Månedsrapport Holberg Norge April 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norge April 2015

2 Historisk avkastning Holberg Norge APRIL 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,9 8,5 4,9 7,9 1,6 9,3 Volatilitet % 9,5 16,1 21,8 Sharpe ratio 0,7 0,0 0,3 Avk. referanseindeks (%) 3,3 9,0 11,0 15,5 10,3 8,2 2

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norge ga en avkastning på 2,9% i april måned. Årets fire første måneder endte med en oppgang på 8,5%. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 9,3% og en årlig meravkastning i forhold til sin referanseindeks på 1,1%. Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg Norges investeringer har en snitt holdetid på ca. fire år basert på fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot markedet, som vi opplever har vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene. Kjerneporteføljen består av 36 børsnoterte selskaper med en P/E for 2015 på 12,5 og 2016 på 10,8, basert på konsensusestimater. Vi erfarer at aksjer på Oslo Børs, som ellers i verden, har blitt noe høyere verdsatt. Vi finner imidlertid fortsatt brukbar egenkapitalavkastning og dividendestøtte til å kunne hevde at aksjer fremstår som et attraktivt investeringsalternativ, spesielt i lys av de lave rentene. I løpet av april har vi gjort endel endringer i porteføljen. Av litt større transaksjoner har vi kjøpt oss inn i XXL, RCL og Sparebank 1 Midt Norge. Vi fikk oppgjør for aksjene i Vizrt etter at bedriften ble solgt til svenske «private equity»-aktører. Oslo Børs har fått en positiv start på året med en avkastning på 9,0% målt ved fondsindeksen. Verdsettelsen av aksjer på Oslo Børs ligger litt i overkant av lang gjennomsnittlig verdsettelse. Pris/bok er på ca. 1,6, mens den effektive utbytteavkastningen (yield) er 3,8 %. I lys av den lave risikofrie renten virker ikke aksjer vi ser på høyt verdsatt. Ellers er vi opptatt av de indirekte effektene av oppbremsing og nedgang i aktiviteten i energisektoren. Det er komplisert å se alle konsekvensene, men vi må ha et våkent blikk for at en del selskaper er betydelig eksponert mot dette. Vi er derfor forsiktig med oljerelaterte investeringer. 3

4 Selskapsnyheter Vi er godt i gang med kvartalsrapporteringen: DnB leverte tall på linje med forventningene. Netto renteinntekter som er det viktigste i resultatene til konsernet var på 8,6 milliarder kroner, mens totale inntekter var på 14,7 milliarder. Banken er i rute til å innfri kapitalkravene og å øke utbetalingsgraden, holde kostnadene under kontroll og bedre inntektene fra andre deler av konsernet. Norsk Hydro kom med sterke tall for første kvartal. Priser på aluminium har kommet ned i løpet av kvartalet og selskapet forventer moderat prisutvikling og noe eksport av metallet fra Kina. Dette har brakt kursen ned mot bokførte verdier, noe som gjør at vi har kjøpt mer aksjer. Forventning til økt fri kontantstrøm og utbytte gjør at vi liker selskapet. Yara rapporterte gode tall for første del av året grunnet gunstige priser på gjødsel, lave gasspriser og fordelaktig valuta. Yara forventer god vekst i flere deler av virksomheten, men vi legger merke til at prisen på Urea som er en god indikator på prisene på gjødsel har kommet ned, Kineserne er også her i ferd med å øke sin eksport, noe som svekker prisene på verdensbasis. Selskapet kompenserer med å bredde virksomheten noe som gir en viss stabilitet i resultatene. Telenor kom med en sterk rapport hvor endelig India nærmer seg positive resultater og Myanmar leverte en imponerende start. I tillegg er det vi nordmenn som bruker mye data og som står for samlet sett 26 % av driftsresultatet (ebitda). Godt levert av vårt eneste store teknologiselskap. 4

5 Nytt selskap i fondet Selskapsbeskrivelse Midt-Norges størst finanskonsern Finanskonsern med 1100 ansatte og hovedkontor i Trondheim og medlem av Sparebank1 alliansen Ledende bank i Trøndelag og på Nordvestlandet Bred produktplattform innen finansiering, sparing, forsikring og betaling. Kostnadsdisiplin og lave tap gir god egenkapitalavkastning Utsikter for høyere utbytte når banken i 2016 er kapitalisert i henhold til regelverket Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 P/B 2015 Spb. Midt Norge Spb. Vest DNB 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 P/E 2015 Spb. Midt Norge Spb. Vest DNB 5

6 Nytt selskap i fondet Selskapsbeskrivelse Markedsledende sportsutstyrskjede etablert i 2000 Den raskest voksende sportsutstyrskjeden i Norden Markedsleder i Norge med 25 % markedsandel Notert på Oslo Børs i 2014 Doblet antall butikker siden 2011 XXL haddei 2014 en omsetning på MNOK 5215 Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Omsetning i MNOK 8 000, , , , , , , ,0 0, Est 2016 Est 6

7 Nytt selskap i fondet Selskapsbeskrivelse Norsk-amerikansk cruiserederi grunnlagt i 1968 Verdens nest største cruiserederi Notert på Oslo Børs og NYSE med hovedkontor i Miami, Florida En global merkevare med 23 skip som seiler til mer enn 270 destinasjoner i 72 land Sterk posisjon i det kinesiske markedet som vokser kraftig Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig EBITDA MNOK 3 000, , , , ,0 500,0 0, Est 2016 Est 7

8 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,1% Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. 5,7% 5,7% 4,9% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. 8 4,8% Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon.

9 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,7% Telenor er Norges ledende telekommunikasjonsselskap med sterke posisjoner internasjonalt, med over 150 million kunder. Telenor har vært dyktige på utrulling av høyhastighets nettverk, samtidig som de har god kostnadskontroll. Høy lønnsomhet i den norske delen av virksomheten. Investeringsgrunnlag: Stabil kontantstrøm, sterk balanse, Stabile utbytter 9 4,1% 3,6% 3,0% 2,9% Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Utbytte to ganger i året. Opera er en global utvikler og leverandør av web browsere og server løsninger til operatører og produsenter. Veldrevet selskap med et unikt produkt (Opera Mini). Eksponert mot en megatrend (mobile webløsninger og video), og det raskt voksende reklamemarkedet på dette området. Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. Sterk vekst. Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høyverdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til cigarettfilter og bleier. Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volumfall. Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD

10 Porteføljesammensetning Finans 13% Utilities 1% Telekom IT 5% 6% Kontanter 8% Energi 12% BRANSJE- SAMMENSETNING Materialer 13% Industri 13% Helsevern 11% Konsum 11% Forbruksvarer 8% 10

11 Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 43 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 57 % av fondet 11

12 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2015E 2016E siste 2015E 1 DnB ASA 6,1 % 10,8 10,5 1,4 12,6 % 2 Austevoll Seafood 5,7 % 8,7 6,3 1,1 8,8 % 3 Bakkafrost 5,6 % 11,5 10,3 3,7 29,8 % 4 Norsk Hydro 4,9 % 11,7 10,7 1,1 8,9 % 5 Yara International 4,8 % 10,5 10,6 1,7 14,2 % 6 Telenor 4,7 % 18,8 16,2 4,1 20,9 % 7 Ekornes 4,1 % 12,7 11,3 2,9 17,4 % 8 Selvaag Bolig 3,6 % 9,0 8,3 1,1 11,6 % 9 Opera Software 2,9 % 25,4 16,1 3,8 17,4 % 10 Borregaard 2,9 % 15,2 13,1 2,8 18,7 % 11 Subsea 7 2,8 % 10,4 16,2 0,7 6,4 % 12 Entra ASA 2,7 % 17,8 17,6 1,3 7,8 % 13 Kongsberg Gruppen 2,7 % 16,5 15,6 3,1 18,0 % 14 Weifa ASA 2,5 % 41,0 31,9 0,2 3,4 % 15 Royal Caribbean Cruises 2,5 % 15,2 12,0 1,8 11,8 % 16 Nordic Nanovector AS 2,3 % - - 3,0-17 Spectral Medical 2,3 % ,5-18 Stolt-Nielsen Ltd 2,1 % 8,0 6,5 0,8 10 % 19 Det Norske Oljeselskap 2,1 % 15,7 9,6 2,4 11,4 % 20 Prosafe 1,9 % 4,0 4,8 1,2 24,5 % Topp 20 69,2 % Portefølje vektet snitt 100 % 12,5 10,8 1,3 10,4 % 12 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

13 Historisk avkastning 13 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

14 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Selvaag Bolig Yara International DnB ASA Hurtigruten ASA Hofseth BioCare Prosafe Subsea 7 Deep Sea Supply Siem Offshore kroner 14

15 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15

16 Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Vårt jaktlag ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 17

18 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 18