Månedsrapport Holberg Norge September 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norge September 2015

2 Historisk avkastning Holberg Norge September 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -1,2 1,2-2,8 7,7 2,1 8,5 Avk. referanseindeks (%) -2,2 0,4-2,8 9,9 8,7 7,3 Volatilitet % 9,4 14,3 21,6 Sharpe ratio 0,7 0,0 0,3 Aktiv andel (%) 69 2 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

3 Fondskommentar Holberg Norge falt 1,2 % i september, 1 % mindre enn referanseindeksen. Hittil i år har fondet gitt en avkastning på +1,2 %. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 8,5 % og en årlig meravkastning i forhold til sin referanseindeks på 1,2 % etter alle kostnader. I september gjorde vi følgende større endringer i porteføljen: Nye selskaper er Schibsted og Protector Forsikring. Vi har solgt oss ut av RCL med god gevinst. Vi har solgt våre aksjer i Entra og Deep Sea Supply. Vi har økt vår eksponering innenfor fisk ved at vi har kjøpt oss videre opp i Havfisk og Salmar. Vi har økt vår eksponering i Odfjell, som leverer på sitt kostnadsprogram. Vi har kjøpt oss ytterligere opp i Reno Norden. Vi har mottatt oppgjør for våre aksjer i Opra Technologies, med en hyggelig budpremie. Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg Norges investeringer har en snitt holdetid på ca. fire år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene. Kjerneporteføljen består av 38 børsnoterte selskaper med en P/E for 2015 på 12,1 og 2016 på 10,2 basert på konsensusestimater. Godt klima for norske aksjer Verdsettelsen av aksjer på Oslo Børs ligger noe under det langsiktige gjennomsnittet. I lys av den lave risikofrie renten virker ikke aksjer vi ser på høyt verdsatt. Korreksjonen vi nå opplever er en god mulighet for de som har penger og horisont til å komme inn på attraktive nivåer! Ellers er vi opptatt av de indirekte effektene av oppbremsing og nedgang i aktiviteten i energisektoren. Det er komplisert å se alle konsekvensene, men vi må ha et våkent blikk for at en del selskaper er betydelig eksponert mot dette. Vi er derfor undervektet oljerelaterte investeringer. 3

4 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Internasjonalt mediehus notert på Oslo Børs Etablert i 1839 av Christian Schibsted Har mål om å bli en global leder innenfor markedsplasser for rubrikkannonser, samt å kunne tilby de beste løsningene og servicen for sine kunder Internasjonalt selskap med 6800 ansatte fordelt på 30 land Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig MNOK Markedsverdi Vårt investeringsgrunnlag Velposisjonert innenfor rubrikkannonsemarkedet i en rekke land. God ledelse 4 Kapitallett modell som er skalerbar

5 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Skandinavisk forsikringsselskap notert på Oslo Børs Tilbyr skadeforsikring til bedriftssegmentet og offentlig sektor i Skandinavia Distribusjon skjer gjennom forsikringsmeglere. Protector ble i fjor kåret til beste samarbeidspartner for 8. år på rad Markedsleder innen eierskifteforsikring i Norge Ønsker å være kvalitetsleder innen marked, underwriting, service og skadeoppgjør Vårt investeringsgrunnlag Godt drevet skadeselskap med lav kostnadsbase Vokser kraftig i Skandinavia Satser på å entre det britiske markedet i årene som kommer God avkastning på kapitalen Reduserer risikoen gjennom geografisk ekspansjon MNOK Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Markedsverdi 5

6 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5,3 % 5,0 % 4,7 % 4,6 % 4,5 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon. 6

7 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,3 % 4,2 % 3,4 % Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier. Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volum fall. Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD. Det Norske Oljeselskap er et norsk leteselskap som ble dannet i 2007 etter en fusjon mellom Pertra og NOIL og senere fusjonert med Aker Exploration.. Selskapet er i besittelse av en rekke attraktive lisenser på norsk sokkel, har betydelig produksjon i Alvheim området og har ikke minst en 20% andel i Johan Sverdrup feltet som alene forsvarer verdien av aksjen. Investeringsgrunnlag: Lavt verdsatt med betydelige påviste reserver av olje og gass. 3,2 % 3,1 % Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Utbytte to ganger i året. Opera Software er en norsk teknologibedrift som utvikler komprimering av video og data over mobil og internett. Gjennom sine nettleser løsninger, samt komprimeringsteknologi har selskapet opparbeidet seg en brukermasse på 340 million globalt. Selskapet er ledende på reklametjenester over mobil og utviklingen av video over mobil blir viktig fremover 7 Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. Sterk vekst.

8 Porteføljesammensetning Finans 11% Kontanter Utilities1% IT 1% Energi 6% Telekom 10% 2% Materialer 13% Helsevern 11% HOLBERG NORGE Industri 17% Konsum 15% Forbruksvarer 12% 8

9 Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 40 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 60 % av fondet 9

10 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2015E 2016E siste 2015E 1 Bakkafrost P/F 5,3 % 13,6 13,1 4,3 33 % 2 Austevoll Seafood ASA 5,2 % 10,4 7,5 1,3 10 % 3 Ekornes ASA 4,8 % 12,1 10,7 2,5 16 % 4 DNB ASA 4,8 % 8,7 8,7 1,0 13 % 5 Yara International ASA 4,6 % 9,1 9,2 1,3 14 % 6 Norsk Hydro ASA 4,4 % 10,6 11,9 0,8 7 % 7 Borregaard ASA 4,2 % 12,2 10,4 2,3 18 % 8 Det Norske Oljeselskap ASA 3,6 % 16,7 10,2 1,7 9 % 9 Selvaag Bolig ASA 3,3 % 8,1 8,3 0,9 11 % 10 Opera Software ASA 3,1 % 24,8 10,8 2,0 0 % 11 Europris ASA 3,1 % 19,9 16,1 5,0 23 % 12 Subsea 7 SA 3,0 % 6,7 14,8 0,4 7 % 13 Odfjell SE 2,6 % 31,8 7,1 0,4 0 % 14 Salmar ASA 2,6 % 12,9 9,7 3,0 22 % 15 Wilh Wilhelmsen ASA 2,6 % 4,9 4,5 0,5 11 % 16 Spectral Medical Inc 2,5 % 17 Telenor ASA 2,5 % 15,6 14,1 3,5 23 % 18 ABG Sundal Collier Holding ASA 2,4 % 13,0 12,7 3,4 22 % 19 Sparebanken Vest 2,4 % 7,8 7,7 0,9 12 % 20 XXL ASA 2,3 % 25,7 19,8 3,5 14 % Topp 20 69,2 % Portefølje vektet snitt 100,0 % 12,1 10,2 1,3 13 % 10 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

11 Historisk avkastning 11 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

12 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Hurtigruten ASA Austevoll Seafood Spectral Medical Ekornes Subsea 7 EAM Solar Opera Software Siem Offshore Deep Sea Supply kroner 12

13 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

14 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

15 Vårt jaktlag ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 16