eller den norske sentralbanken i forrige uke, selv om noen tolket Norges Bank til å være på marginen litt mer ivrige etter å sette opp renten. Vi tror de som vanlig ønsket å minne boligkjøpere om at renten på et eller annet tidspunkt vil stige bare ikke akkurat nå. Viktige begivenheter denne uken Det blir relativt rolig uke mens julen nærmer seg med stormskritt. Her hjemme publiserer SSB arbeidskraftsundersøkelsen. Det er ventet små endringer i AKUledigheten og at den fortsatt vil være 3,5 prosent. Internasjonalt rettes fokus mot USA, hvor det publiseres endelig BNP-tall for 3. kvartal, privat inntekt og forbruk, ordreinngang, boligtall og antall nye arbeidsledige. I tillegg blir det interessant å følge med om det langsiktige rentenivået fortsetter å stige. Graf Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker christian.bjerknes@argosec.no Kim Evjenth Analysesjef kim.evjenth@argosec.no Kilde: Argo Securities & Ecowin Se viktige opplysninger på siste side.

2 Det går bedre nu I årets siste ukerapport tar vi et lite overblikk og skuer inn i neste år. Utsiktene ser gode ut for 2011 takket være fortsatt sterk stimulering fra mange sentralbanker, en fortsatt relativ lav rente i de fleste land og et skatteforlik i USA som vil virke sterkt stimulerende på amerikansk økonomi neste år. Norsk økonomi går som vanlig godt, og med stigende oljepris vil også oljeinvesteringene fortsette å stige. Hovedrisikoen er uroen i Europa, og siden det er vårt største eksportmarked, samtidig som norske banker er avhengig av å funde seg i det internasjonale bankmarkedet vil en videre uro inn i 2011 få en dempende effekt på norsk økonomi. Alt i alt der ser bra ut for neste år med fortsatt likviditetsdrevet oppgang i aksjemarkedet, høy oljepris og moderat inflasjonspress noe som borger for at Norges Bank vil avvente litt med å sette opp renten. Det går bra i Norge Norsk økonomi vil greie seg godt i Vi lever fortsatt godt på økt aktivitet i oljesektoren og en høy oljepris. Veksten vil ta seg videre opp som følge av at optimismen gradvis vil bedre seg, arbeidsledigheten er lav og de fleste kan vente seg en moderat lønnsvekst samtidig som renten er lav. Økte oljeinvesteringer og fortsatt høyt forbruk av oljepenger over statsbudsjettet vil bidra til å øke aktiviteten. Det vil trolig bli en oppbremsing i kommunesektoren på grunn at den høye lønns- og kostnadsveksten over mange år. Dette kan bidra til et moderat lønnsoppgjør i år. Men, motstykket er at prisveksten vil bli lav også i 2011 slik at Norges Bank kan holde renten lav. Ser en isolert på norsk økonomi burde en forvente at renten blir satt opp rundt sommeren slik som Norges Bank har antydet. Men risikoen og usikkerheten er stor. Norge, som en liten åpen økonomi med stort lånebehov i privat sektor vil være sårbare for en ny runde med uro i banksektoren i Europa. Norges Bank bør derfor gå meget varsomt frem og heller holde litt mer igjen på rentehevinger enn å ta sjansen på å sette i gang spekulasjoner som kan gi kraftig utslag på kronekursen. Norges Bank løftet på nytt frem faren for en ny kraftig oppgang i boligprisene og varslet at skulle så skje så vil de sette opp renten. Som vi har skrevet om tidligere så mener vi Norges Bank heller burde være opptatt av penge- og kredittveksten og ikke boligmarkedet i seg selv. Så lenge boligprisene stiger som følge av knapphet på boliger der flyttestrømmen går og at oppgangen ikke skyldes sterk vekst i pengemengde- og kredittvekst så vil høyere rente ikke være rett medisin. Vi tror Norges Bank vil få problemer med å heve renten så høyt som de har signalisert, og at de mest sannsynlig kun greier å sette den opp til 2,25% ved utgangen av Vi tolket ikke så mye nytt ut fra materialet fra rentemøtet i Norges bank i forrige uke og tror Norges Bank selv er avventende til ny informasjon neste år før de bestemmer seg for når neste renteheving skal skje. Vi venter at det vil kommer mer uro rundt Europa neste år og at det vil skape mer usikkerhet og legge en demper på optimismen neste år. Vi tror oljeprisen vil stige videre og utelukker ikke at den vil nærme seg USD 100 i løpet av året. Dette sammen med mye likviditet og lav rente vil gi en solid oppgang på Oslo Børs. Vi tror på en 20-30% oppgang over det neste året. Risikovurderinger til vårt scenario Risikoen er at vi får en særnorsk oppgang drevet av høy aktivitet i oljesektoren og at det brukes for mye penger over statsbudsjettet. En slik særnorsk optimisme vil trolig gi økende gjeldsoppbygging og kan gi presstendenser i norsk økonomi. I et slikt scenario må Norges Bank sette opp renten, noe som vil gi en kraftig kronestyrkelse. På sikt vil dette forsterke todelingene av norsk økonomi der konkurranseutsatt sektor stadig blir mindre på bekostning av innenlandske rettede bedrifter og ikke minst en stadig voksende offentlig sektor. I et slikt scenario vil en se en tiltagende kredittvekst og sterkt økende boligpriser. Dette vil kunne presse frem endringer i boligbeskatningen og være et viktig argument for Norges Bank til å øke renten. På den andre siden er det en risiko for at vi får et kraftig tilbakeslag i veksten globalt og/eller en krise i Europa. Konsekvensen for norsk økonomi vil være lavere eksport, svakere oljepris og en økende bekymring som på ny vil gjøre husholdninger og bedrifter mer forsiktige med å handle og investere. Ikke minst vil en krise i Europa ramme banksektoren i Europa sterkt, og dermed vil også norske banker få problemer med å Side 2 av desember 2010

3 hente nødvendig funding i utlandet. Norske banker kan selvsagt får tilført ny krisekapital fra den norske staten, så igjen vil oljefondet kunne brukes som sikkerhet for norske banker og dempe effekten av nye uroligheter i bankmarkedet. Av de to risikoscenarioene tror vi nedsiden er størst, men vi har kun en samlet risikovurdering for de to scenarioene på 20-25%. Globale vekstutsikter ser bedre ut Utsiktene for global vekst ser langt bedre ut på kort sikt etter at Obama inngikk kompromiss om betydelig skattereduksjon og videreføring av ledighetstrygd. Det har også kommet melding om en foreløpig sterk vekst i julehandelen i USA og en del stemningsindikatorer for bedrifter har steget i det siste. Trolig vil veksten globalt holde seg på om lag samme nivå som i 2010 takket være fortsatt kraftig stimulering fra relativt lave renter i mange land. Det er også god vekst i fremvoksende økonomier anført av Kina og India. Kina ser ut til å ha greid å øke den innenlandske etterspørselen og vil dermed kunne tåle å la valutakursen styrke seg noe fremover. Dette vil kunne være en viktig politisk handling som viser at Kina tar et stadig større globalt ansvar i tiden fremover. Vi har stor tro på at Kina vil greie å balansere seg til en forsiktig tilstramming neste år og at de greier å holde veksten oppe. Gjeldsproblemer og tilstramming i finanspolitikk i gjeldstyngede modne økonomier vil derimot dempe veksten i disse langene. Dette gjelder i første omgang Europa, men også USA vil oppleve en svakere vekst i årene fremover enn det vi er vant med. Et problem er den globale handelen og kapitalbevegelsene ettersom lave renter og mye likviditet i de modne økonomiene har gitt stor kapitalinngang til en del emerging markets land. Dette bidrar til sterk vekst på kort sikt, men kan skape bobler på sikt. En del land har innført restriksjoner på kapitalinngang, men foreløping er omganget av proteksjonisme under kontroll. Risikoen er dessverre fortsatt størst for negative overraskelser neste år. Det er fortsatt behov for å redusere gjeldsgraden i særlig de modne økonomier og balansere vekst og handel mellom land. Den største risikoen er at det blir en ny uforutsett krise som utløser en tillitssvikt blant investorer. En slik hendelse kan være en bankkrise i Europa, problemer med Kina enten internt eller at det blir en konflikt med andre land, terroraksjoner eller proteksjonisme. Den globale veksten er trolig langt mer sårbar nå for uforutsette hendelser siden gjeldsgraden allerede er høy i mange land og rommet for finanspolitisk og pengepolitisk stimuli er begrenset. Side 3 av desember 2010

4 Forrige uke Markedene bar preg av ny renteuro i forbindelse med periferieuropa og toppmøtet i Ecofin. Tegn til normalisering i obligasjonsmarkedet risikopremien begynner å komme ned. Oljeprisen ligger rundt 91 dollar fatet. Kronekursen har styrket seg videre slik at euroen har falt fra 7,93 til 7,87, mens dollaren falt fra 6,00 til 5,98. Positivt - Norge: Norges handelsoverskudd økte med 31,6% til 31,1 mrd i november mye grunnet høyere oljepris - USA: Den amerikanske konsumenten viste styrke da detaljhandelen økte med 1,2% i november (korrigert for bilsalg økte den med 0,8%) det var på forhånd ventet en vekst på 0,6%. Samtidig ble også oktobertallene revidert opp fra 1,2% til 1,7% (korrigert for bilsalg fra 0,4% til 0,8%). Med tanke på den avgjørende betydningen som konsumentene har i den amerikanske gjeninnhentingen er dette gode nyheter - USA: Den regionale PMI indeksen Empire State var positiv og økte fra -11,1 til 10,6. Oppgangen skyldes at indeksen er volatil og er egentlig kun en reversering av det ubegrunnede fallet i november. Også Philly fed var bedre enn ventet og økte 22,5 til 24,3 - Tyskland: Ifo indeksen som er en undersøkelse der den tyske industrien selv bedømmer dagens situasjon og forventningene fremover. Indeksen fortsatte oppgangen i desember og nådde en ny all-time-high da den steg fra 109,3 til 109,9. Både vurderingen av dagens situasjon og forventningene til fremtiden er meget sterke. Ifo indeksen regnes for øvrig som en av de beste indikatorene på tilstanden i tysk og europeisk industri - Tyskland: ZEW indeksen, som er en undersøkelse der tyske analytikere og investorer vurderer forventningene til økonomien 6 måneder frem økte fra 1,8 til 4,3. Vurderingen av dagens situasjon er fortsatt knallsterk og økte fra 81,9 til 82,6 Nøytralt - Norge: Norges Bank holdt renten uendret på 2,0% - Norge: Den registrerte arbeidsledigheten fra NAV er fortsatt 2,7% - USA: Rentemøtet i USA inneholdt ingen overraskelser. Fed viser fortsatt til at veksten i økonomien ikke er sterk nok til å dra ned arbeidsledigheten, samtidig som at inflasjonen er langt under inflasjonsmålet. Konsistent med deres mandat, vil de derfor fortsette å stimulere økonomien med kvantitative lettelser. Styringsrenten blir værende i intervallet mellom 0,0-0,25% - USA: Kjerneinflasjonen steg fra 0,6% til 0,8%. Inflasjonen er fortsatt lav og økningen skyldes delvis basiseffekter. I november var økningen på 0,1% - USA: Gjeninnhentingen fortsetter i et moderat tempo. Industriproduksjonen vokste med 0,4% i november, mens kapasitetsutnyttelsen økte fra 74,9 til 75,1 - USA: Antall nye arbeidsledige fortsetter den gode trenden og falt fra til USA: Tilstanden i boligmarkedet er fortsatt svak. I november var boligbyggingen opp fra i oktober. Antall byggetillatelser som ble gitt falt fra til Som vi vet er aktiviteten i boligmarkedet meget lav. Overkapasiteten som ble skapt i årene opp til finanskrisen har gjort tilbudet av boliger større enn etterspørselen. De siste to årene har det derimot blitt bygd altfor få boliger i et langsiktig perspektiv husk USA har en befolkningsvekst på omtrent 3 millioner hvert år. Derfor vil den lave boligbyggingen på sikt understøtte boligprisene. Og nedsiden fra dagens nivå er liten. - Eurosonen: De foreløpige PMI indeksene var blandede fra Eurosonene. Generelt så var industriens PMI indekser stigende, mens tjenestenæringen falt noe tilbake. De europeiske PMI indeksene ligger likevel fortsatt på nivåer som indikerer relativt god vekst fremover Negativt - Eurosonen: Industriproduksjonen økte med 0,7% i oktober. Veksten er grei, men likevel litt skuffende da det var ventet en vekst på 1,4% Side 4 av desember 2010

5 Viktige nøkkeltall denne uken Norge Arbeidskraftsundersøkelsen Her hjemme er SSB sin arbeidskraftsundersøkelse den eneste nyheten av interesse. Arbeidsledigheten har holdt seg stabil de siste månedene og utgjør 3,5 prosent av arbeidsstyrken. Sysselsetting falt med 2000 personer fra juni til september. Det er imidlertid så marginalt at det er innenfor feilmarginen som SSB benytter. Arbeidsledigheten forventes å fortsatt ligge stabilt de kommende månedene og vi venter ingen endring i oktober. USA Også internasjonalt blir dette en uke uten de helt store makronyhetene. Det kan allikevel være verdt å følge med på enkelte nyheter fra USA. Følgende avsnitt gir en liten oppsummering av de viktigste makronyhetene denne uken. Boligprisene er en viktig faktor for husholdningenes konsum Som kjent er tilstanden i det amerikanske boligmarkedet meget svak. Fra toppen har boligprisene falt omtrent 30 prosent. Oppgangen i etterkant har kun vært marginal, og dermed ikke bidratt til å bedre husholdningenes finansielle situasjon. Samtidig har boligbyggingen falt kraftig, og det bygges nå altfor få boliger i forhold til befolkningsveksten. Dette er helt nødvendig ettersom det i første halvdel av 2000-tallet ble bygd altfor mange boliger. Det positive er at lav boligbygging etter hvert vil gi god støtte til boligprisene, og de positive ringvirkningene stigende boligpriser har på blant annet forbruk. Etter hvert som byggeaktiviteten tar seg opp igjen vil det også stimulere den økonomiske aktiviteten. Nedsiden ser med andre ord ut til å være begrenset i det amerikanske boligmarkedet den største risikoen og noe man følge med på er om boligprisene skulle falle videre etter at trenden med svakt stigende boligpriser har blitt reversert de siste månedene. Vi ser imidlertid det som mest sannsynlig at boligprisene snart vil begynne å vise en svak til moderat vekst igjen. På onsdag kommer det tall på salget av eksisterende boliger i november, men vel så viktig som å se på salgsvolumet blir det altså å se på hvordan medianprisen har utviklet. Vær imidlertid oppmerksom på at midlertidig stans av utkastelse av dårlige betaler i enkelte stater fortsatt kan påvirke tallene. Boligprisene er lave apr. 00 sep. 00 feb. 01 jul. 01 des. 01 mai. 02 okt. 02 mar. 03 aug. 03 jan. 04 jun. 04 nov. 04 apr. 05 sep. 05 feb. 06 jul. 06 des. 06 mai. 07 okt. 07 mar. 08 aug. 08 jan. 09 jun. 09 nov. 09 apr. 10 sep Prosent og det samme gjelder byggeaktiviteten 1000' jun. 00 nov. 00 apr. 01 sep. 01 feb. 02 jul. 02 des. 02 mai. 03 okt. 03 mar. 04 aug. 04 jan. 05 jun. 05 nov. 05 apr. 06 sep. 06 feb. 07 jul. 07 des. 07 mai. 08 okt. 08 mar. 09 aug. 09 jan. 10 jun. 10 nov. 10 Case Shiller 20 index Case Shiller 12-månedersvekst Igangsatte boliger Byggetillatelser Gjennomsnitt boligbygging Kilde: Argo Securities, Bloomberg Endelig BNP for 3. kvartal På onsdag får vi også tredje og endelig estimat på BNP for 3. kvartal i USA. Det er ventet at estimatet på annualisert vekst i 3. kvartal økes fra 2,5 til 2,8 prosent. Side 5 av desember 2010

6 Ordreinngang Ordreinngangen har vært nokså svak de siste månedene, noe som i seg selv kan være nokså urovekkende, da den er en god ledende indikator på fremtidig aktivitet. Imidlertid ser vi at ordrekomponenten i ISM fortsatt er høy og indikerer økende ordreinngang. Dette gjenspeiles også i forventningene om at ordreinngangen korrigert for transport vil stige med 1,3 prosent i november. Privat inntekt og forbruk Forbruket har tiltatt gjennom 2010, på tross av at utviklingen i forbrukertilliten har vært svak. Den siste tiden har vi sett en viss økning i forbrukertilliten, målt av både Conference Board og University of Michigan, samtidig som også detaljhandelen har vært sterk i høst. Dette lover godt for at også privat forbruk vil stige videre. Hold imidlertid også et øye med den private inntektsveksten da denne naturligvis også vil påvirke forbruket. Årsveskt i ordreinngangen Årsvekst i privat inntekt og forbruk % 30,0 20,0 10,0 0,0-10,0-20,0-30, mai. 00 okt. 00 mar. 01 aug. 01 jan. 02 jun. 02 nov. 02 apr. 03 sep. 03 feb. 04 jul. 04 des. 04 mai. 05 okt. 05 mar. 06 aug. 06 jan. 07 jun. 07 nov. 07 apr. 08 sep. 08 feb. 09 jul. 09 des. 09 mai. 10 okt. 10 feb. 06 apr. 06 jun. 06 aug. 06 okt. 06 des. 06 feb. 07 apr. 07 jun. 07 aug. 07 okt. 07 des. 07 feb. 08 apr. 08 jun. 08 aug. 08 okt. 08 des. 08 feb. 09 apr. 09 jun. 09 aug. 09 okt. 09 des. 09 feb. 10 apr. 10 jun. 10 aug. 10 okt. 10 Ordreinngang varige goder ekskl transport YoY Privat inntekt Privat forbruk Kilde: Argo Securities, Bloomberg Rentemøter Rentemøte i Japan På tirsdag er det rentemøte i Bank of Japan. Japan sliter med deflasjon og en sterk realvalutakurs som naturligvis hemmer veksten i en eksportavhengig økonomi som den japanske. Det er derfor ikke et alternativ å sette opp styringsrenten. Kommentarer om kvantitative lettelser og valutakurs vil imidlertid kunne prege spesielt de japanske markedene. Referat fra forrige rentemøte i England Den engelske sentralbanken holdt både styringsrenten og de kvantitative lettelsene uendret på hhv. 0,5 prosent og 200 mrd pund. Det blir spennende å se hvor stort flertall var for det. Veksten i 3. kvartal var overraskende sterk i Storbritannia. Det ser ut til at veksten i 2010 blir noe over trend. Inflasjonen er 3,3 prosent, og er over målet på 2 prosent per år. Samtidig må britiske myndigheter stramme inn finanspolitikken kraftig, noe som vil kunne dempe veksten betydelig. Det er derfor sprikende meninger i sentralbanken i forhold til hvordan de skal innrette pengepolitikken. Av de 9 medlemmene i rentekomiteen ønsket sist 7 av medlemmene å holde både renten og de kvantitative lettelsene uendret. Det var to medlemmer som stemte mot denne avgjørelsen. Adam Posen ønsket å øke de kvantitative lettelsene og dermed stimulere økonomien, mens Andrew Sentance vil stramme inn ved å øke styringsrenten med 0,25 prosentpoeng. Av de 9 medlemmene i rentekomiteen ønsket sist 7 av medlemmene å holde både renten og de kvantitative lettelsene uendret. Side 6 av desember 2010

7 Neste ukes makrokalendere Makrokalender Norge Day Region Time Indicator Previous Forecast Wed NO Arbeidskraftsundersøkelsen AKU ledighet, oktober 3,5 % 3,5 % 22/12 Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon Ger German PPI m/m 0.4% 0.4% 20/12 EMU Current Account -13.1B -6.2B Consumer confidence Tue UK GfK Consumer confidence /12 Jap Monetary Policy Statement <0.10% <0.10% Ger Gfk Consumer Climate Wed Jap Trade Balance 0.58T 0.63T 22/12 UK Current Account -7.4B -7.5B MPC Meeting Mintues Final GDP q/q 0.8% 0.8% US Final GDP q/q 2.5% 2.8% Existing Home Sales 4.43M 4.72M Crude Oil Inventories -9.9M Thu Fra Consumer Spendign m/m -0.7% 0.5% 23/12 US Core Durable Goods Orders m/m -2.7% 1.7% Personal Spending m/m 0.4% 0.5% Personal Income m/m 0.5% 0.4% Revised UoM Consumer Sentiment New Home Sales 283K 301K Natural Gas Storage -164B Kilde: Bloomberg, Erik Penser Bankaktiebolag, Argo Securities Alle tider er norsk tid. Kilder for anslag: Bloomberg Side 7 av desember 2010

8 Prognoser Norge - Økonomiske indikatorer E (%) Estimater E 2011E 2012E BNP 2,0-1,4 0,0 2,3 2,5 BNP for Fastlands-Norge 2,4-1,4 2,0 3,0 3,2 Årlig lønnsvekst 6,0 4,2 3,5 3,8 4,5 KPI 3,8 2,1 2,3 1,3 2,0 KPI-JAE 2,6 2,6 1,1 1,3 2,0 AKU-ledighet 2,6 3,2 3,5 3,5 3,3 Registrert ledighet (nav) 1,7 2,7 2,7 2,7 2,5 Styringsrente ved årsslutt 4,75 1,50 2,00 2,25 3,25 3 måneder NIBOR-påslag basispunkter ,0 68,0 55,0 40,0 35,0 Importveid valutakurs (I-44) indeksverdi 90,8 93,8 90,3 90,8 90,5 Kilde: Norges Bank, SSB & Argo Securities Internasjonale - Økonomiske indikatorer E (%) Estimater BNP USA 0,0-2,6 2,7 3,3 4,0 Eurosonen 0,5-4,1 1,7 1,5 1,8 Tyskland 1,0-4,7 3,3 2,0 2,0 Japan -1,2-5,2 2,8 1,5 2,0 Kina 9,6 9,1 10,5 9,6 9,5 Inflasjon E 2011E 2012E USA 3,8-0,3 1,1 1,3 1,5 Eurosonen 3,3 0,3 1,9 1,5 1,5 Tyskland 2,8 0,2 1,8 1,4 1,4 Japan 1,4-1,4 0,0-0,3 0,2 Kina 5,9-0,7 5,3 4,0 3,0 Arbeidsledighet E 2011E 2012E USA 5,8 9,3 9,7 9,0 7,9 Eurosonen 7,6 9,4 10,0 9,7 9,2 Tyskland 7,3 7,5 7,5 7,1 6,9 Japan 4,0 5,1 4,2 5,0 4,7 Kina 4,2 4,3 4,1 4,0 4,0 Styringsrente ved årets slutt E 2011E 2012E USA 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0,75 Eurosonen 2,50 1,00 1,00 1,00 1,00 Valutakurs mot NOK ved årets slutt E 2011E 2012E US dollar 6,97 5,78 5,9 5,6 5,9 Euro 9,72 8,3 7,9 7,8 7,6 Britisk Pund 10,17 9,37 9,3 9,0 9,4 Kilde: IMF & Argo Securities Side 8 av desember 2010

9 Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring (ikke oppatert) Norge swaprenter, nivå og endring (ikke oppatert) 3,5 0,6 6,00 0,25 Percent 3 2,5 2 1,5 1 2,42 2,46-0,02-0,01 2,58 2,61 2,65 2,69 0,03 0,01 0,01 0,02 2,83 0,05 2,97 0,4 0,2-1E-15-0,2 Change Percent 5,00 4,00 3,00 2,00 0,05 2,70 0,08 3,04 0,08 3,25 3,45 3,65 0,06 3,83 3,97 4,10 4,21 4,29 0,06 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00-0,05-0,10 Change 0,5-0,4 1,00-0,15-0,20 0 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M -0, ,25 Forrige ukes endring Fredag, kl. 12:00 Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring(ikke oppatert) 3M FRA-renter((ikke(ikke oppatertert) Change 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0,08 0,21 0,27 0,18 0,32 0,06 0,10 0,26 Percent ,02 0,02 0,06 2,55 2,55 2,62 0,09 2,75 0,08 2,87 0,09 3,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60 Change 0 3 år 5 år 10 år EUR NOK USD 0 jun.10 sep.10 des.10 mar.11 jun.11 sep.11 Forrige ukes endring Close, fredag -0,80 10 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 10 års swaprente og spread Norge 2 og 10 års statsobligasjonsrente 10 års statsobligasjonsrentespread og EUR/NOK Kilde: Argo Securities, FactSet og Reuters Ecowin Side 9 av desember 2010

10 Valutakurser Euro/NOK USD/NOK Euro/USD SEK/NOK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Kilde: Reuters Ecowin Side 10 av desember 2010

11 Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Reuters EcoWin Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P500 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Reuters EcoWin Side 11 av desember 2010

12 IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: 0 Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from 0% to +15%; Reduce, less than 0%. Current recommendations of the Research Department: (refers to recommendations published prior to this report) Argo Securities Percent Buy 36% Neutral 27% Reduce 36% Total 100% SRO Equivalent Percent Buy 36% Hold 27% Sell 36% Total 100% Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 0114 Oslo, Norway tel: Side 12 av desember 2010