Mandag 31.august 2009 Renter 28.08.09 3m rente 12m rente NOK 2,00 2,98 EUR 0,92 1,46 USD 0,82 1,33 GBP 0,83 1,90 SEK 0,85 1,25 JPY 0,55 0,90 CHF 0,48 0,81 Litt svakere NOK til tross for økt renteforskjell - Til tross for flere gode makrodata forrige uke steg aksjemarkedene ute kun marginalt videre gjennom uken. Det kan tyde på at omslaget i verdensøkonomien allerede i stor grad er priset inn i aksjekursene. Oslo Børs og oljeprisen var litt ned forrige uke. NOK og SEK falt litt tilbake mot de fleste andre valutaer forrige uke, mens JPY og USD steg. - Ordreinngangen til industrien steg uventet mye i både USA og EMU i forrige uke. Nivåene er fortsatt svært lave, men omslaget bekrefter industribarometrenes meldinger om at nedgangen nå er over. - Salget av nye boliger i USA steg mer enn ventet i juli, som for brukte boliger. Nivået er fortsatt svært lavt, men lagerbeholdningen av usolgte boliger har falt mye. Samtidig steg boligprisene overraskende mye i juni i følge Case-Shiller. Det er den første skikkelige oppgangen siden 2006 og indikerer at boligboblen kan være ferdigsprukket. Imidlertid er det usikkert om trenden vil fortsette, på grunn av en fortsatt høy andel tvangssalg, stor andel mislighold og midlertidig skattekreditt. - I følge AKU falt ledigheten i Norge uventet fra 3,1% i mai til 3,0% i juni, men kun fordi arbeidstilbudet falt. NAV meldte om en videre økning i ledigheten fra 3,4% i juli til 3,5% i august, men økningen i ledigheten siden mai har vært moderat. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - USA: ISM passerer 50-streken? Sysselsettingen, bilsalg - EMU: ECB holder renten i ro, men løfter vekstanslagene, ledighet - Norge: Detaljhandelen gjør comeback, PMI, kredittvekst, boligpriser Pengemarkedsrente 3 m 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 mar apr mai jun jul aug 09 JPY CHF USD 0,25 Source: EcoWin, First Securities Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren +47 23 11 62 58 Anna.hallgren@swedbank.no Analyse Bjørn-Roger Wilhelmsen +47 2311 62 63 brw@first.no Harald Magnus Andreassen + 47 2323 82 60 hma@first.no Valutakurser Terminkurser Prognoser 28.8.09 21.8.09 Endring 3m fwd 12m fwd Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd EURUSD 1,430 1,432-0,2% 1,429 1,428 1,430 1,420 1,350 EURNOK 8,634 8,588 0,5% 8,657 8,763 8,400 8,300 7,900 USDNOK 6,039 5,997 0,7% 6,057 6,138 5,874 5,845 5,852 GBPNOK 9,82 9,90-0,8% 9,85 9,93 9,810 9,937 10,24 SEKNOK 0,851 0,852-0,2% 0,853 0,865 0,840 0,834 0,823 JPYNOK 6,449 6,355 1,5% 6,473 82 6,183 6,026 5,852 CHFNOK 5,698 5,664 0,6% 5,720 5,820 5,455 5,355 5,032 EURGBP 0,879 0,868 1,3% 0,879 0,883 0,856 0,835 0,771 GBPUSD 1,627 1,651-1,4% 1,627 1,625 1,670 1,700 1,750 USDJPY 93,64 94,37-0,8% 93,58 93,24 95,00 97,00 100,0 EURJPY 133,9 135,1-0,9% 133,7 133,1 135,9 137,7 135,0 EURSEK 10,15 10,08 0,7% 10,15 10,13 10,00 9,950 9,600 EURCHF 1,515 1,516-0,1% 1,514 1,506 1,540 1,550 1,570 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities
First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK falt litt tilbake mot både EUR og USD i forrige uke, etter flere uker på rad med oppgang. Imidlertid vil trolig stigende vekstforventninger globalt og økende risikoappetitt bidra til å opprettholde den positive trenden i tiden fremover. NOK er fortsatt svak mot EUR i et langsiktig historisk perspektiv, og vi tror NOK vil stige videre mot EUR fremover. CHF & SEK NOK falt også mot CHF i forrige uke. Den svenske krona var imidlertid enda litt svakere enn NOK i forrige uke, etter en kraftig oppgang uken før. NOK vs CHF Til tross for at NOK har steget betydelig mot CHF i det siste er NOK fortsatt uvanlig svak mot CHF i historisk målestokk. 4,0 4,5 5,0 Snitt siden 1990 = 5,10 4,0 4,5 5,0 5,5 5,5 6,0 6,0 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 Source: EcoWin, First Securities 2
First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY NOK falt kraftig mot JPYi forrige uke, men var litt sterkere enn GBP. 6,2 6,3 6,4 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 7,1 april NOK vs GBP & JPY JPY mai juni juli august 09 9,6 9,7 9,8 9,9 10,0 10,1 10,2 10,3 10,4 10,5 10,6 10,7 10,8 Source: EcoWin, First Securities JPYNOK er ikke langt unna snittet fra 1990. Vi tror likevel at NOK vil stige videre mot JPY fremover. NOK - oppsummert Handelsveid NOK falt litt tilbake forrige uke, men ligger fortsatt litt høyere enn det historiske snittet. Fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser), samt den siste tidens positive trend i aksje-, kreditt- og råvaremarkedene, tilsier imidlertid en enda sterkere NOK fremover. Norges Bank vil trolig være den første sentralbanken i OECD som øker renten, det er også NOK-positivt. Norske swaprenter 28.8.09 4 uker siden Endring bp 1 år 2,61 2,12 49 2 år 3,45 2,96 49 3 år 3,85 3,50 35 4 år 4,04 3,83 21 5 år 4,21 4,08 13 6 år 4,34 4,25 9 7 år 4,45 4,42 3 8 år 4,52 4,55-3 9 år 4,59 4,65-6 10 år 4,66 4,75-9 3
First Securities ASA / Swedbank Oslo DE I løpet av uken Detaljhandel, m/m jul 0,7 1,6-1,8-1,6 * Ikke sprek: Detaljhandelen i Tyskland falt overraskende i juni, og trenden peker fortsatt klart ned. Men ikke alt er like ille; bilsalget stiger friskt og forbrukertilliten er sakte på vei opp, dog fra svært lave nivåer. Mandag 31. aug tidlig JP Detaljhandel, m/m...år/år tidlig JP Industriproduksjon, m/m PMI 1000 NO Detaljomsetning, m/m.. konsensus år/år Varekonsum 1000 NO Kredittindikatoren % år/år.. konsensus Mrd m/m Husholdninger, % år/år Bedrifter 1000 NO Pengemengden, M2.. % år/år 1000 NO Norges Bank valutakjøp til statens pensjonsfond - utland 1100 EMU Konsumprisene, år/år (est).. core jul -3,5-0,5 jul aug 1,4 23,1 jul 2,5 1,8 1,0 jul 6,1 6,1 16 6,3 4,5 jul -0,3-3,0 2,3-23,5 50,4-2,5-1,3-4,5 6,4 5,4 * Svak: Detaljandelen er fortsatt svak, men det er mulig bunnen var i mars. Bilsalget har tatt seg godt opp de siste månedene, som i de fleste andre land. Men et ufattelig fall i lønnsinntektene er ikke et godt startpunkt for økt forbruk! ** Sterk vekst: Japansk industriproduksjon har steget uvanlig raskt i fire måneder på rad, etter tidenes kraftigste produksjonsfall i fjor høst og vinter. Bedriftene venter at produksjonen skal stige videre i juli og august, og PMI-indeksen har løftet seg betydelig. Det er overraskende sprekt, men hvor mye av dette som skyldes en bærekraftig tilpasning til økt etterspørsel er ikke klart. *** Vær og vind: Detaljhandelen steg bra i april og mai, og falt så kraftig tilbake i juni. To mulige forklaringer: 1) Oppgangen i april og mai var bare et blaff; 2) Været var altfor bra i juni, vi dro til stranden i stedet for på shopping. Vi tror det er noe i den siste forklaringen, selv om en oppgang i forbruket av mat og drikke i april og mai fikk en naturlig korreksjon i juni. HSH har i alle fall meldt om sterk vekst i handelen i juli. HSHs forklaring er delvis dårlig vær, men også et underliggende omsalg i konsumet. Det ligger an til en meget god start på forbruket i 3.kv. ** Kontraster: Gjeldsutviklingen for husholdninger og bedrifter er svært ulik. Husholdningene øker gjelden raskere enn i fjor høst, og årsvekstraten er stabilisert like over 6% - som for øvrig er høyere enn Norges Bank har anslått. Bedriftene, på den annen side, reduserer gjeldsbeholdningen. I følge NBs utlånsundersøkelse venter bankene tiltakende vekst i boliglånene i 3.kv og stabilisering for bedriftsmarkedet. Norges Bank legger åpenbart en viss vekt på veksten i husholdningenes gjeld og renteprognosen var basert på en antakelse om uendret gjeldsgrad. Nå stiger den igjen allerede, fra et historisk sett høyt nivå. Stabilisert: Pengemengdeveksten har falt siste året fra høye nivåer, i takt med nedgangen i norsk økonomi. Vekstratene har vært mer stabile i det siste, på lave nivåer, og vil trolig snu opp mot slutten av året og inn i neste år på grunn av økt økonomisk aktivitet. aug -0,3-0,6 * Faller raskt: Inflasjonspresset i EMU er svært lavt, og den samlede konsumprisindeksen faller sammenlignet med for ett år siden. Det er fortsatt en grei vekst i prisene utenom mat og energi, men den avtar også nå. 1545 US Chicago PMI aug 47,2 43,4 * Siste før ISM: Chicago PMI svinger mye fra måned til måned, men trenden peker klart opp fra bunnen i mars. De andre regionale industrimålingene har også steget markert i det siste, og utviklingen indikerer en klar stabilisering i produksjonsnivået fremover. sent NO Bilsalg, s.j. årlig rate.. % år/år sent CN PMI industri (NCB) offisiell NBS 122-10 118-1 aug 52,8 53,3 * Klatrer opp: Bilsalget har steget litt løpet av 1.halvår, men er fortsatt på nokså lave nivåer etter det kraftige fallet i fjor. Den sannsynlige retningen for de neste månedene er opp ** Vokser raskere: PMI-indeksene i Kina har de siste månedene steget markert, og indikerer høyere vekst i industrien. Den faktiske produksjonsveksten har også begynt å stige, med bidrag fra blant annet offentlige investeringer. 4
First Securities / Swedbank Oslo Tirsdag 1. sept 0630 AU Rentemøte, Reserve bank of Australia 1000 DE Arbeidsledighet, 000 m/m.. i % EU-målt ledighet (AKU), %.. sysselsetting 000 m/m 1000 EMU PMI, industrien - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike Sverige (første anslag) UK (første anslag) sep 3,0 3,0 * Rentebunn: Australia er et av svært få land som ser ut til å ha unngått en resesjon, og det kommer neppe flere rentekutt her. Markedet venter at RBA blir en av de første sentralbankene som begynner å heve rentene igjen, men ikke på dette møtet. aug 30 8,4 aug 47,9 49,0 50,2 51,5-6 8,3 47,9 49,0 50,2 54,3 50,8 * Saktere opp: Arbeidsledigheten i Tyskland falt overraskende i juli, men det var trolig kun på grunn av spesielle forhold denne måneden. De siste tre månedene tyder imidlertid på at ledigheten er i ferd med å stabiliseres, godt hjulpet av myndighetenes tiltak og bedriftenes tilbakeholdenhet med å kutte bemanningen aggressivt. Men tiltakene er midlertidige, og dersom ikke produksjon og etterspørsel begynner å stige snart vil ledigheten trolig øke videre fremover. * Mot stabilisering: PMI-indeksen for industrien steg videre i august i følge det foreløpige anslaget, litt mer enn ventet. Ordreindeksen steg svakt videre, og havnet rett på oppsiden av 50- streken for første gang siden mars i fjor. Produksjonsindeksen passerte også 50-streken, og sysselsettingsindeksen er på god vei opp igjen fra lave nivåer. Hovedindeksen er fortsatt litt under 50-streken, men det er svært positivt at bedriftene signaliserer at styrken i nedgangen bremser betydelig. 1100 EMU Arbeidsledighet, % jul 9,5 9,4 * Stiger videre: Arbeidsledigheten steg videre i juni og over det siste året har oppgangen vært svært bratt, selv om stigningstakten har avtatt markert de siste månedene. Utsiktene for arbeidsmarkedet er fortsatt dystre, gitt det svært kraftige fallet i produktiviteten. 1100 NO Boligpriser NEF/ECON.. m/m, sesongjust. ujustert 1,1 3,4 5,2 1,4 0,1 3,1 ** Ny boom: Boligprisene har steget nesten 10% hittil i år, og er kun marginalt lavere enn toppnivået fra juni 2007. Vi vil trolig se ny prisrekord innen utgangen av 3.kv, basert på sesongjusterte tall. Årsvekstraten var +3,1% i juli og kan bli tosifret i løpet av 4.kv. Kombinasjonen av lave boliglånsrenter, men samtidig lav arbeidsledighet bidrar til økningen. Antallet omsetninger har økt mye, og dersom igangsettingen forblir like lav som nå de neste kvartalene, kan det føre til videre prispress på boliger neste år. Men på den annen siden venter vi både litt høyere arbeidsledighet og litt høyere renter i løpet av det neste året. 1600 US ISM (PMI) industri aug 50,1 48,9 *** 50 passeres: ISM-målingen for industrien i USA har steget i syv måneder på rad, og oppgangen er svært bratt. Ordrekomponenten, som normalt er en ledende indeks, bidro sterkt med en oppgang til det høyeste nivået på to år i juli, og bedriftene melder om en grei ordrevekst. Nedgangen i industrien ser ut til å være over, og målingen gir signaler om vekst i produksjonen etter sommeren. 1600 US Bygg/anleggsinvesteringer jul -0,3 0,3 * Stabiliseres: Nedgangen i investeringene i bygg og anlegg har nærmest stoppet opp de siste månedene, etter et voldsomt ras i fjor høst. Boliginvesteringene steg marginalt i juni og trenden viser tegn til stabilisering. Offentlige byggeinvesteringer steg, og det veier opp for risikoen for at bygginvesteringene i bedriftene kan falle videre fra høyt nivå. 1600 US Boligsalg, avtalte, m/m jul 1,5 3,6 * Snur opp: Antallet avtalte boligsalg er en ledende indikator på det faktisk gjennomførte salget. Statistikken kan være nokså volatil, men antallet har de siste månedene steget ganske friskt. Nivået i juli var det høyeste på to år, og utviklingen er nok et signal på at boligmarkedet i USA er på vei opp igjen. sent WO Global PMI aug 50,0 *** Opp: PMI-indeksen for industrien globalt hadde ligget under 50- streken i 13 måneder på rad før den steg til 50,0 i juli. Både rike og fremvoksende økonomier bidrar til oppgangen, og nivået tilsier at nedgangen i global industri kan er over. Den faktiske industriproduksjonen har allerede begynt å stige. Vi setter på tre stjerner selv om landene som inngår allerede har fordi indeksen er svært presis 5
First Securities ASA / Swedbank Oslo sent US Bilsalg, mill å.r. aug 12,0 11,3 *** Skrapes: Etter at de amerikanske myndighetene iverksatte cash for clunkers -programmet i sommer har vi sett et kraftig oppsving i bilsalget. Responsen på tiltaket har vært så stor at myndighetene først utvidet programmet, før de deretter valgte å avvikle ordningen tidligere enn planlagt for ikke å overskride budsjett. sent US ABC consumer comfort uke -45 Sakte opp: Nivået på konsumenttilliten er svært lav, og etter tegn til bedring i vår falt forbrukertilliten ned igjen i sommer. ABCs ukemåling viser imidlertid at trenden de siste få ukene er forsiktig opp igjen. Onsdag 2. sept 0900 NO PMI Fokus/NIMA.. konsensus 0930 NO Prisforventnings - undersøkelsen NB/Perduco 1100 EMU Produsentprisene m/m % 1100 EMU BNP, kv/kv, detaljer aug 51,0 51,0 49,7 ** Stabilisering: PMI-målingen har kommet opp til 50-streken, og det er vekst i ordreinngangen i følge bedriftene. Det taler for at den negative trenden i industriproduksjonen vil stoppe opp i løpet av 3.kv. Vi anslår at PMI-indeksen passerte 50-streken i august 3kv * I bedring: Denne prisforventningsundersøkelsen består av flere spørsmål enn bare pris, og det mest interessante er kanskje bedriftenes planer for sysselsettingen fremover. Forrige gang meldte bedriftene om at nedbemanningen vil bremse kraftig, og det har i ettertid blitt bekreftet av data. Vi venter ingen overraskende endringer i forventninger om prisvekst og lønnsvekst jul -0,9-8,6 2kv -0,1-4,7 0,3-6,6-0,1-4,6 Prisfall: Som i andre land har produsentprisene falt kraftig det siste året, mest fordi mat- og energiprisene har falt. I EMU tas også prisene på råvarer og halvfabrikata med, men det er et fall også på ferdigvarene, rundt 3% utenom energi. Vi er så langt ikke bekymret for denne deflasjonen, men et bredt prisfall er ei å strebe etter * Lager? Vi får detaljer for BNP-regnskapet for 2. kv. Både Frankrike og Tyskland har meldt om store lagertrekk, og det vil ikke overraske om det samme er tilfellet for EMU samlet. Utenriks var trolig svakt positivt, men det var trolig fall i investeringene, kanskje også i privat forbruk 1300 US Nye boliglån uke 7,5 Litt opp: Søknadsinngangen etter nye boliglån er lav, men den har ikke falt videre i løpet av 2009 og vi ser så vidt pilen peke opp. Det kan tyde på at boligmarkedet er i ferd med å stabiliseres, slik også annen statistikk viser. 1330 US Antall oppsigelser, % Challenger & Co 1415 US ADP, anslag på vekst i sysselsettingen 1430 US Produktivitet, kv/kv, 2. anslag Lønnskostnad pr. enhet 1600 US Ordreinngang, industrien, tot. m/m Industriens salg og lagre aug -5,7 Færre sparkes: Challenger & Co meldte om en marginal økning i antallet oppsigelser i juli, men nivået er betydelig lavere enn snittet for siste halvår. Bedriftene melder dessuten til ulike barometre at de bemanningen kuttes litt saktere nå enn tidligere. aug -250-371 ** Fallet bremser: Arbeidsmarkedet i USA er fortsatt i forferdelig stand og det svekkes fortsatt raskt, bare ikke like raskt som i vinter. ADP publiserer sine anslag på sysselsettingen i privat sektor, som brukes som et anslag på myndighetene statistikk, non-farm payrolls, som rapporteres på fredag. Sammenhengen er ikke alltid like presis, men retningen samsvarer som regel. Nedgangen i august ventes å ha vært langt mindre enn i juli. 2kv 6,1-5,5 6,4-5,8 Som før: BNP-veksten ble som først anslått, og det blir neppe særlig revisjoner her jul 1,5 0,4 * Stiger, endelig: Ordreinngangen av varige varer steg langt mer enn ventet i juli og det var ikke bare de mest volatile elementene som dro opp. Det blir en bra oppgang også i den samlede ordreinngangen, som også inkluderer ikke-varige varer. Vi får også salgs- og lagerdata. Nedgangen i lagrene dempes nå trolig og vi får et positivt bidrag til produksjonen gjennom 2. halvår 2000 US Fed, referat fra rentemøte aug * Lav rente lenge: Som alle ventet lot FOMC styringsrenten forbli uendret nær null på forrige møte. Banken sier samtidig at aktiviteten i økonomien flater ut men venter at økonomien fortsatt vil være svak en god stund. FOMC blir imidlertid stadig litt mindre pessimistiske, og forbereder markedet svært gradvis og forsiktig på at stimulansene en gang vil ta slutt. Torsdag 3. sept 6
First Securities / Swedbank Oslo 0930 SE Riksbanken, rentemøte sep 0,25 0,25 ** Blir stående: Riksbanken har ikke gitt noe signal om at banken har endret syn på de økonomiske utsiktene. Det holder neppe at flere økonomer begynner å bli mindre pessimistiske. Det viktige er nok at kapasitetsutnyttelsen i svensk økonomi er svært lavt. 1000 EMU PMI, tjenesteyting - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike UK (første anslag) 1100 EMU Detaljhandel, m/m 1345 1430 EMU ECB rentemøte Pressekonferanse aug 49,5 54,1 48,9 53,9 jul 0,2-2,1 49,5 54,1 48,9 53,2-0,2-2,4 Opp og nær 50: Den foreløpige tjeneste-pmi viste en bra oppgang fra juli til august og bedriftene signaliserer en stabilisering av aktiviteten. Det er sjelden store revisjoner til det endelige tallet. Vi får ferske data fra UK, her var indeksen godt over 50- streken allerede i juli. Svak: Detaljhandelen utenom bil har vært svak og det ventes ingen revolusjon i juli. Privat forbruk i EMU steg likevel trolig noe i 2. kv, takket være økt bilsalg etter at økt vrakpant mot kjøp av ny bil ble introdusert i vår. sep 1,0 1,0 ** Blir stående: Renten blir ikke endret, garantert. Det er mulig andre likviditetstiltak blir annonser, men det er ikke sannsynlig. Banken vil nok erkjenne at de økonomiske utsiktene er noe bedret, men flere ECB-ere, også Trichet, har lagt vekt på nedsiderisken. Tiden er ikke inne for å annonsere en snarlig renteoppgang. 1430 US Nye arbeidsledige, 000 uke 565 570 ** Trend ned: Pågangen hos arbeidskontorene er fortsatt sterk, og de siste ukene har den ikke avtatt ytterligere, men den litt lengre trenden peker ned fra toppen på vårparten. Det er nok et signal om at den verste økningen i ledigheten er over, men det er lenge til arbeidsmarkedet blir friskmeldt, som normalt etter nedturer i produksjonen 1600 US ISM (PMI) eks. industri aug 48,0 46,4 *** Trend opp: ISM (PMI) for næringene utenom industrien falt overraskende litt tilbake i juli, men nivået er fortsatt langt høyere enn rundt årsskiftet. Økningen er imidlertid ikke like stor som for industrien, og indeksene for både ordreinngang, ordrebeholdning og sysselsetting trakk ned i juli. Likevel indikerer målingen sammen med industri-ism en stabilisering i den økonomiske aktiviteten i USA i begynnelsen av 3.kv. - Fredag 4. sept - 1430 US Sysselsetting 000 m/m Arbeidsledighet, % Lønnsvekst, m/m Arbeidstid, t/uke aug -225 9,5 0,2 33,1-247 9,4 0,2 33,1 *** Faller saktere: Sysselsettingen i USA har falt grusomt det siste året, og selv om nedgangen i juli var en god del mindre enn forventningene er neppe bedriftene helt ferdige med å kutte riktig enda. Mindre aggressive jobbkutt er imidlertid i tråd med meldingene fra barometre og uketallene for nye ledige ved arbeidskontorene. Arbeidsmarkedet svekkes fortsatt, men i et saktere tempo enn tidligere. Lønnsveksten dempes. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations. 7