Månedsrapport Holberg Norden November 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Norden November 2015

2 Fondskommentar Avkastning Holberg Norden ga en avkastning på 3,2 % i november, mens fondets referanseindeks steg 3,6 %. Holberg Norden har steget 25 % så langt i Mye av avkastningen skyldes at selskapene vi eier har levert sterk operasjonell drift, noe som over tid blir honorert av markedet. Porteføljeselskapene i fondet har en sterk balanse ved å enten å være i netto kontantposisjon eller ha en moderat gjeldsgrad. De er dermed finansielt robuste til å møte eventuelle nedgangstider. Black Friday «Black Friday» er en amerikansk tradisjon som den norske handelsstanden har tatt til seg. Rapportene melder om til dels kaotiske tilstander med voksne folk som sloss for billige jakker, trafikkaos utenfor kjøpesentre og nye rekorder for netthandel. Komplett hadde besøkende på sine nettsider gjennom natten, mens Elkjøp omsatte for 25 millioner kroner mellom midnatt og kl Billige varer tiltrekker kjøpere, selv når de burde sove.. Porteføljesammensetning Holberg Norden består i dag av 30 børsnoterte aksjer. Skanska og Medistim er nye aksjer i porteføljen. Begge er selskaper med sterke vekstutsikter og har styremedlemmer som største aksjonærer. Selskapene er presentert på side seks og syv. Vi har solgt alle aksjene våre i Salmar. Holberg Norden søker å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og robust balanse, som vi over tid forventer vil gi høy verdiskapning. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av vekt i referanseindeksen. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 14,9, pris/bok på 1,7 og en utbytteavkastning på 2,9 % for o I aksjemarkedet er det tidvis «Black Friday»-tilstander der du kan kjøpe selskaper til rabattert pris. I motsetning til i varehandelen, er køene av kjøpelystne investorer nesten komplett fraværende. Derimot våkner de til liv når prisene har steget, og spesielt aktive blir de typisk når aksjen har steget mye i pris. 2 o I dag er det er indikasjoner på «Black Friday»-prising innenfor enkelte sektorer og selskaper i aksjemarkedet. Investorer kan stå langt framme i køen uten å måtte oppleve trafikkaos, eller å sloss for og få nok aksjer. Vi har prøvd å illustrere dette på side 8.

3 Historisk avkastning 3 Holberg Norden November 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 3,2 24,6 24,9 24,5 9,2 8,4 Avk. referanseindeks (%) 3,6 20,6 23,5 26,5 15,2 8,4 Volatilitet (%) 10,0 13,7 21,2 Sharpe ratio 2,3 0,6 0,2 Aktiv andel (%) 77 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.

4 Historisk avkastning Differanseavkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.

5 Selskapsnyheter DSV (3,9% av porteføljen) DSV gjorde en emisjon på 10 % av aksjekapitalen for å finansiere pågående oppkjøp av amerikanske UTi Worldwide. Selskapet hentet inn totalt DKK 5 mrd., hvorav DKK 4,8 mrd. var gjennom emisjonen og DKK 200 mill. ved salg av egne aksjer. Emisjonen ble gjort til markedskurs. Stockmann (1,9% av porteføljen) Stockmann annonserte at de selger alle sine butikker i Russland til Reviva Holdings Limited for EUR 5 mill. Transaksjonen ventes gjennomført 31. januar Stockmann vil fortsatt eie kjøpesenteret i St. Petersburg. På sikt vil Stockmann hovedsakelig være et eiendomsselskap med attraktive og stabile kontantstrømmer. Transaksjonen i Russland er nok et steg i den retningen. Royal Unibrew (1,9% av porteføljen) Et sterkt 3. kvartal med driftsresultat 5 % over forventing. De har inngått en avtale med Pepsi om å produsere og selge Pepsiprodukter i Latvia, Litauen og Estland fra og med 2016, samt at de utvider sin nåværende avtale med Pepsi i Danmark til å involvere snacks-produkter. Proffice (1,6% av porteføljen) Hollandske Ranstad byr SEK 25 per aksje, noe som tilsvarer 25 % premie i forhold til aksjekursen og vår kostpris. Styret anbefaler budet og Ramstad har fått aksept på 33 % og 47 % på henholdsvis kapitalen og stemmene. Vi vurderer posisjonen vår og ser på markedskurs opp mot budet og sannsynligheten for konkurrerende bud. 5

6 Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Verdensledende entreprenørkonsern notert i Stockholm ansatte i utvalgte markeder i Europa og USA Aksjen er inndelt i to klasser, A- og B-aksjer. Industrivärden er største aksjonær og kontrollerer 24,4 % av stemmene og 7,6 % av aksjekapitalen. Fredrik Lundberg er nest størst og kontrollerer henholdsvis 12,1 % og 4,3 %. Lundberg er styremedlem i Skanska og er største aksjonær i Industrivärden med 17,7% av stemmene og 12,3% av aksjekapitalen. Høy egenkapitalavkastning og stabile marginer Skanska har over tid generert en egenkapitalavkastning på rundt 20 %. Driftsmargin har ligget over tid mellom 3 % og 4 % Forretningsmodellen er attraktiv der Skanskas sterke kontantstrøm fra entreprenørdelen blir pløyd inn i prosjekter hvor Skanska har 50 % eierskap. Disse prosjektene kan være næringseiendom eller infrastruktur og Skanska får byggekontrakten. Etter noen år selger Skanska sin andel, noe de for eksempel gjorde med høy gevinst i Vårt investeringsgrunnlag Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Attraktivt priset 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Egenkapitalavkastning E 6

7 Nytt selskap i porteføljen 7 Selskapsbeskrivelse Helseselskap notert på Oslo Børs Medistim utvikler, produserer og selger medisinsk utstyr for kvalitetssikring av hjerte- og karkirurgi. Egne produkter utgjør ca 70 % av salget. Resten er agenturer. Sistnevnte ventes noe redusert i 2016, da en produsent tar over agenturet selv. Samlet forventes likevel sterke resultater. Øyvin Brøymer er største aksjonær med 21 % av selskapet. Brøymer er også styreleder. Nestleder i styret, Bjørn Wiggen, eier 10 %. Medistim har kontorer i Norge, USA, Tyskland, Danmark og Storbritannia. I 2014 stod Europa for 60 % av omsetningen og USA 26 %. Høy egenkapitalavkastning og høy vekst i driftsresultat Medistim har over tid generert en avkastning på egenkapitalen på rundt 22 %. Omsetningen har hatt en årlig vekst på 9 % fra 2007 til Driftsmargin har i samme periode gått fra 16 % til 26 %. Skalerbar forretningsmodell gjør at driftsresultat blir tre ganger så høyt i 2015 som i 2007, noe som tilsvarer en årlig vekst på 14 %. Vårt investeringsgrunnlag Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelse og styret eier store deler av selskapet NOK 0 Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Driftsresultat E

8 «Black Friday»-prising på Subsea 7 men få har lyst å kjøpe aksjer når de er rabattert Pris / Bok 7,0 6,0 5,0 Pris / Bok (justert*) vs anbefalinger Andel kjøpsanbefalinger (høyre akse) Andel kjøpsanbefalinger 100% 90% 80% 70% 4,0 3,0 Pris / Bok (venstre akse) 60% 50% 40% 2,0 1,0 30% 20% 10% % 8 *Pris / Bok = Markedsverdi / Bokført egenkapital justert for immaterielle einedeler Kjelde: Bloomberg

9 10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 7,6 % 5,9 % Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40 %). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. Svensk klesgigant med god operasjonell drift og ruller ut sin suksessoppskrift i nye markeder. Dyktig på merkevarebygging. Satser på fremvoksende økonomier. HM gir eksponering til et av verdens sterkeste merkevarenavn og en mer konsumentdrevet økonomi enn den råvarebaserte. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Fortsatt vekstpotensial. Høy verdiskapning. 5,8 % Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. 5,6 % 5,5 % Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner. De er mest eksponert mot utbygging av oljefelt og ikke mot letefasen. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær via Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Lavt priset på bunn av en sykkel? 9

10 10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 5,5 % Nordens største bank. Banker får anledning til å øke marginene for å bygge opp en større egenkapitalbuffer jfr. nye kapitalregler. Mener selv at kapitalbufferen nå er sterk nok til å kunne betale solide utbytter. Investeringsgrunnlag; Marginekspansjon. Forsterket kostnadsfokus. Potensial for økt verdsetting. 4,7 % Atlas Copco er ledende global aktør med hovedkontor i Sverige. Selskapet produserer anlegg og gruveutstyr, kompressorer og generatorer. Atlas Copco har vist sterk kostnadskontroll og en imponerende avkastning på både egen- og totalkapitalen. Operasjonell og finansiell styrke gir konkurransefortrinn. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Høy kapitalavkastning. Sterk langsiktig verdiskapning. 10 4,6 % 4,5 % 4,3 % Svensk global aktør innen sikkerhetsløsninger. Tradisjonelt en næring med høy personalomsetting og lave adgangsbarrierer. Økt bruk av teknologi innebærer mindre menneskelige behov og dermed lavere personalomsetning. Over tid skal det øke marginene. Kapitallett forretningsmodell med fleksibel tilpassing av kapasitet. Solid hovedaksjonær via Gustaf Douglas og Melker Schörling.. Investeringsgrunnlag; God lønnsomhet. God markedsposisjon. Langsiktig godt vekstgrunnlag. Finsk industriselskap etablert i 1910 og er i dag verdensledende innenfor heiser, rulletrapper og rullebånd. Antti Herlin kontrollerer 21,4 % av aksjekapitalen og 61,5 % av stemmene (A- og B- aksjer). Selskapet har over tid evnet å levere høy vekst, stabile marginer og egenkapitalavkastning på over 40 %. Med sin kapitallettemodell har Kone høy fri kontantstrøm målt mot netto resultat. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Sterk industriposisjon. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Global aktør som leverer kulelager og relaterte produkter. Leverer produkter til over 40 bransjer. FAM AB, som kontrolleres av Wallenberg-familien, er største aksjonær med 13% av aksjekapitalen og 29% av stemmene (A- og B-aksjer). SKF har over tid generert en egenkapitalavkastning på over 20% kombinert med stabile driftsmarginer. Investeringsgrunnlag; Lang og god historikk. Kapitallett modell. Attraktivt priset.

11 Porteføljesammensetning (geografi) Danmark 19% Finland 10% Norge 27% Sverige 44 % 11

12 Porteføljesammensetning (bransje) Finans 18% Kontanter 2% Energi 7% Materialer 3% Helsevern 9 % Holberg Norden Industri 35 % Konsum 14% Forbruksvarer 12% 12

13 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 13 Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Carlsberg B 7,5 % 20,2 18,5 9 % 1 % 8 % 2,0 2 Hennes & Mauritz, B 5,8 % 25,1 23,2 8 % 3 % 39 % 10,4 3 Hoist Finance AB 5,8 % 23,3 14,4 62 % 1 % 13 % 2,6 4 Novo Nordisk, B 5,6 % 29,2 24,8 18 % 2 % 16 % 23,2 5 Subsea 7 5,5 % 6,2 17,1-64 % 0 % 41 % 0,5 6 Nordea 5,5 % 11,5 11,5 0 % 6 % 78 % 1,4 7 Atlas Copco, B 4,7 % 18,1 17,9 1 % 3 % 29 % 5,7 8 Securitas, B 4,6 % 18,2 16,5 10 % 3 % 21 % 4,1 9 Kone, B 4,5 % 22,4 21,4 5 % 3 % 7 % 9,7 10 SKF, B 4,3 % 12,8 12,5 2 % 4 % 34 % 2,9 11 DnB ASA 4,2 % 8,5 9,2-8 % 4 % 21 % 1,0 12 DSV 3,9 % 22,5 21,0 7 % 1 % 13 % 7,2 13 Bakkafrost 3,4 % 12,2 12,2 0 % 4 % 21 % 4,2 14 AFB AB 3,1 % 17,9 16,2 10 % 3 % 15 % 2,6 15 Kungsleden AB (publ) 3,0 % 15,4 11,3 36 % 3 % 15 % 1,1 16 Tikkurila 2,6 % 17,4 15,6 12 % 5 % 23 % 3,4 17 Skanska 2,3 % 16,8 15,4 9 % 5 % 33 % 3,4 18 Rezidor Hotel Group AB 2,2 % 19,5 12,6 55 % 2 % 14 % 2,6 19 Ekornes 2,0 % 11,5 10,3 12 % 5 % 24 % 2,6 20 Royal UNIBREW A/S 1,9 % 22,8 21,3 7 % 2 % 9 % 5,5 SUM Top 20 82,4 % Holberg Norden 100 % 14,9 14,5 3 % 2,9 % 11,4 % 1,7 Kilde: Bloomberg pr 02/09/14 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital

14 Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Securitas, B Novo Nordisk, B DSV Hoist Finance AB Svenska Cellulosa, B DnB ASA Fram Exploration Wilh. Wilhelmsen ASA Metso Corporation SKF, B Kroner 14

15 Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 15

16 Jakten på det gode selskap Vi jakter på selskaper med: Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 16

17 Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 17

18 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 18