1 Avkastningsrapport Holberg Norge Juli 2011
Forvalterteam Holberg Norge Hogne Tyssøy (48) Ansvarlig porteføljeforvalter Jann Molnes (39) Porteføljeforvalter Robert Lie Olsen (42) Porteføljeforvalter Partner i Holberg Fondene Siviløkonom BI. Siviløkonom fra Handelshøyskolen i København og MSc in Shipping, Trade Har forvaltet Holberg Norge Bakgrunn som aksjemegler i & Finance fra City University, i London. siden oppstart i desember 2000. Fokus Markets og porteføljeforvalter i DnB Investor. Bakgrunn som aksjeanalytiker, 25 års erfaring fra aksjemarkedet. porteføljeforvalter og megler fra bl.a. Begynte i Holberg Fondene i 2006 Nordea, Nordea Investment Bakgrunn fra megler og porteføljeforvalter Management og ABG Sundal Collier. fra DnB NOR, Vesta Forsikring og Skandia Fondsforvaltning. Begynte i Holberg Fondene i juni 2011. 2
3 Aksjemarkedet i Norge
20 største investeringer (1-10) Selskap Andel Kommentarer 4 6,2% 6,0% 3,8% 3,2% 3,2% 32% 3,2% 3,0% 2,9% 2,6% 2,6% Hydro er verdens 3. største aluminiumsprodusent med 19 000 ansatte og virksomheter i nær 40 land. Selskapet er også i besittelse av en betydelig kraftproduksjon. God kostnadsposisjon og rimelig priset i forhold til underliggende verdier.(pris/bok: 0,9) Har gjennom Vale-oppkjøpet tatt et langsiktig veddemål på at det riktige er å være fullintegrert. Statoil t har ca. 30 000 ansatte i over 40 land, og er et av verdens største t oljeselskaper l offshore. Selskapet er verdensledende innen drift og utvikling av offshoreinstallasjoner. Ekspertisen gjør selskapet til en attraktiv partner. Statoil prises nå til en moderat rabatt ifht historisk prising og mot oljeprisen. Etter fusjonen mellom Acergy og Subsea 7 er selskapet forsterket ytterligere som en ledende undervannsentreprenør med en sterk posisjon globalt. Selskapet har en sterk balanse og er en av tre aktører som dominerer dennesensykliskedelenav delen oljeservicesegmentet som ser ut til å få mye arbeid i tiden fremover. Posisjonert for et voksende marked (komplekse undervannsinstallasjoner på stadige dypere vann) og sterk backlog. Europeisk gruveselskap med operasjoner i Sverige og Finland med fokus på jernmalm. Selskapet meldte i oktober 2010 en avtale med blant annet Tata Steel og Standard Bank om forhåndssalg av inntil 9 millioner tonn jernmalm. Selskapet har etter dette hentet ca NOK1,5 milliarder gjennom en emisjon for å finansiere infrastrukturen som trengs for få å få tilkomst, produksjon og levering. Spennende selskap men med relativ høy risiko. Oppside i gruveinnholdet. Wilh. Wilhelmsen, sammen med Wallenius er verdens største aktør innen bil- og roro-transport (bilskip). Selskapet har en global markedsandel på 24%. Det globale markedet for biltransport er å betrakte som et oligopol hvor 5 store aktører kontrollerer over 80% av flåten. Moderat priset med høy operasjonell giring. REC er en av verdens ledende integrerte solcelleprodusenter. Selskapet kan deles inn i tre divisjoner: REC Silicon, REC Wafer og REC Solar (celler, moduler og systemer). Selskapet er rimelig priset (P/B 0,5)i forhold til sin historie, har en god kostnadsposisjon og opplever bedrede markedsforhold. Politisk risiko er fortsatt høyt på agendaen. Katastrofen i Japan har satt fokus på alternativ energi, noe som kan gjøre solenergi mer attraktivt. Seismikkselskap som mange hevder har verdens mest avanserte flåte innen sitt felt. Oljeprisen har stor påvirkning på aktiviteten i dette segmentet. Ut fra hvor vi vurderer å være i syklusen nå, mener vi det er en oppside i selskap som eier båter. Selskapet vurderes som moderat priset på 2011 estimat (EV/EBITDA 7,2). Olav Thon Eiendomsselskap eier 110 eiendommer og ca 80% av leieinntektene kommer fra kjøpesentre. Selskapet har en god track record og har gitt god avkastning over tid. Eksponering mot norsk konsum. Kom på børs i desember 2010 og virker attraktivt priset. Utbyttet for 2010 kom på NOK 4,70, noe som tilsvarer en utbytteyield på dagens kurser på ca 7%. Gjensidige er et skadeforsikringsselskap og unngår dermed livsforsikring, som er den delen hvor mange forsikringsselskaper har hatt problemer med å tjene penger. Det er også knyttet spenning til om selskapet foretar seg noe i Storebrand og hva de gjør med eierskapet i SR-Bank. Bioteknologi selskap fra Oslo som har utviklet legemiddelet Alpharadin som skal øke livskvaliteten og forlenge levetiden til pasienter med flere forskjellige typer kreft. Selskapet annonserte i juni at deres fase 3 studie var vellykket, nå må selskapet søke om godkjenning før de kan starte med salg. Spennende selskap med fortsatt stor oppside.
20 største investeringer (11-20) Selskap Andel Kommentarer 5 2,4% 2,4% 2,3% 2,3% 21% 2,1% 2,1% 2,0% 20% 2,0% 2,0% 2,0% Songa er et offshore boreselskap, som kontrollerer 5 mid water (MW) flytere og har nylig ervervet eierskap i en dyp vanns rig under konstruksjon. Primært eksponert mot UK, norsk sokkel og Australia. Songa har i det siste ingått en rekke kontrakter som gir god kontraktsdekning. Vurderes som rimelig priset med en P/Bok ca 0,8 og P/E på 5. Leverandør av deler til personbiler og industrikjøretøy ikj t som for eksempel truck og lastebiler. Selskapet fikk det tøft når finanskrisen oppstod, men har det siste året blitt tildelt en rekke kontrakter. Virket attraktivt priset på estimat og guiding fra ledelsen, EV/EBITDA 2011 på ca 5. I tillegg har det i 2010 og 2011 vært en rekke innsidekjøp i selskapet. Vizrt tilbyr integrerte grafiske kringkastingsløsninger for TV-selskaper. Selskapet har også en totalløsning for digitalisering av videoarkiv. Mediabransjen er på vei opp av grøfta og investeringstakten er ventet å ta seg opp de nærmeste årene. Følsom for teknologiskift. (Web 2.0, Apple, Facebook) Et av verdens største cruiserederier. Opererer i den mer luksuriøse delen av cruisemarkedet. Cruise representerer en av de raskest voksende ferieformene og er svært konkurransedyktig med tanke på pris. En av risikofaktorene for inntjening er høyere oljepris. Selskapet er attraktivt priset i forhold til underliggende verdier (Pris/Bok: 1,0). Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet videreforedler pelagisk fisk som i hovedsak er rikholdig på helsebringende marine proteiner og fettsyrer. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Norway Pelagic. Et av Oslo Børs rimeligste selskaper med en PE på ca 5 og Pris/Cash Flow på ca 3, men samtidig har lakseprisen falt betydelig den siste måneden Flyselskap som så langt har lykkes i sine strategier med å komme inn på det norske og nordiske markedet. Vekstselskap som har en konkurrent med langt høyere kostnadsnivå. Selskapet har derimot høy risiko med høy operasjonell og finansiell giring. g I tillegg er de sensitiv for endring i oljepris. Veldrevet norsk mediehus med vekstambisjoner utenfor Norges grenser. Selskapet har 7 500 ansatte og virksomheter i 26 land. Innovativ innenfor elektroniske medier og eksponert mot annonsemarkedene i Skandinavia og enkelte andre land i Europa. Gulfmark Offshore har en flåte på 74 offshore supply vessels- Selskapet har skip i blant annet Nordsjøen og Gulf of Mexico, og vi ser signaler om at Mexicogullfen igjen får dypvannsboring, dette er en god driver for Gulfmark. Gulfmark er en rimelig aksje og en normalisering i hovedmarkedene burde gi en god kursutvikling. Gulfmark har en høy free cash flow yield, og en romslig balanse. I 2010 ble selskapet restrukturert i form av at Norgani Hotels ble solgt. Hovedfokus fremover er næringseiendommer i sentrale områder rundt Oslo. Moderat verdsatt (P/Bok: 1) med lange leiekontrakter som er inflasjonsjusterte. Moderat verdsatt og selskapet betalte 10 øre i utbytte i 2010 og det er ventet at dette vil stige framover Supplyselskap med en moderne flåte på over 40 skip. Siem er godt etablert i Brasil og har flere kontrakter med Petrobras. Selskapet har også 60% eierskap i Siem Wis, et bergensbasert selskap som utvikler teknologi som kan revolusjonere boring i lavtrykksbrønner. Moderat verdsatt mot markedsverdier på skipene, opererer i et marked som virker nesten glemt etter at veldig mange er negative til markedet. Vi tror markedet kan overraske.
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > 10 mrd) 30% av fondet Mellomstore selskaper (markedsverdi 1-10 mrd.) 52% av fondet Små selskaper (markedsverdi under 1 mrd.) 8% av fondet 6
Porteføljesammensetning Finans 9 % Kontanter 2 % Utenfor IT 9 % Telekom Norge 1 % 6 % Energi 29 % Helsevern 8 % SEKTOR- SAMMENSETNING GEOGRAFISK SAMMENSETNING Konsum 5 % Forbruksvarer 7 % Industri 19 % Materialer 12 % Norge 94 % 7
Avkastning vs referanseindeks 15,0% 10,0% Avkastning Holberg Norge vs. referanseindeks HOLBERG NORGE Oslo Børs Fondsindeks d 11,2% Meravkastning 7,0% 5,0% 4,2% 1,2% 1,8% 2,6% 1,3% 1,3% 00% 0,0% -5,0% -2,0% -0,9%-1,1% -3,1% -0,7% -7,1% -10,0% -10,2% -15,0% Juli 2011 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* Siden oppstart (Des. 2000) * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) 8
Avkastning norske aksjefond siste 10 år 20 beste av 62 fond Fondsnavn Årlig gjennom- Differanse- Information Sharpe snittsavkastning avkastning ratio ratio 9 Pr. 01.07.11
Årlig avkastning sammenlignet med referanseindeks Differanseavkastning 10
11 Avkastning vs referanseindeks siden oppstart
Avkastning relativt til referanseindeks En stigende graf betyr at Holberg Norge gjør det bedre enn referanseindeksen, mens en fallende kurve indikerer det motsatte. 12
13 Månedlig avkastning
14 Månedlig differanseavkastning
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning i juli Petroleum Geo Services Renewable Energy Corporation Songa Offshore Gulfmark Offshore Axis-Shield Northland Resources Det Norske Oljeselskap Kongsberg Automotive Holding Norsk Hydro Royal Caribbean Cruises -15 000 000-10 000 000-5 000 000 0 5 000 000 10 000 000 15 000 000 kroner 15
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning i 2011 Algeta ASA Gulfmark Offshore Tomra Systems Gjensidige Forsikring ASA Opera Software Norwegian Energy Company Northland Resources Austevoll Seafood Royal Caribbean Cruises Renewable Energy Corporation -50 000 000-30 000 000-10 000 000 10 000 000 30 000 000 50 000 000 kroner 16
Karakterboken vår Holberg Norge Holberg Norden Holberg Rurik Holberg Global Holberg Global Index Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 17
5 4 3 2 1 Source: Reuters EcoWin Ratinghistorikk Holberg Norge 5 4 3 2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1 18
Investeringsfilosofi Våre 6 investeringsbud i aksjefondene Vi er aktive forvaltere ved at vi gjør bevisste langsiktige investeringsvalg uten Vi er nysgjerrige og utpregete aksjeplukkere Vi har verden som investeringsunivers e s med Norden som utgangspunkt gspu t Vi er stilnøytrale og bruker ulike metoder til å lære bedriftene å kjenne Vi har stor frihetsgrad i forvaltningen Vi legger stor vekt på risikostyring ved sammensetning av porteføljene og har bl.a. sjelden enkeltposisjoner over 5% 19
Definisjoner og forbehold Sharpe Ratio Fondets meravkastning i forhold til risikofri rente (3 mnd. statssertifikat) dividert med fondet volatilitet (standardavvik) Information Ratio (IR) Information ratio indikerer i hvor stor grad fondsforvalteren har vært i stand til å oppnå meravkastning på aktive/ selvstendige investeringsvalg i forhold til fondets referanseindeks. Dette nøkkeltallet beregnes ved å dividere fondets meravkastning i forhold til referanseindeks på fondets relative volatilitet (se under). Relativ volatilitet (tracking error) Viser samvariasjonen mellom fondets og referanseindeksens avkastning i perioden. innebærer at fondets avkastning i liten grad kan forklares av referanseindeksens utvikling. Høy relativ volatilitet Volatilitet (standardavvik) Viser i hvor stor grad fondets månedlige avkastninger avviker fra gjennomsnittet av disse. Eksempelvis angir en volatilitet på 20% at det er 67% sannsynlighet for at avkastningen det neste året vil ligge i området +/- 20% i forhold til fondets historiske gjennomsnittsavkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i aksjefond kan bli negativ som følge av kurstap. 20