Månedsrapport Holberg Norden Juni 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Juni 2015

2 Historisk avkastning 2 Holberg Norden Juni 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -2,8 14,0 13,7 20,2 9,6 8,0 Avk. referanseindeks (%) -2,4 10,6 20,1 26,0 16,6 8,1 Volatilitet (%) 9,3 14,0 21,3 Sharpe ratio 2,0 0,6 0,2 Aktiv andel (%) 78 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en negativ avkastning på 2,8% i juni, mens fondets referanseindeks falt 2,4%. Holberg Norden er opp 14% så langt i Mye av avkastningen skyldes at selskapene vi eier har levert sterk operasjonell drift og dette blir over tid honorert av markedet. Porteføljeselskapene har en sterk balanse og er finansielt robuste til å møte eventuelle nedgangstider. Åtte av selskapene er. i netto kontantposisjon, mens de resterende selskapene har en moderat gjeldsgrad. Holberg Nordens eksponering mot Hellas er insignifikant og kursfallet for fondet i juni kan ikke knyttes til direkte selskapshendelser, men mer generell markedsuro. Selv om prisingen av markedet har løftet seg de siste årene, finner vi fortsatt en rekke kvalitetsselskaper til fornuftig pris. Selv om Holberg Norden består av kvalitetsselskaper, er fondet rimeligere priset enn markedet på både P/E og Pris/Bok. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 33 børsnoterte aksjer og enkelte unoterte aksjer (ca. 1% av porteføljen). I juni kjøpte vi seismikkselskapet Spectrum. Selskapet har en kapitallett modell som har generert en egenkapitalavkastning på over 20%. Spectrums kjøp av Fugro sitt multiklientbibliotek er en interessant motsyklisk investering. Ledelsen er i samme båt som aksjonærene og har aksjer for over 200 millioner kroner. Selskapet er presentert på side fem i denne rapporten. I juni solgte vi alle aksjene våre i Danske Bank, Subsea 7 og Victrix Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 15,6, pris/bok på 2,0 og en utbytteavkastning på 3,2% for Den sterke dollaren har styrket konkurransesituasjonen for mange nordiske bedrifter. 3

4 Selskapsnyheter Addtech (1,5% av porteføljen) Annonserte at de kjøper helseselskapet Mediplast AB for SEK 465 mill. Mediplast er en ledende nordisk leverandør av medisinsk utstyr og omsatte for SEK 465 mill i I forbindelse med oppkjøpet planlegger Addtech å notere Life Science-divisjonen som eget selskap på stockholmsbørsen. Addtech forventer at Life Science vil være notert i løpet av første halvår Selskapet begrunner noteringen med at de forventer at Life Science vil få en høyere verdivurdering som separat selskap enn som en divisjon i Addtech. Lundin Petroleum (2,1% av porteføljen) Lundin Petroleum kunne meddele at deres adm. direktør, Ashley Heppenstall, gir seg etter 14 år i sjefsstolen. Ny adm. direktør blir Alex Schneiter, som har vært operasjonell sjef i Lundin Petroleum siden Alex Schneiter H&M (4,0% av porteføljen) Hennes & Mauritz leverte tall for andre kvartal (avvikende regnskapsår), som var noe under forventningene. Selskapet har motvind på bruttomarginer grunnet en sterkere USD vs SEK. Samtidig leverer de en topplinjevekst på 20%. H&M er i netto kontantposisjon og har en sterk merkevare. Vi mener H&M er et kvalitetsselskap til en fornuftig pris. 4

5 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Seismikkselskap notert på Oslo Børs Spectrum eier bibliotek av seismiske data. Kundene deres er oljeselskaper. Selskapet eier ikke båter og samler inn data gjennom innleie av båter på korte kontrakter. Forholdsvis ungt selskap hvor adm. direktør Rune Eng ble ansatt i Glen Rødland er styreleder. Begge har lang erfaring og er helt sentrale i selskapets strategivalg. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Ledelsen har mye aksjer og kapitallett modell Spectrum kjøpte i juni multiklientbiblioteket til Fugro for USD 115 mill. I forbindelse med kjøpet gjorde selskapet en emisjon hvor vi deltok. Vi liker at Spectrum investerer motsyklisk. 25% 20% 18% Egenkapitalavkastning 22% 21% 22% Ledelsen i Spectrum har over tid evnet å skape aksjonærverdier og sitter i samme båt som aksjonærene. Glen Rødland har aksjer for NOK 80 mill. og Rune Eng for over NOK 100 mill. 15% 10% Selskapet har generert en egenkapitalavkastning på over 20% og med sin kapitallette modell kan de kutte investeringene i dårlige tider. 5% 5 Vårt investeringsgrunnlag Kapitallett modell Dyktig ledelse med sterkt eierfokus Attraktivt priset 0%

6 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 7,3% 5,8% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 5,1% Finsk industriselskap som er leverandør av utstyr og service tjenester hovedsakelig mot gruve- og olje & gass industri. Selskapet har en kapitallettmodell, har generert høy avkastning på kapital og 2/3 av inntekter kommer i dag fra service. Investeringsgrunnlag; Sterk industriposisjon. Sterk balanse. God historikk. Attraktivt priset 5,1% Svensk selskap etablert i 1929, står bak kjente merkenavn som; Libero, Libresse, Tena, Edet og Tork. Er Europas største private skogseier og store deler av deres vareforbruk til papirproduksjon er selvforsynt. Svenske Cellulosa har over tid levert stabil kontantstrøm. Industrivärden er majoritetseier med 29% av stemmene. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Strukturelle grep kan synligjøre verdier 6 5,0% Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst.

7 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,9% 4,2% 4,1% 4,0% Dansk transport og logistikk selskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid vist høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. Global aktør som leverer kulelager og relaterte produkter. Leverer produkter til over 40 bransjer. FAM AB, som kontrolleres av Wallenberg-familien, er største aksjonær med 13% av aksjekapitalen og 29% av stemmene (A- og B-aksjer). SKF har over tid generert en egenkapitalavkastning på over 20% kombinert med stabile driftsmarginer. Investeringsgrunnlag; Lang og god historikk. Kapitallett modell. Attraktivt priset. Svensk klesgigant med over 2000 butikker lokalisert i 37 markeder. All produksjon i lavkostland (Øst- Europa, Asia, Afrika og Sentral-Amerika). Godt drevet og i ferd med å rulle ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Høy verdiskapning. 4,0% DNB er Norges største bank. Banken har, på tross av eksponering mot noen mer sykliske sektorer enn dets nordiske konkurrenter, en solid finansiell posisjon. Som andre banker er de følsomme for utlånstap og endringer i rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 7

8 Porteføljesammensetning (geografi) Finland 13% Norge 23% Danmark 20% Sverige 44 % 8

9 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 17% Kontanter 3% Energi 4% Materialer 3% Helsevern 8 % Holberg Norden Industri 32 % Konsum 16% Forbruksvarer 17% 9

10 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 10 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Carlsberg B 7,3 % 18,0 15,9 13 % 2,0 % 9 % 1,7 2 Nordea 5,8 % 12,5 12,3 2 % 6,0 % 13 % 1,6 3 Metso Corporation 5,1 % 16,3 15,4 6 % 4,0 % 21 % 3,2 4 Svenska Cellulosa, B 5,1 % 18,3 16,8 9 % 3,0 % 12 % 2,1 5 Novo Nordisk, B 5,0 % 29,1 24,0 21 % 2,0 % 74 % 30,7 6 DSV 4,9 % 18,9 16,9 12 % 1,0 % 32 % 6,1 7 Hoist Finance AB 4,2 % 15,7 11,6 35 % - 16 % - 8 SKF, B 4,1 % 13,7 12,3 11 % 3,0 % 24 % 3,6 9 Hennes & Mauritz, B 4,0 % 24,6 22,6 9 % 3,0 % 40 % 11,4 10 DnB ASA 4,0 % 10,3 10,2 1 % 3,0 % 13 % 1,2 11 Bakkafrost 3,6 % 12,2 11,4 7 % 4,0 % 30 % 4,0 12 Atlas Copco, B 3,5 % 17,2 16,0 8 % 3,0 % 30 % 4,8 13 Tikkurila 3,1 % 17,0 16,5 3 % 4,0 % 23 % 4,5 14 Nokian Renkaat 3,1 % 16,3 15,6 4 % 5,0 % 25 % 2,7 15 Kungsleden AB (publ) 3,0 % 12,8 11,1 15 % 4,0 % 7 % 1,1 16 Securitas, B 3,0 % 16,1 15,1 7 % 3,0 % 21 % 3,5 17 Austevoll Seafood 2,9 % 8,4 5,9 42 % 5,0 % 10 % 1,0 18 Royal UNIBREW A/S 2,5 % 18,4 17,3 6 % 3,0 % 30 % 4,4 19 Weifa ASA 2,4 % 31,3 25,0 5 % 1,1 20 Wilh. Wilhelmsen ASA 2,2 % 6,5 5,7 14 % 4,0 % 12 % 0,8 SUM Topp 20 78,8 % Holberg Norden 100 % 15,6 12,9 21 % 3,2 % 12,8 % 2,0 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

11 Historisk avkastning Differanseavkastning 11 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

12 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Novo Nordisk, B Royal UNIBREW A/S Danske Bank Atlas Copco, B Petroleum Geo Services Subsea 7 Stockmann B Fram Exploration Prosafe kroner 12

13 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

14 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

15 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15

16 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 16