Månedsrapport Holberg Norden Oktober 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Oktober 2015

2 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en avkastning på +4,2 % i oktober, det samme som fondets referanseindeks. Holberg Norden har steget 20,8 % så langt i Mye av avkastningen skyldes at selskapene vi eier har levert sterk operasjonell drift, noe som over tid blir honorert av markedet. Porteføljeselskapene i fondet har en sterk balanse og er finansielt robuste til å møte eventuelle nedgangstider ved å enten å være i netto kontantposisjon eller ha en moderat gjeldsgrad.. Selv om prisingen av nordiske aksjer har løftet seg de siste årene, finner vi fortsatt en rekke attraktive selskaper til fornuftig pris. Holberg Norden består av kvalitetsselskaper, og er rimeligere priset enn markedet på både P/E og Pris/Bok, egenkapitalavkastning er god. Den sterke dollaren har styrket konkurransesituasjonen for en rekke nordiske bedrifter. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 30 børsnoterte aksjer. Porteføljen er uendret i oktober. Tredjekvartalsresultatene har så langt vært fornuftige for våre porteføljeselskaper. Vi forventer ingen store overraskelser i forbindelsen med de gjenværende tolv selskapene som skal rapportere tredje kvartal i november. Størst spenning knytter seg til Carlsberg, Holberg Norden sin største investering. Selskapet byttet ut sin konsernsjef tidligere i år og senest i september sluttet finanssjefen. Vi har klare forventninger til at den nye konsernsjefen gjennomfører rasjonelle og aksjonærvennlige tiltak som øker avkastningen på investert kapital i selskapet. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og en robust balanse som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 14,2, pris/bok på 1,7 og en utbytteavkastning på 3,1 % for Et gjentagende tema i år har vært frykten for svakere økonomisk vekst i Kina. Holberg Norden eier flere selskaper med eksponering mot landet. Felles for dem er at de alle har sterke balanser og markedsposisjoner, og er godt rustet til fortsatt å kunne styrke sine posisjoner i fremtiden. 2

3 Historisk avkastning 3 Holberg Norden Oktober 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 4,2 20,8 26,2 22,5 8,5 8,2 Avk. referanseindeks (%) 4,2 16,4 25,0 25,8 14,4 8,2 Volatilitet (%) 10,0 13,7 21,2 Sharpe ratio 2,1 0,5 0,2 Aktiv andel (%) 79 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

4 Historisk avkastning Differanseavkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

5 Selskapsnyheter Hoist Finance (5,4 % av porteføljen) Selskapet rapporterte sterke resultater for tredje kvartal med god vekst og lønnsomhet. Deutcshe Bank varslet behov for mindre kreditteksponeringen fremover i relasjon til kapitalkrav. Flere europeiske banker er i samme situasjon. For Hoist betyr det at tilgangen til kjøp av låneporteføljer vil være god de kommende årene. CEO: Jørgen Olsson DSV (4,3 % av porteføljen) DSV annonserte bud på UTi Wolrdwide, en amerikansk børsnotert konkurrent. Selskapet har en kapitallett forretningsmodell og bør passe DSV bra. De har globale operasjoner og omsetter for rundt 30 milliarder kroner, men lønnsomheten ersvak. Oppkjøpet forventes ikke å være avklart før i 1. kvartal SKF (4,2 % av porteføljen) SKF viste skuffende lønnsomhet i tredje kvartal, men de genererte sterk fri kontantstrøm. Forhistorien til CEO viser fokus på fri kontantstrøm, noe vi mener er riktig. Leif Østling, styrelederen i SKF kjøptee aksjer i selskapet, tilsvarende 30 millioner SEK. Securitas (4,6 % av porteføljen) Selskapet ekspanderer i USA med oppkjøp av en teknologifokusert konkurrent. Fremover vil flere sikkerhetsløsninger løses via teknologiske innretninger. 5

6 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 7,4 % 6,2 % Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40 %). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. Svensk klesgigant med god operasjonell drift og ruller ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Høy verdiskapning. 5,6 % Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 6 5,4 % 5,1 % Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. Finsk industriselskap etablert i 1910 og er i dag verdensledende innenfor heiser, rulletrapper og rullebånd. Antti Herlin kontrollerer 21,4 % av aksjekapitalen og 61,5 % av stemmene (A- og B- aksjer). Selskapet har over tid evnet å levere høy vekst, stabile marginer og egenkapitalavkastning på over 40 %. Med sin kapitallettemodell har Kone høy fri kontantstrøm målt mot netto resultat. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Sterk industriposisjon. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse.

7 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 5,0 % 4,6 % Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Atlas Copco er ledende global aktør med hovedkontor i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning. 4,6 % 4,5 % Svensk global aktør innen sikkerhetsløsninger. Tradisjonelt en næring med høy personalomsetting og lave adgangsbarrierer. Økt bruk av teknologi innebærer mindre menneskelige behov og dermed lavere personalomsetning. Over tid skal det øke marginene. Kapitallett forretningsmodell med fleksibel tilpassing av kapasitet. Solid hovedaksjonær via Gustaf Douglas og Melker Schörling.. Investeringsgrunnlag; God lønnsomhet. God markedsposisjon. Langsiktig godt vekstgrunnlag. Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner. De er mest eksponert mot utbygging av oljefelt og ikke mot letefasen. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær via Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Lavt priset på bunn av en sykkel? 4,3 % Dansk transport- og logistikkselskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid vist høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. 7

8 Porteføljesammensetning (geografi) Danmark 19% Finland 10% Norge 27% Sverige 44 % 8

9 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 18% Kontanter 1% Energi 6% Materialer 3% Helsevern 7 % Holberg Norden Industri 34 % Konsum 18% Forbruksvarer 13% 9

10 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 10 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Carlsberg A/S 7,4 % 18,4 16,8 10 % 2 % 8 % 1,5 2 Hennes & Mauritz AB 6,2 % 25,5 23,6 8 % 3 % 39 % 9,6 3 Nordea Bank AB 5,6 % 11,1 11,0 0 % 7 % 13 % 1,3 4 Hoist Finance AB 5,4 % 19,8 13,3 49 % 1 % 16 % 2,4 5 Kone OYJ 5,1 % 21,7 20,8 4 % 3 % 41 % 8,5 6 Novo Nordisk A/S 5,0 % 27,6 23,4 18 % 2 % 78 % 20,2 7 Atlas Copco AB 4,6 % 17,1 16,9 1 % 3 % 29 % 5,0 8 Securitas AB 4,6 % 15,6 14,5 7 % 3 % 21 % 3,2 9 Subsea 7 SA 4,5 % 6,6 15,0-56 % 0 % 7 % 0,4 10 DSV A/S 4,3 % 22,5 20,8 8 % 1 % 34 % 7,4 11 SKF AB 4,2 % 12,5 12,0 4 % 4 % 21 % 2,7 12 DNB ASA 4,2 % 8,0 8,6-7 % 4 % 13 % 1,0 13 Salmar ASA 3,2 % 13,8 10,1 37 % 6 % 21 % 3,1 14 AF AB 3,0 % 16,7 15,1 10 % 3 % 15 % 2,3 15 Kungsleden AB 2,9 % 15,7 11,8 33 % 3 % 15 % 1,2 16 Tikkurila Oyj 2,8 % 16,2 15,4 5 % 5 % 23 % 3,7 17 Bakkafrost P/F 2,6 % 13,5 13,0 4 % 4 % 33 % 4,4 18 Rezidor Hotel Group AB 2,6 % 21,2 14,0 51 % 2 % 14 % 2,9 19 Royal Unibrew A/S 2,4 % 21,8 20,0 9 % 3 % 24 % 5,3 20 Austevoll Seafood ASA 2,4 % 10,2 7,1 44 % 3 % 9 % 1,3 SUM Top 20 83,1 % Holberg Norden 100 % 14,3 13,5 6 % 3,0 % 12,0 % 1,7 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

11 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost DSV Novo Nordisk, B Kungsleden AB (publ) Securitas, B Spectral Medical Fram Exploration Metso Corporation DnB ASA SKF, B Kroner 11

12 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12

13 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13

14 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14

15 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 15