Månedsrapport Holberg Norden Oktober 2014

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden Oktober 2014

2 2 Forvalterteam i Holberg Norden

3 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden Avkastning referanseindeks Oktober 0,4% 2,7% ,4% 10,5% I oktober kom volatiliteten tilbake etter å vært fraværende i to år. Holberg Norden endte i pluss etter å ha vært ned 8% på det meste. Den nordiske indeksen var tilsvarende svak, men sluttet også i pluss. Hitttil i år har Holberg Norden steget 4,4%. Bakkafrost og Novo Nordisk har vært de mest positive bidragsyterne i fondet siste året, mens PGS og Nokian Tyres trekker mest ned. Som kommentert i tidligere månedsrapporter er det aksjer relatert til oljeservice eller eksponering mot Russland som har holdt igjen avkastningen i år. Flere av Nordens ledende selskaper har eksponering mot Øst-Europa. For en rekke selskaper tillegger ikke aksjemarkedet denne eksponeringen særlig verdi. Finske Tikkurila er et slikt eksempel. De er en av Nordens ledende malingsprodusenter med historie tilbake til årene. Selskapet har over tid levert høye og stabile resultater, men på grunn av en eksponering mot Øst- Europa har kursen falt tilbake. Vi mener aksjemarkedet har blitt for negative til det vi opplever som et solid selskap og har kjøpt oss inn. Les mer om Tikkurila på side 5.. I oktober solgte vi aksjene i Ericsson, jordbruksselskapet Black Earth Farming, Silver Pensjonsforsikring, ingeniørselskapet Outotec og lastebilprodusenten Volvo. Porteføljen er ytterligere konsentrert og består i dag av 40 børsnoterte aksjer. Porteføljen forvaltes uavhengig av referanseindeksen, noe grafen under illustrerer. Her viser vi sammensetningen av Holberg Norden etter størrelse på selskapene og tilsvarende sammensetning av det nordiske investeringsuniverset. Vi investerer i selskaper uavhengig av dets markedsverdi eller indeksvekt. Porteføljesammensetning vs referanseindeks Holberg Norden Referanseindeks 3 Store >100 mrd NOK i markedsverdi Mellom 100 < > 10 mrd NOK i markedsverdi Små < 10 mrd NOK i markedsverdi

4 Selskapsnyheter i oktober I Norden har 75% av selskapene rapportert tredje kvartals tall. Overordnet er både omsetning og resultat bedre enn ventet og estimatene er oppjustert. Lundin Petroleum (3,0% av porteføljen) gjorde et nytt funn i Barentshavet i Alta-prospektet. De første estimatene indikerer rundt 200 millioner fat olje og opp til 106 millioner fat oljeekvivalenter gass. Alta ligger i nærheten av Gohta-funnet som Lundin gjorde for et år siden. Lundin har vist en enestående leteevne gjennom flere år, hvor Johan Sverdrup er den største suksessen. Dette feltet er ventet å levere over fat olje hver dag når det kommer i produksjon om fem år. Aksjekursen til Lundin har vært svak det siste året, blant annet som følge av lavere oljepris. Økonomien i flere av funnene deres er likevel meget god på dagens oljepriser. Vi ser verdier i selskapet langt over dagens aksjekurs. Novo Nordisk (4,6% av porteføljen) leverte 3 kvartals resultater omtrent som ventet og guider for fortsatt god vekst i omsetning og resultater fremover. Novo Nordisk har en sterk posisjon i et langsiktig voksende marked. Kungsleden (3,4% av porteføljen) gjennomførte den annonserte kapitalutvidelsen på SEK 1,6 mrd i oktober gjennom en tegningsrettemisjon. Vi benyttet våre retter. Selskapet har nå en kapitalbase til å vokse ytterligere innenfor klare definerte kjerneområder. Parallelt selger selskapet eiendommer i områder som ligger utenfor dette. Modulvirksomheten er bokføringsmessig flyttet til en eiendel for salg. Bokført verdi av denne virksomheten er SEK 1,5 mrd og området hadde et nettoresultat etter skatt på SEK 34 mill i årets første ni måneder. Eventuelt salgsproveny vil gå til videre ekspansjon av kjernevirksomheten. 4

5 Tikkurila Selskapsbeskrivelse EBITDA-margin Tikkurila er en finsk malingsprodusent etablert i 1862 Fokusert på Norden og sentral- / Øst-Europa Markedsleder i Finland, Sverige og Russland Største aksjonær er Oras Invest med 18% Oras Invest er i tillegg hovedaksjonær i de finske selskapene Uponor og Kemira Investeringsgrunnlag Avkastning på totalkapital Stabile marginer og kontantstrøm Høy avkastning på kapital med en kapitallett modell Sterk balanse Attraktivt verdsettelse 5

6 15 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,2% 5,3% 4,6% Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB klarer seg relativt godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene. Investeringsgrunnlag; Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. Atlas Copco er et globalt konsern med ca ansatte og hovedsete i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning. Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. 4,2% 4,0% Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot sushi markedet i USA. Investeringsgrunnlag; Kostnadsledende. Strukturell vekst. Lavt verdsatt. Svensk klesgigant med over 2000 butikker lokalisert i 37 markeder. All produksjon i lavkostland (Øst- Europa, Asia, Afrika og Sentral-Amerika). Godt drevet og i ferd med å rulle ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. 6 Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Dyrt verdsatt, men sterk verdiskapning.

7 15 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,0% 3,7% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40%). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Rimelig stabil kontantstrøm. Marginforbedringspotensial. Svensk/ sveitsisk selskap med ledende posisjon innen utstyr for å overføre, distribuere og produsere elektrisk kraft. ABB har også en ledende posisjon innen produkt/prosess automatisering og robotikk. Godt posisjonert med hensyn til fremtidige investeringer i infrastruktur. Ny ledelse forventes å øke fokus på lønnsomhet. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Marginforbedringspotensial. God kapitalavkastning. 3,6% Nordens største bank. Har klart seg bra gjennom finanskrisen. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Når de egenkapital avkastningsmålet på rundt 15% ila to-tre år så kan Nordea prises høyere (økt multippel på økt bokverdi). Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 3,5% Nokian Renkaat (Tyres) er Nordens største dekkprodusent og mest kjent for sine vinterdekk. Selskapet er notert på Helsinki-børsen. Volummessig er Russland og Sentral-/Øst-Europa de viktigste markedene, mens markedsandelen er størst i Norden med 25-30%. Produksjonen skjer i Russland og Finland, med den russiske andelen er kraftig stigende. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Sterk ledelse. Langsiktig god verdiskapning. 3,5% Royal Unibrew er et dansk basert bryggeri og et resultat av flere fusjoner opp gjennom årene. De lever lykkelig som nummer to i sine markeder. Øl, ikke-alkoholholdige drikker samt en maltbasert energidrikk er dere hovedområder. Norden, Baltikum, Italia og Afrikanske miljøer (maltdrikken) er hovedmarkedene. 7 Investeringsgrunnlag: Sterk operasjonell og finansiell drift. Høyt aksjonærfokus. Sterk verdiskapning.

8 15 største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentarer 3,4% Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Norway Pelagic. Lerøy Seafood er en av aktørene i Norge med lavest kostpris per kilo på oppdrettslaks. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. 3,4% 3,3% 3,0% Svensk eiendomsselskap med hovedfokus på regionene Stockholm, Vasterås, Malmø og Gøteborg. Ny ledelse tiltrådte i 2013 og endret strategi fra å være transaksjonsorientert til forvalte og utvikle eiendom. Kungsleden har vært gjennom flere skattesaker knyttet til transaksjoner tilbake til 2006, disse er de i sluttfasen på og det ventes avklaring tidlig 2015 Investeringsgrunnlag; Høy vekst i kontantstrøm. Attraktivt verdsatt. Hovedaksjonær med god historikk Danske Bank har vært gjennom en vanskelig periode med svekket lønnsomhet blant annet som følge av et svakt dansk eiendomsmarked, en uheldig eksponering mot eiendomsmarkedet i Irland og for høye kostnader. Banken har tatt flere grep for å forbedre lønnsomheten. Vi forventer at de langt på vei vil lykkes og at markedet er villig til å prise opp aksjen fremover. Investeringsgrunnlag; Forsterket kostnadsfokus. Bedre dansk økonomi. Potensial for økt verdsetting. Lundin er et svensk olje- og gass leteselskap (E&P). Veldrevet selskap med et av Nordens beste letemiljø innen olje og gass. Selskapet oppnådd en høy funnrate på sine letebrønner og med det lagt grunnlaget for stadig økende reserver og produksjon. Investeringsgrunnlag; Imponerende funnrate. Sterk ledelse. Prises under diskontert verdi. 8 2,9% Globalt farmasøytisk selskap med en rekke blockbustere som Crestor (kolesterol), Nexium (mot magesyre, halsbrann) og Symbicort (astma). Patentutløp og en skuffende pipeline av nye medisiner har påvirket kursutviklingen negativt over flere år, men utbytter har likevel gitt en viss avkastning. Investeringsgrunnlag; De negative faktorene er i prisen. Ny ledelse, nytt kostnadsfokus, god kontantstrøm og en kjent patentutløpssituasjon gir bra oppside dersom nye medisiner også begynner å gi resultater.

9 9 Geografisk porteføljesammensetning

10 Porteføljesammensetning Finans 18 % Kontanter Telekom3 % 2 % Energi IT Utilities 11 % 5 % 1 % SEKTOR- SAMMEN- SETNING Materialer 4 % Industri 16 % Danmark 15 % Finland 10 % Utenfor Norden 1 % Kontanter 3 % GEOGRAFISK SAMMEN- SETNING Norge 32 % Helsevern 13 % Forbruksvarer 12 % Konsum 16 % Sverige 39 % 10

11 11 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Portefølje vektet snitt 100 % 14,7 11,8 Kilde: Bloomberg 1,8 pr 02/09/14 20,0 % P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital Andel P/E P/E P/B ROE fond 2014E 2015E siste 2014E 1 DnB ASA 6,2 % 9,9 9,8 1,3 13,6 % 2 Atlas Copco, B 5,3 % 18,3 16,3 5,7 29,1 % 3 Novo Nordisk, B 4,6 % 26,2 22,7 19,1 62,1 % 4 Bakkafrost 4,2 % 11,6 9,5 3,3 32,7 % 5 Hennes & Mauritz, B 4,0 % 24,1 21,4 11,0 42,2 % 6 Carlsberg B 4,0 % 14,4 13,0 1,3 7,5 % 7 ABB 3,7 % 17,7 15,1 3,0 14,3 % 8 Nordea 3,6 % 11,7 10,7 1,4 11,5 % 9 Nokian Renkaat 3,5 % 13,0 11,7 2,4 16,4 % 10 Royal UNIBREW A/S 3,5 % 16,5 15,4 3,9 24,9 % 11 Austevoll Seafood 3,4 % 8,9 7,1 1,1 9,4 % 12 Kungsleden AB (publ) 3,4 % 10,2 10,7 0,8 9,0 % 13 Danske Bank 3,3 % 12,7 10,7 1,0 8,4 % 14 Lundin Petroleum 3,0 % 109,5 27,5 5,3 3,0 % 15 Astra Zeneca 2,9 % 16,1 17,3 4,3 14,1 % 16 Elekta 2,7 % 20,2 16,9 5,1 21,8 % 17 Securitas, B 2,6 % 13,8 12,9 3,1 20,8 % 18 Millicom Int 2,2 % 30,2 18,2 2,0 13,0 % 19 Opera Software 2,1 % 29,8 15,7 4,7 14,5 % 20 Prosafe 2,1 % 5,3 4,5 2,8 27,1 % Topp 20 vektet snitt 70,3 % 14,3 12,4 2,1 22,8 %

12 12 Historisk avkastning

13 Historisk avkastning 25,0% HOLBERG NORDEN Avkastning Holberg Norden vs. referanseindeks VINX Benchmark Cap Index 21,4% 20,0% 15,0% 13,5% 14,8% 10,5% 10,0% 7,7% 7,0% 7,1% 5,0% 4,4% 2,7% 0,4% 0,0% OKTOBER 2014 SISTE 3 ÅR* SISTE 5 ÅR* SIDEN OPPSTART * Avkastning utover ett år er annualisert (geometrisk avkastning) (des. 2000) * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. 13

14 Historisk avkastning Differanseavkastning 14 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

15 Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder 15 Bakkafrost Novo Nordisk, B Astra Zeneca Atlas Copco, B DnB ASA Lundin Petroleum Prosafe Subsea 7 Nokian Renkaat Petroleum Geo Services kroner

16 Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 16

17 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 17