Ukerapport Makro & Renter 18. oktober 2010

Transkript

1 Ukerapport Makro & Renter 18. oktober 21 Fed klar for QE2 Utviklingen til nå Bekreftelse på at Fed vil starte med en ny runde med kvantitative lettelser allerede på neste rentemøte i november bidro til at aksemarkedet steg og USD svekket seg forrige uke. FTSE all world aksjeindeks har steget til det sterkeste nivået siden september 28. Den økte risikoappetitten som følge av mer likviditet førte også til en korreksjon opp i lange statsobligasjonsrenter. Renten på en 1 års statsobligasjon steg med,17 % -poeng til 2,55%. USD svekket seg til årets laveste nivå handelsvektet og til det svakeste nivå mot japanske yen på 15 år. Euroen styrker seg videre på stigende pengemarkedsrenter siden ECB er i ferd med å trekke tilbake ekstraordinær likviditet fra markedet. Thailand ble neste land ut i rekken av land som har innført restriksjoner på kapitalinngang; de innførte en skatt på utlendinger som eier thailandske obligasjoner. Viktige begivenheter denne uken Denne uken kommer det få norske makrotall og vi venter på ny pengepolitisk rapport fra Norges Bank som legges frem neste uke. Blikket rettes mot resten av verden og tredje kvartalsrapporteringen. Den internasjonale makrokalenderen innholder flere tall som potensielt kan prege markedet. Fra USA kommer det nye tall på tilstanden i boligmarkedet. Kineserne publiserer sin månedlige pakke med makrotall. I tillegg kommer en av de viktigste indikatorene på den europeiske økonomien, nemlig Ifo-indeksen på fredag. Generelt sett så forventes makrotallene å vise gradvis svakere aktivitet inn mot 211, mens tredje kvartalsrapporteringen forventes å vise inntjeningsvekst. Norge: KPI-JAE og pengemengdevekst (gjennomsnitt siden 2 og 1 std) Analytikere: Elisabeth Holvik Sjeføkonom elisabeth.holvik@argosec.no Christian Frengstad Bjerknes Finansanalytiker christian.bjerknes@argosec.no Kim Evjenth Analysesjef kim.evjenth@argosec.no Kilde: Ecowin, Argo Securities Se viktige opplysninger på siste side.

2 Fed klar for QE2 Referatet fra forrige rentemøte i Fed bekreftet det vi lenge har trodd, nemlig at Fed vil starte med nye kvantitative lettelser på neste rentemøte i november. I en tale fredag bekreftet sentralbanksjef Bernanke at Fed nå har blitt enige om et direkte inflasjonsmål for å forankre inflasjonsforventningene. Inflasjonsforventningene har økt i markedet etter signalene om nye kvantitative lettelser. Smitteeffekten av de varslede lettelsene til andre land har økt faren for valutakrig og økt proteksjonisme. Renteforventningene er rekordlave og vekstutsiktene usikre. I et slikt klima skal Norges Bank lage en ny pengepolitisk rapport som legges frem 27. oktober. Som vanlig blir utfordringen for Norges Bank å balansere vektleggingen av de meget svake utsiktene globalt opp mot et bilde av at vekst og optimisme er på vei opp i norsk økonomi. Vi tror de vil vektlegge de lave rente- og inflasjonsforventningene globalt og legge frem en kraftig nedjustert renteprognose. Samtidig vil de nok forsøke å signalisere så godt de kan til folk flest at renten på sikt skal opp til et mer normalt nivå. Fed klar til en ny runde med kvantitative lettelser Møtereferatet fra forrige rentemøtet bekrefter at Fed nå er villig til å starte kvantitative lettelser på neste møte i november. Strategien ser ut til å være å kjøpe store mengder statsobligasjoner for å få ned lange renter. Videre er det et eksplisitt mål å øke inflasjonsforventningene siden det reduserer realrenten. Måten en kan øke inflasjonsforventningene er å kommunisere klart at det er for å unngå deflasjon at en tilfører så mye penger, og dette kan konkret gjøres ved å vektlegge et direkte inflasjonsmål. I en tale fredag uttalte Bernanke at medlemmene i den pengepolitiske komiteen (FOMC) nå anser at en prisvekst på 2% eller like under er det som er mandate-consistent inflation rate. Ved å de facto innføre et direkte inflasjonsmål på i underkant av 2% sier Fed eksplisitt at de vil tilføre kvantitative lettelser inntil de er på god vei til å nå dette målet. Problemet tidligere er at det ikke har vært politisk vilje til å gi Fed et direkte inflasjonsmål, og at de ulike medlemmene i den pengepolitiske komiteen har hatt ulik oppfatning om hva som er det riktige inflasjonsmålet. Fed har derfor siden starten av 29 hatt som praksis å publisere de ulike medlemmenes prognoser for vekst og inflasjon de neste 3 årene, og inflasjonsestimatet det tredje året har blitt tolket som medlemmenes syn på hva inflasjonsmålet burde være. Med fallende inflasjonsforventninger utover 29 og i 21 ble denne måten å kommunisere inflasjonsmålet trolig mindre og mindre troverdig siden inflasjonen de neste tre år trolig vil bli betydelig lavere enn 2% og det vil virke rart om medlemmene allikevel opprettholder prognoser på opp mot 2%. Bernankes tale er derfor en klargjøring av at medlemmene nå har kommet til en enighet om at inflasjonsmålet skal være like i underkant av 2%. I tillegg til inflasjonmålet har Fed også et mål om maksimal sysselsetning, og dette er av medlemmene i den pengepolitiske komiteen tolket som en ledighet på mellom 5 og 5,5%. Ledigheten i dag er på nær 1% og åpenbart langt over målet. Med både ledighet langt over målet og inflasjon langt under målet har Fed lagt grunnlaget for å kommunisere allerede på neste rentemøte at de vil tilføre nye kvantitative lettelser helt til de når målet om 2% inflasjon og ledigheten på vei ned eller at de er på god vei til å nå de to målene. Kvantitative lettelser vil i praksis si at Fed vil kjøpe statsobligasjoner for på denne måten å øke pengemengden. Målet er at økt pengemengde vil bidra til økt kredittvekst og derigjennom økte investeringer og konsum. Ser en på figuren under over pengemengdevekst og kredittvekst ser en at til tross for en kraftig økning i pengemengdeveksten i 28/9 så har kredittveksten falt kraftig, og det er fortsatt negativ kredittvekst i USA selv om fallet er avtagende. Årsaken til at den kraftige pengemengdeveksten ikke har fått særlig effekt er to forhold, det ene er som vi omtalte i forrige rapport at omløpshastigheten på penger har falt tilbake til et mer normalt nivå, og det andre er behovet for å redusere gjeldsgraden i både husholdningssektoren og blant bedrifter. Fremover vil særlig behovet for å redusere gjeldsgraden i stat og delstater legge en demper på veksten. Det er alltid en fare å øke pengemengden kraftig, men med en lav omløpshastighet på penger er trolig denne risikoen begrenset. Det eksplisitte inflasjonsmålet vil også være et viktig bidrag til å forankre inflasjonsforventningene frem i tid når aktivitet og kredittvekst på nytt tar seg opp. Fare vil det først bli om en får en rask økning i både pengemengdevekst og omløpshastighet uten at dette blir møtt med tilstramming i politikk. Side 2 av oktober 21

3 USA, vekst i pengemengde og kreditt, samt omløpshastighet på penger (BNP/M2) Kilde: Ecowin, Argo Secutities Vi venter videre fall i lange renter Et interessant spørsmål er om de varslede kvantitative lettelsene allerede er priset inn i markedet, og at vi derfor kan få en klassisk buy on rumors, sell on facts reaksjon når de faktisk kommer med tiltakene i november. Allerede forrige uke korrigerte amerikansk 1 års statsobligasjonsrente opp,17 prosentpoeng til 2,55%. Trolig er det effekten av signalene om et direkte inflasjonsmål som har fått effekt. Det kan se ut som en målkonflikt å både kjøpe statsobligasjoner for å presse ned lange renter samtidig som økte inflasjonsforventninger vil bidra til høyere lange renter. Vi tror Fed er meget klar over denne faren og at de vil kommunisere på en måte som vil bidra til å holde renteforventninger lave. Som vi skrev i forrige rapport tipper vi på en vi vil gjøre så mye som behøves for å nå inflasjonsmålet på nær 2% type kommunikasjon, nettopp fordi det er lave renter og høyere inflasjonsforventninger som er det direkte målet for de kvantitative lettelsene. Trolig vil vi også se en økt aktivitet fra utenlandske sentralbanker for å kjøpe USD aktiva og herunder statsobligasjoner for å motvirke en videre USD svekkelse. Vi tror derfor det er mest sannsynlig med en videre svak nedgang i lange renter og en videre USD svekkelse. Vi ser ikke bort fra at vi skal teste under den gamle bunnoteringen fra januar 29, det vil si en 1 års statsobligasjonsrente ned mot 2,%. Lav inflasjon og stor usikkerhet globalt påvirker Norges Banks rentebane Forventninger om lave renter og lav prisvekst i mange andre land vil påvirke analysene i Norges Banks neste pengepolitiske rapport som legges frem onsdag i neste uke. Vi tror Norges Bank vil legge særlig vekt på den økte usikkerheten om videre vekst globalt. OECDs ledende indikator har pekt nedover i de fleste land i flere måneder, og den viktige ISM indeksen i USA har falt siden april og nærmer seg det kritiske 5 nivået som markerer skille på vekst eller stagnasjon i industribedrifter. Usikkerheten om vekstutsiktene og de meget svake prisimpulsene globalt gir først og fremst effekt for norsk økonomi via forventninger om lavere eksport og lavere importert prisvekst. Særlig prisveksten ser ut til å bli en del lavere enn det Norges Bank så for seg i forrige pengepolitiske rapport. Vi venter derfor en nedjustering av både inflasjonsprognosene og rentebanen. Side 3 av oktober 21

4 Norge, prisvekst justert for avgifter og energi (KPI-JAE) og importpriser Kilde: Ecowin og Argo Secutities Importpriser utgjør om lag 3% av samlet KPI. Den sterke kronekursen målt ved importvektet indeks, I-44, har bidratt til lavere importprisvekst. I figuren over til venstre ser en importprisveksten sammen med I-44 lagget med 6 måneder. Det tar fra 6 måneder til ett år fra varer blir bestilt til de ankommer Norge. Den største driver av prisveksten er innenlandske forhold (om lag 7%), og av disse er det særlig lønnsvekst og bedrifters pricing power, altså i hvor stor grad de kan velte økte kostnader over i priser, som spiller inn. Økt usikkerhet om vekstutsikter globalt og signaler om innstramming i offentlig sektor som følge av reduserte overføringer til kommunene vil trolig bidra til å holde lønnsveksten lav i neste års hovedoppgjør. Vi ser ikke bort fra at fagforeningene vil mane til moderasjon for å bedre konkurranseevnen og gi et bidrag til å bremse veksten i offentlige utgifter. Når det gjelder bedrifters evne til å velte økte priser over på konsumentene har vi lenge pekt på det unormalt høye nivået på salg og priskriger med mer for å tiltrekke seg kunder innen særlig dagligvarer og annen detaljhandel. Dette tyder på forsiktige kunder og at den svake veksten vi har sett i detaljhandelen har blitt lokket frem av lave priser. Vi venter at privatkonsumet vil ta seg opp fremover, men trolig vil det ta lang tid før en ser særlig sterke handelstall. Vi ser ikke bort fra at usikkerhet rundt innføring av ny beregningsmetode for fastsettelse av boligskatt og trenden med økt boligskatt i kommuner har bidratt til at husholdningene er ekstra forsiktige. Av faktorer som bidrar til å holde Norges Banks renteprognose oppe er at bedriftene er mer optimistiske. Norges Banks eget regionalt nettverk antyder økt optimisme og ved hjelp av enkel omregning antyder det en vekst i fastlandsøkonomien på vel 3% i Q3. Dette er om lag det samme som Norges Bank anslo i forrige rapport. De 3 bedriftene som har svart utrykker at veksten nå er like sterk som våren 28, men at de venter en svakere utvikling fremover. Indikatoren steg fra,8 i Q2 til 1,6 i Q3, men er ventet å falle tilbake til 1,4 i Q4. Det har vært et markert omslag i pengemengdeveksten og kredittveksten, selv om disse fortsatt er på meget lave nivåer. Også omløpshastigheten på penger har økt fra bunnivået i 29, men også denne er på et meget lavt nivå. Ny informasjon om penger og kreditt får vi 21. oktober når Norges Banks egen utlånsundersøkelse for Q3 legges frem. Som en ser fra figuren på første side så er det en sammenheng mellom pengemengdeveksten og KPI-JAE der pengemengdeveksten leder prisveksten. Vi tror derfor vi kan se en videre nedgang i prisveksten på kort sikt, men om trenden med stigende pengemengdevekst fortsetter vil dette dra opp prisveksten på litt sikt. Side 4 av oktober 21

5 Til sist har boligprisveksten fortsatt i det siste, men etter vår mening er det mer en refleksjon av fundamentale forhold i boligmarkedet enn ett utslag av lave renter som driver prisene i boligmarkedet, og det burde derfor ikke være en selvstendig årsak for Norges Bank til ikke å senke rentebanen. Derimot vil det nok være et argument for å indikere at rentene skal normaliserer innen et par tre år, og at første renteheving derfor kan bli skjøvet ut i tid og at rentebanen deretter har en noe brattere kurve. Norge, vekst i pengemengde og kreditt, samt omløpshastighet på penger (BNP/M2) Kilde: Ecowin, Argo Secutities Side 5 av oktober 21

6 Forrige uke Hovedindeksen på Oslo børs steg 2,1 prosent den siste uken. Det er fortsatt stort fokus på forventninger om kvantitative lettelser (sentralbankenes kjøp av verdipapirer). Uken var preget av overveiende positive makrosignaler. Oljeprisen falt fra til 82,5 dollar fatet. Euroen er uendret på 8,11, mens dollaren har falt fra 5,82 til 5,78. Positivt - Sterk vekst i industriproduksjonen i Italia og EU totalt, men -vekst i Frankrike - Møtereferatet fra Fed bidro til større håp om kvantitative lettelser - Sterk vekst i japanske maskinvareordre - Rekordhøyt nivå på importen til Kina gir større etterspørsel i resten av verden - Detaljhandelen i USA steg noe mer enn ventet - Empire State Manufacturing Index var bedre enn ventet Nøytralt - Inflasjonstall i Europa og USA som forventet, økte matvarepriser begynner å sette spor i tallene - Uendret rente fra Bank of England og ECB Negativt - Antall nye arbeidsledige i USA steg fra 449. til Handelsunderskuddet i USA høyere enn forventet - University of Michigan Consumer Sentiment Index falt overraskende Norge Lav inflasjon kan utsette rentehoppene 12-månederesveksten i kjerneinflasjonen falt fra 1,4 til,9 prosent. En del av nedgangen skyldes at vi importerer lavere priser fra utlandet. Likevel var nedgangen større enn ventet og bidro til et fall i korte renter på forventninger om at Norges Bank vil nedjustere rentebanen. Norges Banks kontaktbedrifter i Regionalt nettverk rapporterer om høy vekst i produksjonen, selv om den ventes å komme noe ned de neste seks månedene. Forventningene til investeringene er blitt marginalt lavere. Kapasitetsutnyttelsen er blitt noe høyere, men arbeidsmarkedet oppfattes imidlertid ikke som stramt. Inflasjonen er lav, men i følge Regionalt nettverk har produksjonen vokst markert 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 4, 3, 2, 1,, -1, -2, Vekst i produksjon. Regionalt nettverk mar. 5 jun. 5 sep. 5 des. 5 mar. 6 jun. 6 sep. 6 des. 6 mar. 7 jun. 7 sep. 7 des. 7 mar. 8 jun. 8 sep. 8 des. 8 mar. 9 jun. 9 sep. 9 des. 9 mar. 1 jun. 1 sep. 1 okt. 2 mar. 3 aug. 3 jan. 4 jun. 4 nov. 4 apr. 5 sep. 5 feb. 6 jul. 6 des. 6 mai. 7 okt. 7 mar. 8 aug. 8 jan. 9 jun. 9 nov. 9 apr. 1 sep. 1 Kjerneinflasjon 12-måneders endring Siste tre måneder Neste 6 måneder Kilde: Argo Securities & Bloomberg Side 6 av oktober 21

7 USA Det går mot kvantitative lettelser Referatet fra forrige rentemøte i Federal Reserve (FOMC Minutes) indikerte som ventet at Fed vil begynne på en ny runde med kvantitative lettelser. Fed styrer pengepolitikken etter et todelt mål, prisstabilitet og maksimal sysselsetting. For øyeblikket lykkes de ikke med å nå noen av disse. Arbeidsledigheten er rekordhøy (9,6 prosent) og kjerneinflasjonen er lav, noe som ble bekreftet på fredag da kjerneinflasjonen falt til,8 prosent på årsbasis. Økt underskudd på handelsbalansen Underskuddet på den amerikanske handelsbalansen økt fra 42,8 til 46,4 mrd USD i august. Det var noe mer enn ventet og bidrar til å legge ytterligere press på konflikten med Kina i forhold til valutamanipulasjon. Spesielt ettersom USA sitt underskudd mot Kina nådde nye høyder i august på hele 28 mrd USD altså 6 prosent av underskuddet. Overraskende sterke makrotall på slutten av forrige uke, selv om forbrukertilliten falt Den regionale PMI-indeksen steg overraskende fra 4,1 til 15,7. Både nye ordre og sysselsettingskomponenten var positive. Detaljhandelen i august ble revidert opp fra,6 til 1, prosent samtidig var veksten i september,4 mot en forventning om,3 prosent. Konsumet er en meget viktig faktor i gjeninnhentingen og de positive tallene demper frykten for at den amerikanske gjeninnhentingen skal stoppe opp. På den negative siden falt forbrukertillitsindeksen. Sterke detaljhandelstall og regional PMI-indeks i USA! , 2, 1,, -1, -2, -3, -4, okt. 1 feb. 2 jun. 2 okt. 2 feb. 3 jun. 3 okt. 3 feb. 4 jun. 4 okt. 4 feb. 5 jun. 5 okt. 5 feb. 6 jun. 6 okt. 6 feb. 7 jun. 7 okt. 7 feb. 8 jun. 8 okt. 8 feb. 9 jun. 9 okt. 9 feb. 1 jun. 1 okt. 1 jan. 5 apr. 5 jul. 5 okt. 5 jan. 6 apr. 6 jul. 6 okt. 6 jan. 7 apr. 7 jul. 7 okt. 7 jan. 8 apr. 8 jul. 8 okt. 8 jan. 9 apr. 9 jul. 9 okt. 9 jan. 1 apr. 1 jul. 1 Empire State Detaljhandel ekskl motorvogner Kilde: Argo Securities & Bloomberg Side 7 av oktober 21

8 Viktige nøkkeltall denne uken Norge Det blir en uke uten de helt store nasjonale makronyhetene. Mest interesse blir det rundt Norges Banks utlånsundersøkelse. Sist meldte Norges Bank om en noe lettere kredittpraksis ovenfor foretakene, mens kredittpraksisen ovenfor husholdningene ble marginalt strammet inn. De ventet fallende etterspørsel fra husholdningene og fortsatt økt etterspørsel fra foretakene. Siden utlånsundersøkelsen i andre kvartal har vi sett at kredittveksten for foretak har økt til 1,3 prosent og at husholdningene har en omtrent uendret kredittvekst på 6,2 prosent. Vi forventer at bedriftene fortsatt øker kredittetterspørselen, mens vi forventer uendret til svakt stigende etterspørsel fra husholdningene. Internasjonalt Tyskland Ifo indeksen og ZEW indikerer høy aktivitet i dag, men avvikende forventninger til fremtiden Den tyske økonomien har slått alle forventninger hittil i år, noe ikke minst IMF sine estimatendringer på BNP-veksten inneværende år reflekterer. I aprilrapporten estimerte de en tysk BNP-vekst på 1,2 prosent i 21, mens de rapporten de offentliggjorde for to uker siden hadde hevet dette estimatet til hele 3,3 prosent! Som grafene under viser reflekteres dette også i industriens (Ifo) og analytikerens (ZEW) oppfatning av dagens situasjon i Tyskland. Der de to indeksene gir ulike signaler er derimot i oppfatningen av de kommende seks månedene, mens industrien fortsatt er meget positive tror analytikerne at veksten vil komme noe ned. Den gode nyheten for markedet, er at det er industrien selv som historisk har vært flinkest til å forutsi sin egen utvikling. Derfor skuer vi mest mot Ifo indeksen da disse to avviker. Industrien forventer fortsatt sterk vekst, analytikerne er mer tvilende jul. 95 feb. 96 sep. 96 apr. 97 nov. 97 jun. 98 jan. 99 aug. 99 mar. okt. mai. 1 des. 1 jul. 2 feb. 3 sep. 3 apr. 4 nov. 4 jun. 5 jan. 6 aug. 6 mar. 7 okt. 7 mai. 8 des. 8 jul. 9 feb. 1 sep. 1 jul. 95 feb. 96 sep. 96 apr. 97 nov. 97 jun. 98 jan. 99 aug. 99 mar. okt. mai. 1 des. 1 jul. 2 feb. 3 sep. 3 apr. 4 nov. 4 jun. 5 jan. 6 aug. 6 mar. 7 okt. 7 mai. 8 des. 8 jul. 9 feb. 1 sep. 1 Ifo indeks Ifo dagens tilstand Ifo forventninger ZEW forventninger ZEW dagens situasjon Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 8 av oktober 21

9 USA - Industriproduksjon og kapasitetsutnyttelse På mandag kommer det tall på den amerikanske industriproduksjonen og kapasitetsutnyttelsen. Som grafen under til venstre viser, har kapasitetsutnyttelsen tatt seg opp en god del etter finanskrisen. Likevel er det fortsatt ganske langt opp til de nivåene vi så i forkant av finanskrisen. I tillegg kommer den regionale PMIindeksen Philly Fed som også vil gi en pekepinn på utviklingen i industrien. Kapasitetsutnyttelsen og industriproduksjonen. 9 15, , 95, 9, 85, jan. jun. nov. apr. 1 sep. 1 feb. 2 jul. 2 des. 2 mai. 3 okt. 3 mar. 4 aug. 4 jan. 5 jun. 5 nov. 5 apr. 6 sep. 6 feb. 7 jul. 7 des. 7 mai. 8 okt. 8 mar. 9 aug. 9 jan. 1 jun. 1 8, 2 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Kapasitetsutnyttelse prosent Industriproduksjon indeks (høyre akse) Antall nye arbeidsledige Kilde: Argo Securities, Bloomberg De ukentlige nye arbeidsledige (initial claims) steg noe overraskende forrige uke fra 449. til Som en tommelfingerregel sies det at initial claims må komme under 4. for at det skal være en robust vekst i sysselsettingen. Boligmarkedet i USA Historisk sett er boligmarkedet nå underpriset i USA, selv om renten er historisk lav. Undersøkelser viser også at stadig flere har en inntekt som tilsier at de vil klare kostnadene ved å kjøpe bolig. Likevel ser vi at aktiviteten er rekordlav, dette skyldes delvis at skattekreditten ved kjøp av boligkjøp gikk ut 3. april. I forkant av finanskrisen var det meget høy aktivitet i bygg og anleggsbransjen, det bidro til at tilbudet av boliger ble altfor stort. Det er derfor en naturlig konsekvens at det nå er meget lav aktivitet i byggebransjen, noe som bidrar til å føre tilbud og etterspørsel av boliger i balanse. Men fortsatt er det et overskuddstilbud av boliger og det er med på å holde prisveksten lav. På lengre sikt vil derimot denne rebalanseringen av det amerikanske boligmarkedet være positiv og det vil da ligge til rette for at boligmarkedet igjen kan stige. Lav aktivitet i det amerikanske boligmarkedet I hele Prosent Antall måneder mar. aug. jan. 1 jun. 1 nov. 1 apr. 2 sep. 2 feb. 3 jul. 3 des. 3 mai. 4 okt. 4 mar. 5 aug. 5 jan. 6 jun. 6 nov. 6 apr. 7 sep. 7 feb. 8 jul. 8 des. 8 mai. 9 okt. 9 mar. 1 aug jan. 1 jun. 1 nov. 1 apr. 2 sep. 2 feb. 3 jul. 3 des. 3 mai. 4 okt. 4 mar. 5 aug. 5 jan. 6 jun. 6 nov. 6 apr. 7 sep. 7 feb. 8 jul. 8 des. 8 mai. 9 okt. 9 mar. 1 aug. 1 I gangsetting av nye boliger Byggetillatelser NAHB boligindeks (høyre akse) Antall mnd lager med usolgte boliger (høyre akse) Case Shiller 12-månedersvekst Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 9 av oktober 21

10 Kina full pakke! Kommende uke blir det full rapporteringspakke fra de kinesiske myndighetene med bl.a. inflasjonstall, BNPvekst, detaljhandel, industriproduksjon og investeringer. I tillegg har ledelsen i det kinesiske kommunistpartiet vært samlet fra oktober for å legge agenda for den kommende 5-årsplanen. Planen publiseres i mars neste år og gjelder for Detaljene vil ikke offentliggjøres før utgivelsen, men allerede etter møtet nå i oktober kan vi få informasjon om temaene i 5-årsplanen. Det kinesiske veksteventyret fortsetter BNP-veksten i den kinesiske økonomien er fortsatt meget god. Det er ventet at 12-månedersveksten i BNP vil falle i tredje kvartal fra 1,3 til 9,5 prosent, men dersom Kina hadde publisert kvartalsvisetall hadde vi sett at veksten er høyere i tredje enn i andre kvartal. Det betyr at nedgangen i 12-månedersveksten skyldes basiseffekter og ikke lavere vekst. Isolert sett antas BNP-veksten i tredje kvartal å ligge på omtrent 1 prosent annualisert. En BNP-vekst på 1 prosent betyr at økonomien dobler seg omtrent hvert syvende år. Dekobling fra vesten verden drives ikke lenger av kun en motor Tidligere ble det spøkefullt sagt at dersom USA nyser blir den globale økonomien forkjølet. Dette er en sannhet med modifikasjoner. Finanskrisen kan tyde på at det har skjedd en dekobling mellom veksten i den vestlige verden og de fremvoksende økonomiene. Dette er egentlig litt overraskende med tanke på at finansmarkedene stadig har blitt mer globalisert. Likevel sliter vesten (og Japan) med å komme seg etter finanskrisen, og har fortsatt rekordlave styringsrenter og diskuterer behovet for nye runder med kvantitative lettelser. I de fremvoksende økonomiene derimot har veksten tatt seg opp igjen. I Kina og India sitt tilfelle har det egentlig ikke vært noe betydelig nedgang i det hele tatt. Selv i kriseåret 29 hadde Kina en vekst på 9,1 prosent! IMF slapp nylig en rapport der de tilskriver denne positive utviklingen i de fremvoksende økonomiene til bedre makroøkonomisk styring. Samtidig så spiller disse økonomiene en stadig større rolle for den globale veksten. For eksempel vil en ny bil produsert for salg i vesten vanligvis bety at det forsvinner en bil ut av den totale bilparken. En ny bil produsert for salg i de fremvoksende økonomiene har derimot mye større sannsynlighet for å føre til at bilparken øker med en bil. Dermed er potensialet for vekst mye større i disse økonomiene da dette eksempelet kan utvides til å gjelde veldig mange produksjonsvarer. Dermed er det kanskje belegg for å si at verden ikke lenger flyr med kun en motor. Dekobling i de fremvoksende økonomiene. Bekymringer for hard landing i Kina har avtatt Prosentvis BNP-vekst Kina 5-2 mar. 5 jun. 5 sep. 5 des. 5 mar. 6 jun. 6 sep. 6 des. 6 mar. 7 jun. 7 sep. 7 des. 7 mar. 8 jun. 8 sep. 8 des. 8 mar. 9 jun. 9 sep. 9 des. 9 mar. 1 jun. 1 feb. 8 apr. 8 jun. 8 aug. 8 okt. 8 des. 8 feb. 9 apr. 9 jun. 9 aug. 9 okt. 9 des. 9 feb. 1 apr. 1 jun. 1 aug. 1 Kina Brasil India Detaljhandel Industriproduksjon Investeringer Kilde: Argo Securities, Bloomberg Side 1 av oktober 21

11 Neste ukes makrokalendere Makrokalender Norge Dag Region Tid Indikator Forrige Ventet Tor NO 1. Norges Bank Utlånsundersøkelsen 3. kv 21 21/1 Fre NO 1. Boligprisindeksen, 3. kvartal 21 3,7 % 2, % 22/1 Makrokalender internasjonalt Day Region Time Indicator Previous Forecast Mon US Industrial Production (MoM), September.2%.2% 18/1 16. NAHB Housing Market Index, October Tue Ger 11. ZEW Economic Sentiment Index, October /1 US 14.3 Housing Starts (MoM), September 1.5% -2.6% Wed US 2. Fed s Beige Book 2/1 Thu China 4. Real GDP (YoY), Q3 1.3% 9.5% 21/1 4. CPI (YoY), September 3.5% 3.6% 4. Retail Sales (YoY), September % 4. Industrial Production (YoY), September 13.9% 14.% 4. Fixed Assets Investments (YoY, YTD), September 24.8% 24.6% Swe 9.3 Unemployment Rate, September 7.4% 7.6% EMU 1. PMI Manufacturing (Advance), October UK 1.3 Retail Sales, September -.5/.4.5/1.1 US 14.3 Initial Jobless Claims, 16 October Leading Indicators (MoM), September.3%.3% 16. Philadelphia Fed Index, October -.7. Fri Ger 1. IFO Business Climate Index, October /1 Kilde: Bloomberg, Erik Penser Bankaktiebolag, Argo Securities Alle tider er norsk tid. Kilder for anslag: Bloomberg Side 11 av oktober 21

12 Prognoser Norge - Økonomiske indikatorer E (%) Estimater E 211E 212E BNP 2, -1,6,8 1,8 2,3 BNP for Fastlands-Norge 2,4-1,6 1,8 2,8 2,8 Årlig lønnsvekst 6, 4,5 3,5 4, 4,5 KPI 3,8 2,1 2,4 1,5 2,3 KPI-JAE 2,6 2,6 1,3 1,8 2,3 AKU-ledighet 2,6 3,2 3,5 3,8 3,5 Registrert ledighet (nav) 1,7 2,7 3, 3, 2,8 Styringsrente ved årsslutt 4,8 1,5 2, 2,3 3,5 3 måneder NIBOR-påslag basispunkter , 68, 6, 4, 35, Importveid valutakurs (I-44) indeksverdi 9,8 93,8 9, 91, 91, Internasjonale - Økonomiske indikatorer E (%) Estimater BNP USA, -2,6 2,6 2,3 3, Eurosonen,5-4,1 1,7 1,5 1,8 Tyskland 1, -4,7 3,3 2, 2, Sverige -,2-4,4 1,2 2,5 3, Japan -1,2-5,2 2,8 1,5 2, Kina 9,6 9,1 1,5 9,6 9,5 India 6,4 5,7 9,7 8,4 8, Inflasjon E 211E 212E USA 3,8 -,3 1,4,9 1,2 Eurosonen 3,3,3 1,6 1,5 1,5 Tyskland 2,8,2 1,3 1,4 1,4 Japan 1,4-1,4-1, -,3,2 Kina 5,9 -,7 3,5 2,7 2, Arbeidsledighet E 211E 212E USA 5,8 9,3 9,7 9,6 8,8 Eurosonen 7,6 9,4 1,1 1, 9,7 Tyskland 7,3 7,5 7,1 7,1 7, Japan 4, 5,1 5,1 5, 4,7 Kina 4,2 4,3 4,1 4, 4, Styringsrente ved årets slutt E 211E 212E USA -,25 -,25 -,25 -,25,75 Eurosonen 2,5 1, 1, 1, 1, Valutakurs mot NOK ved årets slutt E 211E 212E US dollar 6,97 5,78 5,7 5,5 5,9 Euro 9,72 8,3 8 7,8 7,6 Britisk Pund 1,17 9,37 9,1 9 9,4 Side 12 av oktober 21

13 Rentemarkedet Norge NIBOR renter, nivå og endring Norge swaprenter, nivå og endring 3,5,6 6,,25 Percent 3 2,5 2 1,5 1,5 2,35 -,2 2,43 -,1 2,57 2,57 2,63,1 -,12 -,9 2,71 -,8 2,86 -,8 2,99 -,1,4,2-1E-15 -,2 -,4 Change Percent 5, 4, 3, 2, 1, 2,66 -,4 2,95 -,1 3,16 3,34 -,7 -,5 -,3 -,1,4,5,6 3,5 3,64 3,75 3,85 3,94 4,2,2,15,1,5, -,5 -,1 -,15 -,2 Change 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M -, ,25 Forrige ukes endring Fredag, kl. 12: Forrige ukes endring Close, fredag Swaprenter Norge, Euro, USA, endring 3M FRA-renter,2 6,8,15,13 5,6 Change,1,5 -,5,8,9,6,5,6,5 3 år 5 år 1 år -,3 Percent ,53 2,56 2,6 2,68 -,3 -,4 -,8 -,1 2,81 -,9 2,93 -,8,4,2, -,2 Change -,1 -,15 -,7 1 -,4 -,6 -,2 jun.1 sep.1 des.1 mar.11 jun.11 sep.11 -,8 NOK EUR USD Forrige ukes endring Close, fredag 1 års statsobligasjonsrenter Norge 2 og 1 års swaprente og spread Norge 2 og 1 års statsobligasjonsrente 1 års statsobligasjonsrentespread og EUR/NOK Kilde: Argo Securities, FactSet og Reuters Ecowin Side 13 av oktober 21

14 Valutakurser Euro/NOK USD/NOK Euro/USD SEK/NOK Kilde: Reuters EcoWin Aksjemarkeder Oslo Børs USA og Europa Kilde: Reuters Ecowin Side 14 av oktober 21

15 Råvarer Olje, Brent Blend Gull Kobber Metallpriser og fraktrater Kilde: Reuters EcoWin Mål på risiko VIX indeks for aksjevolatilitet S&P5 TED spread; spread mellom 3m interbank rente og 3m statssertifikatsrente Kilde: Reuters EcoWin Side 15 av oktober 21

16 IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the Argo Securities bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from % to +15%; Reduce, less than %. Current recommendations of the Research Department: (refers to recommendations published prior to this report) Argo Securities Percent Buy 36% Neutral 27% Reduce 36% Total 1% SRO Equivalent Percent Buy 36% Hold 27% Sell 36% Total 1% Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. Standard research disclaimer This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. ) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities Olav V's gate 5, Boks 1398 Vika 114 Oslo, Norway tel: Side 16 av oktober 21