Månedsrapport Holberg Norden Juni 2014

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Juni 2014

2 Forvalterteam i Holberg Norden Robert Lie Olsen (45) Ansvarlig porteføljeforvalter (fra ) Bakgrunn som porteføljeforvalter, f lt analytiker og megler i Nordea og ABG Sundal Collier. Hogne Tyssøy (51) Porteføljeforvalter Partner i Holberg Fondene Bakgrunn som megler i DNB og porteføljeforvalter i Vesta Forsikring og Skandia Fondsforvaltning. Jann Molnes (42) Porteføljeforvalter Bakgrunn som aksjemegler i Fokus Markets og porteføljeforvalter i DnB Investor. Tony Fimreite (31) Porteføljeforvalter Bakgrunn som revisor fra Deloitte og KPMG. Interne forvaltningsressurser Harald Jeremiassen (42) Leif Anders Frønningen (31) Gunnar Torgersen (52) Rentefond Roar Tveit (35) Holberg Global Holberg Rurik Rentefond Tormod Vågenes (37) Rentefond 2

3 Fondskommentar Avkastning Avkastning Holberg Norden referanseindeks Juni 1,1% 2,4% ,3% 9,2% En av årets mer bemerkelsesverdige hendelser er utviklingen i Statoils, og for øvrig også andre internasjonale oljeselskaper, sin markedsverdi. Statoil har øket markedsverdien med omtrent 30% uten at resultatestimatene er løftet. Selv om oljeprisen i det siste har steget på uroen i Irak så er ikke gjennomsnittsprisen i år høyere enn i fjor. Vi kan heller ikke knytte utviklingen til en voldsom økning i produksjonen. Forklaringen til investorenes energihunger ligger kanskje heller i det faktum at de større oljeselskapene har annonsert vilje og behov for Statoil aksjekurs og resultatestimat 2016 kostnadskutt og mer investeringsdisiplin. I sum forventes dette å bedre lønnsomheten og å bringe kontantstrømmen etter investeringer i pluss igjen i løpet av Dette er dog ikke reflektert i nettoresultatestimatene. En av taperne i dette scenarioet vil være underleverandørene som vil bli presset på sine priser. Aksjemarkedet har selvsagt begynt å prise dette inn. For Statoil sin del så har usikkerheten knyttet til russisk gassleveranser til Europa også vært en positiv kursfaktor. Utfordringene er det like fullt mange av og fremtiden er som alltid vanskelig å spå. Oljen er kanskje verdens mest analyserte vare. Like fullt bommer markedet notorisk på fremtidsprisene. I det siste har disse løftet seg. Skyldes dette lavere tilbudsvekst fremover grunnet lavere investeringsvilje blant oljeselskapene, så vil nok fokuset blant investorer igjen flyttes fra økt kontantstrøm fra bedre kostnadsstyring til svakere kontantstrøm på grunn av lavere produksjonsutvikling. I juni steg Holberg Norden med 1,1% og fondet er opp 9,3% så langt i år. Fremtidsestimater - oljeprisen 3 Indekser: OSEFX, VBCEUP, SXXP, SPX, BWORLDPR; BWORLD Kilde: Bloomberg / Holberg Fondene.

4 Selskapsnyheter i juni En del av tiden vår går med på å møte selskaper og folkene bak. Så var også tilfellet i juni, hvor vi hadde gleden av å treffe en rekke selskaper som vi allerede er investert i og en del som vi per i dag ikke eier. Vi møtte blant annet Atlas Copco, Bakkafrost, Danske Bank, Kone, Outotec, MTG, PGS og Next Biometrics av de selskapene vi er investert i. Danske Bank (2,4% av porteføljen) har iverksatt flere tiltak for å øke lønnsomheten og å sikre konkurransedyktig avkastning fremover. De melder også om at avviklingen av de engasjementene de har besluttet avviklet går som forventet eller bedre. Aksjen har steget med rundt 27% i år og første delen av reprisingen er nok over. Vi finner selskapet like fullt interessant da det er en ytterligere oppside dersom de leverer i tråd med ambisjonene. Danske Bank Filialer Atlas Copco (4,8% av porteføljen) har en imponerende historikk, en sterk markedsposisjon og solid lønnsomhet. Selv i dag hvor investeringsviljen i ilj til gruveselskaper er lav, så klarer Atlas Copco fornuftige marginer innenfor dette området takket være høy service andel. Gruverelaterte produkter utgjør rundt 30% av salget i Atlas Copco. De andre områdene er kompressorer, produksjonslinjer og spesialverktøy til blant annet bilindustrien og maskiner og utstyr innenfor anleggsbransjen.. 4 Bakkafrost (4,0% av porteføljen) inviterte til Færøyene i starten av måneden. Vi har besøkt dem ved flere anledninger og atter en gang blir våre holdninger til dem bekreftet. De jobber langsiktig og fokusert for å opprettholde den høye kvalitet på laksen de er blitt kjent for. Færøyenes gode naturgitte forutsetninger for lakseoppdrett og Bakkafrosts faglige kompetanse har gitt gode resultater over flere år. Globalt er etterspørselen etter laks fortsatt god på tross av høye priser. Bakkafrost har vært dyktige og oppnår særdeles gode marginer på dagens priser.

5 Selskapsnyheter i juni Teknologi selskapet Vizrt kunne melde at de har har kommet til enighet med israelske skattemyndigheter knyttet til skattedisputten i årene Selskapet betaler MUSD 18,- i kontantvederlag og gir fra seg netto en utsatt skattefordel på MUSD 9,-. Vederlaget er langt lavere enn det opprinnelige kravet fra myndighetene på MUSD 72,5,-. Opera Software gjorde to transaksjoner av betydning i juni. Først meldte selskapet at de kjøper det amerikanske mobilannonseselskapet AdColony. Opera Software vil betale MUSD 75,- pluss en resultatavhengig tilleggssum opp til MUSD 275,-, avhengig av inntekter og driftsresultat før avskrivinger for årene 2014, 2015 og Det ventes at transaksjonen lukkes i tredje kvartal senere i år. To dager etter det annonserte oppkjøpet gjennomførte Opera Software en rettet emisjon på 7,5% av aksjekapitalen tilsvarende 10 millioner nye aksjer til NOK 80,- per aksje. Provenyet fra emisjonen skal finansiere oppkjøpet av AdColony. Holberg Norge deltok i emisjonen. Selvaag Bolig oppdaterte markedet med gode salgstall for 2. kvartal Selskapet solgte 255 nyboliger i kvartalet, 28% høyere sammenlignet med 2013 og er et av det beste kvartalene i selskapets historie. De gode salgstallene vil løfte inntjeningsestimatene ytterligere. Aksjen er opp 19% så langt i år og selskapet betalte sitt første utbytte i vår, to år tidligere enn ventet. Vi opplever selskapet attraktivt verdsatt med PE på 6x, en skalerbar forretningsmodell som gir beskyttelse i nedgangstider og høyt utbytte potensial i et lengre perspektiv. 5

6 15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5,2% 5,0% 4,9% Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB klarer seg relativt godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; Økende rentemarginer. Attraktivt t priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Atlas Copco er et globalt konsern med ca ansatte og hovedsete i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning. 6 42% 4,2% 3,5% Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot sushi markedet i USA. Investeringsgrunnlag; Kostnadsledende. Strukturell vekst. Lavt verdsatt. Lundin er et svensk olje- og gass leteselskap (E&P). Veldrevet selskap med et av Nordens beste lete- miljø innen olje og gass. Selskapet har med basis i tung seismikkompetanse oppnådd en bemerkelsesverdig høy og konsistent funnrate på sine letebrønner og med det lagt grunnlaget for stadig økende reserver og produksjon. Investeringsgrunnlag; Imponerende funnrate. Sterk ledelse. Prises under diskontert verdi.

7 15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 3,5% 3,4% 3,2% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Rimelig stabil kontantstrøm. Marginforbedringspotensial. Svensk klesgigant med over 2000 butikker lokalisert i 37 markeder. All produksjon i lavkostland (Øst- Europa, Asia, Afrika og Sentral-Amerika). Godt drevet og i ferd med å rulle ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Dyrt verdsatt, men sterk verdiskapning. Prosafe er et boligriggselskap med en flåte på totalt 15 rigger. Selskapet er markedsledende med operasjoner i Nordsjøen, Brasil og Mexico. Over tid har selskapet skapt en årlig avkastning på egenkapital på over 30%. En høy andel av overskuddet har blitt utbetalt som utbytte til aksjonærene. Selskapet har en åpen eierstruktur. Investeringsgrunnlag : Høy utbytteavkastning. Sterk balanse. Høy ordrereserve 3,1% Nordens største bank. Har klart seg bra gjennom finanskrisen. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Når de egenkapital avkastningsmålet på rundt 15% ila to-tre år så kan Nordea prises høyere (økt multippel på økt bokverdi). Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 7 2,8% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Norway Pelagic. Lerøy Seafood er en av aktørene i Norge med lavest kostpris per kilo på oppdrettslaks. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen.

8 15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentarer 2,5% 2,4% 2,4% 2,4% Svensk/ sveitsisk selskap med ledende posisjon innen utstyr for å overføre, distribuere og produsere elektrisk kraft. ABB har også en ledende posisjon innen produkt/prosess automatisering og robotikk. Godt posisjonert med hensyn til fremtidige investeringer i infrastruktur. Ny ledelse forventes å øke fokus på lønnsomhet. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Marginforbedringspotensial. God kapitalavkastning. Danske Bank har vært gjennom en vanskelig periode med svekket lønnsomhet blant annet som følge av et svakt dansk eiendomsmarked, en uheldig eksponering mot eiendomsmarkedet i Irland og for høye kostnader. Banken har tatt flere grep for å forbedre lønnsomheten. Vi forventer at de langt på vei vil lykkes og at markedet er villig til å prise opp aksjen fremover. Investeringsgrunnlag; Forsterket kostnadsfokus. Bedre dansk økonomi. Potensial for økt verdsetting. Svenske. Volvo er en global produsent av laste- og varebiler, busser og anleggsmaskiner. Selskapet har en høy markedsandel, en god merkevare og er godt posisjonert i de primære markedene. Lastebilene er det viktigste segmentet. Høye energipriser er en driver for å bytte ut gamle kjøretøy med moderne og mer effektive motorer. Et pågående effektivitetsprogram skal øke marginene og varig løfte lønnsomheten. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Marginforbedringspotensial ikke priset inn. Globalt farmasøytisk selskap med en rekke blockbustere som Crestor (kolesterol), Nexium (mot magesyre, halsbrann) og Symbicort (astma). Patentutløp og en skuffende pipeline av nye medisiner har påvirket kursutviklingen negativt over flere år, men utbytter har likevel gitt en viss avkastning. Investeringsgrunnlag; De negative faktorene er i prisen. Ny ledelse, nytt kostnadsfokus, god kontantstrøm og en kjent patentutløpssituasjon gir bra oppside dersom nye medisiner også begynner å gi resultater. 2,4% Royal Unibrew er et dansk basert bryggeri og et resultat av flere fusjoner opp gjennom årene. De lever lykkelig som nummer to i sine markeder. Øl, ikke-alkoholholdige drikker samt en maltbasert energidrikk er dere hovedområder. Norden, Baltikum, Italia og Afrikanske miljøer (maltdrikken) er hovedmarkedene. Investeringsgrunnlag: Sterk operasjonell og finansiell drift. Høyt aksjonærfokus. Sterk verdiskapning. 8

9 9 Geografisk porteføljesammensetning

10 Porteføljesammensetning Finans 14 % Kontanter t Telekom4 % 2 % IT Utilities 7 % 1 % Energi 14 % Materialer 3 % Industri 18 % Danmark 13 % Finland 9 % Utenfor Norden 1 % Kontanter 4 % SEKTOR- SAMMEN- SETNING GEOGRAFISK SAMMEN- SETNING Norge 33 % Helsevern 12 % Konsum 14 % Forbruks- varer 11 % Sverige 40 % 10

11 11 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Adl Andel P/E P/E P/B ROE fond 2014E 2015E siste 2014E 1 DnB ASA 5,2 % 9,4 9,3 1,2 13,1 % 2 Novo Nordisk, B 5,0 % 25,2 22,0 20,1 61,6 % 3 Atlas Copco, B 4,9 % 17,1 15,3 5,4 29,2 % 4 Bakkafrost 4,2 % 9,0 7,7 2,4 30,5 % 5 Lundin Petroleum 3,5 % 56,4 32,9 5,2 8,0 % 6 Carlsberg B 3,5 % 15,2 13,7 1,3 8,2 % 7 Hennes & Mauritz, B 3,4 % 24,6 21,8 12,2 41,4 % 8 Prosafe 32% 3,2 88 8,8 69 6,9 27 2,7 28,5 % 9 Nordea 3,1 % 11,8 10,9 1,5 12,3 % 10 Austevoll Seafood 2,8 % 6,3 6,3 1,0 10,6 % 11 ABB 2,5 % 16,8 14,6 3,1 16,3 % 12 Danske Bank 2,4 % 12,8 10,7 1,0 8,1 % 13 Astra Zeneca 2,4 % 17,7 18,0 3,8 14,9 % 14 Volvo B 2,4 % 19,5 12,1 2,7 11,4 % 15 Royal UNIBREW A/S 2,4 % 17,4 15,0 4,6 21,6 % 16 Elekta 2,3 % 22,6 19,0 5,6 22,6 % 17 Securitas, B 2,3 % 13,6 13,0 2,9 21,0 % 18 Kungsleden AB (publ) 2,3 % 28,3 9,7 0,9 2,9 % 19 Nokian Renkaat 2,2 % 14,6 12,5 2,8 19,5 % 20 Electrolux, B 2,2 % 17,0 12,2 3,3 16,0 % SUM 62,2 % Holberg Norden 100 % Kilde: Bloomberg pr 04/03/14 Kilde: Data er hentet fra Bloomberg P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

12 Source: Reuters EcoWin Historisk avkastning 275 avkastning vs referansindeks siden oppstart Holberg Norden VINX Benchmark Cap Index (justert for utbytte og kildeskatt, i NOK)

13 Historisk avkastning 18,0% 16,0% Avkastning Holberg Norden vs. referanseindeks HOLBERG NORDEN 16,7% VINX Benchmark Cap Index 15,5% 14,0% 12,0% 11,7% 10,0% 9,3% 9,2% 8,5% 8,0% 7,6% 7,2% 6,0% 4,0% 2,0% 1,1% 2,3% 0,0% JUNI 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* SIDEN OPPSTART (des. 2000) * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. 13

14 Source: Reuters EcoWin Historisk avkastning avkastning vs referanseindeks % 0 0 % % -40 Holberg Norden VINX Benchmark Cap Index, Net total return, NOK Differanseavkastning Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader %

15 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Novo Nordisk, B Bakkafrost REC Silicon & REC Solar Astra Zeneca Next Biometrics Group Odfjell Drilling Petroleum Geo Services Karolinska Development Black Earth Farming ETRION Corporation kroner 15

16 Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 16

17 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: no Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 17